Золотой актив как средство защиты «отказался работать»? Кто продает золото? Можно ли продолжать инвестировать при падении?

问AI · Восточные конфликты: почему цена на золото упала?

С 18 по 19 марта в регионе Ближнего Востока произошли самые значительные столкновения с начала текущей геополитической конфронтации, израильские самолеты нанесли удары по газовому месторождению Южный Парс в Иране, одному из крупнейших газовых месторождений в мире, после чего Иран начал ответные удары, атаковав нефтегазовые объекты в Саудовской Аравии, ОАЭ и Катаре. Геополитическая ситуация на Ближнем Востоке продолжила ухудшаться, мировые рынки рухнули.

Золото, традиционно считающееся “защитным активом”, также не смогло избежать этого. С 16 по 20 марта цена на спотовое золото упала более чем на 10% за неделю, что стало одной из самых больших недельных корректировок с 1980-х годов. 23 марта цена на спотовое золото резко колебалась, за день показав V-образный разворот! Сначала цена последовательно пробила уровни 4400, 4300, 4200, 4100 долларов за унцию, а затем начала колебаться и восстановилась, закрывшись выше 4440 долларов за унцию, снижение составило 1,12%.

Как говорится, “в смутные времена золото” и “как только раздастся пушечный выстрел, золота станет много”, почему же в условиях эскалации геополитического конфликта на Ближнем Востоке защитные свойства золота оказались “неэффективными”? Кто продает золото? Будет ли возможность покупки после падения?

От “рискового драйва” к “драйву процентных ставок”

Согласно историческому опыту, эскалация геополитических конфликтов обычно сопровождается притоком капитала в золото, что приводит к росту его цен. Однако в текущих обстоятельствах рынок, выбрав “голосовать ногами”, стал распродажей золота.

С точки зрения более широкой макроэкономической картины это не означает, что защитные свойства золота исчезли, а скорее, что рынок в сложной макроэкономической среде выбрал другую ценовую логику: от “рискового драйва” к “драйву процентных ставок”, что также является одной из основных причин текущей коррекции золота.

В последнее время рост цен на золото в основном был обусловлен “долларизацией + геополитическим риском + размещениями центральных банков”. А на текущем этапе внимание рынка вновь сосредоточено на традиционной ценовой структуре “инфляция - процентные ставки - доллар”.

После дальнейшей эскалации конфликта между США и Ираном “морской горло” Ормузский пролив, через который проходит около 20% мировых нефтяных перевозок, был заблокирован, что приведет к риску неконтролируемого роста цен на нефть, повышение цен на нефть еще больше повлияет на инфляционные ожидания, что замедлит снижение процентных ставок ФРС и других центральных банков, а возможно, даже приведет к их повышению, что вызовет ужесточение ликвидности. На заседании ФРС в марте были повышены прогнозы PCE и основного PCE на 2026 год до 2,7%, и в точечной диаграмме большинство чиновников поддерживают лишь 0-1 снижение ставок, даже появились ожидания повышения ставок. В таких условиях беспокойство рынка по поводу роста реальных процентных ставок быстро заменило страх перед самим конфликтом.

Золото как не приносящий доход актив также демонстрирует высокую отрицательную корреляцию с реальными процентными ставками. Когда рынок ожидает ужесточения денежно-кредитной политики, реальные процентные ставки сталкиваются с повышательным давлением, что непосредственно увеличивает альтернативные издержки владения золотом, побуждая инвесторов переходить от золота к другим доходным активам. В рамках “инфляция - процентные ставки - доллар” любые сигналы, повышающие процентные ставки и укрепляющие доллар, могут оказать давление на золото.

Кроме того, на фоне резких колебаний на глобальных рынках некоторые учреждения могут столкнуться с давлением по марже или потребностью в ребалансировке портфеля, что вынуждает их сократить позиции в одном из наиболее ликвидных активов. Золото, которое за последние два года значительно выросло в цене и стало переполненным активом, стало предпочтительным инструментом для реализации. Это пассивное сокращение, в сочетании с тем, что ранее “быки” начали “реализовывать факты” после начала конфликта, в совокупности усилило амплитуду ценовой коррекции.

Кроме того, в отчете Guotai Junan отмечается, что согласно данным EPFR, с февраля объем притока средств в фонды, связанные с золотом, продолжает снижаться, а давление на текущую коррекцию золота в основном обусловлено постоянным оттоком капитала из Америки, в условиях, когда ожидания денежно-кредитной политики изменились и выросли опасения по поводу повышения ставок, давление на золото во время торгов в Америке также стало довольно заметным.

Краткосрочное давление не изменяет долгосрочной логики

Глядя в будущее с текущей точки зрения, движение золота будет зависеть от борьбы между краткосрочным макроэкономическим давлением и долгосрочной структурной логикой.

В краткосрочной перспективе давление на корректировку может еще не полностью освободиться. Пока ситуация на Ближнем Востоке остается в цепочке ожиданий “высокие цены на нефть - высокая инфляция - высокие процентные ставки”, золото будет оставаться под давлением. Беспокойство рынка по поводу повышения ставок ФРС, колебания реальных процентных ставок и возможные шоки ликвидности продолжат испытывать цены на золото. Если ситуация в Ормузском проливе ухудшится, существует риск повторного роста цен на нефть, что может усугубить беспокойство рынка по поводу ужесточения денежно-кредитной политики центральными банками, создавая “медвежий” эффект для золота.

Однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе долгосрочные основы для роста золота не изменились коренным образом.

Во-первых, логика “стагфляции” может прийти на смену. Если цены на нефть останутся на высоком уровне, их влияние перейдет от простого “инфляционного” к “стагнационному”, то есть высокая инфляция будет подрывать экономическую активность и сдерживать рост. В это время ФРС окажется перед дилеммой: высокая инфляция требует повышения ставок, но слабая экономика не может вынести тяжесть повышения ставок. Как только внимание рынка переключится с “торговли повышением ставок” на “торговлю стагфляцией”, реальные процентные ставки могут снизиться на фоне роста инфляционных ожиданий, что откроет для золота новое пространство для роста.

Во-вторых, долгосрочная тенденция к перестройке глобальной финансовой системы не изменилась. Геополитические риски, несостоятельность финансовых систем основных экономик, опасения по поводу кредита доллара — все эти глубокие факторы, способствующие “долларизации”, по-прежнему актуальны. Долгосрочная тенденция глобальных центральных банков к увеличению запасов золота и диверсификации резервов не будет отменена из-за краткосрочных колебаний цен на золото. С этой точки зрения, текущая коррекция больше похожа на изменение темпа роста. Поэтому, сталкиваясь с текущей корректировкой цен на золото, возможно, стоит рассматривать это как окно для поиска возможностей для долгосрочного размещения в условиях колебаний.