После убытков почти в 4,9 миллиарда юаней, в чем заключается движущая сила продолжающегося «сокращения» Yuyuan Shares?

Вопрос к ИИ · Может ли культурно-деловой и туристический кластер района Дайю (Да Юй) стать новым драйвером роста показателей?

В 2025 году выручка компании Yuyuan Co., Ltd. составила 36,373 млрд юаней, снизившись на 22,49% в годовом сопоставлении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, перешла из прибыли в убыток, а чистый убыток за период составил 4,897 млрд юаней

Инвестиционное время / Сеть · Исследователь инвестиционных времен · Синопсис · Лю Гун

В 2025 году мировая цена на золото оставалась на высоком уровне и колебалась: неоднократно наблюдались резкие всплески и падения. На конечном рынке спрос на товары из золота и серебра, а также ювелирные изделия демонстрировал тенденцию к структурной дифференциации; структура потребительского спроса заметно изменилась. По статистическим данным Китайской ассоциации по золотодобыче, в 2025 году потребление золота в Китае составило 950,096 тонны, что на 3,57% меньше, чем годом ранее; при этом спрос на золотые украшения снизился на 31,61% до 363,836 тонны.

На этом фоне показатели Shanghai Yuyuan Tourist Mart (Group) Co., Ltd. (далее — Yuyuan Co., Ltd., 600655.SH), основной бизнес которой связан с ювелирной модой, также оказались под влиянием.

Согласно опубликованному недавно годового отчету Yuyuan Co., Ltd. за 2025 год, компания достигла выручки всего 36,373 млрд юаней, что на 22,49% меньше, чем за тот же период прошлого года. Положение с прибылью вызывает еще большие опасения у рынка: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, в годовом сопоставлении обрушилась на 4009,26%, перейдя из прибыли в убыток; компания зафиксировала крупный убыток в размере 4,897 млрд юаней. По кварталам: в 2025 году Yuyuan Co., Ltd. последовательно показывала убытки в третьем и четвертом кварталах; при этом сумма чистого убытка выросла с 0,551 млрд юаней в третьем квартале до 4,409 млрд юаней в четвертом квартале.

В качестве причин этого убытка Yuyuan Co., Ltd. привела конкретные обстоятельства: главным образом это сокращение инвестиционной прибыли в годовом сопоставлении вследствие выбытия неключевых активов, а также увеличение в годовом сопоставлении сумм резервов на обесценение активов по некоторым проектам в сфере недвижимости. Данные показывают: в 2025 году инвестиционная прибыль составила -1,214 млрд юаней, тогда как годом ранее — 1,968 млрд юаней; в том же году активные убытки от обесценения и кредитные убытки от обесценения составили 1,889 млрд юаней, что на 0,923 млрд юаней больше, чем годом ранее.

Пояснение существенных изменений прибыли из-за непрофильного бизнеса Yuyuan Co., Ltd. в 2025 году (единица: юаней; %)

Источник данных: финансовая отчетность компании

Основной бизнес Yuyuan Co., Ltd. включает потребительский сегмент с акцентом на ювелирную моду и повышение уровня потребления, коммерческий ритейл, а также сферу недвижимости. Эти отрасли характеризуются высокой степенью рыночной конкуренции и довольно жесткой конкуренцией. В 2025 году на фоне сложных изменений экономической среды внутри страны и за рубежом все бизнес-сегменты компании столкнулись с определенными вызовами.

Ювелирная мода как один из ключевых сегментов: в 2025 году она принесла Yuyuan Co., Ltd. 22,734 млрд юаней выручки, что составляет 62,50% от общей выручки компании за весь год. Однако в течение этого года, под влиянием продолжающихся колебаний международной цены на золото, а также из-за вызовов, связанных с конкуренцией в отрасли, в плане модели продаж конечных точек у ключевого бренда компании «Лао Ми» («老庙»), сегмент в целом испытывал давление на операционную деятельность: выручка сократилась более чем на 7 млрд юаней по сравнению с тем же периодом прошлого года; в течение года объем продаж золота (продукции) компании в годовом сопоставлении снизился на 42,04%.

По магазинам: по состоянию на конец 2025 года количество франшизных торговых точек ювелирно-модного бизнеса Yuyuan Co., Ltd. по брендам «Лао Ми» и «Я И» составило лишь 3952, что на 663 меньше, чем на конец прошлого года. По сравнению с числом точек на конец 2023 года (4994) это также означает сокращение более чем на тысячу.

Изменение числа розничных офлайн-магазинов с золотыми украшениями Yuyuan Co., Ltd. по регионам в 2025 году

Источник данных: финансовая отчетность компании

В последние годы глубокая корректировка отрасли недвижимости также создает дополнительное давление. В 2025 году инвестиции в девелопмент недвижимости по всей стране составили 82 788 млрд юаней, снизившись на 17,2% по сравнению с предыдущим годом (в сопоставимом выражении); площадь продаж и объем продаж вновь построенного коммерческого жилья в годовом сопоставлении снизились на 8,7% и 12,6% соответственно.

На таком фоне Yuyuan Co., Ltd. сосредоточилась на распродаже запасов и быстрой обратной отдаче денежных средств, что привело к снижению фактической отпускной цены и валовой маржи в годовом сопоставлении, напрямую повлияв на уровень прибыльности девелоперско-операционного сегмента компании. Одновременно из-за общего падения рыночного оборота сделок, продолжающегося снижения цен и усиления давления, связанного с распродажей, компания начислила резервы на обесценение активов по части проектов недвижимости, у которых имелись признаки обесценения. Этот сегмент является одним из основных областей влияния на операционные убытки компании в 2025 году.

На самом деле, обвал результатов Yuyuan Co., Ltd. в этот раз не был совершенно неожиданным. Проследив временную линию, можно увидеть: начиная уже с 2022 года годовая чистая прибыль, относящаяся к акционерам, компании попала в нисходящую тенденцию — с 3,768 млрд юаней в 2021 году до 0,125 млрд юаней в 2024 году.

На фоне продолжающегося ухудшения прибыльности Yuyuan Co., Ltd. одновременно продвигала план «сокращения размеров» («瘦身»): он нацелен на закрытие неприбыльных офлайн-магазинов, продажу низкоэффективных активов, возврат средств и оптимизацию финансовой структуры, чтобы сосредоточить преимущества ресурсов на основных активах с высоким потенциалом, высокой доходностью и высокой синергией. В 2022 и 2023 годах компания последовательно передавала, уменьшала доли и продавала часть принадлежащих ей акций, а также акции компании Jinhui Wine (金徽酒). С выходом в 2025 год компания и ее дочерние структуры также последовательно передавали доли в ряде компаний, долговые требования и т.п.

Как указывают аналитики, «сокращение размеров» может снизить коэффициент долговой нагрузки компании и вернуть денежные средства, но при этом вызывает и другую степень обеспокоенности: если это будет продолжаться, не ослабит ли такая мера поддержку «двигателя роста» Yuyuan Co., Ltd.?

В настоящее время, учитывая давление на основной бизнес по ювелирной моде, к культурно-деловому и туристическому сегменту района Дайю (Дай Юй) Yuyuan Co., Ltd. приковано определенное внимание. В 2025 году GMV первой очереди ключевого комплекса Yuyuan Shopping Mall составил 4,29 млрд, а поток посетителей на вход — 41,12 млн, при этом коэффициент арендуемости в годовом сопоставлении вырос. По второй очереди — Nánlǐ (南里) — за год уже начались работы по фундаментным сваям, а план по северной части (北里) проходит процедуру согласования. Так что есть ли надежда на то, что этот сегмент станет новым точкой роста для улучшения операционных результатов и прибыли компании?

Ключевые слова для инвесторов: Yuyuan Co., Ltd. (600655.SH)

Заявление автора: личные взгляды, только для справки