Yushu Technology IPO: в проспекте эмиссии 22 раза упоминается «полный стек» собственной разработки, а расходы на исследования и разработки составляют лишь одну девятую от расходов UBTECH.

Торгуйте акциями с отчетами аналитиков Jin Qilin, авторитетно, профессионально, своевременно и всесторонне, помогая вам выявлять потенциальные темы и возможности!

Издатель: Исследовательский институт публичных компаний Sina Finance

Автор: IPO повторное финансирование/Тьюринг

На днях Ханчжоу Yushu Technology Co., Ltd. (далее – “Yushu Technology”) опубликовала проспект эмиссии акций A, стремясь к IPO на научно-технологической бирже.

По сравнению с многими компаниями, занимающимися производством роботов, Yushu Technology демонстрирует очень хорошие результаты, прибыльность и долю на сегментном рынке. Однако за полный финансовый год в отчетный период затраты на НИОКР Yushu Technology составили менее 100 миллионов юаней, что ниже аналогичных компаний; за последние два года коэффициент затрат на НИОКР в целом значительно снизился и существенно ниже, чем у сопоставимых компаний. Особенно по сравнению с UBTECH, затраты Yushu Technology на НИОКР за три полных года составляют лишь одну девятую от соответствующих затрат UBTECH.

Yushu Technology 22 раза упоминает в проспекте “полный стек” собственных разработок, утверждая, что разработан полный стек алгоритмов основной модели робота, интеллектуальных систем, а также ключевых компонентов, таких как высокопроизводительные двигатели, редукторы, манипуляторы и лазерные радары. Интересно, что несмотря на столь большое количество систем и компонентов, разработанных Yushu Technology, общее количество патентов составляет всего 262; из 169 патентов на территории страны только 20 являются патентами на изобретения. В то время как к первой половине 2025 года число патентов, выданных UBTECH, достигло 2790, из которых более 55% составляют патенты на изобретения, что также лучше, чем у Yushu Technology.

**　Все данные впечатляют**

Проспект показывает, что Yushu Technology сосредоточена на разработке, производстве и продаже высокопроизводительных универсальных гуманоидных роботов, четырехногих роботов и роботизированных компонентов, а также моделей с телесной интеллектуальной системой. В 2025 году объем поставок гуманоидных роботов компании превысил 5500 единиц (чисто гуманоидные, без колесных двойных роботов), что является мировым рекордом.

С 2022 по 2025 год Yushu Technology достигла выручки в 1,23 миллиарда юаней, 1,59 миллиарда юаней, 3,92 миллиарда юаней и 17,08 миллиарда юаней соответственно, при этом чистая прибыль по итогам для материнской компании составила -0,22 миллиарда юаней, -0,11 миллиарда юаней, 0,95 миллиарда юаней и 2,88 миллиарда юаней, что позволило быстро выйти на прибыль. В 2025 году скорректированная чистая прибыль материнской компании составила 6 миллиардов юаней.

По сравнению с сопоставимыми компаниями (в проспекте UBTECH и越疆 указаны как сопоставимые компании), Yushu Technology быстро достигла значительной прибыли. UBTECH в 2022-2024 годах и в первой половине 2025 года показала чистую прибыль -9,75 миллиарда юаней, -12,34 миллиарда юаней, -11,24 миллиарда юаней и -4,14 миллиарда юаней, что в общей сложности составило убыток в 37,5 миллиарда юаней за три с половиной года.

越疆 в 2022-2024 годах и первой половине 2025 года показали чистую прибыль -0,52 миллиарда юаней, -1,03 миллиарда юаней, -0,95 миллиарда юаней и -0,41 миллиарда юаней, что составило убыток в 2,9 миллиарда юаней за три с половиной года.

Валовая прибыль Yushu Technology значительно превышает аналогичные показатели конкурентов. В 2022-2024 годах и в первых трех кварталах 2025 года валовая прибыль Yushu Technology составила 44,94%, 44,75%, 56,98% и 59,83% соответственно, демонстрируя в целом значительный рост.

Источник: проспект

В то время как валовая прибыль UBTECH в 2022-2024 годах составила 29,16%, 31,53% и 28,65%; валовая прибыль 越疆 в 2022-2024 годах составила 40,75%, 43,54% и 46,56%, что значительно ниже, чем у Yushu Technology.

Yushu Technology заявляет, что за отчетный период ее совокупная валовая прибыль выше, чем у аналогичных публичных компаний в отрасли. С одной стороны, состав продуктов компании и сценарии применения отличаются от аналогичных публичных компаний. Роботы UBTECH в основном представляют собой образовательные интеллектуальные роботы, логистические интеллектуальные роботы и потребительские продукты для домашнего использования; роботы 越疆 в основном являются коллаборативными роботами, которые в основном применяются в производстве, розничной торговле, здравоохранении, STEAM-образовании и научных исследованиях. С другой стороны, компания обладает лидерством в области контроля затрат. С момента своего основания компания придерживается технологии полного стека собственных разработок как для целых роботов, так и для ключевых компонентов, что позволяет достичь вертикальной интеграции поставок, значительно снижая затраты на закупку материалов и производство. В то же время, масштабное производство усиливает переговорные позиции компании с поставщиками, создавая постоянные преимущества в стоимости.

**　Затраты на НИОКР составляют одну девятую от UBTECH**

Yushu Technology достигла значительного роста выручки всего за несколько лет, получив значительную прибыль на фоне огромных убытков у сопоставимых компаний, и применяет технологический путь полного стека собственных разработок для целых роботов и ключевых компонентов. Будучи второй компанией, которая прошла предварительную проверку для IPO на научно-технологической бирже и известной компанией в области робототехники, до публикации проспекта многие инвесторы считали, что Yushu Technology будет иметь затраты на НИОКР и коэффициенты затрат, значительно превышающие конкурентов, а такие нематериальные активы, как патенты, должны быть на уровне разрыва.

Но на самом деле, затраты на НИОКР за полный финансовый год в отчетный период составили менее 100 миллионов юаней, что всего одна девятая от UBTECH; коэффициент затрат на НИОКР значительно снизился и значительно ниже среднего значения сопоставимых компаний.

С 2022 по 2024 год и в первых трех кварталах 2025 года затраты на НИОКР Yushu Technology составили 0,30 миллиарда юаней, 0,50 миллиарда юаней, 0,70 миллиарда юаней и 0,90 миллиарда юаней соответственно, а коэффициенты затрат на НИОКР составили 24,39%, 31,39%, 17,84% и 7,73%. За три полных финансовых года с 2022 по 2024 год общие затраты на НИОКР Yushu Technology составили всего 1,5 миллиарда юаней, среднее значение 0,5 миллиарда юаней, и ни в одном году не превысили 100 миллионов юаней.

В то время как сопоставимые компании, такие как UBTECH, в 2022-2024 годах показали затраты на НИОКР в 4,28 миллиарда юаней, 4,91 миллиарда юаней и 4,78 миллиарда юаней, что в сумме составило 13,97 миллиарда юаней, что составляет 931% от общего объема затрат на НИОКР Yushu Technology за тот же период.

Еще одна сопоставимая компания 越疆 в 2022-2024 годах показала затраты на НИОКР в 0,52 миллиарда юаней, 0,71 миллиарда юаней и 0,72 миллиарда юаней, что в сумме составило 1,94 миллиарда юаней, также превышая 1,5 миллиарда юаней Yushu Technology за тот же период.

Согласно данным Wind, публичные компании на A-акциях, занимающиеся бизнесом в области “роботов”, включают Bo Shi Co., Estun, Xin Shida и Tuosida (защита прав), и затраты на НИОКР этих четырех компаний в 2022-2024 годах в сумме превысили 3,7 миллиарда юаней, причем ежегодные затраты на НИОКР превышают 100 миллионов юаней.

Средний коэффициент затрат на НИОКР у UBTECH и 越疆 в 2022-2024 годах составил 32,04%, 35,53% и 27,92%, что выше, чем у Yushu Technology за тот же период.

Затраты на НИОКР у UBTECH и 越疆 в первой половине 2025 года (данные за первые три квартала не опубликованы) составили 2,18 миллиарда юаней и 0,41 миллиарда юаней соответственно, что составляет долю в 35,1% и 26,7% от выручки за тот же период, что также превышает 7,73% Yushu Technology за первые три квартала 2025 года (данные за первую половину 2025 года отсутствуют).

Yushu Technology заявляет, что в 2022 и 2023 годах доля расходов на НИОКР в выручке компании находилась на уровне аналогичных публичных компаний в отрасли, а в 2024 году и в период с января по сентябрь 2025 года доля расходов на НИОКР в выручке компании снизилась, главным образом из-за быстрого роста выручки компании за последний год и период, что увеличило скорость роста выручки, превышающую разумный рост затрат на НИОКР, и в условиях эффекта масштаба коэффициент затрат на НИОКР снизился.

В проспекте 22 раза упоминается “полный стек” собственных разработок, количество патентов составляет одну десятую от UBTECH

Yushu Technology в проспекте упоминает “полный стек” собственных разработок 22 раза, например, “полный стек разработан для телесной интеллекта, обучения с подкреплением, управления движением и других ключевых алгоритмов моделей роботов, а также систем управления теплом, управления энергией, привода двигателей и других интеллектуальных систем, а также высокопроизводительных двигателей, редукторов, манипуляторов, лазерных радаров и различных датчиков и других ключевых компонентов роботов.”

Источник: проспект Yushu Technology

Согласно простому пониманию инвесторов, Yushu Technology разработала столь много ключевых алгоритмов моделей, интеллектуальных систем, а также редукторов, манипуляторов, лазерных радаров и других ключевых компонентов, и затраты на НИОКР должны быть высокими, а также количество патентов и других нематериальных активов должно быть высоким.

Но на самом деле, затраты на НИОКР Yushu Technology за 2022-2024 годы составляют лишь одну девятую от UBTECH, и даже меньше, чем у 越疆, а коэффициенты затрат на НИОКР за последние два года значительно ниже, чем у сопоставимых компаний.

Интересно, что UBTECH также придерживается технологии полного стека, продолжая развивать ключевые технологии, такие как “имитация человеческого мозга”, “имитация человеческого мозга”, “высокопроизводительные конечности” и другие, включая технологии высокопроизводительных серводвигателей, технологии больших моделей, технологии семантического VSLAM, технологии обучения движений, технологии визуального восприятия, технологии мультимодального взаимодействия и другие ключевые технологии искусственного интеллекта, такие как группа мозговая сеть 2.0 и технологии Co-Agent.

По сравнению с UBTECH количество патентов на изобретения Yushu Technology невелико. По состоянию на 31 января 2026 года Yushu Technology имеет 262 патента, из которых 169 патентов на территории страны уже открыты и выданы, а зарубежных патентов - 93, из которых 20 являются патентами на изобретения, 76 - полезными моделями, 73 - дизайном.

По состоянию на 30 июня 2025 года количество выданных патентов UBTECH достигло 2790, что более чем в десять раз превышает 262 патента Yushu Technology. Согласно исследовательским отчетам, публичным сообщениям и данным бизнес-информации, более 55% из 2790 выданных патентов UBTECH являются патентами на изобретения.

В то время как количество патентов на изобретения Yushu Technology составляет только 20, что составляет одну семидесятую от UBTECH; доля патентов Yushu Technology на изобретения среди всех патентов на территории страны составляет лишь 11,83%, что значительно ниже 55% UBTECH.

Данные Wind показывают, что общее количество действующих патентов у 越疆 составляет 709, что также значительно превышает Yushu Technology.

Источник: проспект

Что более важно, из 20 патентов на изобретения Yushu Technology 11 были поданы после 21 марта 2025 года, то есть последние годовые патенты на изобретения составляют 55% от общего количества патентов на изобретения на территории страны. А за девять лет до 21 марта 2025 года количество патентов на изобретения Yushu Technology составляет всего 9. При этом Yushu Technology была основана в августе 2016 года.

С точки зрения технического накопления, UBTECH с 2790 выданными патентами и долей патентов на изобретения более 55% значительно опережает. С точки зрения затрат на НИОКР, UBTECH за 2022-2024 годы в сумме составила 13,97 миллиарда юаней, что значительно превышает 1,5 миллиарда юаней Yushu Technology. С точки зрения коэффициента затрат на НИОКР, последний год UBTECH уже значительно превышает Yushu Technology.

С точки зрения технологического подхода, UBTECH относится к полному стеку собственных разработок “мозг+мозг”, что можно обобщить как “полный стек собственных разработок, программное и аппаратное обеспечение в одном, от конца до конца”. В то время как технологический подход Yushu Technology, хотя тоже называется полным стеком собственных разработок, но относится к приоритету “мозга” и лидерству по затратам. Согласно проспекту, учитывая, что по всему миру технологии телесных больших моделей находятся на стадии разработки и тестирования, Yushu Technology за отчетный период не смогла масштабно применить свои собственные разработки универсальных телесных больших моделей в продуктах роботов.

Смотря в будущее, обе компании Yushu Technology и UBTECH сталкиваются с собственными вызовами. UBTECH нужно найти баланс между накоплением технологий и коммерческим возвратом, ускоряя достижение масштабной прибыли; Yushu Technology нужно использовать средства от IPO после上市, чтобы дополнить “мозг”, переходя от “поставщика аппаратных платформ” к “создателю экосистемы телесного интеллекта”.