260 миллиардов на рискованные ставки в AI и тревога по поводу оценки капитала. Kuaishou достиг рекордной прибыли, но цена акции упала на 14%

中经记者 李静 北京报道

Когда отчёт о доходах и прибыли, оба показателя которых достигли исторического максимума, был опубликован, рынок отреагировал падением акций на 14.04%. Это произошло после публикации отчёта компании Kuaishou (01024.HK) за 2025 год.

25 марта 2026 года вечером Kuaishou опубликовала финансовый отчёт за 2025 год и четвёртый квартал, в котором указано, что выручка Kuaishou за 2025 год составила 1427.76 миллиардов юаней, что на 12.5% больше по сравнению с прошлым годом, скорректированная чистая прибыль составила 206.47 миллиардов юаней, увеличившись на 16.5%, что стало новым рекордом как по выручке, так и по прибыли.

Тем не менее, на следующий день (26 марта) акции Kuaishou сразу же упали более чем на 9% с открытия, и продолжили падение, в результате чего на закрытии 26 марта цена акций составила 45.6 гонконгских долларов за акцию, что соответствует падению на 14.04%, а рыночная капитализация упала ниже 200 миллиардов гонконгских долларов.

Руководство Kuaishou в телефонной конференции по финансовым результатам заявило, что будет использовать AI-технологии для поддержки всей своей деятельности, и в 2026 году планирует инвестировать 260 миллиардов юаней в развитие AI-вычислительных мощностей.

Хотя Kuaishou активно внедряет AI, в капиталистическом рынке возникли сомнения по поводу устойчивости её прибыли и эффективности новых источников роста. Эксперт аналитического центра Zhongjing Media и заместитель секретаря альянса IoT индустрии Zhongguancun Юань Шуаи прямо заявил корреспонденту 《中国经营报》: “В этом проявляется двойная логика оценки со стороны капитального рынка, отражающая общую тревогу о трансформации контентных платформ в условиях конкуренции на насыщенном интернет-рынке.”

Основной бизнес под давлением

Финансовый отчёт Kuaishou за 2025 год в определённой мере выявил ослабление традиционных источников роста.

Согласно отчёту, выручка Kuaishou за 2025 год составила 1427.76 миллиардов юаней, увеличившись на 12.5%. При этом доходы от онлайн-рекламы составили 814.62 миллиардов юаней, доходы от стриминга — 390.87 миллиардов юаней, а прочие услуги принесли 222.27 миллиардов юаней.

Что касается бизнеса электронной коммерции, хотя в четвёртом квартале 2025 года GMV всё ещё достиг 521.8 миллиардов юаней, темп роста в 12.9% по сравнению с прошлым годом уже не сопоставим с высокими темпами роста в период бумов в отрасли.

Ещё больше подорвал доверие рынка тот факт, что Kuaishou объявила о прекращении отдельного раскрытия данных GMV за квартал и год, следуя трендам в отрасли.

“Решение Kuaishou прекратить раскрытие GMV является отражением коллективного ослабления акцента на GMV среди платформ электронной коммерции,” отметил Юань Шуаи. “Ранее GMV был ключевым показателем для оценки масштабов платформы, однако с переходом отрасли от конкурентной борьбы за рост к борьбе за существующий рынок, простое увеличение GMV больше не отражает истинное качество управления платформой.” В будущем оценка здоровья рынка электронной коммерции будет больше сосредоточена на показателях, таких как уровень повторных покупок пользователями, средний чек, уровень монетизации платформы и другие “качественные показатели”.

Генеральный директор Kuaishou Чэн Исяо также признал в телефонной конференции, что в 2026 году бизнес электронной коммерции столкнётся с трудностями, и стратегия электронной коммерции на 2026 год будет заключаться в возвращении к сути контентной электронной коммерции, сосредоточив внимание на реформе со стороны предложения и проникновении покупателей.

Чэн Исяо заявил, что компания будет направлять больше ресурсов на поддержку брендов и торговцев из производственных кластеров, а также усиливать исследование и понимание интересов пользователей к контенту в сфере электронной коммерции. Это предполагает, что стратегия электронной коммерции Kuaishou переходит от стремления к масштабам交易 к углублению экосистемы и повышению эффективности конверсии.

Опытный отраслевой наблюдатель Лян Чжэньпэн считает, что это является признаком того, что отрасль достигает зрелости, и инвесторам необходимо адаптироваться к переходу от внимания к “масштабам” к вниманию к “здоровью прибыли”.

Тем временем, другой прибыльный бизнес Kuaishou — стриминг — почти достиг точки остановки в росте. В 2025 году доходы от стриминга составили 390.9 миллиардов юаней, увеличившись на 5.4%, что почти не изменилось по сравнению с доходами 390.5 миллиардов юаней в 2023 году.

Юань Шуаи считает: “Это, похоже, свидетельствует о том, что потолок коммерческой модели стриминга уже проявился, за этим скрывается общее затруднение насыщения платных стримингов и жесткой конкуренции в области электронной коммерции.”

Ставка на AI

Когда рост существующих бизнесов замедляется, Kuaishou ставит свои надежды на искусственный интеллект (AI), особенно на свою модель генерации видео “Keling AI”.

В 2026 году общие капитальные расходы Kuaishou ожидаются на уровне 260 миллиардов юаней, что на 110 миллиардов больше по сравнению с 2025 годом. Финансовый директор Kuaishou Цзин Бинь ясно дал понять, что эти инвестиции в основном будут направлены на вычислительные мощности для модели Keling и других базовых моделей, а также на строительство дата-центров.

За такими большими инвестициями стоит уверенность руководства в том, что AI-стратегия может принести “двойной эффект”.

С одной стороны, они надеются, что возможности AI будут поддерживать традиционный бизнес Kuaishou. Чэн Исяо на конференции подробно объяснил, что, помимо генерации видео, Kuaishou продолжит инвестировать в модели рекомендаций и модели многомодального понимания, чтобы оптимизировать распределение контента на основном сайте, размещение рекламы и эффективность конверсии в электронной коммерции. Разработанная Kuaishou многомодальная модель “Keyi” уже используется для видеоанализа и вывода о поведении пользователей. Кроме того, Kuaishou планирует внедрять AI-агентов в области электронной коммерции и маркетинга для автоматизации размещения, интеллектуального обслуживания клиентов и других функций, нацеленных на “создание большей коммерческой ценности”.

С другой стороны, они надеются, что Keling откроет новые возможности роста. По информации руководства Kuaishou, коммерциализация Keling AI ускоряется: годовая скорость работы (ARR) в январе 2026 года уже превысила 300 миллионов долларов, “мы уверены, что в этом году доходы Keling вырастут более чем на 100% по сравнению с прошлым годом”.

Чэн Исяо также поделился примерами применения Keling AI в производстве высококачественных фильмов (например, эффектов в “Тайпин Ньян”), и подчеркнул, что её способности модели занимают лидирующие позиции в авторитетных рейтингах, создавая дифференцированные преимущества среди профессиональных создателей и компаний.

Цзин Бинь также добавил, что количество пользователей Keling AI по всему миру уже превысило 60 миллионов, и более 30 тысяч компаний получают API-услуги, а его приложение занимает первое место по количеству загрузок в более чем 40 странах и регионах.

Тем не менее, стоит отметить, что OpenAI недавно изменила стратегию видео-генерации, решив закрыть популярное во всем мире приложение для генерации видео Sora и связанные с ним API, однако Kuaishou явно не может отказаться от Keling.

“Но Kuaishou не имеет возможности следовать этому пути,” анализирует Юань Шуаи. “Это не упорство в технологическом направлении, а неизбежный выбор, основанный на собственных потребностях бизнеса и стратегическом позиционировании. Для Kuaishou видео-модель является основой её контентной экосистемы, отказ от видео-модели равносилен отказу от контроля над ядром контентной экосистемы.”

В начале 2026 года ByteDance представила модель генерации видео Seedance 2.0, что привлекло внимание рынка. По словам специалистов, “отказ OpenAI от Sora может быть связан и с этим, поскольку у ByteDance есть преимущества в видеобиблиотеках, которые трудно преодолеть другим компаниям.”

Однако разница между инвестициями в AI и получаемыми результатами является ключевой причиной, по которой рынок не принимает это. Юань Шуаи отмечает: “Ситуация, когда годовой доход Keling только что преодолел 1 миллиард юаней, но требуется инвестировать сотни миллиардов в вычислительные мощности, делает его ROI (возврат на инвестиции) периодом внимания рынка.”

Лян Чжэньпэн также считает, что AI Kuaishou в настоящее время в большей степени служит инструментом повышения эффективности для основного бизнеса Kuaishou, оптимизируя процессы рекомендаций контента, размещения рекламы, выбора товаров в электронной коммерции и ещё не стал независимой второй кривой роста, способной поддержать будущее Kuaishou.

Что касается ставок Kuaishou на AI, учреждения также проявляют тревогу. После публикации финансового отчёта Kuaishou, такие инвестиционные банки, как Jefferies, Citigroup и Morgan Stanley, хотя и в основном сохранили рейтинги “покупать”, коллективно значительно снизили целевые цены, на 20% до 30%. Их причины для снижения в основном были связаны с замедлением темпов роста и влиянием инвестиций в AI на краткосрочную прибыль. Исследование Huatai Securities отмечает, что инвестиции в AI приведут к увеличению амортизации и зарплат, что может вызвать снижение прибыли Kuaishou в 2026 году по сравнению с прошлым годом.

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）