8.65 миллиардов юаней убытков под давлением, открытие пути с 4000P интеллектуальных вычислений: проблема существующих активов и возможности роста компании 光环新网

Источник изображения: 图虫创意

Источник|Институт исследований по вопросам бизнеса эпохи

Автор|Хао Вэньжань

Редактор|Хань Сюнь

11 января 2026 года компания Хуаньхун Синвань (300383.SZ) опубликовала весьма контрастный прогноз по результатам деятельности за 2025 год: за весь год введено в эксплуатацию 26 000 новых серверных стоек, что установило исторический максимум; выручка составила 7,17–7,22 млрд юаней, по сравнению с тем же периодом прошлого года немного снизилась, но материнская чистая прибыль при этом ожидается в убытке 7,3–7,8 млрд юаней.

Этот ведущий игрок на внутреннем рынке услуг сторонних дата-центров оказался в ситуации «огонь и лед» одновременно: с одной стороны, рынок считает, что компания активно «занимает позицию» под спрос на AI-вычислительные мощности со стороны ByteDance; с другой стороны, ее тянут в трясину убытков обесценивание деловой репутации на 865 млн юаней. Хуаньхун Синвань стоит на ключевом периоде смены режима — стратегический скачок от традиционного арендодателя IDC к поставщику экосистемных услуг AIDC — это поворотная схватка, которую нужно обязательно выиграть.

Тройное давление на стратегическую трансформацию: от «продажи стоек» к «продажe услуг»

У Хуаньхун Синвань два основных направления деятельности: во-первых, бизнес интернет-дата-центров (IDC) — компания строит дата-центры по всей стране, сдает стойки серверов в аренду интернет-крупным клиентам, финансовым учреждениям и провайдерам облачных услуг, предоставляя услуги размещения серверов; во-вторых, облачный бизнес — как один из важных операционных партнеров Amazon Web Services (AWS) в Китае, компания предоставляет облачные решения.

По вкладу в выручку облачный бизнес и IDC распределяются как «70/30»; по прибыли же происходит полное «переворачивание»: валовая маржа IDC-бизнеса — около 32–35%, а облачного бизнеса — лишь 7–9%. IDC стабильно приносит 60–70% прибыли компании.

Это обусловлено различиями в бизнес-моделях. Облачный бизнес формируется работой AWS и технологией 无双科技, приобретенной в 2015 году; оба звена работают по модели агентства/сервиса, зарабатывая сервисные сборы или долю в доходах. А IDC-бизнес на собственной земле строит дата-центры и зарабатывает на арендной разнице, сдавая стойки — это бизнес с высокой капиталоемкостью и высокой валовой прибылью, являющийся ключевым источником прибыли.

Однако этот «источник прибыли» сейчас сталкивается с тройным давлением.

Первая — давление со стороны отраслевой конкуренции. В части регионов отрасли IDC нарушается баланс спроса и предложения, ценовые войны стали нормой, что ослабляет переговорную силу компании как поставщика. Валовая маржа IDC-бизнеса снизилась с 37,30% в 2022 году до 32,71% в первой половине 2025 года.

Вторая — давление со стороны затрат. В 2025 году компания разместила 26 000 новых стоек, что стало историческим максимумом, но в целом коэффициент загрузки составляет только около 60%. После ввода новых стоек в эксплуатацию амортизационные расходы заметно растут. Накладывающийся на период выхода на мощность эффект частичного ухода некоторых клиентов приводит к тому, что доходы не поспевают за ростом затрат, в результате повышается себестоимость единицы продукции и испытывает давление прибыльная часть.

Третья — давление со стороны обесценения активов. В 2025 году компания начислила обесценение деловой репутации на 865 млн юаней: из них 838 млн юаней — обесценение деловой репутации по Zhongjin Yunwang, приобретенной в 2016 году; 27,1296 млн юаней — обесценение деловой репутации по Huanring Zанпу, приобретенной в 2022 году (полное начисление). После обесценения у Zhongjin Yunwang остается деловая репутация примерно на 200 млн юаней.

Позади — тройное давление, впереди — волна AI. Хуаньхун Синвань запускает стратегическую трансформацию.

11 марта 2026 года контролируемая дочерняя компания Хуаньхун Юнь объявила о приобретении AI-команды инженерной поставки 湃阳智能 и выпустила «платформу обучения и трена (Panacea) для AI-агентов», которую стороны совместно разработают. В исследовательском отчете Guosheng Securities указано, что это приобретение знаменует собой «полное усиление инвестиций в разработку AI-агентов и развертывание операций полного цикла». По сути, это точное стратегическое согласование базовых возможностей новой инфраструктуры для интеллектуальных вычислений и инженерных возможностей поставки для AI Agent.

Стоит отметить, что контролируемая дочерняя компания Хуаньхун Юнь является региональным ключевым партнером по авторизации для Volcano Engine, а Volcano Engine — это корпоративная технологическая сервисная платформа под ByteDance. Хотя компания не раскрыла конкретные детали сотрудничества, ссылаясь на соглашения о неразглашении с клиентами, на рынке в целом полагают, что стороны ведут глубокое сотрудничество.

Еще более значимым с точки зрения практической реализации является то, что по состоянию на март 2026 года компания развернула оборудование высокопроизводительных вычислительных мощностей в Пекине в 科信盛彩 и в Тяньцзине в 赞普云计算中心. Уже сформирован масштаб умных вычислений более чем 4000P, а годовой контрактный объем превысил 1 млрд юаней. Хотя эта цифра не достигает 2% от общей выручки, ее стратегическое значение далеко превосходит финансовый вклад: это означает, что компания уже официально расширила бизнес в направлении «предоставления вычислительных мощностей в качестве услуги».

Кроме того, в декабре 2025 года Хуаньхун Синвань подписала стратегическое соглашение о сотрудничестве с China Unicom Внутренней Монголии. Планируется в Хух-Хото построить крупный кластер центра интеллектуальных вычислений с зеленой технологией и режимом двойного активного обеспечения в одном городе. После ввода двух проектов в эксплуатацию два центра смогут взаимно выступать резервными. В феврале 2026 года Хуаньхун Синвань также учредила совместное предприятие с Gree Electric Appliances — 格安数据信息科技（昆山）有限公司, сосредоточившись на технологиях жидкостного охлаждения, оборудовании для зеленых вычислительных мощностей и на комплексных решениях для центров интеллектуальных вычислений.

Все эти шаги ясно указывают на намерение Хуаньхун Синвань осуществить стратегическую трансформацию в сторону AI, а также отражают различия в бизнес-моделях между IDC-бизнесом и AIDC-бизнесом.

Суть традиционного IDC — «продажа стоек». Компания предоставляет среду в машинном зале и стойки/ресурсы, а клиенты сами настраивают серверы. Компания зарабатывает на разнице арендной платы. А AIDC требует, чтобы провайдер не только предоставлял высокомощные стойки, но и обладал возможностями жидкостного охлаждения/теплоотвода, интеллектуальной диспетчеризации, эксплуатации вычислительных мощностей и даже разработки AI-приложений. Модель прибыльности эволюционирует от «аренды» к «плате за вычислительные услуги + доле платформы».

Годовая арендная плата за одну обычную стойку в традиционном IDC — около 72000 юаней, тогда как годовая арендная плата за тренировочную стойку с GPU может достигать 368000 юаней до нескольких миллионов юаней. Доходность в 5 раз и выше потенциально в значительной степени откроет верхнюю границу финансовых результатов для Хуаньхун Синвань.

Однако за высокой доходностью стоят и риски: первоначальные капитальные затраты AIDC значительно превышают традиционный IDC, а также она крайне чувствительна к технологическим итерациям. Циклы обновления оборудования короткие, а амортизация активов быстрая — это требует от компании высокой осторожности при выборе технологического маршрута и темпов вложения средств.

Бремя списаний и боль от трансформации

Перспективы трансформации, безусловно, заманчивы, но то, с чем Хуаньхун Синвань сейчас должен столкнуться напрямую, — это реальность слабой финансовой «базы» (основных показателей).

Если трансформация в AIDC отражает «будущее» Хуаньхун Синвань, то обесценение деловой репутации на 865 млн юаней — это тяжелое бремя, оставленное «прошлым». Данное начисление обесценения деловой репутации в основном связано с двумя приобретениями: обесценение деловой репутации на 1,952 млрд юаней, сформированное приобретением 100% доли Zhongjin Yunwang в 2016 году, и обесценение деловой репутации на 27,1296 млн юаней, сформированное приобретением 65% доли Huanring Zанпу в 2022 году.

Прямые причины обесценения деловой репутации заключаются в усилении отраслевой конкуренции, из-за чего цены продолжают снижаться, а также в структурных изменениях спроса, вызванных появлением AI-технологий. Дата-центры, построенные на раннем этапе, например Zhongjin Yunwang, имеют изношенность оборудования и растущие затраты на модернизацию, а операционные расходы продолжают увеличиваться. В то же время тенденция к концентрации клиентов у лидеров еще больше ослабляет переговорные возможности. Компания признает: на текущий момент структура клиентов IDC характеризуется «большими объемами по крупным сделкам, малым числом клиентов и высокой привязанностью». Переговорная сила клиентов высокая, а сложности с привлечением новых клиентов — существенные.

Это также является отражением ситуации с деятельностью Хуаньхун Синвань в последние годы: за последние три года наблюдается тенденция «снижение и выручки, и прибыли». В 2023 году выручка составила 7,855 млрд юаней, материнская чистая прибыль — 388 млн юаней; в 2024 году выручка — 7,281 млрд юаней, материнская чистая прибыль — 381 млн юаней; в 2025 году прогноз выручки — 7,17–7,22 млрд юаней, а материнская чистая прибыль резко снизится до убытка 7,3–7,8 млрд юаней.

Даже если исключить влияние обесценения деловой репутации, материнская чистая прибыль за 2025 год составит примерно 85 млн–135 млн юаней, что в годовом выражении снизится на 64,61–77,72%, при этом все равно демонстрируется резкое падение. Падение чистой нормы прибыли от продаж выглядит еще более заметным: с 10,58% в 2021 году до 2,83% в первых трех кварталах 2025 года, что отражает продолжающееся ухудшение прибыльности основной деятельности компании.

В перспективе, в ближайшее время не ожидается существенных изменений в сильно конкурентной структуре отрасли IDC; традиционный основной бизнес Хуаньхун Синвань, вероятно, продолжит испытывать давление. Со стороны предложения у компании богатый резерв проектов: по всей стране планируется более 230 000 стоек, в 2026 году также будет продолжаться продвижение сроков строительства проектов в Чанша и Ханчжоу. Однако проблема недостаточного коэффициента загрузки в краткосрочной перспективе все еще трудно решаема; со стороны спроса, приростный спрос, вызванный AI, в основном концентрируется на высокомощных стойках, а модернизация парка низкомощных стоек требует времени и капитальных вложений.

Компания заявляет, что в будущем, будет ли она продолжать инвестировать и размещать проекты в бизнесе вычислительных мощностей, будет зависеть от ситуации с заказами клиентов и будет приниматься осторожно. Это означает, что в условиях, когда способность традиционного бизнеса генерировать денежные потоки значительно ослабла, а новый бизнес требует значительных вложений, Хуаньхун Синвань должен тщательно балансировать ресурсы.

Ключевая позиция: 2026 год — ключевой период смены режима трансформации

Инвестиционная ценность Хуаньхун Синвань меняется с «владельца IDC» на «реализацию экосистемы AIDC». Подтвержденное обесценение деловой репутации на 865 млн юаней фиксирует устаревание активов традиционного бизнеса и достижение «дна по циклу», а привязка 4000P мощностей умных вычислений к Volcano Engine открывает пространство для новой интерпретации.

Текущая основная противоречивость заключается в следующем: трансформации нужны время и инвестиции, а убытки уже разъедают терпение. В 2026 году скорость внедрения клиентов на платформе Panacea и уровень валовой маржи бизнеса по умным вычислениям станут ключевыми для проверки того, удастся ли «переключить режим» успешно. Если получится построить модель «подстраховка за счет денежных потоков традиционного бизнеса + увеличение оценки за счет нового бизнеса» в формате двух двигателей, то эта старая компания-лидер в IDC сможет получить переоценку стоимости на фоне волны AI. Если масштабирование нового бизнеса окажется ниже ожиданий, давление на оценку, создаваемое оставшимися активами, будет продолжать сдерживать восстановление котировок.

(Весь текст — 2558 слов)

Отказ от ответственности: Этот отчет предназначен только для использования клиентами Института исследований по вопросам бизнеса эпохи. Наша компания не рассматривает получателя как клиента только потому, что он получил этот отчет. Отчет составлен на основе информации, которую наша компания считает надежной и опубликованной, но наша компания не дает никаких гарантий относительно точности и полноты такой информации. Мнения, оценки и прогнозы, содержащиеся в отчете, отражают только взгляды и суждения на дату публикации отчета. Наша компания не гарантирует, что информация, содержащаяся в этом отчете, будет оставаться актуальной. Наша компания может вносить изменения в информацию, содержащуюся в этом отчете, без уведомления, а инвесторы должны самостоятельно отслеживать соответствующие обновления или изменения. Наша компания стремится к объективности и справедливости содержания отчета, но мнения, выводы и рекомендации, содержащиеся в данном отчете, предоставляются только для справки и не являются ценой предложения или выкупа для указанных ценных бумаг. Эти мнения и рекомендации не учитывают конкретные инвестиционные цели отдельных инвесторов, их финансовое положение и особые потребности, и в любое время не являются частной инвестиционной рекомендацией для клиентов. Инвесторам следует полностью учитывать собственные конкретные обстоятельства и полностью понимать и использовать содержание этого отчета; не следует рассматривать этот отчет как единственный фактор для принятия инвестиционного решения. За любые последствия, возникающие в связи с использованием этого отчета или опорой на него, наша компания и автор не несут никакой юридической ответственности. В пределах того, что компании и автору известно, у них не существует юридически запрещенных интересов и связей с ценными бумагами или инвестиционными объектами, указанными в этом отчете. При наличии разрешения со стороны закона наша компания и/или ее аффилированные структуры могут владеть позициями по ценным бумагам компаний, упомянутых в отчете, и осуществлять по ним сделки, а также могут предоставлять или стремиться предоставить соответствующие услуги, такие как инвестиционный банкинг, финансовый консалтинг или услуги по финансовым продуктам. Авторские права на этот отчет принадлежат нашей компании. Без письменного разрешения нашей компании никакие организации или физические лица не имеют права каким-либо образом нарушать авторские права нашей компании, включая, но не ограничиваясь, перепечаткой, копированием, публикацией, цитированием или дальнейшей раздачей кому-либо. Если цитирование и публикация осуществляются с согласия нашей компании, использование должно осуществляться в пределах разрешенного, и указывается источник — «时代商业研究院», а также не допускаются какие-либо цитирования, сокращения и изменения, противоречащие смыслу данного отчета. Наша компания оставляет за собой право привлекать к ответственности в связи с соответствующими действиями. Все товарные знаки, сервисные знаки и обозначения, используемые во всех отчетах, являются товарными знаками, сервисными знаками и обозначениями нашей компании.

Огромный поток информации и точные интерпретации — все в приложении Sina Finance