Fuyou Pay IPO: десять лет пути, полных препятствий, снова борется на гонконгском рынке, сталкиваясь с множественными трудностями

来源：证券之星

С 2015 года, когда началась подготовка к IPO на A-акциях, путь компании Fuyou Payment на капиталовом рынке уже длится почти десять лет. За это время она трижды сталкивалась с прекращением подготовки к IPO на A-акциях, а также четыре раза подавала проспект на上市 на Гонконгской фондовой бирже, при этом несколько раз сталкиваясь с недействительностью документов о публичном предложении. Путь к上市 оказался полным взлетов и падений.

证券之星 отмечает, что эта третья сторона платежной системы сталкивается не только с давлением со стороны снижающейся валовой прибыли и ослабления темпов роста выручки, но и с финансовыми спорами из-за высоких долговых обязательств и крупных наличных дивидендов. Вдобавок к этому есть предыдущие штрафы со стороны Центрального банка, Управления валютного контроля и других регулирующих органов, а также массовые жалобы потребителей на несанкционированные списания и неясные списания, что делает недостатки в соблюдении норм “препятствием” для процесса IPO.

01. Десятилетние попытки IPO заканчиваются неудачно, Гонконг снова в битве за上市

Путь к上市 для третьих сторон платежных систем всегда был непростым, а путь Fuyou Payment на капиталовом рынке является типичным примером в отрасли. Согласно данным Комиссии по ценным бумагам и биржам, эта платежная организация, основанная в 2011 году и обладающая лицензией на осуществление платежных услуг, с 2015 года пыталась выйти на капиталовый рынок, но так и не смогла открыть двери к上市.

На рынке A-акций Fuyou Payment трижды запускала программы подготовки к上市, но все они завершились прекращением подготовки. На ранних этапах подготовки компания выявила недостатки в структуре акционерного капитала и соблюдении норм бизнеса, не удовлетворяющие требованиям проверки для上市 на A-акциях, и в конечном итоге была вынуждена отказаться от пути上市 на A-акциях, обратив внимание на рынок Гонконга.

В сравнении с строгими проверками на A-акциях, процесс上市 на Гонконгской фондовой бирже относительно эффективен, но Fuyou Payment также неоднократно сталкивалась с препятствиями.

Официальная информация Гонконгской фондовой биржи показывает, что Fuyou Payment впервые подала заявку на上市 на главной бирже Гонконга 30 апреля 2024 года, в то время как проспект раскрывал основные бизнесы и финансовые данные компании. Однако всего через полгода, в октябре 2024 года, этот проспект был признан недействительным из-за неудачной проверки.

8 ноября 2024 года компания срочно подала вторую версию проспекта, добавив некоторые финансовые и соблюдающие нормы данные, но все равно не смогла преодолеть проверки и снова признали недействительным в мае 2025 года; затем, 9 мая 2025 года, Fuyou Payment подала третий вариант проспекта, продолжив предыдущий ритм подачи上市, но в конечном итоге все равно столкнулась с недействительностью в ноябре 2025 года.

Только 18 января 2026 года компания в четвертый раз подала заявку на上市 на главной бирже Гонконга, с совместными спонсорами Citic Securities и Shenwan Hongyuan Hong Kong, в настоящее время проспект находится в действительности и ждет проверки и одобрения регулятора.

Множественные недействительные подачи скрывают серьезные проблемы в управлении компанией Fuyou Payment. Согласно последнему проспекту, структура акционерного капитала компании довольно разрозненная, и нет установленного фактического контролера, что противоречит требованиям Гонконгской фондовой биржи по стабильности контроля и четкости механизмов принятия решений, что стало ключевым объектом проверки.

Более того, стоит отметить, что в конце декабря 2025 года, накануне четвертой подачи, почти 10 миллионов акций, принадлежащих контролирующему акционеру Fuyou Group, были арестованы по решению суда финансового суда Чунцина, срок заморозки составляет три года до декабря 2028 года. Замораживание акций может повлиять на стабильность контроля компании и ужесточить проверку ее соблюдения норм со стороны Гонконгской фондовой биржи, добавив неопределенности в уже тяжелый путь IPO.

02. Выручка растет, но прибыль не увеличивается, высокие долговые обязательства и крупные дивиденды

Отложив перипетии процесса IPO, операционные и финансовые данные Fuyou Payment также выдают множество тревожных сигналов. Согласно финансовой информации из проспекта на上市 в Гонконге, поданного в январе 2026 года, с 2022 по 2024 годы Fuyou Payment достигла выручки в 1,142 миллиарда юаней, 1,506 миллиарда юаней и 1,634 миллиарда юаней, что, казалось бы, демонстрирует стабильный рост. Однако чистая прибыль за тот же период составила 71,17 миллиона юаней, 92,98 миллиона юаней и 84,33 миллиона юаней, что явно указывает на рост выручки без соответствующего увеличения прибыли, причем волатильность прибыли велика, и стабильность прибыли недостаточна.

При ухудшении качества прибыли валовая прибыль компании продолжает снижаться, а пространство для прибыли постоянно сжимается. Данные показывают, что валовая прибыль Fuyou Payment с 30,5% в 2021 году резко снизилась до 28,4% в 2022 году, а в 2023 году продолжила падение, достигнув 25,8% в первые десять месяцев 2024 и 2025 годов, что накапливает снижение почти на 5 процентных пунктов за более чем три года.

Компания в проспекте признает, что снижение валовой прибыли в основном связано с ростом конкуренции на рынке платежных услуг, снижением тарифов на прием платежей, а также увеличением комиссионных и операционных затрат, что приводит к сжатию пространства для прибыли основных бизнесов.

Более спорной для рынка является крайне однобокая бизнес-структура компании. Как третья сторона платежной системы, доходы Fuyou Payment в значительной степени зависят от бизнеса приема платежей от торговцев, что делает ее уязвимой к рискам. Данные из проспекта показывают, что с 2022 года по первые десять месяцев 2025 года доходы от услуг приема платежей от торговцев составляют более 80% от общей выручки, причем в 2023 году этот показатель достиг 85,7%, а совокупная доля доходов от цифровых платежных услуг превышает 92%.

В то же время новые бизнесы, такие как цифровые коммерческие решения и трансакции за границей, занимают низкую долю. В условиях ужесточения регулирующих политик в области платежной отрасли и жесткой конкуренции на рынке приема платежей, зависимость от одного бизнеса делает компанию уязвимой к изменениям тарифов и колебаниям регулирующих политик, что создает серьезные проблемы для долгосрочного роста.

Другой серьезный финансовый парадокс заключается в экстремальном контрасте между высоким уровнем долговых обязательств и крупными наличными дивидендами. Согласно данным из проспекта, по состоянию на 31 октября 2025 года Fuyou Payment имеет коэффициент задолженности в 86,88%, а наличные средства на счетах составляют всего 317 миллионов юаней, при этом краткосрочные обязательства значительны, а финансовый рычаг находится на высоком уровне.

Тем не менее, на таком финансовом фоне компания с 2021 по 2024 год выплатила дивиденды на общую сумму 365 миллионов юаней, из которых в 2023 году единовременные дивиденды составили 225 миллионов юаней, что превышает 240% от чистой прибыли того года, а размер дивидендов значительно превышает текущие прибыли, даже превышая доступные наличные средства компании, что стало предметом критики на рынке как “выплата дивидендов за счет заемных средств” и “досрочное извлечение средств акционерами”.

Платежные учреждения относятся к капиталоемким отраслям, требующим достаточных оборотных средств для управления резервами, соблюдения норм и расширения бизнеса. Выплата крупных дивидендов компанией Fuyou Payment при высоких долгах и низком денежном потоке не только ослабляет ее способность противостоять рискам, но и влияет на будущие инвестиции в исследования и разработки, а также на преобразование бизнеса; такое финансовое решение явно невыгодно для долгосрочной стабильной деятельности.

03. Частые недостатки в соблюдении норм, штрафы и жалобы потребителей

Для лицензированных платежных учреждений соблюдение норм является жизненно важным для выживания и развития, а также основным критерием проверки на капиталовом рынке. Однако Fuyou Payment в последние годы многократно подвергалась штрафам со стороны регуляторов, и ее соблюдение норм имеет явные недостатки, в то время как массовые жалобы потребителей усугубляют ее операционные риски.

Согласно административным решениям, опубликованным Центральным банком Шанхая и Управлением валютного контроля, а также информации о соблюдении норм, самостоятельно раскрываемой в проспекте, Fuyou Payment и связанные с ней ответственные лица были оштрафованы на сумму около 6,9 миллиона юаней за несколько нарушений в области платежных услуг.

В частности, в марте 2021 года Fuyou Payment была оштрафована на 180 тысяч юаней Центральным банком Шанхая за непредоставление изменений, неисполнение норм управления информацией о торговцах и незаконные переводы средств на счета, не совпадающие с именем.

В ноябре 2023 года компания была оштрафована на 4,55 миллиона юаней Центральным банком Шанхая за невыполнение обязательств по идентификации клиентов, несвоевременное предоставление отчетов о крупных и подозрительных транзакциях, а также за транзакции с клиентами, личность которых не была установлена. Тогдашний председатель компании также был оштрафован на 85 тысяч юаней.

В марте 2024 года компания снова была оштрафована на 650 тысяч юаней Управлением валютного контроля Шанхая за нарушение правил валютного контроля и незаконное осуществление валютных операций. Кроме того, в прошлом компания также приостанавливала часть услуг по приему платежей в некоторых провинциях за “незаконные наличные транзакции с предварительной авторизацией”, и проблемы соблюдения норм продолжают сопровождать ее развитие.

Помимо штрафов со стороны регуляторов, Fuyou Payment также погрязла в исторических судебных разбирательствах, особенно в вопросах, связанных с P2P. Согласно данным из проспекта, с 2021 года компания была вовлечена в 47 судебных дел, связанных с ранними бизнес-сотрудничествами с P2P платформами; хотя 43 дела уже завершены и компания не несет ответственности за компенсацию, одно дело с суммой, превышающей 124 миллиона юаней (включая основной долг и проценты), все еще находится на стадии разбирательства, и окончательное решение еще не принято.

На стороне потребителей проблемы соблюдения норм Fuyou Payment также вызывают широкий интерес, поскольку жалобы на несанкционированные списания и неясные списания остаются высокими. Согласно данным сторонних платформ для жалоб, множество потребителей сообщают, что без их ведома с их счетов списываются суммы от 49,9 юаней до 5000 юаней, при этом причины списаний связаны с различными торговцами, такими как Xinyuehui, Dongguan Pengfa Jewelry, Tongguan Miao и т.д. Большинство потребителей не подписывали соглашений о списании средств с соответствующими торговцами и не осуществляли фактические покупки.

Что более тревожно, Fuyou Payment была публично упомянута Верховной прокуратурой как подозреваемая в предоставлении платежных каналов для платформы с фальшивыми акциями и схем “убийства свиней” в интернете, помогая незаконному обороту средств.

Хотя компания впоследствии заявила, что усилила проверку торговцев, такие риски соблюдения норм не только нарушают права потребителей, но и противоречат требованиям регулирования в платежной отрасли, становясь важным негативным фактором в проверках регуляторов и оценках на капиталовом рынке. Кроме того, мини-приложение компании также подвергалось строгому контролю за незаконный сбор информации о пользователях и было обязано исправить свои действия; просрочка в исправлениях также выявила недостатки в внутреннем управлении.

С трех неудач на A-акциях до четырех заявок на上市 на Гонконге, почти десять лет пути Fuyou Payment к上市 отражают трудности выживания малых платежных учреждений на фоне жесткой конкуренции и ужесточения регулирования в отрасли. Лицензия платежного учреждения когда-то была ключевым преимуществом компании, но с укоренением структуры отрасли, давлением со стороны ведущих учреждений на доли рынка и проблемами, такими как однобокая бизнес-модель, недостаток прибыли и частые недостатки в соблюдении норм, привлекательность Fuyou Payment на капитальном рынке также неизбежно пострадала.

В настоящее время четвертая подача Fuyou Payment на Гонконгской фондовой бирже все еще находится на стадии проверки; хотя проспект уже подан, компании все еще необходимо получить уведомление о внутренней регистрации от Комиссии по ценным бумагам и биржам Китая и пройти проверку Гонконгской фондовой биржи, после чего ей предстоит enfrentar испытания по размещению на капитальном рынке.

Для компании в краткосрочной перспективе необходимо незамедлительно разрешить явные риски, такие как заморозка акций контролирующего акционера и неразрешенные крупные судебные иски, чтобы продвинуть процесс IPO; в долгосрочной перспективе необходимо оптимизировать бизнес-структуру, избавиться от зависимости от единственного бизнеса по приему платежей, повысить стабильность прибыли и устранить проблемы с соблюдением норм, а также устранить риски жалоб потребителей и штрафов со стороны регуляторов. (Статья впервые опубликована на证券之星, автор | Чжао Цзысян)

- Конец -

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：杨红卜