信得科技转战港股：曾因串标被禁3年，社保欠缴5500万

问AI · 信得科技合规硬伤为何屡次阻碍IPO进程？

凤凰网财经《IPO观察哨》

从2008年首次冲击A股，到2022年第三次IPO申请被监管否决，山东信得科技股份有限公司（下称“信得科技”）近二十年间三次闯关资本市场均以失败告终，屡屡栽在合规与内控短板之上。

即便三次失利，这家深耕兽用生物制品领域的山东动保企业并未放弃资本化之路，2026年2月，信得科技正式转向港交所递交主板上市申请，开启第四次资本闯关。

看似换道寻求突破，实则公司过往的重大违法违规记录、常态化内控漏洞并未彻底根除，这些陈年隐患依旧笼罩着此次港股IPO之路，成为上市进程中的核心阻碍。

01 Три попытки в А-акции — все провалены

Капитализационный путь компании Shandong Xinde Technology в A-акциях можно назвать тернистым: три подачи, три отказа, разрыв — более десяти лет. Каждая неудача не была случайной: ключевые причины — недостаточность соответствия требованиям, а также наличие серьезных «узких мест» в управлении и операциях. Это также заранее заложило глубокие риски для нынешней попытки выйти на рынок Гонконга: даже при смене площадки причины прошлых провалов остаются теми же и все равно попадают в центр внимания при проверках.

В 2008 году компания в первый раз попыталась выйти на IPO в A-акциях, и напрямую получила отказ Комиссии по ценным бумагам Китая. В 2010 году Shandong Xinde Technology подала вторую заявку на IPO в A-акциях, но снова были выявлены серьезные дефекты на уровне владения акциями: цена передачи акций оказалась аномально отклонена от рыночной справедливой цены. Регуляторы сосредоточили внимание на том, что присутствует подозрение на вывод выгод, структура владения вызывала сомнения с точки зрения соответствия требованиям, и в итоге компания вновь остановилась на этапе проверки IPO.

Спустя много лет, в 2022 году, Shandong Xinde Technology в третий раз попыталась выйти в A-акции. Казалось, что устранение прошлых недостатков поможет пройти, однако надежды были окончательно разрушены из‑за одного случая серьезных нарушений в области закупок и тендеров. Компания была наказана за сговор при участии в тендерах по проекту закупки материалов для профилактики и защиты животноводства для армии: ей назначили громкий штраф — запрет на участие в закупках для нужд армии сроком на 3 года. Это затронуло ключевую «красную линию» комплаенса для потенциально листинговой компании. Регулирующие органы высказали серьезные сомнения в способности компании обеспечивать общий комплаенс и корпоративное управление рисками, что напрямую привело к отказу по третьему IPO.

Три попытки в A-акциях — от квалификаций продукции до комплаенса по акциям и до существенных нарушений закона — проблемы последовательно нарастали. Это также закрепило операционный недостаток компании, который проявлялся в долгосрочном расширении бизнеса при недостаточном управлении комплаенсом. Даже при смене курса на рынок Гонконга эти исторические проблемы невозможно «просто списать».

Помимо череды отказов в IPO, Shandong Xinde Technology также столкнулась со значительным снижением капитализационной оценки: уровень признания рынком продолжал падать. После завершения раунда B в 2021 году оценка временно выросла до 28,78 млрд юаней; но когда в октябре 2025 года был завершен раунд C, оценка после инвестиций составила лишь 18 млрд юаней. За столь короткие четыре года оценка упала на 37,5%, то есть почти на 40%. Даже если в первые три квартала 2025 года выручка компании краткосрочно восстановилась и достигла 8,77 млрд юаней (рост на 25,2%), это не смогло развернуть пессимистичные ожидания на стороне капитала — оценка заметно снизилась.

В данном IPO на рынке Гонконга компания планирует привлеченные средства направить на научно-исследовательские расходы, расширение производственных мощностей, развитие зарубежных рынков и пополнение оборотного капитала. Однако перспектива привлечения средств также оказалась омрачена тенью прошлых провалов с капиталом и комплаенс-проблем.

02 Существенные нарушения: сговор при тендерах на закупки для армии приводит к запрету на 3 года

Среди многочисленных проблем комплаенса компании Shandong Xinde Technology запрет на участие из‑за сговора при закупках для армии является самым серьезным и наиболее непосредственным проявлением существенных нарушений. Это также стало главным «предохранителем» (причиной) напрямую приведшим к отказу в третьем IPO в A-акциях, а кроме того — фатальным «узким местом», которое невозможно обойти при проверке текущего IPO на рынке Гонконга. Это относится к серьезным недобросовестным действиям, которые пересекают «красные линии» отраслевого регулирования.

23 апреля 2022 года Управление закупок и управления активами тыла ВВС официально опубликовало уведомление о наказании. В нем было установлено, что в ходе процесса закупки способом запроса котировок по проекту «материалы для профилактики и защиты животноводства» за 2021 год (номер проекта：2021-JK01-W4131, бюджет 140 млн юаней) Shandong Xinde Technology допустила серьезное нарушение — сговор при участии в тендере. Согласно соответствующим положениям статьи 32 и статьи 39《Положений о менеджменте поставщиков армейских материалов и инженерных услуг》，регулирующий орган вынес компании Shandong Xinde Technology жесткое решение: запрет на участие в закупках для нужд армии сроком на 3 года. Кроме того, принятые меры наказания были расширены: все связанные компании, которыми контролирует и управляет законный представитель и фактический контролирующий акционер Ли Чаоян, также одновременно попали под запрет на участие в закупках для нужд армии сроком на 3 года.

Законный представитель компании Shandong Xinde Technology, фактический контролирующий акционер Ли Чаоян

Это наказание не только нанесло прямые убытки в бизнесе, но и полностью выявило серьезные «дыры» компании в управлении тендерами и закупками, в управлении деловой честностью и в комплаенс-контроле и управлении рисками.

03 «Приукрашивание» прибыли за счет субсидий: жесткие недочеты в уплате страховых взносов и фондов

Если сговор при закупках для армии можно назвать смертельно серьезным нарушением, то частые в повседневной деятельности компании пробелы внутреннего контроля и комплаенс-несоответствия раскрывают давнюю проблему соответствия требованиям. На первый взгляд они выглядят разрозненно, но в совокупности отражают ключевую проблему ненормативного управления и слабого комплаенс-сознания, что дополнительно увеличивает риски проверок в рамках текущего IPO на рынке Гонконга. Отдельно заслуживает внимания то, что компания, с одной стороны, опирается на правительственные субсидии для поддержания показателей, а с другой — в течение длительного времени в крупных объемах не выплачивает работникам страховые взносы и жилищные фонды, что делает двойную проблему финансов и комплаенса особенно заметной.

Данные из проспекта эмиссии показывают, что в 2023, 2024 годах и в первые 9 месяцев 2025 года Shandong Xinde Technology соответственно достигла выручки 9,85 млрд юаней, 9,82 млрд юаней и 8,77 млрд юаней. В 2024 году выручка в годовом выражении немного снизилась, а в первые три квартала 2025 года выручка в годовом выражении выросла на 25,2%. В то же время чистая прибыль составила соответственно 3476,3 млн юаней, 2811,8 млн юаней и 5567,1 млн юаней.

Но с точки зрения структуры прибыли компания демонстрирует высокую зависимость от правительственных субсидий: в течение всего 2024 года было подтверждено правительственных субсидий примерно на 2870 млн юаней. Эта сумма почти полностью, а также чуть превышает чистую прибыль за тот же год в размере 2811,8 млн юаней. После вычета государственных субсидий базовая операционная прибыль компании оказывается практически минимальной: собственная способность «генерировать деньги» слабая.

Но на этом фоне особенно контрастно выглядит то, что в обеспечении прав работников компания долгое время была недостающе ответственна. В отчетный период с 2023 года по сентябрь 2025 года Shandong Xinde Technology в течение длительного времени допускала ситуацию, когда не выплачивала отдельным сотрудникам страховые взносы и жилищный фонд в полном объеме. За три года суммарная задолженность составила примерно 5500 млн юаней. В частности, задолженность за 2023 год — 1860 млн юаней, за 2024 год — 2030 млн юаней, за первые 9 месяцев 2025 года — 1610 млн юаней. Масштабы задолженности в течение длительного времени оставались на высоком уровне.

Также в проспекте эмиссии компания сама признает, что данное поведение нарушает действующее в КНР трудовое законодательство и законы/нормативы, касающиеся соцстрахования. Далее компания сталкивается с риском требований регуляторов о доплате, взыскании пеней и даже административных штрафов. Сумма задолженности только за три года существенно превышает чистую прибыль за весь 2024 год и сумму государственных субсидий. С одной стороны, компания использует государственные субсидии, чтобы поддерживать прибыль на бумаге; с другой — игнорирует законные права работников и отказывается в полном объеме перечислять соцстраховые взносы и жилищные фонды. Этот контраст не только напрямую сужает пространство для прибыли компании, но и отражает то, что компания уделяет приоритет показателям «на бумаге» в ущерб ответственности за комплаенс. Внутренние управленческие процедуры крайне ненормативны — это типичная «твердая» проблема внутреннего контроля у компаний, намеревающихся выйти на IPO.

Будучи предприятием в КНР в области биопрепаратов для домашней птицы и ветеринарных биопрепаратов, которое имеет определенную отраслевую основу, Shandong Xinde Technology, если она действительно хочет прочно закрепиться на рынке капитала, не может считать, что достаточно просто сменить площадку листинга.