Финансовый отчет丨Массовые закупки оказывают давление на основную деятельность, убытки TianDa Pharmaceutical к 2025 году увеличатся

26 марта вечером компания Tianjin Pharmaceutical (天大药业) опубликовала финансовую отчетность за 2025 год. На фоне влияния политики централизованных закупок (集采) произошло снижение объема продаж основного продукта — капсул валсартан (торговое наименование: Топин). В отчетном периоде компания достигла общего дохода 3,23 млрд гонконгских долларов, что в годовом выражении снизилось незначительно на 2,12%, то есть в целом ситуация оставалась стабильной; убыток, приходящийся на акционеров, дополнительно расширился до 70 млн гонконгских долларов, но скорректированный убыток сократился до 55,2 млн гонконгских долларов; валовая прибыль в годовом выражении снизилась на 12,3% до 133 млн гонконгских долларов, валовая маржа упала до 41,4%, снижение в годовом выражении составило 5,2%, а пространство для прибыльности было дополнительно сжато.

Снижение продаж основного продукта — основная деятельность испытывает явное давление

Фармацевтический бизнес и бизнес медицинских технологий являются ключевыми сегментами Tianjin Pharmaceutical. В рамках этого сегмента представлены два основных продукта: педиатрическое лекарство ибупрофен (торговое наименование: Тонэн) и кардиоваскулярное лекарство — капсулы валсартан с ацетилсалициловой кислотой Топин валсартан (на самом деле в исходном тексте: 托平缬沙坦胶囊). В 2025 году на фоне сокращения рыночного спроса, избыточных производственных мощностей в отрасли, а также действия низкопрайсовой провинциальной политики централизованных закупок в провинции Цзянсу и ряда других факторов сегмент реализовал выручку 245 млн гонконгских долларов, что на 13,56% меньше в годовом выражении. При этом основной продукт с наибольшей долей в выручке — капсулы валсартан — столкнулся с влиянием продления участия в централизованных закупках на уровне провинций и правил низких цен: конкурирующие препараты заняли долю в рамках централизованных закупок за счет стратегии низкой цены, что повлияло на сбыт валсартана. Выручка по данному продукту в годовом выражении снизилась на 24,79% до 105 млн гонконгских долларов, став главной причиной дальнейшего расширения убытков Tianjin Pharmaceutical, однако доля продаж этого продукта по-прежнему занимает второе место среди аналогичных продуктов на материковом Китае. Второй основной продукт для сердечно-сосудистой сферы — инъекционный ацетилглутамин (注射用乙酰谷酰胺) — обеспечил выручку 11,5 млн гонконгских долларов, что на 9,5% больше.

Ибупрофен, в свою очередь, выиграл от повторяющейся волны заболеваемости респираторными заболеваниями, включая грипп, а также от того, что он был включен в альянсную политику централизованных закупок в таких провинциях, как Гуандун; в результате выручка в годовом выражении выросла на 26,57% до 66,7 млн гонконгских долларов. Другие педиатрические препараты для лечения респираторных заболеваний оставались под давлением спроса из‑за эффекта накопления запасов в период пандемии COVID-19. В частности, выручка по пероральному раствору мимизил псевдоэфедрин (美敏伪麻口服溶液) и по сиропу амброксол гидрохлорид (盐酸氨溴索糖浆) снизилась с 34,3 млн гонконгских долларов и 11,4 млн гонконгских долларов в 2024 году до 24,8 млн гонконгских долларов и 6,9 млн гонконгских долларов в 2025 году соответственно; величина снижения составила 27,7% и 40% соответственно. В 2025 году Tianjin Pharmaceutical сформировала резерв по обесценению деловой репутации (商誉) Tianjin Pharmaceutical (Zhuhai) примерно на 14,8 млн гонконгских долларов. Поэтому до налогообложения убыток сегмента фармацевтических и медицинских технологий увеличился с 14,7 млн гонконгских долларов в 2024 году до 36,2 млн гонконгских долларов в 2025 году.

Что касается расходов на продажу, то в 2025 году расходы на продажу и дистрибуцию Tianjin Pharmaceutical снизились с 108 млн гонконгских долларов в 2024 году до 104 млн гонконгских долларов в 2025 году. Доля расходов на продажу и дистрибуцию в выручке сократилась до 32,2%, однако они по-прежнему остаются заметной статьей затрат.

Бурный рост бизнеса традиционной китайской медицины, но валовая маржа низкая

На фоне вялой динамики основного направления «химико-фармацевтические препараты» бизнес традиционной китайской медицины продемонстрировал противотрендовый быстрый рост и стал одним из ключевых акцентов результатов Tianjin Pharmaceutical за 2025 год. В 2025 году выручка по бизнесу традиционной китайской медицины составила 56,2 млн гонконгских долларов, что в годовом выражении выросло на 107,38%. За последние два года за счет интеграции и консолидации торговой команды постепенно проявились результаты: удалось развернуть спад продаж. После запуска Tianjin TCM (Bozhou) во второй половине 2024 года компания получила для группы новые возможности для развития бизнеса по управлению ассортиментом препаратов традиционной китайской медицины; в 2025 году выручка составила 11,8 млн гонконгских долларов.

Бизнес медицинских и оздоровительных услуг в 2025 году достиг выручки 21,3 млн гонконгских долларов, что на 12,7% больше в годовом выражении. В том числе, новый TCM-флагман — Tianjin Guantang (天大馆) — обеспечил выручку 16,3 млн гонконгских долларов в 2025 году, главным образом потому, что филиал Zudun Tian大館 и филиал Central Tian大館 соответственно открылись в октябре 2024 года и в ноябре 2025 года, обеспечив вклад, но филиал Tsim Sha Tsui Tian大館 приостановил работу с апреля 2025 года, компенсировав часть роста. Кроме того, интеграция бизнеса продаж товаров для здоровья также дала эффект: объем продаж БАД/оздоровительных продуктов увеличивался стабильно.

Хотя другие бизнес-направления показывали рост по сравнению с прошлым годом, они все равно не смогли компенсировать влияние снижения результатов ключевого сегмента. Судя по результатам за последние годы, начиная с 2021 года Tianjin Pharmaceutical продолжала нести убытки: в 2024 году размер убытков превысил 60 млн гонконгских долларов, а в 2025 году убытки еще расширились.

Однако валовая маржа в бизнесе традиционной китайской медицины относительно низкая; при этом рост ее доли в выручке напрямую влияет на текущую валовую маржу. В финансовом отчете указано, что в 2025 году валовая маржа Tianjin Pharmaceutical снизилась до 41,3%, в основном потому, что постоянные затраты, такие как амортизация основных средств, не сокращаются пропорционально снижению объемов производства; это приводит к росту средней производственной себестоимости, а также к увеличению доли продаж в сегменте традиционной китайской медицины с более низкой валовой маржой.

Расширение бизнеса в поиске пространства для прироста

На данный момент структура продукции Tianjin Pharmaceutical является относительно однобокой, и выручка в высокой степени зависит от небольшого числа продуктов, включая ибупрофен и валсартан. За последние два года Tianjin Pharmaceutical получила одобрение к листингу для 7 новых продуктов; в стадии разработки находится 6 проектов, включая 1 новый препарат традиционной китайской медицины класса 1, 1 химико-фармацевтический препарат класса 3 и 4 химико-фармацевтических препарата класса 4. В 2025 году расходы на НИОКР в годовом выражении снизились на 37,3% до 8,334 млн гонконгских долларов. При этом Tianjin Pharmaceutical заявляет, что исследования и разработки вступили в фазу получения результатов, и новые продукты будут выходить на рынок серийно.

Tianjin Pharmaceutical заявляет, что компания реализует стратегию «комбинации копирования и инноваций» (仿创结合), системно продвигая разработки инновационных препаратов и дженериков; через собственные инновации, внешнее сотрудничество и привлечение проектов компания расширяет продуктовую линейку. Ожидается, что продолжающиеся инвестиции в НИОКР в ближайшие годы будут поэтапно трансформироваться в новые продукты, выводимые на рынок, обеспечивая драйвер для средне- и долгосрочного развития компании.

Опираясь на исследовательско-производственную базу, созданную в Цзюцзуньском районе Цзиньвань города Чжухай, Tianjin Pharmaceutical заявляет, что компания активно расширяет источники дохода через модели CDMO и CMO. По состоянию на 31 декабря 2025 года новые проекты по 6 позициям CDMO получили регистрационные разрешения; общее число проектов CDMO по лекарственным препаратам и товарам для здоровья в распоряжении группы составляет 30, при этом еще 4 проекта по продуктам CDMO находятся на стадии рассмотрения и утверждения. Ожидается, что бизнес CDMO/CMO станет основным источником устойчивого и стабильного роста доходов группы в будущем.

На данный момент акции Tianjin Pharmaceutical находятся в приостановке торгов. По состоянию на последний торговый день по состоянию на 23 марта цена акций снизилась до 0,097 гонконгских долларов за акцию; в текущем году диапазон падения цен акций превышает 24%. Для Tianjin Pharmaceutical ключевой бизнес испытывает давление, а новые направления еще находятся на стадии подъема; вопрос о том, как переломить ситуацию постоянных убытков и восстановить доверие инвесторов, стоит особенно остро.

Tianjin Pharmaceutical заявляет, что компания будет сосредоточена на формировании ключевых брендов, представленных сериями Топин и Тонэн. Одновременно будут использоваться эффективные синергии между расширением бизнеса, инвестиционным развитием и исследованиями и разработками для выявления крупноформатных продуктов с рыночным потенциалом. Также компания будет развивать бизнес CDMO/CMO, чтобы дополнительно стимулировать развитие; усилит ведение бизнеса по управлению сортами сырья традиционной китайской медицины, будет продвигать масштабирование бизнеса традиционной китайской медицины, постоянно совершенствовать сетевую модель централизованного управления цепочкой филиалов традиционной китайской медицины, выполнять итерации и обновления, а также разрабатывать продукты для здоровья серий Токан (托康) и Tianjin Guantang·You Life (天大馆·优生活); проводить сквозной аудит и оптимизацию системы цепочек поставок для достижения снижения затрат и повышения эффективности, а также ускорения развития.

Синьцзиньбао (新京报记者) Ван Кала

Редактор Ван Лу

Корректор ЛЮ Баоциң