Прибыль ухудшается, МосенТек сильно зависит от крупного клиента Chery

谋求登陆北交所的莫森泰克，压力不小。
В поисках выхода на Северную фондовую биржу, Мосентек испытывает значительное давление.
在整车厂持续施压下，这家深度绑定单一客户的零部件供应商，业绩增长能力与抗风险能力持续承压。
Под давлением со стороны производителей автомобилей этот поставщик автозапчастей, сильно зависимый от одного клиента, продолжает испытывать трудности с ростом и устойчивостью к рискам.

业绩预警信号已开始出现。
Сигналы о предупреждении о результатах уже начали появляться.
莫森泰克预计2025年归母净利润将下滑9.55%至14.85%，与此同时，公司在上市前累计完成高达2.48亿元的现金分红。
Мосентек ожидает, что чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в 2025 году снизится на 9,55% до 14,85%, в то время как до上市 компания выплатила дивиденды в размере до 248 миллионов юаней.

界面新闻记者注意到，尽管账上持有超3亿元货币资金，莫森泰克仍计划补充流动性，这背后有哪些盘算？
Журналисты Interface News отметили, что, несмотря на наличие более 300 миллионов юаней наличных на счетах, Мосентек все же планирует увеличить ликвидность; что стоит за этим решением?

高度依赖“奇瑞”
Высокая зависимость от “Чири”
莫森泰克客户极端集中。
Клиенты Мосентек крайне сосредоточены.
报告期内其对前五大客户的销售占比分别为93.91%、84.14%、87.26%和89.29%，常年维持在绝对高位水平。
В отчетный период доля продаж к пяти крупнейшим клиентам составила 93,91%, 84,14%, 87,26% и 89,29%, на протяжении многих лет оставаясь на абсолютно высоком уровне.
更为核心的是，公司对第一大客户及关联方奇瑞控股的销售占比分别为65.75%、62.67%、66.85%和62.14%。
Более того, доля продаж компании к первому клиенту и связанным сторонам, контролируемым Чири, составила соответственно 65,75%, 62,67%, 66,85% и 62,14%.

莫森泰克“智能全景天窗、玻璃升降器已适配奇瑞、长安等主流车企的多款新能源车型”。
Мосентек “умные панорамные крыши и стеклоподъемники уже адаптированы для нескольких моделей новых энергетических автомобилей таких основных производителей, как Чири и Чанъан”.
这种深度绑定初期提供了相对稳定的业务基石，但也让公司在面对下游整车厂严格的成本控制要求时，暴露出议价能力严重受限的业务短板。
Такая глубокая связь на начальном этапе обеспечила относительно стабильную бизнес-основу, но также выявила серьезные ограничения в способности компании к торгам, когда она столкнулась с жесткими требованиями по контролю затрат со стороны нижестоящих производителей автомобилей.

图片来源：界面新闻研究组
Источник изображения: исследовательская группа Interface News

议价弱势的直接后果体现在核心产品单价持续走低与总体盈利指标下行上。
Прямым последствием слабых позиций на переговорах стали продолжающееся снижение цен на ключевые продукты и ухудшение общих показателей прибыльности.
近年来，由于汽车行业竞争加剧，供应商通常对客户存在价格年降以及返利两种形式的商业折扣”，
В последние годы, из-за усилившейся конкуренции в автомобильной отрасли, поставщики часто предоставляют клиентам два вида коммерческих скидок: ежегодное снижение цен и возврат.
受此政策干预，莫森泰克汽车天窗等产品的销售均价逐期滑坡，带动公司期末综合毛利率跌落至18.23%的低位区间。
Под воздействием этой политики средняя продажная цена таких продуктов, как автомобильные крыши Мосентек, постепенно снижалась, что привело к падению итоговой валовой маржи компании до низкого уровня в 18,23%.

利润端的挤压已经传导至经营指标，也暴露出莫森泰克应对风险的脆弱。
Сжатие прибыли уже передалось на операционные показатели и выявило уязвимость Мосентек в управлении рисками.
公司2025年预计营收约为19亿元至19.80亿元，同比变动幅度为-2.85%至1.25%；
Компания ожидает, что ее выручка в 2025 году составит около 1,9–1,98 миллиарда юаней, с годовым изменением от -2,85% до 1,25%;
归母净利润预计降幅则为9.55%至14.85%。
Чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, ожидается на уровне снижения от 9,55% до 14,85%.

面对核心产品价格走低的困境，莫森泰克试图通过拓展智能电动滑门等新业务来突围。
Столкнувшись с проблемой снижения цен на ключевые продукты, Мосентек пытается выйти из ситуации, расширяя новые бизнес-направления, такие как интеллектуальные электрические раздвижные двери.
交易所下发的审核问询函要求其详细论证，“结合单车价值、渗透率情况等，说明公司将汽车智能电动滑门作为新产品的原因及竞争优劣势”。
Запрос на проверку, выданный биржей, требует от компании предоставить подробные обоснования: “С учетом стоимости автомобиля, уровня проникновения и т.д., объясните, почему компания выбрала интеллектуальные электрические раздвижные двери в качестве нового продукта и их конкурентные преимущества и недостатки”.

新业务拓展不仅面临技术验证阻碍，更需在前期投入高额研发与试错成本。
Расширение нового бизнеса сталкивается не только с препятствиями в проверке технологий, но и требует значительных первоначальных вложений в исследования и разработки и затраты на пробные ошибки.
有市场人士亦担心，在公司主营业务造血能力波动的节点，新增研发支出很可能进一步加剧财务压力。
Некоторые участники рынка также опасаются, что в условиях колебаний способности компании генерировать прибыль от основной деятельности дополнительные расходы на исследования и разработки могут еще больше увеличить финансовое давление.

先分红后募资
Сначала дивиденды, затем привлечение капитала

在整体利润预期出现下滑的背景下，莫森泰克前期的分红操作与当下的募资诉求形成了强烈逻辑冲突。
На фоне общего снижения ожидаемой прибыли, предыдущие действия Мосентек по выплате дивидендов создают серьезный логический конфликт с текущими требованиями по привлечению капитала.
莫森泰克此前有多次现金分红，累计金额约2.48亿元。
Ранее Мосентек выплачивал дивиденды несколькими траншами, общая сумма составила около 248 миллионов юаней.
与此同时，本次公开发行计划募资5.80亿元，其中包含了一项金额为5000万元的补充流动资金项目。
В то же время, план публичного размещения акций предусматривает привлечение 580 миллионов юаней, в том числе проект по дополнению ликвидности на сумму 50 миллионов юаней.

图片来源：界面新闻研究组
Источник изображения: исследовательская группа Interface News

监管部门敏锐捕捉到了这一异常财务安排背后的矛盾。
Регулирующие органы остро уловили противоречия, скрывающиеся за этой необычной финансовой структурой.
交易所下发的审核问询函明确要求保荐机构详细说明，“结合报告期内现金分红、目前货币资金等情况，分析说明募投项目补充流动资金的必要性及规模合理性”。
Запрос на проверку, выданный биржей, четко требует от андеррайтера предоставить подробные объяснения: “Учитывая выплаты наличными дивидендов в отчетный период, текущее состояние денежных средств и т.д., проанализируйте необходимость и разумность объема проекта по привлечению капитала для дополнения ликвидности”.

截至2025年6月末，莫森泰克货币资金余额超3亿元，大额分红不仅削弱了自身的安全边际垫，也增加了对外融资的解释成本。
По состоянию на конец июня 2025 года, остаток денежных средств Мосентек превысил 300 миллионов юаней, и крупные дивиденды не только ослабили собственный запас безопасности, но и увеличили издержки объяснения внешнего финансирования.

从更深层次的股权治理来看，莫森泰克与奇瑞汽车之间存在着难以割裂的历史联系。
С точки зрения более глубокой корпоративной структуры, между Мосентек и Чири существует историческая связь, которую трудно разорвать.
莫森泰克有限设立的初衷即为“为奇瑞汽车提供中国自主品牌汽车装备”。
Первоначальная цель создания Мосентек заключалась в том, чтобы “обеспечить Чири автомобилестроительной техникой китайских независимых брендов”.
在股权演变上，2017年11月，奇瑞汽车子公司奇瑞科技“以协议转让方式向芜湖投控转让其所持有的莫森泰克45%股份”，
В эволюции акционерного капитала в ноябре 2017 года дочерняя компания Чири, Чири Технологии, “перепродала 45% акций Мосентек компании Уху Токун” по соглашению.
截至目前，奇瑞科技持有发行人10.84%的股权。
На данный момент Чири Технологии владеет 10,84% акций эмитента.

在人员架构上，奇瑞科技向莫森泰克委派1名董事。
В структуре управления Чири Технологии назначила одного директора в Мосентек.
目前莫森泰克高管人员7人，其中程永海、汪义文、李擎3人均曾任职奇瑞汽车。
В настоящее время в Мосентек работает 7 руководителей, трое из которых, Чен Юнхай, Ван Ивэнь и Ли Цин, ранее работали в Чири.
这种深度嵌入单一大客户的人事与股权安排，引发了关于经营独立性与关联交易公允性的合规考量。
Такая глубокая интеграция в управление и акционерный капитал одного крупного клиента вызывает вопросы о соблюдении норм в отношении независимости операций и справедливости сделок с аффилированными лицами.

兑现摩擦与行业博弈
Денежные трения и битва в отрасли

目前，莫森泰克与客户的收入结算方式“主要为寄售结算模式”。
В настоящее время Мосентек использует “модель консигнации” для расчетов с клиентами.
即公司发出的商品，存放于客户库及第三方仓库但客户尚未领用验收的存货。
Это означает, что товары, отправленные компанией, хранятся на складах клиентов и третьих лиц, но клиент еще не принял их на проверку.
2022年~2025年上半年，这类发出商品的账面余额分别为2，282.12万元、3，044.96万元、5，304.36万元和3，760.62万元，持续增加。
С 2022 года по первую половину 2025 года остатки таких отправленных товаров составили 22,821.2 тысяч юаней, 30,449.6 тысяч юаней, 53,043.6 тысяч юаней и 37,606.2 тысяч юаней, и продолжают расти.

这意味着，莫森泰克的资金变现周期被拉长了。
Это означает, что цикл обесценивания средств Мосентек удлинился.

在硬核指标与同行对比中，莫森泰克在营运效率与销售防线上的问题被监管层进一步审视。
В сравнении с аналогичными компаниями, проблемы Мосентек с операционной эффективностью и обороной продаж были предметом дальнейшего изучения регуляторов.
问询函明确指出，报告期内莫森泰克销售费用率、管理费用率均低于可比公司均值。
Запрос на проверку четко указывает на то, что в отчетный период расходы на продажи и управления Мосентек были ниже средних показателей сопоставимых компаний.

在汽车零部件行业中，偏低的销售费用率往往意味着企业在摆脱单一大客户依赖、横向拓展新客户时缺乏足够的市场拓展投入。
В автомобильной индустрии низкий уровень расходов на продажи часто указывает на то, что компания не инвестирует достаточно в расширение рынка при попытках избавиться от зависимости от одного крупного клиента и привлечь новых клиентов.
在同行投入资源以抢占多元化市场份额的背景下，这种高度依附单一巨头的营运姿态，实质上限制了莫森泰克经营活动现金流量净额的长期扩张弹性。
На фоне того, что конкуренты инвестируют ресурсы для захвата доли на диверсифицированных рынках, такая высокая зависимость от одного гиганта ограничивает долгосрочную эластичность чистого денежного потока от операций Мосентек.

有券商研报分析认为，在全行业传统燃料汽车面临月度销量环比下降的紧缩预期下，大型车企针对上游中小型零部件供应商的残酷压价行为将成为常态。
Анализ биржевых исследований показывает, что в условиях снижения объемов продаж традиционных автомобилей с двигателями внутреннего сгорания ожидания ужесточения будут нормой, и крупные автопроизводители будут жестко давить на мелких поставщиков компонентов.
当终端市场的降价压力传导至供应链中段时，缺乏绝对技术溢价且客户结构单一的企业，往往最先遭遇价格体系下行的冲击。
Когда давление снижения цен на конечном рынке передается на средний уровень цепочки поставок, компании, не имеющие абсолютного технологического преимущества и с однородной клиентской структурой, зачастую первыми сталкиваются с падением ценовой системы.

在降价潮夹击下，试图单纯依赖外部股权输血来应对内部造血功能波动的路径充满不确定性。
В условиях ценового давления попытка полагаться исключительно на внешние вливания капитала для преодоления колебаний внутренней способности к самообеспечению полна неопределенности.
也因此，莫森泰克不仅需要解决大客户依赖，资金效率等问题，还要真正实现面向市场的独立决策，同时谋得独立的市场地位。
Поэтому Мосентек нужно не только решить проблемы зависимости от крупных клиентов и эффективности капитала, но и действительно добиться независимого принятия решений на рынке и завоевать независимое рыночное положение.

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
Обширная информация и точные интерпретации доступны в приложении Sina Finance.

责任编辑：韦子蓉
Редактор: Вэй Цзыжун