Финансовый отчет BYD: снижение чистой прибыли на 19% — замедление или сознательное переключение передач?

问AI · Как высокие инвестиции в исследования и разработки повлияют на будущую конкурентоспособность BYD?

27 марта BYD (002594.SZ) представила отчет о результатах, который можно назвать “неоднозначным”.

На первый взгляд, всё стабильно: годовые продажи составили 4,6 миллиона единиц, что на 7,73% больше, чем в прошлом году; выручка достигла 804 миллиарда юаней, увеличившись на 3,46%. BYD по-прежнему остается компанией с высоким темпом роста. На фоне продолжающегося расширения рынка электромобилей BYD продолжает уверенно занимать лидирующие позиции в отрасли.

Но при более глубоком анализе становится очевидно, что компания чувствует давление: чистая прибыль составила 32,6 миллиарда юаней, что на 19% меньше по сравнению с прошлым годом; чистая рентабельность упала до 4,06%; валовая рентабельность автомобилей также снизилась до 20,49%. Это уже второй раз за четыре года, когда BYD представляет отчет, в котором “выручка растет, а прибыль падает”. Другими словами, автомобили продаются в большем количестве, но каждая проданная машина приносит меньше прибыли. Это также является самым точным отражением текущей ситуации в отечественной отрасли электромобилей.

Невозможная “ценовая война”

Помимо “внутренней конкуренции”, “ценовая война” - это слово, которое уже много лет звучит в автомобильной отрасли. В 2025 году доля электрических автомобилей в Китае превысит 50%, и отрасль продолжит стремительно развиваться, при этом BYD уверенно занимает первое место по объемам продаж электромобилей в мире. Проблема в том, что рост отрасли и увеличение объемов продаж не обязательно приводят к росту прибыли. Рынок перешел от “приростного дохода” к “соперничеству за существующие доли”, и конкурентная ситуация изменилась качественно, конкуренция между компаниями стала больше ориентироваться на цены и эффективность, чем на технологии и продукты.

В такой среде ценовая война практически стала неизбежным выбором для всех автопроизводителей.

BYD не является исключением. Финансовые отчеты показывают, что средняя цена продажи автомобиля упала до 141 000 юаней, что на 2,42% меньше по сравнению с прошлым годом, валовая рентабельность автомобилей снизилась на 1,82 процентных пункта, а чистая рентабельность упала ниже 5%. Даже с имеющимися у BYD преимуществами вертикальной интеграции и контроля затрат, полностью справиться с этим давлением не удается. Другими словами, когда вся отрасль входит в стадию “внутренней конкуренции”, преимущества ведущих компаний больше проявляются в способности противостоять давлению, а не в полной защите от него.

Без исследований и разработок - отставание

Помимо ценовых факторов, еще одной важной причиной снижения прибыли является то, что BYD находится в периоде высоких инвестиций. В 2025 году инвестиции компании в исследования и разработки превысят 63 миллиарда юаней, увеличившись на 17%. Среди китайских автопроизводителей, уже опубликовавших отчеты, Geely (00175.HK), Great Wall Motors (02333.HK), Chery (09973.HK) и Xpeng (XPEV.US), инвестиции BYD превышают сумму инвестиций всех четверых этих ведущих компаний.

Эти инвестиции в основном сосредоточены на нескольких ключевых направлениях, включая интеллектуальное вождение, модернизацию электрифицированных платформ и создание высококачественных брендов. Будь то система интеллектуального вождения “Глаз бога”, продвижение таких брендов, как Yangwang и Tengshi, или недавно представленная вторая генерация технологии быстрой зарядки, все это, по сути, готовит компанию к будущей конкуренции.

Однако инвестиции в технологии и бренды имеют очевидную отложенную природу, в краткосрочной перспективе они трудно конвертируются в прибыль и вместо этого снижают общую рентабельность. Вот почему при росте объемов продаж чистая прибыль значительно снизилась.

В то же время денежный поток BYD также претерпел значительные изменения. В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности компании упал более чем на 55% по сравнению с прошлым годом. За этим изменением стоит увеличение вложений компании в цепочку поставок в процессе расширения, а также проблемы с занятостью капитала, вызванные активным сокращением сроков расчетов с поставщиками и повышением стандартов в отрасли. В дополнение к этому давление, вызванное запасами и рыночной конкуренцией, в краткосрочной перспективе сказалось на эффективности использования капитала компании. Это также прямо отразилось на ужесточении дивидендной политики.

Можно сказать, что BYD использует более “тяжелую” финансовую модель для поддержки роста, что не является чем-то необычным в условиях усиливающейся конкуренции в отрасли, но также означает, что компания входит в этап, более требующий комплексных способностей.

Переменные за границей

Если посмотреть на ситуацию с точки зрения зарубежного рынка, можно заметить, что формируется другая линия с большим потенциалом. Это быстрое развитие BYD на зарубежных рынках. В 2025 году экспорт электромобилей BYD впервые превысит миллион единиц, увеличившись на 140% по сравнению с прошлым годом, а зарубежный бизнес демонстрирует явное ускорение. В то же время, в первые два месяца 2026 года объемы продаж за границей по-прежнему сохраняют высокий темп роста, доля продолжает увеличиваться.

С точки зрения регионов, рынок Латинской Америки стал важной опорой, рынок Европы достиг прорыва, а такие новые рынки, как Юго-Восточная Азия, также быстро увеличивают объемы. Это означает, что логика роста BYD постепенно смещается с единственного китайского рынка на глобальный рынок.

Тем не менее, необходимо трезво оценивать ситуацию: на данный момент зарубежные рынки все еще находятся в стадии инвестиций. Строительство каналов, локализация производства, продвижение бренда - все это требует постоянных вложений, поэтому, хотя объемы продаж растут быстро, их вклад в прибыль еще не полностью проявился.

С долгосрочной точки зрения важность зарубежных рынков очевидна. По сравнению с высококонкурентной средой в стране, зарубежные рынки обладают лучшими условиями в отношении ценовой структуры, интенсивности конкуренции и потенциала повышения цен на бренд. Как только масштабы и бренды будут созданы, их поддержка прибыли, вероятно, будет постепенно проявляться.

Возвращаясь к текущей ситуации, с которой сталкивается BYD, это не просто колебания результатов, а переключение этапов развития. За последние несколько лет компания быстро расширялась за счет технологий и масштабов, завершив переход от догоняющего к лидеру отрасли. Начиная с 2025 года, ей нужно одновременно справляться с более сложной ситуацией: ценовой конкуренцией на внутреннем рынке, постоянными инвестициями в технологии и долгосрочными вызовами глобализации. В таком контексте временное давление на прибыль становится понятным и неизбежным результатом.

Действительно, стоит обратить внимание не на краткосрочные колебания прибыли BYD, а на то, сможет ли она в этой отраслевой гонке на выживание перейти от “лидерства по масштабу” к “лидерству по качеству”. Если удастся создать синергию в направлениях технологий, повышения качества и глобализации, то текущее снижение прибыли будет скорее “активной перестройкой”, а не потерей скорости.

Для автомобильной компании, которая движется на глобальный рынок, это, возможно, необходимо пройти.