Многолетние убытки: почему вознаграждение руководителей Capital Online растет?

问AI · 首都在线绩效标准为何将亏损收窄视为达标？

Научный корреспондент Гу Мэнсюань Ли Чжэнхао репортаж из Гуанчжоу и Пекина

Хотя компания «Шоудоу Онлайн» (300846.SZ) четыре года подряд несет убытки, ее руководителям продолжает ежегодно расти вознаграждение. Согласно годовому отчету, опубликованному «Шоудоу Онлайн» в последнее время, в 2025 году компания по-прежнему убыточна: чистая прибыль составила -1,7 млрд юаней, однако размер убытков сократился.

Корреспондент «China Business News» также обратил внимание, что в последние годы вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» постоянно увеличивается, особенно в 2025 году — темпы роста стали более заметными: годовая зарплата руководителя — самая высокая — превысила 6 млн юаней.

Известный автор в сфере финансов, директор Института влияния «Тяочжань» (Влияние на дальние горизонты) Гао Чэнъюань в интервью репортеру заявил, что то, что при убыточном положении компании вознаграждение руководителей остается высоким, по сути отражает несоответствие между системой стимулирования компании и результатами деятельности.

Он отметил, что хотя компания подчеркивает связь оплаты труда с оценкой операционных показателей, «сокращение убытков» приравнивается к «выполнению операционных показателей», из-за чего руководители, даже не достигнув прибыльности, все равно могут получать высокие показатели вознаграждения. Хотя такой подход может быть полезен для сохранения ключевой команды и привлечения высококлассных талантов в сфере AI, он также может ослабить безотлагательность контроля затрат и вызвать у инвесторов сомнения в структуре корпоративного управления.

Четыре года подряд убытки

Согласно данным годового отчета «Шоудоу Онлайн» за 2025 год, в 2025 году компания в целом получила выручку от основной деятельности 1,237 млрд юаней, что на 11,47% меньше в годовом исчислении; прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -1,70 млрд юаней, что на 43,91% больше в годовом исчислении; скорректированная прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании (без разовых статей), -1,86 млрд юаней, что на 37,09% больше в годовом исчислении.

По поводу результатов деятельности «Шоудоу Онлайн» аналитический отчет компании China Galaxy Securities показывает, что в настоящее время «Шоудоу Онлайн» находится в периоде «болезненной перестройки»: выручку стимулируют облачные вычислительные услуги и зарубежный рынок. В 2025 году «Шоудоу Онлайн» по собственной инициативе сократила деятельность IDC, снизив общий масштаб выручки, и обеспечила прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, на уровне -1,70 млрд юаней; размер убытков значительно сократился на 43,91%, что отражает первоначальный эффект от бизнес-трансформации.

Директор Института развития финансов Университета Нанькай Тянь Лихуэй указал репортеру, что с точки зрения бизнеса: в 2025 году «Шоудоу Онлайн» по собственной инициативе сократила традиционный IDC-бизнес с низкой маржинальностью. Выручка этого сегмента снизилась на 36% в годовом исчислении, что является главным фактором просадки выручки.

С точки зрения затрат Тянь Лихуэй отметил, что начиная с 2020 года компания последовательно увеличивает инвестиции в строительство облачной платформы и платформы bare metal; амортизация основных средств и списание нематериальных активов существенно выросли. Несмотря на стабильный рост масштаба облачных вычислений и постепенное восстановление валовой маржи, темпы роста выручки еще не полностью покрыли фиксированные затраты, сформированные предыдущими инвестициями, из-за чего компания по-прежнему остается в состоянии убытков. «Этот путь “временные болезненные потери ради долгосрочной трансформации” — неизбежный этап, когда компания переходит от традиционного провайдера IDC-услуг к провайдеру услуг “умных вычислений” и облачных вычислений». — сказал Тянь Лихуэй.

Репортер обратил внимание: хотя компания находится в убыточном состоянии, ее чистая прибыль растет. В ответ специальный исследователь Сушанского банка Гао Чжэнъян заявил репортеру, что достижение сокращения убытков связано с тем, что на практике заработал контроль затрат и оптимизация структуры бизнеса. С одной стороны, за счет сокращения бизнеса с низкой маржинальностью компания уменьшила масштаб убытков; с другой — оптимизация структуры бизнеса повысила качество прибыли, в итоге обеспечив эффект сокращения убытков.

В частности, Гао Чжэнъян отметил следующее. Во-первых, эффект от корректировки IDC-бизнеса проявился: продолжалось сокращение традиционного IDC-бизнеса с низкой маржинальностью, что способствует росту валовой маржи и эффективно сокращает источник убытков.

Во-вторых, у облачного бизнеса «智算云» (облачные «умные вычисления») хороший рост: выручка быстро увеличилась в годовом исчислении, став новым двигателем роста для компании, а его высокая маржинальность дополнительно стимулировала улучшение общей валовой маржи. «В-третьих, заметен эффект от контроля расходов: в 2025 году операционные расходы (включая периоды) сократились в годовом исчислении, что эффективно снизило давление на стороне прибыли». — сказал Гао Чжэнъян.

Однако в последние годы «Шоудоу Онлайн» постоянно была в убытках, и чистая прибыль не выходит из отрицательной зоны уже четыре года подряд. Хотя в 2025 году компания сократила убытки, сумма убытков «Шоудоу Онлайн» по-прежнему не является небольшой: убыток по чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании, составил 1,7 млрд юаней.

Что касается ситуации с убытками, которые тянутся годами, старший специалист по управлению компаниями и старший консультант Дун Пэн считает, что исходя из последовательности во времени и логического развития, на раннем этапе развития компании в период высокой благоприятности отрасли произошло масштабное расширение инфраструктуры, что привело к тяжелому «портфелю активов».

На среднем этапе развития Дун Пэн отметил, что с усилением конкуренции в отрасли и концентрацией клиентской структуры у ведущих облачных вендоров компания столкнулась одновременно с давлением ценовой войны со стороны внешнего рынка и с трудностью недостаточной дифференциации собственных конкурентных возможностей, из-за чего эффект масштаба так и не был реализован.

«Когда компания дошла до текущей стадии, длительные убытки уже вызвали у предприятия “эффект потери крови”, ограничив его способность снова инвестировать в технологические обновления и привлечение высококлассных специалистов. В результате предприятие попадает в отрицательный цикл “недостаточные инвестиции — снижение конкурентоспособности — постоянные убытки”, что отражает неспособность компании сделать эффективный прорыв в части стратегического исполнения и понимания темпа рынка». — сказал Дун Пэн.

Гао Чжэнъян сказал репортеру, что бремя амортизации вычислительных вложений у «Шоудоу Онлайн» относительно высокое. Чтобы соответствовать рыночному спросу на облачные вычисления и «умные вычисления», компания усиливает строительство облачной платформы и платформы bare metal. Масштаб фиксированных активов существенно увеличивается, а годовые расходы на амортизацию соответственно растут, что сжимает пространство прибыли.

С усилением отраслевой конкуренции лидирующие вендоры на рынке облачных вычислений занимают подавляющую долю рыночных сегментов. Компании среднего и нижнего уровней оказываются в двойной ловушке ценовой войны и давления, вызванного сжатием трафика, и традиционный IDC-бизнес продолжает сталкиваться с вялой динамикой валовой маржи. «Кроме того, издержки на трансформацию остаются высокими: в процессе перехода к “умным вычислениям” компании необходимо постоянно инвестировать ресурсы в НИОКР и средства в закупку вычислительных мощностей, что формирует значительное краткосрочное давление по затратам». — сказал Гао Чжэнъян.

Несоответствие между системой стимулирования и показателями деятельности

Хотя компания несет убытки из года в год, вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» остается высоким. Согласно годовому отчету за 2025 год, суммарное вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» составило 17,17 млн юаней; самый высокий размер годового вознаграждения у председателя совета директоров и исполняющего обязанности генерального директора Яо Вэя: его годовая зарплата достигла 6,6196 млн юаней; средняя зарплата 12 руководителей — 1,4312 млн юаней.

Репортер обратил внимание: в последние годы вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» ежегодно растет. В 2022—2024 годах суммарное вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» составляло соответственно 12,1337 млн юаней, 14,3917 млн юаней и 14,7992 млн юаней.

При этом, согласно данным Wind, среди 18 компаний в расчетном секторе SW в рамках отрасли Shenwan, суммарное вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» занимает третье место, уступая только Desai Xiwei (002920.SZ) и Heliang Datа (002410.SZ).

Почему при убытках компании вознаграждение топ-менеджеров «Шоудоу Онлайн» растет?

В годовом отчете «Шоудоу Онлайн» говорится, что в целом вознаграждение старшего управленческого персонала в текущем периоде выше, чем в предыдущем году, главным образом потому что: сохраняется продолжающееся сокращение масштабов убытков; операционное качество постепенно улучшается; в целом общие операционные показатели демонстрируют позитивную тенденцию. Согласно системе управления вознаграждения компании, вознаграждение старшего управленческого персонала привязано к результатам оценки операционных показателей. В прошлом году из-за того, что результаты оценки не соответствовали требованиям, выплата стимулирующего вознаграждения была меньше; в текущем периоде результаты операционной деятельности соответствовали требованиям — стимулирующее вознаграждение выплачено в полном объеме в соответствии с правилами, поэтому уровень вознаграждения по сравнению с прошлым годом вырос.

Гао Чэнъюань указал репортеру: с точки зрения структуры вознаграждения у исполнительного генерального директора Яо Вэя базовая годовая зарплата составляет около 3 млн юаней; в 2025 году общее вознаграждение — 6,6196 млн юаней; разница в основном приходится на бонусную часть, связанную с результатами.

По сравнению с отраслью Гао Чэнъюань заявил, что среднее вознаграждение руководителей «Шоудоу Онлайн» находится на относительно высоком уровне в отрасли облачных вычислений. Это связано с потребностью в стимулировании ключевых управленческих талантов в рамках стратегии компании «трансформация в умные вычисления», а также отражает острую конкуренцию в отрасли за таланты в области AI-вычислений.

Глава юридической фирмы Xingu Law, адвокат Ван Хуайтао, сообщил репортеру, что с правовой точки зрения окончательная сумма вознаграждения руководителей отличается от схемы «базовой годовой зарплаты», раскрытой в начале года, и обычно обусловлена выплатами переменных частей, таких как бонусы, премии и долгосрочное стимулирование.

Ван Хуайтао отметил, что «Шоудоу Онлайн» в соответствии с законом «О компаниях Китайской Народной Республики» и уставом компании, на основании совокупности факторов, включая выполнение годовых операционных целей и результаты индивидуальной оценки руководителей, утверждает окончательный размер вознаграждения вознаграждающим и оценочным комитетом, созданным при совете директоров. Если соответствующие процедуры принятия решений соблюдены и выполнены обязанности по раскрытию информации, то колебания сумм относятся к сфере автономии компании в вопросах операционного управления.

«Что касается сравнения с уровнем вознаграждения компаний в той же отрасли, то это коммерческое решение, которое публичная компания принимает на основе собственной стратегии привлечения талантов, оценки ценности должностей и конкурентной среды. На уровне права основное внимание уделяется соблюдению процедур принятия решений и достоверности, полноте раскрытия информации». — сказал Ван Хуайтао.

Компания несколько лет подряд несет убытки, но вознаграждение руководителей остается высоким. Является ли это обоснованным?

Тянь Лихуэй указал, что этот вопрос затрагивает ключевое противоречие корпоративного управления. В объяснении компании логика роста вознаграждения — «ориентация на показатели»: признано, что результаты по улучшению, такие как сокращение убытков, рост валовой маржи, а также комбинированный темп роста выручки бизнеса «облачные умные вычисления» достиг 114%, соответствуют требованиям по результатам деятельности, поэтому стимулирующее вознаграждение подлежит полной выплате.

«Но спорный момент в том, что: когда компания все еще находится в состоянии чистого убытка, непокрытый убыток превышает одну треть оплаченного уставного капитала, а совокупный объем поданных судебных исков превышает 1 млрд юаней, следует ли рассматривать “сокращение убытков” как достаточное условие для премирования по результатам?» — сказал Тянь Лихуэй. Он отметил, что такой подход отражает двойственные характеристики компании в части управления: с одной стороны, высокая мотивация помогает удерживать ключевые таланты и обеспечивает непрерывность стратегии трансформации; с другой — это также демонстрирует пространство калибровки между показателями оценки вознаграждения и долгосрочной ценностью для акционеров.

«С точки зрения развития компании, если высокое вознаграждение действительно способствует стратегической трансформации и улучшению качества операций, тогда в этом есть своя обоснованность; но если рост вознаграждения продолжает опережать улучшение прибыльности, это может вызвать проверку на уровне управления». — сказал Тянь Лихуэй.

Однако Ван Хуайтао считает, что в условиях операционных убытков определение вознаграждения руководителей остается внутренним вопросом корпоративного управления компании. С правовой точки зрения ключевым является то, было ли вознаграждение одобрено правомерно на заседании совета директоров или на общем собрании акционеров, избегают ли голосования связанные директоры или акционеры в соответствии с законом, а также четко ли в системе вознаграждения отражен механизм привязки вознаграждения к фактическим операционным показателям компании.

Ван Хуайтао заявил: если процедуры принятия решений соблюдены, а раскрытая информация правдива и точна, то это относится к сфере коммерческого суждения. Но если уровень вознаграждения руководителей вызывает резкий контраст с долгосрочной убыточной ситуацией компании, это может привести к тому, что инвесторы обратят внимание на разумность решений совета директоров о вознаграждении и на эффективность корпоративного управления, а иногда даже станет фокусом для сомнений мелких акционеров в том, проявляет ли менеджмент должную добросовестность и ответственность. «В долгосрочной перспективе это может принести неблагоприятные последствия и вызовы для совершенствования структуры корпоративного управления компании и для поддержания доверия инвесторов». — сказал Ван Хуайтао.

(Редактор: У Цин; проверка: Ли Чжэнхао; корректура: Чэнь Ли)