Акции A-сектора в дальнейшем станут более ориентированными на «мое мнение»! Чэнь Го: Китайские новые источники энергии — потенциальные среднесрочные победители

Задача AI · Какое рыночное беспокойство отражает изменение точки зрения Чэнь Го на контроль позиций?

Журналист «21 век» Сун Юнлэ, Шанхай

Перспективы конфликта между США, Израилем и Ираном остаются весьма неопределёнными, глобальные финансовые рынки испытывают усиленную волатильность, паника инвесторов продолжает распространяться. 23 марта мировые фондовые рынки пережили «черный понедельник», индекс Shanghai Composite потерял более 3800 пунктов; 24 марта показатели основных активов по всему миру продолжили дифференцироваться: цены на нефть снизились, рынки акций и золото отскочили.

«Пока за рубежом не происходит серьёзной рецессии или кризиса, влияние на китайскую экономику будет ограниченным, и в дальнейшем А-акции постепенно станут более доминирующими. Мы считаем, что новые энергетические источники могут сочетать свойства замещения энергии и роста, и это один из относительно определённых среднесрочных направлений», — заявил заместитель директора Исследовательского института Orient Fortune Securities и главный стратег Чэнь Го в эксклюзивном интервью для «21 века».

Ранее, после запуска «рынка 9.24» в 2024 году, Чэнь Го первым высказал мнение, что «А-акции — это разворот, а не отскок», затем он выделил и стал активно поддерживать ключевые активы гонконгского рынка, представленные «пузырными активами». С 2025 года он продолжает позитивно оценивать «переоценочный бычий рынок А-акций» и советует сосредоточиться на внутреннем спросе Китая.

Недавно Чэнь Го вновь высказался по рыночной ситуации, заявив, что «в текущей точке времени контроль волатильности и позиций — это первоочередная задача, а затем — фокусировка на среднесрочных победителях внутри структуры». Эта явная смена точки зрения быстро вызвала горячие обсуждения на рынке.

В ходе этого интервью Чэнь Го отметил, что текущий рынок находится в режиме «кризисных сделок» (охрана активов, рост цен на нефть и газ), тенденция, вероятно, перейдёт в «застойно-инфляционный» режим, а затем — к «возврату к норме». В условиях неопределённости инвестирование в направления с высокой вероятностью успеха — одна из стратегий. В рамках текущего нефтяного кризиса китайская индустрия новых энергетических источников является потенциальным среднесрочным победителем.

Глядя на рынок 2026 года, Чэнь Го считает, что в этом году А-акции покажут «примерно N-образную» динамику, а низкие уровни гонконгского рынка обладают ценностью глобальной «ямы». В краткосрочной перспективе А-акции требуют терпения; логика подсказывает, что в течение ближайшего месяца — одного квартала ситуация в Иране прояснится, и это может принести выгоду при снижении неопределённости; гонконгский рынок подходит для постепенных инвестиций в ценностные активы, и при улучшении внутреннего спроса в Китае возможен рост.

«21 век»: Вы недавно высказали мнение, что «контроль волатильности и позиций — это первоочередная задача, а затем — фокусировка на среднесрочных победителях», — можете ли вы объяснить основную логику этого подхода и возможные риски?

Чэнь Го: Поскольку ситуация на Ближнем Востоке пока не стабилизировалась, особенно в районе пролива Ормуз, где некоторые нефтегазовые инфраструктуры повреждены конфликтами и восстановление затруднено, макроэкономические предпосылки глобальных финансовых рынков (включая ожидания роста экономики и ликвидности) остаются очень неопределёнными.

Рост неопределённости ведёт к увеличению волатильности, поэтому можно использовать хеджирующие инструменты или управлять позициями для снижения волатильности. Также, инвестирование в направления с высокой вероятностью успеха в условиях неопределённости — это ещё один подход. В 70-х годах, во время нефтяного кризиса, среднесрочным победителем стала японская автомобильная промышленность, и мы считаем, что в нынешнем нефтяном кризисе потенциальным среднесрочным победителем является индустрия новых энергетических источников Китая.

До начала этого конфликта мировые фондовые рынки находились на исторических максимумах, особенно экономика, основанная на капитальных расходах в области искусственного интеллекта в США, которая вряд ли сможет постоянно создавать новые рабочие места и улучшать потребление, а скорее — приведёт к сокращению занятости; в системе «теневых банков» США возникли проблемы с частными кредитами; доходность и темпы роста инвестиций в ИИ вызывают сомнения; энергетический кризис может усилить риск застойной инфляции, дополнительно сдерживая рост экономики, а среда ликвидности — подвержена дополнительной неопределённости.

Этот внешний фон относительно ограниченно влияет на китайскую экономику: исторически рост цен на нефть коррелирует с ростом PPI и прибылью государственных предприятий, однако если цена нефти останется выше 90 долларов за баррель, спрос может сократиться, а ожидания по глобальной ликвидности — ухудшиться, как это было в 2008, 2011–2013, 2022 годах, когда динамика А-акций была слабой.

«21 век»: Вы делите рыночные операции в условиях ближневосточного конфликта на три стадии: «кризисные сделки», «застойно-инфляционные» и «возврат к норме». На какой стадии сейчас рынок? В каком направлении он, скорее всего, пойдёт дальше?

Чэнь Го: Ожидания относительно ситуации в проливе Ормуз колеблются, рынок недавно колебался между ожиданиями кризиса, застойной инфляции и восстановления.

На данный момент вероятность быстрого «возврата к норме» значительно снизилась, наблюдается сочетание признаков «кризисных сделок» (рост цен на нефть и газ, активы-убежища) и «застойно-инфляционных» (замещение энергии и сильные отрасли экономики).

Мы считаем, что в ближайшее время рынок будет находиться в длительном этапе, при котором глобальный уровень инфляции останется высоким, и наиболее вероятное развитие — это сценарий застойной инфляции.

«21 век»: В условиях продолжающихся внешних потрясений рост цен на нефть усиливает ожидания глобальной застойной инфляции, и китайский рынок не может оставаться в стороне. Вы считаете, что А-акции смогут в дальнейшем стать более «доминирующими»? Какие сектора способны пройти через волатильность?

Чэнь Го: Пока за рубежом не происходит серьёзной рецессии или кризиса, влияние на китайскую экономику будет ограниченным, и в дальнейшем А-акции всё больше станут «доминирующими».

Мы считаем, что новые энергетические источники могут сочетать свойства замещения энергии и роста, и это одно из относительно определённых среднесрочных направлений. Также в индустрии искусственного интеллекта Китая есть компании, которые ещё имеют потенциал роста, а финансовый сектор и сектора с низкой волатильностью и дивидендами — стабильны по фундаменту и способны пройти через волатильность.

«21 век»: В последние месяцы цены на золото и серебро значительно колеблются, на фоне реструктуризации глобальной валютной системы и роста геополитических рисков, как вы оцениваете инвестиционную ценность драгоценных металлов?

Чэнь Го: В период конфликтов, особенно в первой половине, инвестиции в драгоценные металлы были невыгодны: например, полгода после начала конфликта Россия-Украина золото колебалось вниз. В кризисных ситуациях ликвидность часто под давлением, инвесторы склонны реализовывать прибыльные и ликвидные активы, такие как золото и серебро, чтобы покрыть маржинальные требования.

Кроме того, во время конфликтов доллар обычно укрепляется. Если результат конфликта укрепит позицию США и закрепит господство нефтяного доллара, это будет давить на золото.

Однако, в целом, вероятность этого сценария невысока. После завершения конфликта, если цены на нефть снизятся с высоких уровней, а ФРС продолжит снижать ставки, укрепление доверия к доллару ослабнет, и золото останется в бычьем тренде.

«21 век»: Глядя на рынок А-акций в год лошади, вы ранее предполагали, что он может показать «примерно N-образную» динамику. Есть ли сейчас изменения в этом прогнозе? Какие ключевые переменные определят смену сценария?

Чэнь Го: Нет, изменений нет. В прогнозе на год лошади рынок А-акций может пройти по «примерно N-образной» траектории.

Ключевые переменные — это, во-первых, ясность ситуации в Иране; во-вторых, наличие существенного поворота в индустрии искусственного интеллекта в США; в-третьих, дальнейшее развитие индустрии ИИ в Китае; в-четвертых, возможное улучшение внутреннего спроса и соответствующая политика.

«21 век»: В то время как основные фондовые рынки Азиатско-Тихоокеанского региона постоянно достигают новых максимумов, гонконгский рынок остаётся относительно отстающим. Вы считаете, что текущая оценка гонконгских активов оправдана? Где находится точка восстановления?

Чэнь Го: Гонконгский рынок на низких уровнях обладает ценностью глобальной «ямы».

Первое — экстремальные оценки и положение рынка: после значительной коррекции, основные индексы уже показывают исторические экстремумы по рискам, связанные с акционерным капиталом (ERP), и настроения инвесторов очень пессимистичны.

Второе — относительные преимущества в условиях глобальной застойной инфляции: рост цен на нефть из-за ситуации в Иране усиливает риск рецессии и застойной инфляции. В такой среде активы Китая, ориентированные на внутренний спрос (интернет, электромобили и т.п.), менее подвержены прямым ударам и более стабильны, что делает их привлекательными для глобальных инвесторов как «ямы».

Третье — изменение макроэкономической торговой модели: сейчас рынок находится в режиме «кризисных сделок» (охрана активов, рост цен на нефть и газ). В будущем он может перейти в режим «застойной инфляции», а затем — к «возврату к норме». Этот процесс создаёт давление на глобальные рынки на высоких уровнях, но одновременно усиливает привлекательность китайских активов внутреннего спроса, что оправдывает их более низкие оценки.

Четвертое — точка переключения «внутренних и внешних факторов»: из-за риска застойной инфляции США, рост логики роста в ИИ и внутреннем спросе Китая может начаться положительный цикл. Глобальные капиталы могут переключиться с «заграничной логики» на «локальную китайскую», и гонконгский рынок, вероятно, находится на пороге этого стиля смены.

«21 век»: В условиях усиления внешних потрясений и постоянных колебаний активов, какие рекомендации по активам А-акций и гонконгских ценных бумаг вы можете дать сейчас?

Чэнь Го: В краткосрочной перспективе А-акции требуют терпения; логика такова, что в течение одного месяца — одного квартала ситуация в Иране прояснится, и тогда А-акции смогут выиграть за счёт снижения неопределённости.

Гонконгский рынок подходит для постепенного инвестирования в ценностные активы, и при улучшении внутреннего спроса в Китае возможен рост.

«21 век»: Вы предполагаете, что ожидания по росту юаня могут привести к «переоценке активов 2.0». В чем основание этого предположения? Какие сектора А-акций могут получить значительную выгоду от возврата капитала?

Чэнь Го: Текущий тренд укрепления юаня носит продолжительный характер, и его влияние на капиталовый рынок в целом позитивное.

С точки зрения покупательной способности, относительной производительности и общего уровня конкурентоспособности, у юаня есть основания для роста по отношению к доллару. Укрепление юаня будет сопровождаться возвратом глобальных инвестиций в китайский рынок акций. Активы с глобальной конкурентоспособностью, такие как новые энергетические источники, отечественный ИИ, государственные и корпоративные предприятия, финансовый сектор, инновационные лекарства — все они выиграют.

«21 век»: Ваша оценка, что разрушительные инновации, вызванные развитием ИИ, и рост кода продолжают ускоряться, — недавно OpenClaw стал феноменом, сопровождающимся рисками. Как вы оцениваете инвестиционные возможности, связанные с этим трендом? Какие сегменты цепочки индустрии ИИ заслуживают особого внимания?

Чэнь Го: В рамках изменений, вызванных ИИ, мы делим активы на три категории для дифференцированного подхода:

Первая — активы, выигрывающие от ИИ, такие как аренда вычислительных мощностей, электросети, инфраструктура ИИ (стекловолокно, оптоволокно, MLCC, оптоволоконные соединения), цветные металлы (медь, редкоземельные и др.).

Вторая — активы, устойчивые к ИИ, такие как сталь, строительство, товары первой необходимости.

Третья — активы, трансформирующиеся под воздействием ИИ, такие как приложения ИИ, программное обеспечение, медиа и развлечения.

Рекомендуем сосредоточиться на активных, с высокой степенью уверенности в их росте, и продолжать следить за секторами, где политика и фундаментальные показатели улучшаются, например, недвижимость и связанные с ней отрасли.

«21 век»: В последнее время развитие индустрии ИИ идёт очень быстро, и активы с тяжёлыми активами и высокой барьерностью входа (Heavy Assets, Low Obsolescence — HALO) стали ключевым направлением инвестиций. Как вы оцениваете инвестиционную ценность таких активов?

Чэнь Го: Мы считаем, что эта классификация не полностью применима к рынку А-акций. Например, в американском рынке электросети и электропередачи считаются HALO, а в Китае — эти активы не всегда идут вместе и могут иметь противоположные корреляции. По нашей классификации, электросети — это активы для защиты в кризисных условиях, а электросети — это активы для «возврата к норме» в рамках цепочки ИИ, «продавцы лопат».