Циньсинь Цзяньтоу: Триумфальные улучшения в секторе ценных бумаг, ожидается, что показатели за 2026 год превзойдут ожидания

Инвестотдел CМСС принял исследовательский отчет, заявив, что для сектора ценных бумаг складывается благоприятная ситуация по тройному предельному фактору, и что в 2026 году результаты могут превзойти ожидания. 1. Тенденция резкого роста активности торгов в первом полугодии по сравнению с годом ранее закрепилась, и рост за весь год может превысить ожидания; 2. Данные по новым счетам в начале года впечатляют, приток дополнительных средств от розничных инвесторов накапливается и готов к развертыванию; 3. Погранично резкое расширение масштабов долгового финансирования для брокеров через выпуск облигаций может способствовать повышению кредитного плеча и прорыву отраслевого пика ROE.

Полный текст ниже

中信建投 | продолжающаяся высвобождающаяся эластичность результатов, ценность размещения для нестрахового сектора проявляется ярче

Ценные бумаги: для сектора ценных бумаг складывается благоприятная ситуация по тройному предельному фактору, и что в 2026 году результаты могут превзойти ожидания. Страхование: проявляется ценность размещения; рекомендуется обратить внимание на возможности инвестирования в отдельные акции с высокой дивидендной доходностью, низкой оценкой и меньшей чувствительностью результатов к колебаниям. Взгляд по рынку Гонконга и Гонконгской бирже: ожидается, что рынок Гонконга в 2026 году продолжит сохранять более высокую активность; следите за потенциалом роста в секторе нестраховых финансовых компаний. Взгляд на многообразные финансы: на фоне стабилизации логики регулирования, четкой ориентации на стимулирование потребления и повышения эффективности за счет AI, отрасль потребительских финансов находится в период двойного драйва — «политические бонусы» + «технологические бонусы».

Ценные бумаги: для сектора ценных бумаг складывается благоприятная ситуация по тройному предельному фактору, и что в 2026 году результаты могут превзойти ожидания. На этой неделе объемы торгов акциями продолжают удерживаться на высоком уровне, а рыночные настроения по торговой активности — на относительно высоких позициях. С 16 по 20 марта средний дневной объем торгов на рынке составил 22111.17 млрд юаней, кв./кв. -11.51%, г./г. +42.68%. По состоянию на 20 марта 2026 года остаток по маржинальным операциям финансирования и ценным бумагам по трем рынкам (Шанхай, Шэньчжэнь и Пекин) достиг 26,501.28 млрд юаней, увеличившись на 4.31% с начала года; доля в оборотной рыночной капитализации A-shares составила 2.63%. По статистике Wind: по состоянию на 20 марта 2026 года чистый размер стоимости активов паевых фондов в Китае достиг 37.02 трлн юаней, что на -1.74% ниже показателя конца 2025 года. По сравнению с концом 2025 года доля чистой стоимости акционерных фондов снизилась на 2.07 п.п. с 16.06% до 13.99%, долговых (облигационных) фондов — выросла на 0.38 п.п. с 29.50% до 29.88%, а смешанных фондов — увеличилась на 0.46 п.п. с 9.71% до 10.17%.

Страхование: проявляется ценность размещения; рекомендуется обратить внимание на возможности инвестирования в отдельные акции с высокой дивидендной доходностью, низкой оценкой и меньшей чувствительностью результатов. В настоящее время котировки акций страхового сектора в целом вернулись примерно к уровню начала декабря 2025 года; ценность размещения выделяется особенно ярко. В качестве примера возьмем Ping An A-shares: PEV составляет 0.66x (на 3/20, далее так же), находясь на 32% квантиле за последние 1 год; ожидаемая дивидендная доходность на 2025E составляет около 4.7%, дивидендная доходность индекса «Дивиденды с низкой волатильностью 100» — 4.69%. В последнее время из-за влияния факторов, включая снижение ожиданий по мягкой денежно-кредитной политике и возмущения ожиданий по входящей инфляции, разница доходностей по срокам расширилась: на этой неделе доходность 10-летних гособлигаций накопленно выросла на 1.56 BP до 1.8299%, что помогает укрепить показатели долгосрочной разницы доходностей. В последние годы страховые средства последовательно увеличивали долю вложений в инструменты, связанные с акциями; эластичность результатов к показателям фондового рынка повысилась. Однако учет через OCI позволяет снизить влияние волатильности фондового рынка на прибыль. Ожидается, что у страховых компаний с более высокой долей размещения в акции через OCI устойчивость прогнозируемой прибыли будет относительно лучше. Если в дальнейшем годовой отчет раскроет информацию, которая создаст возмущение для котировок, можно рассмотреть возможности размещения. По состоянию на 25H1 доля размещения в акции через OCI у China Life / Ping An / Taikang / New China / PICC / Taiping / Yangguang составляет 2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0% соответственно.

Взгляд по отрасли ценных бумаг

С 16 по 20 марта индекс Securities II (CITIC) -2.80%, уступив нестраховым индексам по финансовым услугам, а также индексу CSI 300 и индексу SSE 50.

Тройное предельное изменение — в позитивную сторону; результаты сектора ценных бумаг в 2026 году, по ожиданиям, могут превысить прогнозы

1、Тенденция резкого роста активности торгов в первом полугодии по сравнению с годом ранее закрепилась; рост за весь год может превысить ожидания. По состоянию на конец февраля 2026 года средний дневной объем торгов акциями A-shares на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах достиг 27425 млрд юаней, темп роста к прошлому году составил 80%. Даже при консервативном предположении, что в период с 3 по 6 месяцы средний дневной объем торгов снизится до 2.0 трлн юаней, средний дневной объем торгов за первое полугодие все равно может составить 2.2 трлн юаней, что соответствует росту на 60% г./г.; если во втором полугодии средний дневной объем торгов сохранится на уровне 2.0 трлн юаней, то средний дневной объем торгов за весь год составит 2.1 трлн юаней, увеличившись на 22% г./г. По мере того как активность торгов на A-shares постепенно стабилизируется, вероятность того, что эластичность операционных результатов брокеров превзойдет ожидания, существенно повышается.

2、Данные по новым счетам в начале года впечатляют; розничный приток дополнительных средств накапливает потенциал. Согласно данным Шанхайской фондовой биржи, в январе 2026 года количество новых открытых счетов по A-shares составило около 4.92 млн, установив новый максимум за последний год — уступая только 6.85 млн счетов в октябре 2024 года. В краткосрочной перспективе, хотя массовый всплеск новых открытий счетов может быть сигналом временно высокого уровня рыночных настроений, по сути в долгосрочном плане это закладывает основу для притока дополнительных средств в сценарий «медленного бычьего рынка» A-shares и обеспечивает постоянное вливание долгосрочной энергии.

3、Маржинально резкое расширение масштабов долгового финансирования брокеров через выпуск облигаций, как ожидается, приведет к росту кредитного плеча и прорыву верхней точки ROE отрасли. В первых трех кварталах 2025 года средний ROE котирующихся брокеров уже поднялся до относительного высокого уровня 7%~8%, однако коэффициент кредитного плеча не демонстрировал заметного роста. В январе—феврале 2025 года 50 брокеров в выборке выпустили облигаций на общую сумму 1172 млрд юаней; в синхронном периоде 2026 года эта величина выросла до 3757 млрд юаней, что означает рост на 221% г./г. Ускоренное расширение кредитного плеча, как ожидается, подтолкнет ROE отрасли к новому рекордному максимуму и, в итоге, повысит общий «центральный уровень» оценки сектора.

На этой неделе объемы торгов акциями продолжают удерживаться на высоком уровне, а рыночные настроения по торговой активности — на относительно высоких позициях. С 16 по 20 марта средний дневной объем торгов на рынке составил 22111.17 млрд юаней, кв./кв. -11.51%, г./г. +42.68%. Сочетание мягкой денежно-кредитной среды (снижение ставки и снижение норм резервирования) и притока иностранного капитала (выгода от разворота ФРС и международного продвижения юаня) вместе вливает дополнительную ликвидность. Одновременно «фокус на прорывах в технологиях» в период «15-15» (AI, индустриализация мозг-машинных интерфейсов) и восстановление внутреннего спроса ведут к росту корпоративной прибыли. В дополнение, углубление реформ рынка капитала повышает уверенность, и «пакетная» комбинация мер политики в целом полностью активирует рыночный энтузиазм к торговой активности.

Остаток по маржинальному кредитованию и операциям с двумя заемными сторонами (two-way margin) сохраняется на уровне «порога» 2 трлн, у рынка повышенное отношение к риску. По состоянию на 20 марта 2026 года остаток по финансированию и ценным бумагам по трем рынкам (Шанхай, Шэньчжэнь и Пекин) составил 26,501.28 млрд юаней, увеличившись на 4.31% с начала года; доля в оборотной рыночной капитализации A-shares составила 2.63%. В краткосрочной перспективе наблюдается устойчивый приток маржинального капитала; рыночное отношение к риску заметно повышается. Все больше инвесторов выбирают участие в сделках с маржой (two-way margin), что отражает их позитивные ожидания относительно рыночной динамики.

Ритм IPO и допразмещений стабилен; фокус на новой качественной производительности. В части IPO: по статистике по датам выпусков, в марте 2026 года (по состоянию на 20 марта) на рынок вышло 4 компании, объем привлеченных средств составил 27.10 млрд юаней. Новые «восемь основных правил для страны» («новые национальные 9 пунктов») четко закрепили требование «строго контролировать входные пороги для допуска к выпуску и листингу», а Комиссия по регулированию ценных бумаг усилила надзор за проверкой по полному процессу IPO, уделяя особое внимание борьбе с мошенничеством в финансовой отчетности, «разовыми» выплатами дивидендов и т.п.; порог листинга повышается. По мере углубления реформ рынка капитала, включая то, что Пекинская биржа будет фокусироваться на специализации, утонченности, уникальности и новизне («专精特新»), а Научно-технологическая биржа поддерживает жесткие технологии («科创板支持硬科技»), рынок IPO может постепенно восстановиться, при этом качество проектов будет постоянно улучшаться. В части допразмещений: в марте 2026 года (по состоянию на 20 марта) общий масштаб долевого допразмещения предприятий составил 531.05 млрд юаней.

В фондах открытого типа (public funds): общий масштаб продолжает незначительно снижаться, доля акционерных фондов также уменьшается. По статистике Wind: по состоянию на 20 марта чистый размер стоимости активов фондов открытого типа в Китае достиг 37.02 трлн юаней, что на -1.74% ниже конца 2025 года. По сравнению с концом 2025 года доля чистой стоимости активов акционерных фондов снизилась с 16.06% на 2.07 п.п. до 13.99%, доля долговых (облигационных) фондов выросла с 29.50% на 0.38 п.п. до 29.88%, а смешанных фондов — с 9.71% на 0.46 п.п. до 10.17%. В 2025 году Комиссия по регулированию ценных бумаг совместно с несколькими ведомствами опубликовала «План реализации по содействию выходу на рынок долгосрочных средств», «План действий по содействию качественному развитию фондов открытого типа», «Положения по управлению комиссионными расходами при продаже паевых инвестиционных фондов с публичным размещением». Указанные планы предусматривают, что в течение ближайших трех лет фонды открытого типа должны ежегодно увеличивать долю владения оборотной рыночной капитализацией A-shares минимум на 10%, а период оценки продлен до более чем трех лет — таким образом, чтобы поощрять долгосрочные инвестиции; содействуют отрасли в реализации управленческой концепции «ориентация на интересы инвесторов» как на живом практическом примере. Это означает, что в Китае отрасль фондов открытого типа в целом вступает в новый этап: с интересами инвесторов в качестве центра и целями качественного развития.

Уровень оценки: по состоянию на 20 марта оценка сектора WanDe Securities II (Shenwan) PB(LF) составляет около 1.23x, находясь на квантилях 1.03%/38.45%/ 29.72 % относительно прошлых периодов за 1/3/5 лет.

Внешняя среда: ФРС сохраняет процентные ставки без изменений; геополитические возмущения могут отсрочить снижение ставок. 18 марта по времени Восточного побережья США ФРС объявила, что целевой диапазон ставки по федеральным фондам сохраняется без изменений на уровне 3.5%—3.75%, что соответствует общепринятым ожиданиям рынка. По итогам голосования: из 12 членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) 11 поддержали решение «оставить все как есть», и только член Совета ФРС Стефен Милан поддержал снижение на 25 базисных пунктов. В заявлении ФРС по итогам заседания говорится, что в последнее время экономическая активность в США расширяется устойчивыми темпами, рост занятости несколько замедлился, общий уровень безработицы остается стабильным, но уровень инфляции по-прежнему остается повышенным. Выбор сохранить ставку без изменений в основном связан с тем, что в последнее время геополитические конфликты возмутили инфляцию. При сохранении неопределенности в отношении инфляции ФРС ожидает продолжать проводить относительно осторожную, слегка «ястребиную» политику, чтобы предотвратить повторную утрату контроля над инфляционными ожиданиями. Ряд международных организаций также скорректировали прогнозы: время первого снижения ставки ФРС, ранее ожидавшееся в июне, они перенесли на сентябрь или октябрь, и ожидают, что количество снижений ставок в течение года может составить только 1 раз.

Неопределенность колебаний рыночной цены: факторов, влияющих на цены на рынке капитала, много, включая колебания макроэкономики, изменения глобальной экономической ситуации и колебания настроений инвесторов. Все это может привести к изменению цены акций или повлиять на оценку таких институтов, как брокеры и страховые компании. При этом результаты нестрахового финансового сектора в большей степени зависят от рыночных цен и объемов сделок.

Неопределенность прогнозов корпоративной прибыли: прибыль в секторе ценных бумаг и в страховой отрасли зависит от множества факторов. В отчете имеется определенная неопределенность в прогнозировании оценки и результатов. Кроме того, усиление конкуренции внутри отрасли также может привести к отклонениям в прогнозных результатах.

Техническое обновление и итерации: быстрое развитие новых технологий требует от финансовых институтов постоянно следовать за технологическими изменениями и адаптироваться к ним. Однако ускорение темпов технологического обновления также приводит к высоким затратам на НИОКР и стоимости обучения персонала, что может увеличить операционные издержки брокеров и страховых компаний. При этом технические инновации могут иметь определенную степень неопределенности в моменте и масштабе «всплеска».

（Источник: People’s Finance Information）