Тенденция массовых выкупов на сумму сотни миллиардов! Высокодоходные привилегированные акции банков, котирующихся на бирже, «уходят с рынка», а бессрочные облигации с низким доходом «замещают» их

Журналист «ЦзеМянь» | Хэ Люин

Редактор «ЦзеМянь» | Ван Шу

Публичные банки активно погашают привилегированные акции.

Недавно招商银行（600036.SH）опубликовал второе уведомление-напоминание о погашении привилегированных акций, объявив о намерении 15 апреля погасить 275 млн акций внутренних привилегированных акций (招银优1), номинальная стоимость одной акции — 100 юаней, общий объём — 27,5 млрд юаней; цена погашения составляет номинальную стоимость данных привилегированных акций плюс накопленные проценты по дивидендам за текущий период.

По данным статистики «ЦзеМянь», с ноября прошлого года по настоящее время многие банки, включая招商银行, 平安银行（000001.SZ）、光大银行（601818.SH）、长沙银行（601577.SH）и др., приняли решения о погашении привилегированных акций; общий масштаб погашений превысил 1 трлн юаней.

В условиях низких процентных ставок погашение привилегированных акций с высокими купонами стало важной мерой многих банков по снижению затрат и повышению эффективности. При этом такие инструменты пополнения капитала, как бессрочные облигации (永续债) с преимуществом по низкой цене, всё больше пользуются предпочтением со стороны институциональных участников. Рынок ожидает, что эта волна погашения привилегированных акций продолжится.

Банки массово погашают привилегированные акции с высокими ставками

С ноября прошлого года по настоящее время объявленные банками к погашению объёмы привилегированных акций превышают 1 трлн юаней.

По суммам: у многих банков масштаб погашений превышает 10 млрд юаней. В частности, у 光大银行 объём погашений достиг 35 млрд 100 млн юаней. В公告 этого банка указано, что 11 февраля 2026 года акционерам в полном объёме были выплачены номинальная стоимость привилегированных акций и дивиденды за период владения — всего 35,148 млрд юаней; в тот же день эти привилегированные акции были аннулированы.

По процентным ставкам: ставка дивидендов по этим привилегированным акциям по номиналу находится в диапазоне 3,62%-4,86%. Среди них у平安银行, 南京银行, 上海银行, 北京银行 и других банков ставки дивидендов по привилегированным акциям также превышают 4%. Стоит отметить, что большинство выпущенных ранее привилегированных акций на момент погашения уже вошли во второй расчётный период начисления процентов: при этом ставка в первой очереди, как правило, была выше, чем данные в таблице.

Например, у 长沙银行 ставка дивидендов по номиналу в первом периоде для 长银优1 составляет 5,3%, после переоценки она снижена до 3,84%; у宁波银行 ставка дивидендов по номиналу в первом периоде для 宁行优02 — 5,30%, после переоценки скорректирована до 4,50%; у杭州银行 ставка дивидендов по номиналу в первом периоде для 杭银优1 — 5,20%, после переоценки снижена до 4,00%.

Рынок в целом считает, что уровень высоких ставок является ключевым фактором для погашения банками привилегированных акций.

Исследователь 中国邮政储蓄银行 Луо Фэйпэн (娄飞鹏) в интервью记者 «ЦзеМянь» подробно пояснил, что у банков в последнее время массовое погашение привилегированных акций обусловлено тремя причинами: во‑первых, у ранее выпущенных привилегированных акций ставки дивидендов выше, а текущие ставки альтернативных инструментов, таких как бессрочные облигации, ниже; погашение позволяет снизить затраты; во‑вторых, у большинства привилегированных акций предусмотрены условия «погашать по выбору после 5 лет выпуска», поэтому привилегированные акции, выпущенные в пиковый период 2018-2019 годов, в основном одновременно выходят в окно погашения; в‑третьих, чистая процентная маржа банковского сектора опустилась до исторически низкого уровня, и погашение привилегированных акций с высокими купонами напрямую уменьшает процентные расходы и облегчает давление на прибыль.

Кроме того, с точки зрения финансовых показателей банка погашение привилегированных акций с высокими дивидендами также оказывает положительное влияние.

Луо Фэйпэн рассказал记者 «ЦзеМянь»: с точки зрения затрат погашение привилегированных акций позволяет сократить обязательные выплаты по дивидендам и напрямую увеличить чистую прибыль. Поскольку дивиденды по привилегированным акциям распределяются из прибыли после налогообложения, после погашения снижаются эти расходы, а соответствующим образом увеличивается прибыль, доступная для распределения между держателями обыкновенных акций, что повышает EPS (прибыль на акцию).

«При этом банк может направить сэкономленные средства на более доходные виды бизнеса либо пополнить капитал инструментами с более низкой стоимостью, такими как бессрочные облигации, оптимизируя структуру капитала и повышая эффективность использования капитала. Однако погашение привилегированных акций требует единовременной выплаты основной суммы, что может создать давление на денежный поток; но в долгосрочной перспективе это способствует повышению доходности для акционеров». Луо Фэйпэн добавил.

Бессрочные облигации с низкой ставкой «замещают»

Выпуски привилегированных акций в Китае начались в октябре 2014 года. Тогда, при поддержке политики, Китайский банк（601988.SH）успешно завершил выпуск и ценообразование своих зарубежных привилегированных акций, став первой внутренней котируемой компанией на A‑акциях, выпустившей привилегированные акции.

Затем привилегированные акции стали пользоваться предпочтением у многих банков. По данным Wind, в период с 2014 по январь 2020 года котируемые на A‑акциях банки внутри страны выпустили в общей сложности 34 выпуска привилегированных акций, объём привлечённых средств составил 8371,5 млрд юаней. Среди эмитентов — Китайский банк, 工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）и другие государственные крупные банки, такие как招商银行, 平安银行 и др. среди акционерных банков, а также городские коммерческие банки, включая长沙银行, 宁波银行（002142.SZ）и др. Самые последние ставки дивидендов по номиналу находились в диапазоне 3,02%-6,00%; большинство выпусков — с плавающей процентной ставкой, и лишь небольшая часть — с фиксированной.

После января 2020 года выпуск привилегированных акций вошёл в «провальный» период продолжительностью более 6 лет. Судя по временным точкам, важным фактором стало внедрение бессрочных облигаций. 25 января 2019 года Китайский банк на межбанковском рынке облигаций успешно разместил 40 млрд юаней бессрочных облигаций капитала без фиксированного срока погашения — это был первый в банковской отрасли Китая выпуск бессрочных облигаций капитала без фиксированного срока. В тот момент Народный банк Китая отмечал, что выпуск первой партии бессрочных облигаций капитала без фиксированного срока погашения послужил образцом для последующих выпусков коммерческими банками таких инструментов и также расширил каналы для пополнения иными инструментами первичного капитала.

В отчёте 华源证券 отмечалось, что начиная с 2020 года большинство банков в качестве основного способа пополнения прочего первичного капитала выбирали бессрочные облигации, а не привилегированные акции. Кроме того, первые выпуски привилегированных акций 2014-2015 годов в 2019-2020 годах постепенно достигли периода «полных 5 лет»: эмитенты реализовывали право на погашение, и ряд банковских привилегированных акций были погашены с последующим делистингом. В результате после 2020 года выпуск новых привилегированных акций почти остановился, а объём в обращении снизился; активность их торговли соответственно резко упала.

С одной стороны, привилегированные акции постепенно уходят с рынка; с другой — масштабы выпусков бессрочных облигаций продолжают расти. Согласно данным Wind, в 2025 году объём выпуска банковских бессрочных облигаций достиг 71 выпуска, что на 48% больше по сравнению с прошлым годом; общий объём размещений составил 8250 млрд юаней, что на 17% больше. По уровню ставок: в 2025 году диапазон доходности по банковским бессрочным облигациям составил 1,96%–3,18%, а средняя ставка — 2,43%.

Масштаб выпуска бессрочных облигаций увеличивается. Источник изображения: Wind

Имея в виду, что оба инструмента предназначены для пополнения капитала, сейчас очевидно, что низкодоходные бессрочные облигации больше нравятся банкам. «С одной стороны, ставка по бессрочным облигациям заметно ниже, чем по привилегированным акциям, и разница в стоимости очевидна. Проценты по бессрочным облигациям можно вычитать до налогообложения, что ещё больше снижает фактическую стоимость финансирования. С другой стороны, процесс выпуска бессрочных облигаций более упрощён и стандартизирован, а уровень рыночности выше. С точки зрения функции пополнения капитала оба инструмента дополняют прочий первичный капитал, но бессрочные облигации более гибкие с точки зрения бухгалтерского учёта, структуры инвесторов и т. д.» — рассказал记者 «ЦзеМянь» Луо Фэйпэн.

Судя по прогнозам, эта волна погашения будет распространяться дальше. 华源证券 считает: учитывая, что ставка купона по дивидендам для запасов привилегированных акций обычно превышает 3%, а некоторые даже превышают 4%, выпуск бессрочных облигаций с целью замещения имеющихся привилегированных акций позволит существенно снизить затраты, сэкономить на процентных расходах и облегчить давление на результаты. «Мы ожидаем, что публичные банки будут постепенно по собственной инициативе погашать все привилегированные акции, и в 2026 году крупные банки, вероятно, массово по собственной инициативе погасит привилегированные акции — это создаст чистую потребность в новом финансировании через бессрочные облигации».