问AI · Геополитические риски как влияют на зависимость WuXi AppTec от американского рынка?

Автор: Сун Ниньюй

Источник: Global Finance

23 марта вечером лидер отрасли CXO WuXi AppTec официально опубликовал годовой отчет за 2025 год, представив результаты с устойчивым ростом доходов и удвоением чистой прибыли, что привлекло внимание.

Удвоение чистой прибыли

В 2025 году WuXi AppTec достиг营业收入 454.56亿元, увеличившись на 15.84% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, относящаяся к акционерам上市公司, составила 191.51亿元, что является значительным увеличением на 102.65%, базовая прибыль на акцию составила 6.70元, темпы роста чистой прибыли достигли максимума за почти пять лет.

Что касается денежного потока, в 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности WuXi AppTec составил 172.03亿元, увеличившись на 38.66%, показатели денежного потока значительно превзошли темпы роста доходов, продемонстрировав сильные способности основного бизнеса по созданию денежных потоков.

Кроме того, WuXi AppTec объявила о значительной программе дивидендов, планируя выплатить всем акционерам 15.79元 наличными на каждые 10 акций (с налогом), что при расчете по общему количеству акций на дату объявления составит около 47.12亿元, в сочетании с ранее реализованными промежуточными и специальными дивидендами, общая сумма наличных дивидендов за 2025 год достигнет 67.55亿元, что составит 45.72% от чистой прибыли за год, продолжая выполнять обещание о возврате акционерам.

Что касается структуры бизнеса, химический бизнес остается основным двигателем роста WuXi AppTec, в 2025 году он достиг收入 364.66亿元, увеличившись на 25.52%, что составляет более 80% от общего дохода. В состав TIDES (олигонуклеотиды и пептиды) входило收入 113.7亿元, что стало значительным увеличением на 96.0%, что стало основным моментом, способствующим росту за год; доход от малого молекулярного CDMO составил 199.2亿元, увеличившись на 11.4%.

Кроме того, тестовый бизнес достиг营业收入 40.42亿元, увеличившись на 4.69%; биологический бизнес достиг营业收入 26.77亿元, увеличившись на 5.24%, оба сегмента продемонстрировали восстановительный положительный рост.

Что касается резервов заказов, по состоянию на конец 2025 года WuXi AppTec имела в наличии заказов на сумму около 580亿元, что на 28.8% больше, чем в прошлом году, достаточные резервы заказов обеспечивают надежную поддержку стабильного роста будущих результатов.

Анализируя рост WuXi AppTec в 2025 году, основным движущим фактором стало стабильное повышение прибыльности основного бизнеса, а также значительный вклад нерегулярных доходов, которые вместе способствовали удвоению чистой прибыли.

Что касается основного бизнеса, чистая прибыль, относящаяся к母公司, после вычета нерегулярных доходов составила 132.41亿元, увеличившись на 32.56%, темпы роста значительно превышали темпы роста доходов, основная причина заключалась в оптимизации структуры продуктов и эффективности контроля затрат.

В 2025 году общая валовая маржа компании составила 47.64%, увеличившись на 6.16 процентных пункта, при этом валовая маржа химического бизнеса увеличилась наиболее значительно, что обусловлено ростом доли высококачественных проектов на поздних этапах клинических испытаний и коммерциализации, а также повышением эффективности производственных процессов.

Сильная клиентская привязанность

Согласно текущему состоянию бизнеса WuXi AppTec, компания по-прежнему сохраняет глобальное преимущество интегрированной платформы CXO, построив способность предоставлять услуги на всех этапах “от открытия препарата до разработки и производства”. В компании работает более 40,000 сотрудников, более 75% из них занимают должности в научно-исследовательских подразделениях, клиенты охватывают 19 из 20 крупнейших фармацевтических компаний мира, уровень клиентской привязанности и способность к глобальному обслуживанию находятся на ведущем уровне в отрасли.

Что касается распределения мощностей, WuXi AppTec продолжает продвигать глобальное строительство мощностей, внутренний производственный центр пептидов в Тайсине завершил строительство досрочно, общий объем реакторов для синтеза пептидов превысил 100,000 литров, что делает его крупнейшим в мире.

Зарубежные научно-исследовательские и производственные базы в Сингапуре и штате Делавэр, США, также продвигаются стабильно, что дополнительно улучшает глобальное распределение цепочки поставок.

Что касается фактической реализации продуктов и бизнеса, преимущества интегрированной модели CRDMO “от конца до конца” WuXi AppTec продолжают проявляться, позволяя захватывать ценность на протяжении всего жизненного цикла от раннего открытия препарата до коммерциализации производства.

В области маломолекулярных препаратов WuXi AppTec добавила 839 молекул в свой портфель в 2025 году, количество коммерческих и клинических III стадий увеличилось на 22 за год, из 30 новых маломолекулярных препаратов, одобренных FDA США в 2025 году, 8 были предоставлены компанией, мировая доля на рынке продолжает укрепляться. В области TIDES компания глубоко связана с такими гигантами, как Eli Lilly и Novo Nordisk в области GLP-1, количество соответствующих каналов увеличилось до 26, из них 17 вошли в клинические испытания II/III фазы, что стало четкой второй кривой роста компании.

Что касается структуры клиентов, в 2025 году доходы от американских клиентов составили 312.5亿元, увеличившись на 34.3%, что составило более 70% от доходов от продолжающейся деятельности, оставаясь основным источником дохода компании; доходы от клиентов из Европы, Китая и других регионов показали снижение разной степени, что отражает, что структура клиентов компании все еще довольно сосредоточена, и зависимость от американского рынка остается относительно высокой.

Как ведущая компания в глобальной CXO-индустрии, основная инвестиционная ценность WuXi AppTec заключается в построенной ею уникальной интегрированной CRDMO платформе, охватывающей весь процесс разработки лекарств, что является основным барьером, которому не могут сравниться многие подотраслевые компании CXO.

С точки зрения сущности отрасли, CXO индустрия является высокотехнологичной и капитальноемкой отраслью, WuXi AppTec за более чем двадцатилетнюю историю накопила значительные масштабы и технологические барьеры, обладая крупнейшими в мире возможностями химического синтеза, ежегодно синтезируя более 500,000 соединений, что позволяет значительно снизить затраты на разработку и производство, новым участникам будет сложно догнать в краткосрочной перспективе.

Кроме того, очень высокие затраты на переключение клиентов представляют собой еще один важный барьер для компании, сотрудничество WuXi AppTec с крупными фармацевтическими компаниями по всему миру часто является полным и глубоким, начиная с ранних этапов открытия препарата и продолжая до этапа коммерциализации, для фармацевтических компаний смена CXO-партнера означает огромные временные затраты и риски соблюдения, поэтому клиентская привязанность остается высокой, данные показывают, что в 2025 году средний срок сотрудничества среди десяти крупнейших клиентов компании составляет более 12 лет.

С точки зрения тенденций развития отрасли, глобальная CXO-индустрия продолжает находиться в устойчивом росте долгосрочного цикла.

По прогнозам, в 2025 году объем рынка глобальных медицинских CXO ожидается на уровне 1966 миллиардов долларов, с среднегодовым темпом роста 14.0% с 2021 по 2025 годы. При этом рынок CXO в Китае значительно опережает глобальные темпы роста, ожидается, что к 2025 году его объем составит 2477亿元, среднегодовой темп роста с 2020 по 2025 годы составит целых 26.56%.

Основная логика роста в отрасли заключается в стабильном увеличении затрат на исследования и разработки со стороны глобальных инновационных фармацевтических компаний, продолжающемся углублении уровня аутсорсинга исследования и разработки, а также в структурных возможностях, вызванных бумом в разработке новых молекул, таких как ADC, пептиды и олигонуклеотиды.

Для WuXi AppTec будущие рыночные возможности в основном будут исходить из трех основных направлений: первое — это взрывной рост новых молекулярных бизнесов, таких как TIDES, поскольку с продолжением популярности GLP-1 и маломолекулярных препаратов, глобальный спрос на соответствующие CDMO быстро растет, и компания, обладая мировыми преимуществами мощности и технологий, имеет возможность продолжать захватывать долю рынка.

Второе — это новые возможности, возникающие в результате волны выхода отечественных инновационных препаратов на международный рынок, в 2025 году количество и сумма сделок по лицензированию отечественных инновационных препаратов за границей продолжит расти, и спрос на CXO-услуги с глобальными возможностями доставки со стороны отечественных фармацевтических компаний значительно увеличится, и компания, как лидер в стране, вероятно, получит значительную выгоду.

Третье — это технологические преимущества, связанные с AI+разработкой лекарств, компания уже глубоко интегрировала технологии AI в все этапы, включая открытие препаратов и оптимизацию процессов, что позволяет значительно сократить время разработки и снизить затраты на исследования, дополнительно укрепляя технологические барьеры и преимущества в затратах.

Проникновение в удвоенный рост на первый взгляд

Несмотря на то, что WuXi AppTec представила впечатляющие результаты с удвоенной чистой прибылью, рынок все еще выражает широкие сомнения по поводу устойчивости ее высокого роста, компания сталкивается с множеством рисков, которые нельзя игнорировать в будущем.

Во-первых, геополитические риски, которые нависли над компанией, являются крупнейшей неопределенностью, ограничивающей ее оценку и долгосрочное развитие. В декабре 2025 года пересмотренный законопроект о биобезопасности正式 вступил в силу как часть Закона о разрешении на оборону на 2026 финансовый год, хотя он не упоминает WuXi AppTec напрямую и не ограничивает коммерческие заказы частных фармацевтических компаний, при этом устанавливая переходный период, законопроект четко запрещает использование средств федеральными учреждениями США для закупки услуг “компаний в зоне риска”, и Конгресс США продолжает настойчиво призывать включить WuXi AppTec в список “компаний в зоне риска”.

В феврале 2026 года Пентагон на короткое время включил WuXi AppTec в список 1260H военно-связанных компаний, хотя затем быстро исключил ее, это подчеркивает изменчивость и неопределенность политики. Доходы компании от американского рынка составляют почти 70%, и если в будущем политика станет более строгой, это может привести к утечке заказов от основных клиентов и значительно повлиять на результаты.

Во-вторых, удвоение чистой прибыли включает значительный вклад разовых доходов, и качество роста вызывает сомнения.

В 2025 году WuXi AppTec продала часть акций своего совместного предприятия WuXi XDC и избавилась от части клинического бизнеса, чистая прибыль от продажи части акций, предположительно, составит около 41.61亿元, а чистая прибыль от продажи 100% акций Shanghai Kande Hongyi Medical Clinical Research Co., Ltd. и Shanghai WuXi Jinshi Pharmaceutical Technology Co., Ltd. составит около 14.34亿元.

После исключения этих разовых доходов, хотя темпы роста чистой прибыли без учета нерегулярных доходов все еще могут превышать 30%, они значительно уступают темпам роста чистой прибыли в 102.65%, такая зависимость от доходов от активов не является устойчивой, и в 2026 году, если не будет поддержки от инвестиционных доходов, темпы роста чистой прибыли компании, скорее всего, значительно снизятся.

Кроме того, WuXi AppTec сталкивается с множеством рисков, таких как концентрация клиентов, усиливающаяся конкуренция в отрасли и расширение мощностей.

Доходы от пяти крупнейших клиентов WuXi AppTec составляют около 50%, если основные клиенты сократят расходы на исследования или перенаправят заказы, это напрямую повлияет на стабильность доходов компании.

CXO-индустрия в Китае, пройдя через расширение мощностей в период пандемии, в настоящее время находится на довольно высоком уровне, конкуренция среди ведущих компаний в популярных сегментах, таких как TIDES, становится все более ожесточенной, что может привести к давлению на валовую маржу.

Ранее WuXi AppTec значительно увеличила мощности, если в будущем спрос в отрасли окажется ниже ожиданий, снижение коэффициента использования мощностей приведет к увеличению амортизационных расходов, что негативно скажется на прибыли.

Наконец, если глобальная среда финансирования для инновационных препаратов станет более строгой, фармацевтические компании в целом сократят расходы на исследования и разработки, и как “продавец воды” в цепочке поставок инновационных препаратов, потребность в CXO-индустрии также будет непосредственно подвержена воздействию, рост результатов компании столкнется с давлением.

В целом, результаты WuXi AppTec в 2025 году являются комбинацией внутреннего роста, обеспеченного интегрированной платформой, и краткосрочного увеличения прибыли, вызванного продажей активов.

Для инвесторов важно не только увидеть 102.65% удвоения чистой прибыли, но и понять истинное качество роста результатов и их базовую логику.

В этом удвоенном отчете более половины увеличения прибыли происходит за счет разовых нерегулярных доходов от продажи активов, после исключения этого влияния темпы роста чистой прибыли без учета нерегулярных доходов составляют всего 32.56%, существует огромная разница с показанным темпом роста, такая зависимость от активов не является устойчивой.

Кроме того, следует обратить внимание на структурные риски, скрывающиеся за яркими цифрами: более 70% доходов зависит от геополитических рисков американского рынка, слабый рост нерегулярного бизнеса, и угроза снижения валовой маржи в результате усиливающейся конкуренции на популярных рынках.

Инвесторы должны выйти за пределы краткосрочных колебаний прибыли и рационально оценить способность компании к устойчивому росту, способности к хеджированию рисков и долгосрочные барьеры, чтобы принять взвешенные инвестиционные решения.

Уведомление для читателей: Эта статья написана на основе открытых источников информации или информации, предоставленной респондентами, Global Finance и автор статьи не гарантируют полноту и точность соответствующих информационных материалов. В любом случае содержание этой статьи не является инвестиционной рекомендацией. Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности! Запрещается воспроизводить и копировать без разрешения!