Четыре года мошенничества — подтверждено! Основатель лидера в области苗药 ST Байлин покидает компанию в тени.

27 марта Главное управление Службы финансового регулирования провинции Гуйчжоу при Комиссии по ценным бумагам Китая (далее — «Гуйчжоуский надзор за ц/б») официально направило «Решение об административном наказании». Тем самым были окончательно подтверждены системные финансовые фальсификации компании Guizhou Baili: занижение расходов на продажу и искусственное завышение прибыли подряд в 2019—2021 годах, а также «выравнивание счетов» путем завышения крупных расходов в 2023 году. Нарушения с ложными сведениями в годовых отчетах за четыре года в конечном итоге получили окончательную оценку.

Одновременно Гуйчжоуский надзор за ц/б назначил основателю компании, бывшему председателю правления Цзян Вэю наказание в виде запрета на участие в работе рынка ценных бумаг сроком на 10 лет и штрафа 5 млн юаней; также Шэньчжэньская фондовая биржа публично признала, что Цзян Вэй в течение десяти лет не подходит для занятия должностей директоров и руководителей (董监高) в листинговой компании. Прямо накануне Цзян Вэй подал письменное заявление об уходе с должности по личным причинам. Создатель «первой компании по минао-лекарствам» в итоге сошел со сцены в безрадостной роли лица, несущего ответственность за нарушение.

Эта компания, вышедшая на Шэньчжэньскую фондовую биржу в 2010 году, будучи лидером в минао-лекарствах и обладая эксклюзивными продуктами вроде капсул YinDan XinNiaoTong, а также охватывая более 600 000 конечных точек, в последние годы дважды подвергалась другим мерам риска. В прогнозе результатов на 2025 год указаны убытки в размере от 60 до 90 млн юаней, что значительно ниже ожидаемой на середину 2025 года величины чистой прибыли за весь год — 120 млн юаней. Развитие столкнулось с множественными кризисами.

По мнению участников отрасли, маневр компании — сначала через занижение расходов на продажу искусственно завышать прибыль, а затем посредством завышения расходов на продажу «выравнивать счета» — с годами системно приукрашивал отчетность. Такая степень скрытности приемов и такой длительный период выявляют полное провалившееся внутреннее управление. Это также означает, что этой компании-лидеру в минао-лекарствах, которой прежде уделяли много надежд, придется сталкиваться не только с двойным давлением по результатам и со стороны регулирования, но и, исходя из коренных причин, перестроить систему внутреннего контроля, чтобы вернуть доверие рынка.

Финансовые фальсификации Guizhou Baili, где с помощью правила переноса прибыли между отчетными периодами обходили традиционную модель мошенничества, на рынке A-share встречаются относительно редко. Это не были «отраслевое общее» и «объективные ограничения», а также «добровольное исправление» из объяснений компании. Это была системная незаконная операция по манипулированию прибылью. Гуйчжоуский надзор за ц/б установил, что компания допускала субъективную вину: посредством формы «сначала занижаем, затем завышаем» при «выравнивании счетов» она оказала крайне негативное влияние на рынок.

Конкретно: в 2019 году Guizhou Baili занизила расходы на продажу на 350 млн юаней и завысила прибыль на 350 млн юаней, что составляло 95,73% от общей суммы прибыли, указанной в соответствующем периодическом отчете (абсолютное значение); в 2020 году занизила расходы на продажу на 241 млн юаней и завысила прибыль на 241 млн юаней, что составляло 115,35% от общей суммы прибыли соответствующего периода; в 2021 году занизила расходы на продажу на 63,7916 млн юаней и завысила прибыль на 63,7916 млн юаней, что составляло 45,04% от общей суммы прибыли соответствующего периода. В 2023 году компания наоборот — завысила расходы на продажу на 459 млн юаней и занизила прибыль на 459 млн юаней, что составляло 93,17% от общей суммы прибыли соответствующего периода.

Эти действия непосредственно привели к наличию в годовых отчетах за 2019, 2020, 2021 и 2023 годы ложных сведений, что серьезно нарушило принцип достоверности раскрываемой информации.

Гуйчжоуский надзор за ц/б однозначно определил, что операция по «сначала занижаем, затем завышаем» при «выравнивании счетов» была мерой по сокрытию и исправлению более раннего мошенничества, а не соответствующим исправлением и приведением в норму. Финансовые проблемы Guizhou Baili являются результатом ненормативности внутреннего управления и не связаны с особенностями отрасли. В итоге компания была обязана внести исправления, ей вынесли предупреждение и назначили штраф в размере 10 млн юаней.

Цзян Вэю вынесли предупреждение, назначили штраф 5 млн юаней и запретили ему участвовать на рынке на 10 лет; кроме того, еще восемь董监高 в то время, включая исполнявшего обязанности генерального директора Ню Минь, финансового директора Ли Хунсиня, руководителя, отвечавшего за отдел продаж Цзян Юна и др., в общей сложности оштрафованы на 9,9 млн юаней. Привлечение к ответственности охватывает всю цепочку — принятие решений, управление, финансы, надзор и т. д.

Цзян Вэй — ключевая фигура Guizhou Baili и главный ответственный за этот кризис. В 1996 году он приобрел завод Anshun Pharmaceutical, который подряд терпел убытки; через реструктуризацию он активировал операционную деятельность, и выпуск продукции быстро пошел вверх; в 2010 году он повел компанию на листинг в Шэньчжэньскую фондовую биржу. На протяжении многих лет компания создала матрицу эксклюзивных минао-препаратов, включая YinDan XinNiaoTong soft capsules, сироп Qisuoting от кашля и сахарного диабета, таблетки ВэйC YinQiao, а также гранулы Er Xiao Chai Gui от жара и простуды и др. По настоящее время Цзян Вэй владеет 17,55% акций, являясь фактическим контролирующим лицом компании.

Помимо финансовых фальсификаций, Цзян Вэй также был привлечен по подозрению в инсайдерской торговле, нарушении ограничительных требований по передаче акций и т. п., и в декабре 2025 года Комиссия по ценным бумагам Китая зарегистрировала дело по этому вопросу.

Нужно подчеркнуть, что кризис Guizhou Baili не вспыхнул внезапно, а являлся сосредоточенным высвобождением скрытых рисков за многие годы. В мае 2024 года, после того как по внутреннему контролю после 2023 года был выдан аудиторский отчет с отказным заключением, компания впервые была подвергнута другим мерам предупреждения о рисках, а тикер был изменен на «ST Байлинь»; после проведения мер по улучшению в июне 2025 года компания кратковременно сняла «ST»-шапку и вернула название «Guizhou Baili».

Концентрация надзора Гуйчжоуского надзора за ц/б за компанией началась в 2023 году: уже в декабре того же года на месте было обнаружено, что у компании в предыдущие годы не были своевременно отражены расходы на продажу и т. п., что привело к неточному раскрытию информации в годовых отчетах за 2021 и 2022 годы. В ноябре 2024 года компания была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам Китая по подозрению в нарушениях, связанных с раскрытием информации. В декабре 2025 года по делу появились предварительные результаты; в тот же месяц 23 числа компания снова была подвергнута другим мерам предупреждения о рисках и вернулась в состояние «ST Baiлинь». Из-за этого цена акций также резко снизилась: хотя с февраля этого года наблюдалось некоторое восстановление, по состоянию на закрытие 27 марта она все еще была ниже более чем на 10% по сравнению с декабрем прошлого года.

Цзян Вэй в прошлом публиковал в официальном аккаунте компании открытое письмо, признавая, что с ним и с компанией в последние годы постоянно возникали разногласия; после того как в 2025 году сняли «ST»-шапку, он столкнулся с судебным иском со стороны Huachuang Securities, а затем снова был зарегистрирован Комиссией по ценным бумагам Китая, и критика была направлена прежде всего на конкретного человека.

Конфликт между Guizhou Baili и Huachuang Securities, о котором говорил Цзян Вэй, берет начало в 2019 году. Тогда, чтобы справиться с трудностями, связанными с его личной высокой задолженностью и высокой заложенностью акций, Huachuang Securities предоставила через план управления средствами в сфере ценных бумаг 1,4 млрд юаней для выкупа 11,54% акций компании, а также предоставила кредит под залог акций на 361 млн юаней; стороны согласовали, что срок действия фонда по спасению — 3—5 лет, а по истечении срока будет осуществлен выход через продажу по сниженной доле (уменьшение удерживаемых акций), при этом Цзян Вэй имел право преимущественного обратного выкупа. Однако в итоге это превратилось в ожесточенный спор между сторонами и дело дошло до суда, и соответствующее дело по настоящее время находится в судебной процедуре.

Нужно подчеркнуть, что на протяжении многих лет расходы на продажу Guizhou Baili были завышены. Данные по текущей финансовой отчетности показывают, что в период с 2020 по 2024 годы суммарные расходы на продажу компании превысили 8 млрд юаней, а в первой половине 2025 года расходы на продажу составили почти 500 млн юаней.

В прошлом сентябре, при общении с инвесторами, Guizhou Baili объяснила причины высокой ставки расходов на продажу: «Раньше компания использовала модель „большого пакета“: существовали проблемы с нечетким планированием номенклатуры, слабым контролем каналов, недостаточной точностью управления персоналом в отделе продаж, невысокими показателями продаж на одного человека и т. п.». Компания оптимизирует ставку расходов на продажу с помощью различных мер, но это долгосрочная и непрерывная работа. Тогда же компания также обозначила целевые показатели на 2025 год: прогноз общей выручки — 4 млрд юаней, прогноз чистой прибыли — 120 млн юаней.

Однако по опубликованному в недавнем сообщении прогнозу результатов на 2025 год указанные цели достигнуты не были. Прогноз по чистой прибыли, причитающейся акционерам материнской компании, за весь год — убыток 60—90 млн юаней, что означает резкое снижение на 278,46%—367,68% в годовом выражении; прибыль после исключения разовых статей — убыток 102—132 млн юаней, снижение на 23,73%—60,13% в годовом выражении. Выручка за весь год снизилась примерно на 20% в годовом выражении (выручка за 2024 год — 3,825 млрд юаней). Переход от прибыли к убыткам и заметное усиление операционного давления — налицо.

Доходы от китайских патентованных лекарственных средств являются основным источником для компании: в первой половине 2025 года их доля превысила 86%, а в аналогичный период 2024 года — более 94%. В этом сегменте в первой половине 2025 года доходы резко упали на 37,07%, а валовая маржа также снизилась на 10,45% в годовом выражении. Доходы по лекарственным травам традиционной китайской медицины: в первой половине 2025 года они увеличились на 299,47% в годовом выражении, однако из-за относительно небольшого объема в первой половине 2025 года они составили лишь 0,42% от совокупной выручки и полностью не способны компенсировать спад в бизнесе китайских патентованных лекарственных средств.

Guizhou Baili заявляет, что на результаты 2025 года влияют многочисленные факторы, включая высокую долю 4 категорий лекарств компании (препараты от простуды, от кашля, для горла и жаропонижающие); после особых публичных событий в 2023 году спрос в отрасли снизился, а рынок находится на стадии распродажи запасов. Кроме того, компания увеличила масштабы основных средств, в результате выросли расходы на амортизацию и списание, а текущие постоянные издержки поднялись, что оказало определенное влияние на текущие результаты.

Также следует отметить, что, являясь крупнейшим в стране предприятием по разработке и производству минао-лекарств, Guizhou Baili по-прежнему имеет прочную производственную базу. На уровне каналов: по состоянию на 30 июня 2025 года компания уже выстроила маркетинговую сеть с охватом 32 провинций и городов по всей стране, а число сотрудничающих конечных точек превышает 600 000; из них число магазинов аптечных сетей превышает 260 000, число базовых медицинских конечных точек превысило 100 000, число больниц второго уровня и выше — более 4500. Возможности охвата конечных точек находятся на ведущих позициях в отрасли.

По производственным мощностям: в 2025 году мощность первичной переработки китайских лекарственных трав увеличилась с 2,5 тыс. тонн в год до 6 тыс. тонн в год; преимущество крупномасштабного производства является выраженным, а такие эксклюзивные виды минао-препаратов, как YinDan XinNiaoTong soft capsules, также сформировали сильные продуктовые барьеры.

В части НИОКР: TangNing TongLuo, опираясь на более чем десятилетний клинический опыт применения, освобожден от клинических этапов I и II и напрямую продвигает клиническое исследование III фазы при диабетической ретинопатии; в наборе участвуют 360 пациентов по плану. Показание при сахарном диабете 2 типа также уже одобрено для проведения клинического исследования II фазы. Huanglian Jiedu Wan, как первый в Китае «поликлинический» (для разных «синдромов/типов» в рамках традиционной медицины) препарат-новинка на основе традиционной китайской медицины, завершил клиническое исследование III фазы и в ближайшее время приступит к коммуникациям перед листингом; в случае успешного одобрения будет достигнут прорыв «нулевого результата» — появление первого нового препарата на основе «средств по типам/синдромам» в Китае.

Относительно развития в 2026 году в ходе взаимодействия с инвесторами Guizhou Baili заявила, что в 2026 году компания далее оптимизирует организационную структуру, будет продвигать создание комплаенса внутреннего контроля, ускорит прогресс в инновационных НИОКР и активно расширит маркетинговые регионы и каналы. Путем создания четырех платформ — платформы крупномасштабного производства, платформы маркетинга по всем каналам, платформы инноваций по крупным ходовым продуктам (большим номенклатурам) и платформы интеграции цепочки поставок — компания сосредоточит преимущества для создания звездных продуктов, расширит рыночный масштаб и повысит выручку и прибыль.

В настоящее время Guizhou Baili уже подвергнута другим мерам предупреждения о рисках. Хотя компания не попала под сценарий принудительного делистинга из-за крупных незаконных нарушений, проблемы переплетены: «ST-шапка», исторические пятна комплаенса и нестабильность руководства. Поэтому задача по снятию «ST» в 2026 году и выходу в прибыльность по-прежнему остается крайне сложной.

（Источник: 21世纪经济报道）