За ростом выручки и чистой прибыли скрывается давление на рынок среднего и премиум-класса Qingdao Beer

Журналист Jiemian News | Чжан Жуй

Редактор Jiemian News | Жень Сюэсун

26 марта вечером компания Qingdao Beer (600600.SH) опубликовала отчет за 2025 год. За отчетный период компания достигла выручки в 32,473 миллиарда юаней, что на 1,04% выше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 4,588 миллиарда юаней, увеличившись на 5,6%; скорректированная чистая прибыль составила 4,13 миллиарда юаней, увеличившись на 4,53%; чистый денежный поток от операционной деятельности составил 4,593 миллиарда юаней, что на 10,91% ниже; EPS (полное разведение) составил 3,3632 юаня.

Несмотря на то, что прибыль оказалась ниже ожиданий многих брокеров, на фоне падения объемов производства в отрасли на 1,1% Qingdao Beer все же удалось увеличить объемы продаж на 1,5% до 7,648 миллиона гектолитров, опередив рынок по объемам продаж. В то же время темпы роста прибыли значительно превышают темпы роста выручки, что также указывает на способность компании продолжать повышать прибыльность.

Что касается возврата акционерам, Qingdao Beer планирует выплатить акционерам около 3,206 миллиарда юаней “красного пакета”, выплачивая дивиденды в размере 2,35 юаня на акцию (с учетом налогов), с коэффициентом распределения дивидендов, достигающим 69,87%. Непрерывные два года близкие к 70% коэффициента дивидендов находятся на высоком уровне среди потребительских компаний на фондовом рынке A, что в определенной степени демонстрирует стабильное состояние денежного потока компании.

Тем не менее, на фоне роста выручки и прибыли, какова же истинная природа роста Qingdao Beer? Увеличение убытков в четвертом квартале и столкновения на рынке среднего и высококачественного сегмента предоставляют два наблюдательных угла.

Источники изображения: официальный сайт Qingdao Beer

**** Увеличение убытков в четвертом квартале, сезонный бизнес становится тревожным сигналом ****

Если рассматривать только четвертый квартал, то чистый убыток, принадлежащий материнской компании, составил 686 миллионов юаней, что является увеличением по сравнению с убытком в 645 миллионов юаней за аналогичный период 2024 года. Jiemian News выяснил, что с 2019 по 2025 годы Qingdao Beer уже седьмой год подряд фиксирует убытки в четвертом квартале.

В четвертом квартале 2025 года валовая прибыль составила 24,72%, снизившись на 1,51 процентного пункта по сравнению с прошлым годом и значительно упав на 18,84 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом. В то же время общая валовая прибыль за год составила 41,84%, увеличившись на 1,62 процентного пункта по сравнению с прошлым годом. Такое значительное различие отражает хрупкость сезонного бизнеса: компания смогла повысить валовую прибыль за год за счет оптимизации структуры продуктов, но это преимущество в четвертом квартале было практически полностью компенсировано.

Аналитик алкогольной отрасли Сяо Чжуцин отметил, что потребление пива имеет выраженную сезонность, четвертый квартал традиционно является слабым сезоном, а структурное обновление продуктов среднего и высококачественного сегмента Qingdao Beer в значительной степени зависит от каналов быстрого питания (ресторанов, ночных клубов), что приводит к значительным колебаниям коэффициента использования мощностей и валовой прибыли в слабый сезон.

Четвертый квартал и без того является сезоном низкого потребления, и с учетом давления на каналы быстрого питания, а также концентрации расходов в конце года, это вместе увеличивает убытки. Это также означает, что улучшение прибыльности компании через оптимизацию структуры продуктов еще не смогло эффективно трансформироваться в способность сглаживать сезонные колебания.

Изменения в контрактных обязательствах предоставляют еще одну наблюдательную точку. На конец 2025 года контрактные обязательства Qingdao Beer составили 7,674 миллиарда юаней, снизившись на 7,68% по сравнению с 8,313 миллиарда юаней на конец 2024 года. Поскольку это является основным предварительным показателем, отражающим уверенность каналов, снижение контрактных обязательств часто означает снижение готовности дистрибьюторов к предварительным платежам для закупок, что отражает замедление темпов продаж на конечном рынке и увеличение давления на сокращение запасов.

Это подтверждается тем, что чистый денежный поток от операционной деятельности компании в 2025 году снизился на 10,91% по сравнению с прошлым годом — это было вызвано изменениями в предоплатах, что привело к снижению наличных средств от продажи товаров по сравнению с прошлым годом. Убытки в слабый сезон и снижение уверенности в каналах составляют двойное испытание для устойчивости бизнеса Qingdao Beer.

Источники изображения: Jiemian图库

**** Давление на рост среднего и высокого качества, региональные рынки под атакой с севера и юга ****

Если убытки в четвертом квартале отражают хрупкость сезонного бизнеса Qingdao Beer, то давление конкуренции на рынке среднего и высокого качества касается его долгосрочной основы роста.

В 2025 году объем продаж основного бренда Qingdao Beer вырос на 3,5% по сравнению с прошлым годом до 4,494 миллиона гектолитров, объем продаж продуктов среднего и высокого качества увеличился на 5,2% до 3,318 миллиона гектолитров, что составляет примерно 43,4% от общего объема продаж. Объем продаж белого пива занимает первое место в категории белого пива в отрасли, а продажи классической и ультравысокой линейки достигли исторического максимума.

Компания продолжает активно разрабатывать новые продукты, в этом году были выпущены несколько новинок, таких как легкое пиво, пиво с жасмином и пиво с цветами сакуры, пытаясь удержать позиции в сегменте среднего и высокого качества через сегментацию продуктов.

Однако этот рост в сегменте среднего и высокого качества сталкивается с все более жестким давлением конкуренции.

Среди импортных брендов, используя каналы China Resources Beer, продажи Heineken в Китае во второй половине 2025 года выросли почти на 20%, всего за менее чем пять лет Китай стал вторым по величине рынком для Heineken в мире. Heineken уже вышел из традиционных каналов ночных клубов на рынки общественного питания и супермаркетов, непосредственно захватывая долю в таких регионах, как Фуцзянь.

Среди местных брендов, Yanjing Beer продолжает активно инвестировать в инновации продуктов и маркетинг, ускоряя проникновение на рынок среднего и высокого качества, в первой половине 2025 года доля доходов от средне- и высококачественных продуктов превысила 70%; Carlsberg China, полагаясь на стратегию “местный бренд + международный бренд”, в первой половине 2025 года выпустила почти 30 новых продуктов, охватывающих крафтовое пиво, чайное пиво и даже сегменты, не относящиеся к пиву, доля компании на рынке увеличилась с примерно 6% в 2017 году до 9% в первой половине 2025 года.

На уровне региональных рынков Qingdao Beer также сталкивается с “атакой с севера и юга”. На севере, в традиционных рынках вдоль реки Хуанхэ, хотя Qingdao Beer укрепила свои позиции благодаря детализированному управлению, ей все еще нужно противостоять продолжающейся экспансии Yanjing Beer на северо-востоке и окружающих рынках; на юге компания должна справляться с долгосрочным углублением Carlsberg в юго-западном регионе, а также предотвращать давление со стороны комбинации China Resources и Heineken в Восточном и Южном Китае.

В годовом отчете компания признает, что стратегический рынок на юге требует “сосредоточения на прорывах, углубления в регионах и постепенного увеличения доли”. По мнению Сяо Чжуцина, в текущей конкурентной среде “тот, кто сможет занять новые сцены, такие как магазины удобства, групповые покупки в сообществах и прямые трансляции электронной коммерции, тот и победит в высококлассной 2.0”.

С точки зрения практики компании, в новом канале моментальной розничной торговли наблюдается непрерывный рост на протяжении нескольких лет: в первой половине этого года объем продаж Meituan Flash увеличился на 60% по сравнению с прошлым годом. Однако эта ниша также стала полем битвы для многих брендов, и еще предстоит увидеть, сможет ли это действительно превратиться в материальное преимущество на региональном рынке.

Источники изображения: официальный сайт Qingdao Beer

Кроме того, 2025 год стал годом частых изменений в руководстве компании Qingdao Beer. В конце 2024 года Хуан Кэсин ушел в отставку с поста председателя в связи с пенсионным возрастом, его сменил бывший президент Цзянь Цзунсян; в мае 2025 года совет директоров завершил обновление нового высшего руководящего состава. В конце того же года Qingdao Beer Group Co., Ltd. завершила увеличение зарегистрированного капитала с примерно 1,34 миллиарда юаней до 1,63 миллиарда юаней.

Однако именно в день публикации финансового отчета за 2025 год компания объявила о том, что маркетинговый президент Цай Чжихуэй ушел в отставку в связи с перераспределением внутренних обязанностей, его заменил Ли Хуй. Ли Хуй, родившийся в 1978 году, является представителем среднего поколения компании, ранее отвечал за стратегические инвестиции, инновационный маркетинг и исследования развития рынка, обладая опытом в цифровой трансформации и маркетинге. Уход ключевого руководителя менее чем через год после назначения в день публикации годового отчета неизбежно вызывает беспокойство общественности относительно непрерывности маркетинговой стратегии компании.

На это Сяо Чжуцин анализирует, что 2024-2025 годы стали “года кадровых изменений” в алкогольной отрасли, ведущие компании в основном ищут новые возможности для развития через изменения в руководстве, что является нормальной сменой поколений, а не стратегической нестабильностью.

Кроме того, в октябре 2025 года Qingdao Beer объявила о намерении приобрести 100% акций Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. за 665 миллионов юаней, пытаясь войти в сегмент желтого вина для расширения продуктовой линейки. Однако эта многообразная попытка в конечном итоге не состоялась, и компания затем объявила о прекращении сделки, причиной чего стало несоответствие предварительным условиям сделки, а также наличие многократных заморозок акций целевой компании, соответствующие акционеры были внесены в список исполняемых лиц. Несмотря на то, что сделка не состоялась, это событие в определенной степени отражает реальные препятствия, с которыми сталкивается Qingdao Beer при расширении за пределы бизнеса пива, и также косвенно демонстрирует осторожное отношение компании к контролю рисков приобретений.

В 2026 году Qingdao Beer столкнется с конкретными задачами: как улучшить прибыльность в низкий сезон, чтобы эффекты структурного обновления за год не были поглощены убытками четвертого квартала? Как восстановить уверенность в каналах, чтобы остановить падение и вернуть контрактные обязательства к росту? Как удержать долю на рынке среднего и высокого качества в условиях конкуренции с севера и юга, одновременно находя новые возможности для роста?

Компания в своем годовом отчете заявила, что будет активно развивать бизнес “пяти новшеств” — новые продукты, новые каналы, новые аудитории, новые сцены, новые потребности, расширяя внутренние и международные рынки. Также она ускорит цифровую трансформацию и продвигать зеленое производство. На конец 2025 года компания создала 30 заводов, сертифицированных как зеленые, 36 заводов используют 100% возобновляемую электроэнергию. Смогут ли эти стратегии стать основным навыком преодоления циклов, еще предстоит проверить временем.