Хуаньань Цзюцзинь показывает «худшую» динамику: в 4 квартале выручка и чистая прибыль значительно снизились по сравнению с прошлым годом и кварталом, а доходы от IPO резко выросли, несмотря на отсутствие проектов по резервам акций.

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы найти «раскрытие информации», чтобы посмотреть больше уровней оценки

Торгуйте акциями — смотрите аналитические материалы аналитиков с Golden Qilin, авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогайте вам находить перспективные тематические возможности!

Производитель: Институт по исследованию публичных компаний Sina Finance

Автор: Тьюринг

Вечером 26 марта компания Hu’an Securities опубликовала годовой отчет за 2025 год. За весь год выручка компании превысила отметку в 5 млрд юаней, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, в годовом исчислении выросла более чем на 40% до 2,108 млрд юаней.

При такой яркой финансовой отчетности результаты Hu’an Securities за весь год имеют характер «голова тигра — хвост змеи». В первые три квартала 2025 года выручка и чистая прибыль компании росли значительно в годовом исчислении; однако в четвертом квартале выручка и чистая прибыль одновременно резко снизились как в годовом, так и в квартальном (к/к) сравнении. Детальная причина заключается в том, что в четвертом квартале 2025 года доходы от собственных инвестиционных операций компании сократились более значительно и сильнее зависели от рыночной конъюнктуры. Доходы от собственного инвестиционного бизнеса и брокерского бизнеса Hu’an Securities составляют более 65% от общего дохода, что явно отражает признак «живут по погоде».

Если рассматривать по направлениям, то Hu’an Securities существенно нарастила доходы инвестиционного банкинга, особенно завершив один IPO-проект. Однако доля доходов инвестиционного банкинга в целом у Hu’an Securities невелика, и на текущий момент количество проектов по резерву акционерного капитала равно 0, что означает давление на будущие доходы компании в сфере размещения акций и инвестиционного банкинга.

**　В четвертом квартале: выручка и чистая прибыль — падение в годовом и квартальном сравнении**

В целом рынок A-shares в 2025 году восстановился, основные индексы A股 преимущественно значительно выросли: Shanghai Composite, Shenzhen Component, ChiNext выросли на 18.41%, 29.87% и 49.57% соответственно, а несколько индексов обновили максимумы ; рыночная активность существенно вернулась, среднедневной объем сделок по акциям и базисным инвестиционным фондам достиг 1.98 трлн юаней, что на 67% больше; в индустрии ценных бумаг наблюдается тенденция всестороннего восстановления, многие ключевые показатели заметно улучшились.

На фоне такого «всеобъемлющего роста» результаты брокерских компаний в целом выглядели благоприятно. Hu’an Securities не стала исключением: в 2025 году выручка составила 50.68 млрд юаней, рост на 31.11% ; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 21.08 млрд юаней, рост на 41.92% ; рентабельность капитала 9.11%, что на 2.3 процентного пункта выше, чем год назад; операционные результаты установили исторический максимум.

Однако темпы результатов Hu’an Securities демонстрируют вызывающую беспокойство картину «голова тигра — хвост змеи». В первом, втором и третьем кварталах 2025 года выручка Hu’an Securities в квартальном выражении составила 14.31 млрд юаней, 13.76 млрд юаней и 16.16 млрд юаней соответственно, а рост в годовом исчислении — 72.02%, 21.79% и 137.09% соответственно; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 5.25 млрд юаней, 5.1 млрд юаней и 8.48 млрд юаней, а рост в годовом исчислении — 87.79%, 17.41% и 97.61% соответственно.

Но в четвертом квартале 2025 года выручка и чистая прибыль Hu’an Securities резко снизились и в годовом, и в квартальном (к/к) сравнении. В 2025Q4 выручка Hu’an Securities составила 6.45 млрд юаней, что в годовом исчислении резко ниже на 47.22%, а в квартальном — снижение на 60.08% ; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 2.25 млрд юаней, падение в годовом исчислении на 34.22%, а в квартальном — резкое снижение на 73.47%.

В годовом отчете Hu’an Securities не раскрыла отдаленные причины, по которым в четвертом квартале выручка и чистая прибыль существенно упали. Анализ годового отчета и разбивка детальных статей в квартальном отчете за третий квартал показывают, что собственный доход компании в 2025Q4 резко снизился.

Исходя из формулы «доходы от собственных операций = чистый инвестиционный доход + чистый доход от изменений справедливой стоимости - инвестиционный доход в компании, являющиеся объектами совместного инвестирования и в совместные предприятия», доходы от собственных операций Hu’an Securities за первый, второй, третий и четвертый кварталы 2025 года составили 5.66 млрд юаней, 5.16 млрд юаней, 8.97 млрд юаней и 1.27 млрд юаней соответственно. А в четвертом квартале 2024 года доходы от собственных операций Hu’an Securities составили 4.51 млрд юаней.

来源：年报

В 2025 году доходы от собственного бизнеса Hu’an Securities (в соответствии с раскрытием в годовом отчете) составили 15.49 млрд юаней, доходы от брокерского бизнеса — 17.55 млрд юаней; вместе — 33.04 млрд юаней, что соответствует 65.19% от совокупной выручки за период. Поскольку у этих двух направлений признак «живут по конъюнктуре» выражен достаточно явно, при возникновении колебаний конъюнктуры в целом результаты компании также могут существенно колебаться.

**　За ростом «импульсного» характера доходов от IPO: резерв проектов по equity/investment banking = 0**

Если смотреть по направлениям, то, кроме фьючерсного бизнеса, в 2025 году остальные направления Hu’an Securities также показали рост. В частности, доходы инвестиционного банкинга выросли на 77.4% до 1.7 млрд юаней — самый большой прирост.

Одна из причин существенного роста доходов Hu’an Securities в сфере инвестиционного банкинга заключается в том, что компания завершила проект IPO на бирже GEM для Hengxin Life. Комиссия андеррайтинга и сопровождения составила до 8408.35 млн юаней. Уже только один этот проект принес Hu’an Securities почти «маленькую цель» в один миллиард; по нему также видно, насколько важны проекты IPO для доходов инвестиционного банкинга брокера.

Однако стоит обратить внимание, что Hu’an Securities не выпускает проекты IPO каждый год: в 2023 и 2024 годах Hu’an Securities подряд два года не имела проектов IPO, по которым выступала бы в качестве поручителя/андеррайтера, с выпуском и листингом.

来源：wind

С момента выпуска проекта IPO на May 2022 — 井松智能, до выпуска IPO Hengxin Life в March 2025, Hu’an Securities в этот период последовательно отозвала 4 проекта IPO: 安徽泰达新材料股份有限公司、拓尔微电子股份有限公司、伟本智能机电（上海）股份有限公司、安徽德孚转向系统股份有限公司.

Еще более опасно то, что в настоящее время количество зарезервированных Hu’an Securities проектов IPO равно 0 (в качестве стандарта — принятие биржей к рассмотрению, без учета уже выпущенных и прекращенных проектов). Это означает, что в ближайший период доходы компании от андеррайтинга и сопровождения IPO будут испытывать давление, а общий доход инвестиционного банкинга также несет риск снижения.

Помимо того, что количество резервных IPO-проектов равно 0, на данный момент количество резервных проектов investment banking у Hu’an Securities также равно 0: дополнительное размещение акций (定增), размещение по подписке (配股), конвертируемые облигации (可转债) и т. п. «Невидимый запас продовольствия» инвестиционного банкинга — это резервные проекты. Если сейчас резервов нет, будущие доходы от equity/investment banking будут сталкиваться с риском резкого падения, и компания вновь окажется в неловкой ситуации «готовить без еды».

Hu’an Securities — региональный небольшой брокер. В регионе провинции Аньхой проекты investment banking, помимо «взгляда свысока» со стороны крупных инвестиционных банков, таких как CITIC Securities и Guotai Huatong, также сталкиваются с прямой и жесткой конкуренцией со стороны Guoyuan Securities внутри провинции. В условиях все более заметного маттеу-эффекта компания, вероятно, будет трудно «пробиться».

Хотя доходы инвестиционного банкинга растут, доля инвестиционного банкинга в общей выручке Hu’an Securities остается низкой: в 2025 году доля составляет около 3.35%.

**　Риски в области комплаенса и внутреннего контроля**

Если колебания результатов — это рыночный риск, то комплаенс и внутренний контроль — это «линия жизни» Hu’an Securities.

В сентябре 2025 года Управление CSRC провинции Сычуань выдало предписание/предупреждение Hu’an Securities по Чэнду-Дуньдалоу (сити). Этот филиал не только не провел обязательную проверку и оценку соблюдения сотрудниками правил по добросовестности и отказу от коррупции в профессиональной деятельности; что еще серьезнее — было установлено, что сотрудник Тянь Кэ совершал действия «предлагал клиентам поддельные финансовые продукты, извлекал неправомерную выгоду и причинял клиентам крупные убытки».

Филиал — это «капиллярные сосуды» брокера и зона высокой частоты возникновения рисков. «Продвижение поддельных продуктов» — это не только нарушение, но и отражает, что в Hu’an Securities отсутствует контроль/управление филиалами. Клиенты доверяют брокеру, а взамен получают поддельные продукты и крупные потери — это наносит большой ущерб деловой репутации Hu’an Securities.

Еще раньше, в январе 2025 года, Управление CSRC провинции Аньхой уже выдало Hu’an Securities предупреждение, указывая на две основные проблемы: во-первых, бизнес по хранению активов частных фондов (托管业务): исполнение системы было недостаточно строгим, проверка договоров — недостаточно строгой, повторная проверка раскрытия информации — недостаточно качественной, и даже возникла «грубая ошибка, когда отчет хранителя не был представлен в периодическом отчете фонда» . Во-вторых, управление сотрудниками: не удалось эффективно регламентировать профессиональные действия отдельных работников, что отражает недостаточность комплаенс-менеджмента компании.

В разделе годового отчета «Существенные судебные разбирательства и арбитражные вопросы» раскрывается, что истец — Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd. — подал в суд на Hu’an Securities, требуя солидарного возмещения убытков за «убытки по специальному плану поддержки активов по дебиторской задолженности по покупке недвижимости группы Yangguangcheng в рамках Hu’an Securities — 阳光城集团购房尾款资产支持专项计划». Сумма по делу достигает 3 млрд юаней и соответствующих процентов.

Хотя компания в годовом отчете заявила, что «вероятность признания управляющего обязанным солидарно возмещать убытки является невысокой, и компания не формировала начисления ожидаемых потерь по этому делу», однако независимо от конечного результата это существенное судебное разбирательство окажет значительное давление на репутацию компании и потенциальные финансовые показатели.

Масштабный поток новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: компания-обозреватель