Стратегия Восточного Ву: поиск среднесрочной определенности в условиях колебаний геополитических ожиданий

Геополитические конфликты заменили логику индустрии ИИ и стали основным фактором ценообразования на рынке. С момента начала войны между США и Ираном 28 февраля цены на нефть вошли в восходящий тренд, волатильность глобальных рискованных активов усилилась, направление колебаний оказалось в основном противоположным ценам на нефть. Судя по обратной связи с рынка, текущая волатильность рыночных настроений явно не совпадает с волатильностью реальных макроэкономических факторов. Повторяющийся сигнал «TACO» и противоречивые конфликты трехсторонней информации между США и Ираном доминируют в краткосрочном импульсе цен на нефть, что усложняет рынку формирование стабильных ожиданий относительно долгосрочного центрального уровня цен на нефть и вероятности стагнации или рецессии за границей. Анализируя поведение акций A-share с начала марта, можно заметить, что в начале месяца общее положение было высоким, а рынок не отреагировал должным образом на риски повышения центрального уровня цен на нефть, начиная со средней части месяца возникла запоздалая реакция на цены, а «камера-выбор» FOMC ускорила этот процесс. В понедельник Трамп выдвинул ультиматум «48 часов», что привело к нерациональному переносу пессимистичных ожиданий на рынок, вызвав краткосрочную перепроданность. Однако истинная интенсивность войны, продолжительность, состояние судоходства в Ормузском проливе, возможность/время переговоров и затяжные переговоры между сторонами невозможно точно предсказать, что также приводит к тому, что рынок не может мгновенно и эффективно оценить влияние геополитики, поэтому после понедельника темп и структура восстановления на рынке оказались довольно хаотичными.

Сравнительно простая идея заключается в том, чтобы ослабить краткосрочный шум и найти «неизменные переменные» в ожидаемой волатильности. Мы считаем, что их три:

1. Долгосрочный бычий рынок A-share не был опровергнут, можно проанализировать два крайних сценария. Первый — если момент разрядки войны превышает ожидания, то с точки зрения общего объема A-share вернется к своей внутренней логике: основа политики на фондовом рынке, экономический подъем и настрой на высококачественное развитие остаются неизменными, общая ликвидная среда остается теплой, индексный рост по-прежнему вероятен; второй — в маловероятном сценарии, если геополитический конфликт неожиданно эскалирует или затянется, приведя к стагнации за границей, цены на нефть поднимутся до центрального уровня 150-200 долларов, этот сценарий мы уже анализировали на прошлой неделе (глубокий отчет «Уроки стагнации 70-х: от исторического анализа до текущей логики распределения»), он окажет структурное влияние на высоко оцененные активы с высоким уровнем заемных средств, но стабильность политики, низкая зависимость энергетической структуры от внешних факторов и гибкость цепочки поставок сделают нашу производственную отрасль сравнительно конкурентоспособной в глобальном масштабе, рынок A-share сможет превзойти японский рынок 78 года, продемонстрировав более сильные антикризисные способности, став «пристанищем» для глобальных капиталовложений. Оба этих крайних сценария соответствуют среднесрочной точке зрения, что индекс вряд ли «остановится на уровне 4200». На этой неделе, из-за крайних проявлений пессимистичных ожиданий, рынок уже скорректировался до диапазона 3800~3950, и с точки зрения соотношения вероятностей, здесь «делать добавление» явно более выгодно, чем «уменьшение».

2. Мы ранее в отчете «Корабли стилей продолжают двигаться - Прогноз инвестиционной стратегии A-share на 2026 год» упоминали, что в 2026 году необходимо искать отраслевые инвестиционные следы с двух основных точек зрения: «Технологии и безопасность», «Реформа и рост», где «безопасность» включает важные ресурсы и безопасность энергетических поставок. После начала конфликта между США и Ираном среднесрочный центральный уровень цен на энергоресурсы переместится вверх по сравнению с до войны, изменения текущей ситуации в большей степени влияют на краткосрочное направление импульса цен на энергоресурсы и абсолютный уровень последующего центрального уровня. Независимо от того, появится ли быстрое изменение в геополитике, восстановить Ормузский пролив до прежнего состояния без трений будет трудно, включая потенциальную упорядоченную систему взимания платы, требования к увеличению страховых взносов и осторожное отношение к судам, которое стало больше, чем до войны, также следует учитывать задержки в восстановлении снижения поставок, таких как нефть и СПГ, а также необходимость пополнения стратегических запасов после восстановления поставок и то, что это геополитическое событие также «бьет тревогу» для стран с высокой уязвимостью в энергетике. Это также означает, что инвестиционные цепочки, связанные с повышением центрального уровня цен на энергию и безопасностью энергетики, нельзя игнорировать с точки зрения среднесрочной перспективы.

3. Некоторые отраслевые логики благосостояния относительно независимы, и связь с ценами на нефть и процентными ставками в долларах слабая, такие как «сильные узкие места», «0-1 высокий рост» и даже в маловероятных условиях ужесточения долларовой ликвидности, рост EPS может компенсировать давление на оценку, поэтому текущая коррекция предоставляет более выгодные точки для покупки. Например, внутренние и зарубежные энергетические инфраструктуры (электрические сети, газовые турбины), оборудование для литиевых батарей, отечественная вычислительная мощность и расширение местных передовых процессов, облачные вычисления, жидкостное охлаждение, некоторые металлы с низкой эластичностью предложения и не чувствительные к ценам на нижнем уровне / имеющие среднесрочную логику роста (такие как вольфрам, тантал, литий и т.д.).

В итоге, исходя из вышеприведенного анализа, с точки зрения соотношения риска и доходности, текущий рынок уже вошел в диапазон «бычьих позиций», где нерациональное преувеличение пессимистичных эмоций увеличивает потери из-за пространства вероятности в условиях бычьего рынка, только из-за асимметрии рисков и потенциальной доходности сценария «зарубежной стагнации» необходимо провести определенные хеджирующие корректировки в структуре позиций. Идея «добавления» может основываться на двух принципах: во-первых, в отличие от микроэкономической логики, ведущей основные рынки акций до войны, энергетическая антикризисная логика и цепочка передачи повышения центрального уровня цен на нефть могут стать другой важной логикой для последующего рынка, эта часть позиций также должна быть в состоянии хеджировать определенные риски «зарубежной стагнации»; во-вторых, накапливать позиции на низких уровнях в направлениях с относительно независимой логикой роста. Для первого типа продуктов мы рекомендуем обратить внимание на следующие направления:

1. Широкая новая энергетика и строительство энергетической инфраструктуры: с точки зрения основ, хранение энергии (политические инициативы в Европе и Австралии), оборудование для электрических сетей (строительство энергетических инфраструктур для AI-центров данных в Северной Америке + пятилетний план в стране), ветровая энергия (ускорение морских ветровых проектов за границей, возможности выхода на международные рынки в стране) находятся в цикле роста, а влияние геополитической борьбы можно разделить на два аспекта: первый — краткосрочный всплеск цен на нефть приводит к эмоциональному премиуму на оценку, второй — повышение долгосрочного центрального уровня цен на энергоресурсы и страхи о безопасности поставок, вызванные текущим кризисом поставок, могут побудить страны с высокой зависимостью от внешних источников энергии ускорить строительство инфраструктуры для замены энергии и восстановить контроль над энергией, подобно тому, как строительство хранилищ в Европе с 2022 года после конфликта между Россией и Украиной перешло от «умеренного роста» к «взрывному» росту. Например, 10 марта председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен открыто заявила, что «отказ от ядерной энергии является стратегической ошибкой», а Великобритания решила отменить 33 сбора на импорт компонентов для ветровой энергии с 1 апреля; кроме того, подъем цен на нефть может ускорить внедрение электрических автомобилей за границей, согласно новостям от 23 марта от First Financial, за последние две недели продажи новых энергетических автомобилей Tesla, BYD, GAC и других автопроизводителей в Австралии значительно возросли, а поток клиентов в офлайн-магазины многих автопроизводителей увеличился более чем на 30% по сравнению с предыдущим месяцем. Смотрим в будущее, даже если конфликт утихнет, и геополитическая премия вернется, благодаря собственному циклу роста и ожидаемому увеличению EPS в среднесрочной перспективе, акции могут обладать относительной устойчивостью, рекомендуется обратить внимание на цепочку хранения энергии, литиевых батарей, ветровой энергии и оборудования для электрических сетей. Кроме того, если война неожиданно эскалирует, зеленая энергия, зеленое топливо, контролируемый термоядерный синтез и другие сегменты, поддерживаемые внутренней политикой, также могут оказаться активными в качестве сопутствующих тем «энергетической главной линии».

2. Обратить внимание на передачу инфляции на сельское хозяйство: как «мать инфляции», рост центрального уровня цен на энергоресурсы может передаваться в сельское хозяйство через множество путей: включая передачу upstream-стоимости через удобрения, транспортные цены и т.д. (рост цен на нефть и газ → рост цен на азотные удобрения/логистику), связку цен на биотопливо (например, кукуруза и сахарный тростник могут использоваться для производства этанола, пальмовое масло и соя могут использоваться для производства биодизеля и т.д., рост цен на энергоресурсы повышает экономическую целесообразность биотоплива). Анализируя конфликт между Россией и Украиной в 2022 году (также следует учитывать, что Украина сама является крупным экспортером сельскохозяйственной продукции), передача цен от энергетики к сельскохозяйственным продуктам часто не происходит мгновенно, различные пути передачи и временные задержки между различными сельскохозяйственными культурами различаются. Кроме того, согласно прогнозам Национального климатического центра, недавнее состояние Ла-Нинья, похоже, подходит к концу, и в конце весны этого года может наступить состояние Эль-Ниньо, но пока невозможно точно определить его интенсивность. Если война и блокада пролива выльются в затяжную борьбу в сочетании с климатическими изменениями, сельскохозяйственные продукты могут получить значительную ценовую эластичность.

3. Обратить внимание на альтернативные технологии в химической промышленности: перебои в поставках нефти и газа поднимают центральный уровень цен на олефины и производные продукты, даже если конфликт закончится, последующие логистика, переработка, запасы и т.д. потребуют времени для восстановления до уровня до войны, и чем дольше время прерывания, тем выше временные затраты на восстановление потерь в поставках. С момента конфликта между США и Ираном сектор угольной химии следовал за ростом цен на нефть и откатился, первая волна рынка была подвержена влиянию эмоций быстрой торговли, связанной с геополитическими премиями. После того как волатильность цен на нефть утихнет, цены на химические продукты и оценка связанных компаний будут зависеть от реальной логики спроса и предложения. Если блокада пролива затянется дольше ожиданий, это может привести к необратимым потерям производственных зон в Японии и Корее, основанных на технологии на основе нафты, что даже может повторить ситуацию с наплывом заказов на промышленные товары в Китае в условиях пандемии в 2021 году.

4. Транспортировка нефти: если бы не конфликт между США и Ираном, транспортировка нефти находилась бы в восходящем цикле, старые мощности на стороне предложения выводятся из эксплуатации, а новых судов недостаточно, корейская судоходная компания Longjin Shipping покупает VLCC, что меняет структуру мощностей, концентрация VLCC на регулируемом рынке увеличивается, и ставки на транспортировку легко растут, но трудно падать. Хотя время блокировки пролива и форма его последующего открытия непредсказуемы, можно утверждать, что после улучшения условий судоходства дополнительные потребности в транспортировке, связанные с пополнением стратегических запасов, могут увеличиться, учитывая соображения безопасности, страны с высокой зависимостью от внешних источников энергии могут выбрать диверсификацию импортных каналов, что приведет к увеличению расстояний транспортировки, краткосрочные противоречия со стороны спроса не изменят долгосрочных тенденций.

В заключение: мы считаем, что долгосрочный бычий рынок A-share не был опровергнут из-за конфликта между США и Ираном. В настоящее время индекс скорректировался до диапазона 3800~3950, и с точки зрения вероятности, «добавление» на этом уровне явно более выгодно, чем «уменьшение». Идея «добавления» в основном сосредоточена вокруг двух направлений: во-первых, акцент на «энергетической безопасности», «передаче цен на нефть» может стать одной из основных тем на среднесрочную перспективу, приоритетом должны стать широкая новая энергетика и энергетическая инфраструктура, включая хранение энергии, литиевые батареи, ветровую энергию, оборудование для электрических сетей, а в сопутствующих темах стоит обратить внимание на термоядерный синтез, зеленое топливо, зеленую энергию и т.д., во-вторых, накапливать позиции на низких уровнях в направлениях с относительно независимой логикой роста и увеличением EPS, которые могут компенсировать колебания ликвидности, включая газовые турбины, оборудование для литиевых батарей, отечественную вычислительную мощность, расширение местных передовых процессов, облачные вычисления, жидкостное охлаждение и некоторые металлы с низкой эластичностью предложения и не чувствительные к ценам на нижнем уровне / имеющие среднесрочную логику роста (такие как вольфрам, тантал, литий и т.д.).

• Примечание: Обсуждение «стагнации» в тексте касается рисков стагнации за границей (особенно в США). Сам по себе высокий дефицит бюджета в США создает определенное давление на инфляцию, под воздействием роста цен на нефть риск стагнации несколько увеличивается. В то же время экономика Китая находится на этапе восстановления и высокого качества развития, и траектория экономического роста вряд ли может быть легко изменена.

• Предупреждение о рисках: темпы экономического восстановления ниже ожиданий; недостаточная реализация политики; геополитические риски; неопределенность зарубежной политики и т.д.

(Источник: Dongwu Securities)