13-й месяц подряд увеличение объема! Центральный банк проводит операцию МЛФ на сумму 5000 миллиардов юаней, что соответствует чистому выбросу 500 миллиардов юаней

Ежедневная экономическая газета｜Чжан Шулинь｜Ежедневная экономическая газета｜Вэй Вэньцзи

Чтобы обеспечить достаточную ликвидность банковской системы, 25 марта Народный банк Китая (далее — «ЦБ») провел операцию по 500 млрд юаней MLF (среднесрочный кредитный механизм) с фиксированным объемом, через тендер с процентной ставкой и с результатами по множественным уровням цен. Срок составил 1 год.

Источник изображения: официальный сайт ЦБ

Журналисты «Ежедневной экономической газеты» обратили внимание, что в марте приходится погашение 4500 млрд юаней по MLF, что означает, что в марте объем продления по MLF будет увеличен на 500 млрд юаней — это уже 13-й месяц подряд с наращиванием. После внедрения операций по MLF в марте остаток по MLF дополнительно увеличился до 7,3 трлн юаней. Однако с учетом того, что в марте покупки в формате buyout (выкупных) обратных репо привели к чистому изъятию ликвидности на 300 млрд юаней, суммарно MLF и buyout обратные репо по-прежнему остаются в режиме чистого изъятия.

Главный макроаналитик Oriental Jincheng Ван Цинь отметил, что это, вероятно, в основном связано с тем, что в первые два месяца текущего года объем чистого среднесрочного размещения ликвидности достиг 1,9 трлн юаней, а в марте состояние фондового рынка продолжало быть относительно избыточным; это не означает, что ЦБ будет постоянно ужесточать долгосрочную и среднесрочную ликвидность.

С января по Китайский Новый год структура рыночной ликвидности относительно благоприятна

После реализации операций по MLF в марте две позиции — MLF и buyout обратные репо — в сумме будут давать чистое изъятие ликвидности в размере 2500 млрд юаней.

С точки зрения ситуации с ликвидностью, команда во главе с Мин Мин, главным экономистом CITIC Securities, считает, что с начала Китайского Нового года в целом рыночная ликвидность была благоприятной: спрос и предложение ликвидности в целом сохраняли баланс, а с марта ликвидность на средне- и дальних участках в основном характеризуется чистым изъятием.

Ван Цинь считает, что в дальнейшем ЦБ будет комплексно использовать инструменты управления средне- и долгосрочной ликвидностью, включая норму обязательных резервов, операции купли-продажи государственных облигаций, MLF, buyout обратные репо и т.д., чтобы поддерживать относительно стабильное и достаточное состояние денежного рынка.

«Для обеспечения потребностей в средствах для крупных проектов в приоритетных сферах, расширения эффективных инвестиций, лимит на дополнительный выпуск облигаций местных органов власти на 2026 год будет заранее доведен, а также объем финансирования по правительственным облигациям на текущий год, который был определен в докладе о работе правительства, снова достигнет рекордно высокого уровня — все это означает, что объем выпуска правительственных облигаций в марте и в последующий период будет продолжать оставаться на высоком уровне». Так сказал Ван Цинь: «По мере того как 500 млрд юаней нового инструмента государственной политики в области финансовых механизмов за 2025 год будет размещено до конца октября 2025 года, а объявленные в марте 8000 млрд юаней нового инструмента государственной политики в основном будут направлены на расширение инвестиций, все это продолжит стимулировать в марте и в дальнейшем значительные объемы выпуска банковских сопутствующих кредитов; далее выпуск кредитных облигаций государственных финансовых институтов также будет заметно расширяться».

Ван Цинь указал, что все это в определенной степени будет создавать эффект ужесточения условий на рынке денежных средств. Поэтому, нацеливаясь на противодействие потенциальной тенденции к сжатию ликвидности, ЦБ необходимо посредством различных сочетаний инструментов политики продолжать вводить на рынок средне- и долгосрочную ликвидность и направлять денежный рынок к состоянию относительно стабильной достаточности. Это также является конкретным проявлением координации фискальной и денежно-кредитной политики.

Снижение резервных требований и процентных ставок, возможно, будет в разумной мере перенесено

Взгляд на дальнейший период: команда Мин Мин отмечает, что недавнее обострение геополитических конфликтов повышает риски инфляции, передающиеся в нашу страну; денежно-кредитная политика может быть разумно организована с учетом внутреннего и внешнего баланса, а операции по общему объему будут более ровными. Далее следует следить за предельными изменениями данных по базовой макроэкономической ситуации, а также за изменениями волатильности глобальных рынков капитала; ожидается, что денежно-кредитная политика сохранит умеренно мягкий базовый тон.

Итак, означает ли чистое изъятие ликвидности в среднесрочном сегменте, что снижение нормы резервов уже не за горами? Ван Цинь проанализировал: «В целом между инструментами среднесрочного размещения ликвидности и инструментами долгосрочного размещения, такими как снижение нормы резервов и операции купли-продажи госбумаг, существует определенная степень замещения. При этом нужно также учитывать динамику макроэкономики и финансовых рынков, чтобы оценить срок, когда снижение нормы резервов будет реализовано. С конца февраля 2024 года развитие ситуации на Ближнем Востоке подтолкнуло международные цены на нефть к резкому росту, а в марте внутри страны общий уровень цен демонстрировал сильную восходящую тенденцию. Это также будет вносить определенные возмущения в динамику импульса экономического роста. “В краткосрочной перспективе, в условиях резкого роста внешней неопределенности, внутренняя денежно-кредитная политика, вероятно, будет в первую очередь направлена на сохранение достаточной ликвидности и стабильных рыночных ожиданий; текущий акцент политики, возможно, на определенном этапе смещен в сторону сдерживания слишком быстрого роста цен, поэтому снижение резервных требований и снижение ставок могут быть в разумной мере отложены”.»

В последнее время главный экономист Индустрии и коммерции (ICBC International) Чэн Ши проанализировал, что, как инструменты макрорегулирования, основанные в ключевом на сигналах цены, политики по общему объему могут одновременно воздействовать и на предложение банковских фондов, и на потребности микроучастников в финансировании; поэтому они более подходят для выполнения задач по стабилизации инфляционных ожиданий и восстановлению совокупного спроса. С точки зрения операционных установок, структурная корректировка в начале года в определенной степени показывает, что мягкость политики на 2026 год, вероятнее всего, будет проявляться как умеренность и поэтапное продвижение.

Что касается применения инструментов, Чэн Ши считает, что количественные инструменты могут оказаться относительно более приоритетными: за счет снижения резервных требований и подобных мер поддерживать ликвидность на уровне разумно достаточном, создавая условия для эффективности структурной политики. Сейчас средняя норма обязательных резервов финансовых институтов составляет около 6,3%; ожидается, что сохраняется возможность снижения примерно на 50 б.п. Инструменты по цене применяются более осторожно: хотя объективное пространство для снижения ставок существует, более вероятно будет реализовываться небольшими шагами и постепенно, а также проводить динамическую оценку в зависимости от эффекта передачи политики. Ставка обратного репо на 7 дней в настоящее время находится на исторически низком уровне 1,4%, но при этом сохраняется пространство для разумной корректировки на 10—20 б.п. На уровне ЦБ рыночные ожидания умеренного укрепления юаня дают определенное пространство для размещения ликвидности. На уровне банков с 2025 года признаки стабилизации чистой процентной маржи уже появились: она удерживалась на уровне 1,42% в течение двух последовательных кварталов, а в 2026 году из-за значительного объема сроков погашения и переоценки на трех- и пятилетних депозитах, вероятно, возникнет определенное пространство для корректировки ставок. На микроуровне новая волна политики «двух вещей» в 2026 году (масштабное обновление оборудования и замещение старого потребительского товара новым) будет продолжать поддерживать расширение внутреннего спроса: обновление оборудования для офлайн-инфраструктуры потребления, такой как коммерческие комплексы и торговые центры, включено в сферу поддержки; дальнейшее повышение ставки «докрытия» для ключевых потребительских товаров («得补率») поможет укрепить уверенность предприятий и жителей, тем самым повысив эффективность передачи денежно-кредитной политики.

Отказ от ответственности: содержание и данные этой статьи приводятся только для справки и не являются инвестиционными рекомендациями; перед использованием проверьте. Осуществляйте действия на свой риск.

Источник изображения на обложке: медиаархив «Ежедневной экономической газеты»