Преимущество основателя: 19 акций, возглавляемых основателями, которые превзошли индекс S&P 500 за последние 10 лет

За последнее десятилетие публичные компании, которыми по-прежнему управляют их основатели, приносили в среднем 25% в год, почти вдвое больше, чем 14% у S&P 500. Компании, с поста руководителя которых основатель недавно ушел, в среднем показывали 19%.

Эти цифры основаны на динамике акций 19 компаний во главе с основателем из S&P 500 за периоды 5 и 10 лет. Важная оговорка: эти компании были определены сегодня и оценивались ретроспективно. Это крупные, успешные компании. Случайная выборка всех компаний, управляемых основателями, за тот же период — помимо тех, что входят в S&P 500 — включала бы провалы и показывала бы более низкую среднюю доходность.

Тем не менее, наблюдаемая закономерность согласуется с исследованием Bain & Company, которое показало, что компании во главе с основателями обеспечивали доходность в 3,1 раза выше по сравнению с другими компаниями S&P 500 в период с 1990 по 2014 год.

Отдельная работа, проведенная в Ohio State University, выявила, что основатели-CEO тратят больше на исследования и разработки (R&D), больше инвестируют в бизнес и совершают более дисциплинированные поглощения. В результате они обошли бенчмарк на 4,4% после контроля за отраслью, размером компании и характеристиками CEO.

Так как же на самом деле выглядит более свежая статистика по 26 компаниям, которыми руководит основатель, и в двух временных периодах?

Как показали себя акции компаний во главе с основателем по сравнению с S&P 500 за последние 5 и 10 лет

8 из 13 акций компаний во главе с основателем с полным десятилетним набором данных — с 1 февраля 2016 года по 1 февраля 2026 года — обошли S&P 500. Преуспевшие — это разнородная группа:

• Apollo Global Management (APO -1.31%), Blackstone (BX -1.41%) и KKR (KKR -1.65%) — альтернативные управляющие активами.
• MercadoLibre (MELI -1.93%) — компания в сфере e-commerce и fintech.
• Nvidia (NVDA -2.17%) — полупроводники и центр экосистемы ИИ.
• Tesla (TSLA -2.70%) производит электромобили.
• Fortinet (FTNT -3.43%) — компания по кибербезопасности.
• Meta Platforms (META -3.91%) — социальная медиа-компания с амбициями в области ИИ.

Акции, которые не обошли индекс, тоже не сильно отставали. BlackRock (BLK -3.58%) (13.6%), Capital One (COF -3.40%) (13.2%), Intercontinental Exchange (ICE -2.11%) (12.5%) и Salesforce (CRM -3.41%) (12.1%) все оказались в пределах 2% от ежегодной доходности S&P 500 в 13.6%. Regeneron Pharmaceuticals (REGN -2.53%) (6.1%) была единственным заметным аутсайдером, отстававшим из-за отраслевых встречных ветров в биотехе. Ни одна акция компании во главе с основателем из этой подборки не испытала катастрофического падения.

Пятилетний интервал — с 1 февраля 2021 года по 1 февраля 2026 года — сложнее для всех. Он включает медвежий рынок 2022 года, повышение ставок, инфляцию, торговые войны и «поворот» в сторону ИИ. Лишь 47% изученных акций компаний во главе с основателем обошли S&P за этот период.

Но сравнение компаний во главе с основателем с теми, где основатель покинул руководящую должность в эти годы, рассказывает другую историю: компании во главе с основателем в среднем давали 15.4% в год. Компании, в которых основатели-CEO уходили с поста, в среднем приносили 6.9%. Лишь 1 из 7 акций во второй категории обошла S&P за пятилетний окно.

Компании во главе с основателем в 3.5 раза чаще оказывались сильнее рынка, чем компании, из которых основатель ушел.

Сложные рынки тяжелы для всех. Они особенно тяжело сказываются на компаниях, из которых ушел основатель.

Что происходит с акцией, когда основатель уходит

Уход основателя — не единственный фактор, влияющий на цену акции. На ситуацию влияют отраслевые встречные ветры, макроэкономические условия и проблемы, специфичные для конкретной компании.

Но среди компаний, которые хотя бы в какой-то момент за последние 10 лет находились в управлении основателя, проявляется устойчивая закономерность: компании, потерявшие своих основателей, отставали и от более широкого рынка, и от своих «собратьев» во главе с основателем. Только 1 из 7 компаний в этой группе обошла S&P за пять лет: Berkshire Hathaway (BRKB -1.33%).

FedEx (FDX -1.60%)

• CAGR за 10 лет: 9.7% против 13.6% у S&P 500
• CAGR за 5 лет: 9.1% против 13.1% у S&P 500
• Основатель Фред Смит управлял компанией 51 год, прежде чем уйти с должности CEO в 2022 году.

У FedEx был прессинг по марже и сдвиг в спросе на логистику, связанный с e-commerce, а также структурные изменения, которые бросили бы вызов любому CEO. Однако при Смите компания десятилетиями стабильно адаптировалась к изменениям в отрасли. С момента его ухода FedEx испытывает трудности с тем, чтобы «найти опору», и акция отставала от S&P 500 на недавних горизонтах времени.

Amazon (AMZN -3.89%)

• CAGR за 10 лет: 23.8% против 13.6% у S&P 500
• CAGR за 5 лет: 7.8% против 13.1% у S&P 500
• Основатель Джефф Безос ушел с должности CEO в июле 2021 года. На смену пришел Энди Ясси.

10-летняя доходность Amazon впечатляет, но Безос был CEO большую часть этого периода. Пятилетняя доходность, которая отражает смену руководства, рассказывает другую историю. Замедление Amazon в этот период также отражает более широкий распродажный тренд среди акций роста в 2022 году и сложность поддерживать гиперрост на масштабе Amazon. Тем не менее разрыв между траекторией Amazon «до» и «после» основателя трудно игнорировать.

PDD Holdings (PDD -0.80%)

• CAGR за 5 лет: -9.9% против 13.1% у S&P 500
• Акция потеряла 40.5% своей стоимости за пять лет
• Основатель Колин Хуанг ушел с поста CEO в 2020 году и покинул совет директоров в 2021 году.

Относительно слабые результаты PDD за последние пять лет объясняются факторами, выходящими за рамки ухода основателя. Усиление регуляторного давления в Китае, торговая напряженность между США и Китаем и рост конкуренции со стороны Alibaba (BABA -2.16%) и JD.com (JD -1.52%) давили на результаты. Но, возможно, выход Хуанга также убрал стратегическую движущую силу за Pinduoduo и запуск Temu, и это произошло в период повышенной геополитической нестабильности. Среди 26 компаний в анализе PDD показала худшую доходность среди любых акций на любом временном отрезке.

Berkshire Hathaway: реальный тест в режиме реального времени

• CAGR за 10 лет: 14.2% против 13.6% у S&P 500
• Доходность за 2025 год: +10.9% против +17.9% у S&P 500
• Уоррен Баффет объявил о выходе на пенсию в мае 2025 года и ушел с должности CEO 1 января 2026 года.

В отличие от других компаний в этой группе, у Berkshire Hathaway мало данных о результатах после ухода. Уоррен Баффет технически не был основателем, но его 60-летний срок на посту сделал его практически неотличимым от основателя. То, как Berkshire будет работать при новом CEO Греге Абеле, внимательно отслеживается как реальный тест тезиса о компаниях во главе с основателем.

Уходы основателей не автоматически приводят к ухудшению результатов, и одного присутствия основателя недостаточно, чтобы объяснить доходность. Но данные показывают четкую закономерность: публичные компании, у которых основатель-CEO ушел в течение последнего десятилетия, отставали и от S&P 500, и от своих «собратьев» во главе с основателем на горизонтах 5 и 10 лет; при этом разрыв в результатах увеличивался на более сложном пятилетнем окне.

Почему компании во главе с основателем обгоняют рынок: 4 структурных преимущества

Ни один фактор не объясняет разрыв в результатах. Научные исследования и наш собственный анализ указывают на сочетание четырех структурных преимуществ, которые сложно воспроизвести нанятым CEO.

1. Кожа в игре

Как правило, основатели имеют значительные доли в капитале, напрямую связывая личное состояние с ценой акций компании.

• У нанятого CEO с опционным пакетом на три года принципиально иные отношения с долгосрочным риском.
• Основатели-CEO, такие как Дженсен Хуанг (Nvidia), Марк Цукерберг (Meta Platforms), Майкл Делл (Dell Technologies (DELL -2.08%)) и Стив Шварцман (Blackstone), — у каждого из них есть личная экспозиция на миллиарды долларов в акциях своих компаний.
• Исследование профессора Ohio State University Рюдигера Фаленбрахта показало, что превосходство основателей-CEO сохраняется даже после контроля за долей владения компанией.

2. Готовность делать смелые ставки

Основатели-CEO часто демонстрируют более высокий аппетит к риску, чем нанятые CEO. Bain & Company называет это явление «insurgency» — готовность бросать вызов отраслевым нормам от лица недообслуживаемых клиентов. Это одно из трех ключевых качеств, которые Bain выявила после изучения сотен компаний, возглавляемых основателями. Пара примеров отчетливо видна среди анализируемых компаний:

• Цукерберг потратил более $100 млрд, переориентируя Meta на инфраструктуру ИИ. Ранее он делал крупные ставки на метавселенную, виртуальную реальность, носимые технологии и другие продукты, не связанные напрямую с базовым бизнесом социальной медиа.
• Илон Маск сделал робототехнику и энергонакопление важной частью будущего Tesla.
• Эндрю Чески переосмыслил Airbnb (ABNB -6.26%) во время COVID-19, когда выручка рухнула. Он перенаправил фокус компании с краткосрочных остановок в городах на долгосрочные поездки и сельские маршруты — шаг, который менее чем за год вывел компанию из состояния, близкого к краху, к оценке IPO в $100 млрд.

3. Долгосрочная ориентация

Медианная продолжительность работы CEO в компании из S&P 500 составляет 4.8 года по данным фирмы Equilar, занимающейся бизнес-аналитикой. Такой горизонт, возможно, достаточен для оптимизации операций, но часто слишком короткий, чтобы фундаментально преобразовать бизнес.

У основателей нет этого ограничения. Они могут планировать оставаться у руля достаточно долго, чтобы увидеть, как большие стратегические ставки окупаются, что позволяет им придерживаться долгосрочных видений, за которыми руководители с более коротким сроком пребывания часто не готовы гнаться.

• Джефф Безос несколько лет управлял Amazon с убытком, пока строил Amazon Web Services (AWS) в доминирующий и очень прибыльный облачный бизнес.
• Дженсен Хуанг задолго до прорывов в генеративном ИИ вкладывался в инфраструктуру ИИ-вычислений, которая затем перестроила технологический ландшафт.
• Илон Маск превратил Tesla из нишевого производителя премиальных электрических автомобилей в автопроизводителя масштабного уровня, который конкурирует в массовых категориях.

4. Больше внимания инновациям и R&D

Долгосрочное видение основателя часто превращается в устойчивые инвестиции в исследования и разработки. Исследователи Purdue University выяснили, что компании с CEO-основателем выпускают на 31% больше патентов, и при этом эти патенты, как правило, более ценны. Также исследования Фаленбрахта показывают, что основатели-CEO тратят больше на R&D и капитальные затраты (capital expenditures). Несколько примеров иллюстрируют, как эта дисциплина инвестиций накапливается со временем:

• Nvidia агрессивно реинвестировала в архитектуру GPU более десяти лет, прежде чем ИИ сделал ее одной из наиболее востребованных технологий. Расходы на R&D выросли с $1.3 млрд в 2015 году до более $12 млрд к 2025 году — все это под руководством Хуанга.
• Fortinet построила собственные чипы безопасности (ASICs) внутри компании, а не полагалась на готовые компоненты. Это более дорогой подход, который создал устойчивое преимущество по эффективности, которое конкурентам было сложно воспроизвести.
• Blackstone под руководством Шварцмана расширилась из private equity в real estate, кредит и инфраструктуру благодаря дисциплинированным поглощениям.
• CrowdStrike (CRWD -5.87%), сооснователь которой — CEO Джордж Курц — в 2011 году, после того как он работал CTO в McAfee, вложилась в создание единой платформенной архитектуры кибербезопасности (Falcon) в то время, когда отраслевой нормой было продавать сегментированные, «разделенные по отсекам» продукты. Эта долгосрочная ставка на R&D создала издержки переключения, которые конкуренты не могут повторить. Однако такой уровень концентрации продуктов не лишен рисков, что демонстрирует авария в июле 2024 года, которая нарушила работу более чем 8 млн ПК с Windows и привела к быстрому снижению цены акций CrowdStrike.

Ни одно из этих преимуществ не гарантирует превосходство в каждом конкретном случае. У основателя Regeneron срок на посту CEO составляет 37 лет, однако акция отставала от S&P 500 на протяжении последнего десятилетия. Salesforce тоже сталкивалась с недавними трудностями, несмотря на продолжающееся руководство Марка Бениоффа.

Но в среднем, в рамках обоих периодов — 5- и 10-летнего — а также в академической литературе, структурные преимущества компаний во главе с основателем в среднем приводили к существенно более высокой доходности.

Методология

Этот анализ выявил 19 публичных компаний в S&P 500, управляемых основателями, — таких, в которых основатель или сооснователь в настоящее время занимает должность CEO. Также был рассмотрен кластер из семи хорошо известных публичных компаний, с поста CEO которых недавно ушел основатель. В качестве бенчмарка использовался S&P 500.

Рассмотренные компании во главе с основателем:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -3.05%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT -1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -3.53%)
19. Airbnb

Компании, из которых основатель недавно ушел с поста CEO:

1. Synopsys (SNPS -5.37%)
2. Netflix (NFLX +0.27%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.65%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Результативность измерялась с использованием котировок закрытия на — или в ближайший торговый день к — 1 февраля 2016 года и 1 февраля 2026 года (10-летний период) и 1 февраля 2021 года и 1 февраля 2026 года (5-летний период). Для каждой акции были рассчитаны совокупная доходность (total return), годовая приведенная доходность (CAGR) и альфа по отношению к S&P 500. Пятилетнее окно включает все 26 акций; десятилетнее окно включает 19 компаний, которые были публичными по состоянию на 2016 год.

Этот портфель был сформирован на основе компаний во главе с основателями, актуальных на сегодняшний день, и измерялся ретроспективно. В результате анализ отражает bias выживаемости: выборка состоит из компаний, которые сейчас крупные и успешные, а более широкий набор всех компаний во главе с основателем, включая те, что не входят в S&P 500, включал бы провалы. Показанные доходности отражают только рост цены и исключают дивиденды, что скромно занижает совокупную доходность для дивидендных акций и бенчмарка S&P 500.

Источники

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, and Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

ЧаВо

Акции компаний во главе с основателем обгоняют рынок?

Какие компании во главе с основателем входят в S&P 500?

Об авторе

Джек Капораль — Research Director в The Motley Fool и Motley Fool Money. Джек руководит работой по выявлению и анализу трендов, которые формируют инвестирование и персональные финансовые решения по всей территории Соединенных Штатов. Его исследования публиковались в тысячах медиа-изданий, включая Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg и CNBC, а также цитировались в показаниях в Конгрессе. Ранее он освещал бизнес- и экономические тренды в качестве репортера и аналитика по политике в Вашингтоне, округ Колумбия. Он является председателем Комитета по торговой политике в World Trade Center в Денвере, штат Колорадо. Он имеет степень бакалавра по международным отношениям с концентрацией в международной экономике Университета штата Мичиган.

TMFJackCap

У Джека Капораля есть позиции в Airbnb. У The Motley Fool есть позиции в и рекомендации по Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys и Tesla. The Motley Fool рекомендует Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange и JD.com. У The Motley Fool есть политика раскрытия информации.

Читайте дальше

Показатели акций в каждой рецессии с 1980 года

Состояние финансов для ЛГБТК: опрос 2,000 американцев

ESG, SRI, Impact Investing: что это, как начать и как работали фонды

Состояние стриминга 2025: стриминговые сервисы и настроения потребителей

Введение в цифровую недвижимость в метавселенной

Средний размер чистого капитала по возрасту, образованию и расе