Выступление вице-председателя Джефферсона о экономическом прогнозе и энергетических последствиях

Спасибо, Дональд, за доброе введение.1 Я рад быть здесь, в Далласе. Мне очень понравилось провести время сегодня, встречаясь с членами сообщества и слушая сотрудников Даллаского ФРС. И я ценю эту возможность поговорить с вами сегодня вечером.

слайд 1

Сегодня ночью я хотел бы поделиться с вами своим обновленным экономическим прогнозом, а затем обсудить возможные последствия этого прогноза для курса монетарной политики. Это удачное время для такого обсуждения, всего через неделю после нашего последнего заседания Федерального комитета по открытым рынкам. Затем я расширю тему последствий высоких цен на энергоносители для экономики, особенно думая о последствиях здесь, в ресурсно богатом 11-м округе, и в конце я с радостью отвечу на ваши вопросы.

Я вижу, что экономика США продолжает расти, благодаря устойчивым потребителям и здоровым бизнес-инвестициям. Рынок труда в целом сбалансирован, но подвержен негативным шокам. Уровень безработицы низкий и стабильный по историческим стандартам, в то время как набор кадров замедлился до очень скромного темпа. Инфляция, тем временем, остаётся выше целевого уровня в 2 процента, установленного Федеральной резервной системой. В начале года я заметил признаки того, что инфляция вернется на устойчивый путь к нашей цели.2 Тем не менее, продолжающаяся неопределенность по тарифной политике и недавний скачок цен на энергию усложняют, по крайней мере в краткосрочной перспективе, картину по обеим сторонам нашего двойного мандата на максимальную занятость и стабильность цен.

Экономическая активность

В 2025 году валовой внутренний продукт увеличился примерно на 2 процента, как показано на рисунке 1. Это было лишь незначительное замедление по сравнению с предыдущим годом и примерно соответствовало оценкам его потенциального темпа. Экономическая активность поддерживалась расходами домохозяйств. Бизнес-инвестиции, особенно в оборудование и интеллектуальную собственность, также были сильными в прошлом году. Жилищные инвестиции, тем временем, сократились.

В этом году я вижу, что экономика будет расти с аналогичной или чуть более высокой скоростью, чем в прошлом году, хотя неопределенность вокруг моего прогноза высока. С положительной стороны, я обратил внимание на высокий темп создания бизнеса и широкую деятельность по дерегуляции среди федеральных агентств, что может стимулировать рост. Кроме того, увеличение инвестиций в высокотехнологичный капитал, особенно покупки, связанные с расширением инфраструктуры искусственного интеллекта, выглядит многообещающе. Эти эффекты поддерживают здоровый структурный рост производительности, что, в свою очередь, поддерживает экономический рост. При этом есть и значительные негативные факторы, которые стоит учитывать. Если высокие энергетические расходы сохранятся, они могут оказать давление на потребление и бизнес-расходы. Потенциал для затяжного конфликта на Ближнем Востоке добавляет значительную неопределенность к глобальному экономическому прогнозу.

Рынок труда

В настоящее время динамика рынка труда также представляет собой сложную картину. Уровень безработицы относительно низкий и немного изменился в последние месяцы. Как видно на рисунке 2, уровень безработицы составил 4,4 процента в прошлом месяце, такой же, как в сентябре 2025 года. Однако рост рабочих мест также был низким. Рисунок 3 показывает данные по несельскохозяйственным заработным платам, с синей линией, представляющей месячное изменение, и красной пунктирной линией, представляющей трехмесячную скользящую среднюю. После заметного роста в январе, количество рабочих мест снизилось в феврале, отражая последствия зимней погоды и забастовки в секторе здравоохранения. Трехмесячная скользящая средняя прироста рабочих мест в феврале составила всего 6,000. В дополнение к низкому темпу, рост рабочих мест также сосредоточен в нескольких секторах, таких как здравоохранение и социальные услуги. За этими цифрами стоит тот факт, что рост предложения рабочей силы значительно замедлился, поскольку чистая иммиграция сократилась. Это позволило уровню безработицы оставаться стабильным, даже несмотря на охлаждение спроса на рабочую силу.

Другие данные о состоянии рынка труда противоречивы. Количество вакансий постепенно снижается, и восприятие американцами наличия рабочих мест также ухудшилось в последние месяцы. Но в положительный знак альтернативные меры безработицы также изменились незначительно с сентября. В частности, мера, которая включает неполно занятых работников, которые хотели бы работать полный рабочий день, и тех, кто не работает, но искал работу в прошлом году, снизилась в последние месяцы после резкого роста в конце прошлого года. Заявки на пособие по безработице остаются низкими.

Я вижу, что рынок труда в целом сбалансирован и ожидаю, что уровень безработицы останется на текущем уровне в течение этого года. Тем не менее, риски для моего прогноза по рынку труда смещены в сторону понижения. В целом, прирост рабочих мест, вероятно, останется низким. Я внимательно следил за темпом и составом роста рабочих мест в моем оценивании потенциальной уязвимости на рынке труда.

Инфляция

Переходя к инфляции, прогресс в снижении инфляции замедлился за последний год, в основном из-за тарифов, и инфляция остается несколько высокой относительно нашей цели.

Рисунок 4 показывает 12-месячное изменение цен. Судя по последним доступным данным, индекс цен на личные потребительские расходы (PCE), синяя линия, оценивается в 2,8 процента за 12 месяцев, закончившихся в феврале, что соответствует данным января. Основные цены, которые исключают волатильные категории продуктов питания и энергии и представлены красной пунктирной линией, оцениваются в 3,0 процента. За последний год было немного прогресса в снижении основной инфляции. Рисунок 5 показывает подкомпоненты основной инфляции PCE. Мы наблюдали заметное снижение инфляции в сфере жилищных услуг, показанное пунктирной фиолетовой линией. Однако это снижение частично компенсировалось увеличением инфляции основных товаров, показанным синей линией. Инфляция основных услуг вне жилья, пунктирная красная линия, в значительной степени оставалась неизменной за последние год.

Я здесь сделаю паузу, чтобы сказать, что я понимаю, почему многие американцы огорчены инфляцией. После нарушений, вызванных пандемией, инфляция оставалась выше целевого уровня в 2 процента, установленного ФРС, на протяжении пяти лет. Стоимость многих продуктов резко возросла во время пандемии, и американцы все еще замечают эти высокие цены, когда делают покупки и оплачивают счета. Недавний скачок цен на бензин добавляет к этим разочарованиям. Низкая и стабильная инфляция, наряду с максимальной занятостью, является лучшим результатом для всех американцев, и именно поэтому я остаюсь твердо привержен возвращению инфляции к нашей цели в 2 процента.

Я ожидал, что процесс снижения инфляции возобновится, как только более высокие тарифы перестанут поднимать потребительские цены. Кроме того, сильный рост производительности и усилия по дерегуляции, о которых я упоминал ранее, могут дополнительно помочь в снижении инфляции до нашей цели в 2 процента. Тем не менее, продолжающаяся неопределенность в торговой политике и геополитические напряженности представляют собой риск повышения для моего прогноза по инфляции. По крайней мере в краткосрочной перспективе я ожидаю, что общая инфляция возрастет, отражая рост цен на энергию, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке.

Монетарная политика

Как член монетарного комитета, я сталкиваюсь с прогнозом, в котором есть риски снижения для рынка труда и риски повышения для инфляции. Хотя это потенциально сложная ситуация, я уверен, что наша текущая политика хорошо подготовлена к реагированию на широкий спектр результатов.

На прошлой неделе я поддержал решение ФОМС удерживать целевой диапазон для федеральной фондовой ставки на одном уровне. Как вы можете видеть на рисунке 6, за последние полтора года Комитет снизил целевой диапазон для ставки политики на 175 базисных пунктов. Эти изменения сделали ставку в целом нейтральной, одновременно поддерживая сбалансированный подход к осуществлению наших двойных мандатных целей. Текущая политика должна продолжать поддерживать рынок труда, позволяя инфляции возобновить снижение к нашей цели в 2 процента по мере завершения эффекта передачи тарифов.

Смотря вперед, я считаю, что текущая политика оставляет нас в хорошей позиции для оценки степени и времени дополнительных корректировок нашей политики на основе поступающих данных, развивающегося прогноза и баланса рисков своевременно.

Энергетическая экономика

Перед тем как завершить, я хотел бы поделиться несколькими мыслями о энергетической экономике, учитывая, что мне выпала честь выступить здесь, в Далласе. Я внимательно слежу за ситуацией как на Ближнем Востоке, так и на глобальных энергетических рынках. Пока еще слишком рано с большой точностью говорить о том, каковы будут экономические последствия, но я могу обсудить в общем смысле последствия шоков цен на нефть как для глобальной, так и для национальной экономики, а также для регионов-производителей энергии.

Эффекты на экономику будут во многом зависеть от того, как долго цены на энергию останутся высокими. Короткий период нарушений, вероятно, не окажет заметного влияния на экономику за пределами квартала или двух. Однако затяжной шок цен на энергию может иметь существенные последствия. Кроме того, регионы, которые больше зависят от импорта энергии, такие как Европа и части Азии, могут увидеть, что экономическая активность и инфляция пострадают более негативно, чем в США.

В США рост цен на энергию на данный момент должен оказать относительно скромное влияние на инфляцию, хотя потребители сейчас видят более высокие цены на бензин на заправках. Средняя цена за галлон бензина увеличилась примерно на доллар по сравнению с уровнем до недавнего конфликта на Ближнем Востоке.3 Когда цены на бензин скачут, семьи — особенно те, у кого низкий доход, которые тратят большую долю на основные нужды — имеют меньше денег на всё остальное. Чем дольше цены на энергию остаются высокими, тем больше домохозяйствам придется сталкиваться с компромиссами. Семьи, которые зависят от нефтепродуктов для поездок на работу и в школу, а также для отопления своих домов, могут быть вынуждены сократить более дискреционные виды расходов. Это может привести к снижению расходов в ресторанах или розничной торговле. Это также может привести к тому, что домохозяйства будут иметь высокий уровень долгов.

Энергетические продукты напрямую составляют около 7 процентов от总 потребительских расходов, однако энергетические расходы также распространяются по всей экономике, включая транспорт, производство и продовольственное производство. Продолжительный период высоких цен на энергию может создать давление на цены на ряд других товаров. Как политик, я буду следить за тем, чтобы эти более высокие расходы не стали встроенными в цены по всей экономике.

Когда экономисты обсуждают шоки цен на нефть в США, часто приводят в пример события 1970-х годов. Хотя это информативно, важно понимать, что США находятся в совершенно другой позиции по сравнению с полвеком назад. США теперь лидируют в мире по производству сырой нефти и природного газа и являются нетто-экспортером энергии; Техас является крупнейшим производителем обоих товаров в стране.

Это означает, что общий экономический эффект более высоких цен на энергию, если они сохранятся, может быть несколько иным здесь, в Техасе, и в других штатах-производителях энергии. Это может означать больше буровых работ; больше рабочих мест в энергетическом секторе и смежных отраслях, что может привести к более высоким зарплатам для работников энергетики; и более высокие прибыли для нефтяных компаний в этом районе. Производство, транспортировка и переработка сырой нефти и природного газа составляют около 15 процентов от экономического производства Техаса, хотя эти сектора составляют меньшую долю рабочих мест. Около 2,6 процента работников в этом штате непосредственно заняты в этом секторе, с большим количеством в смежных отраслях, таких как юридические, бухгалтерские, гостиничные, строительные и научные и технические услуги. Если энергетическая отрасль расширится, это может поддержать расходы в других секторах.

Тем не менее, ни одна семья, бизнес или регион не застрахованы от более высоких энергетических расходов. Водители в 11-м округе также сталкиваются с высокими ценами на заправках. Техас является домом для логистических и транспортных узлов, и эти компании сталкиваются с повышенными расходами, как и школьные округа, малый бизнес и некоммерческие организации. Невозможно для этого региона избежать давления, создаваемого высокими ценами на энергию, но эта область может быть смягчена некоторыми компенсирующими преимуществами.

Как я уже говорил, еще слишком рано, чтобы точно сказать, каковы эффекты более высоких цен на энергию на экономику здесь, в Далласе, на национальном или глобальном уровне. Конфликт может оказаться недолговечным, глобальные потоки нефти могут вернуться к прежним уровням, и общие последствия могут быть очень незначительными. С точки зрения политики, цены на энергию — это один из факторов, которые я регулярно отслеживаю наряду со многими другими. Когда я размышляю о том, какая политика лучше всего подходит для достижения нашего двойного мандата на максимальную занятость и стабильность цен, я рассматриваю всю национальную экономику, а не сосредотачиваюсь на каком-либо конкретном секторе или регионе.

Неопределенность в отношении экономики высока, и рост цен на энергию и конфликт на Ближнем Востоке добавляют к этой неопределенности. Тем не менее, я продолжаю считать, что наша текущая политика должным образом позиционирована, чтобы позволить нам оценить, как развивается экономика. Спасибо еще раз за приглашение выступить здесь, в Далласе. Я с нетерпением жду нашего разговора.

1. Высказываемые здесь мнения являются моими собственными и не обязательно отражают мнения моих коллег из Федерального комитета по открытым рынкам или Совета управляющих Федеральной резервной системы. Вернуться к тексту

2. См. Филип Н. Джефферсон (2026), “Экономический прогноз и реализация монетарной политики”, речь, произнесенная в Американском институте экономических исследований, Комитете теневого открытого рынка и конференции Университета Флориды Атлантик, Бока-Ратон, Флорида, 16 января. Вернуться к тексту

3. См. “Национальные средние цены на газ” на веб-странице AAA по адресу https://gasprices.aaa.com. Вернуться к тексту

                            *   
                                    Просмотр графиков и фигур речи
   

Доступная версия