Руководство планирует вывести на сумму 8 миллиардов юаней, а цена акций резко падает. Продолжится ли хорошая пора лидера в области хранения данных Jiangbolong?

Рынок производительности за два месяца до публикации прогноза, два высших руководителя компании Jiang Bolong (301308.SZ) решили продать часть своих акций.

19 марта вечером эта компания, являющаяся лидером по производству модулей памяти на фондовом рынке A, объявила, что член правления Ли Чжисян, владеющий 4,51% акций, планирует продать не более 2,4 миллиона акций, а заместитель генерального директора Гао Сицюнь планирует продать не более 22,9 тысячи акций. В сумме продажи составят менее 0,6% от общего акционерного капитала, а если исходить из цены закрытия 20 марта, общая сумма продаж составит около 800 миллионов юаней.

Время для этой продажи вызывает вопросы. 29 января Jiang Bolong представил впечатляющий прогноз по производительности — ожидаемый доход в 22,5–23 миллиарда юаней в 2025 году, что на 30% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль без учета неоперационных доходов составит от 11,3 миллиардов до 13,5 миллиардов юаней, что на 578,51% — 710,60% больше по сравнению с прошлым годом. Циклические преимущества, связанные с ростом цен на память, уже напрямую отражены в прибыли.

С ростом производительности с июня прошлого года по настоящее время акции Jiang Bolong выросли более чем на 360%.

Однако рост цен не является односторонним преимуществом. Начиная с 2026 года, SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology, с одной стороны, сокращают предложение стандартных DRAM и NAND, а с другой — ускоряют переход производственных мощностей на HBM и другие продукты с высокой добавленной стоимостью. Изменение структуры предложения приводит к постоянному повышению цен на стандартные чипы памяти.

В то же время ценовое давление передается вниз по цепочке поставок и в конечном итоге проявляется в росте стоимости всей продукции. Производители мобильных телефонов и ПК частично компенсируют это повышением цен, но способность спроса выдержать такие изменения ограничена.

Для производителей модулей, находящихся в середине цепочки поставок, такие изменения ближе к “сжатию”: повышение цен на сырье и сокращение предложения, ослабление спроса и давление на отгрузки. Краткосрочное восстановление прибыли сосуществует с долгосрочной неопределенностью.

В этом контексте руководящий состав решил начать продажу акций после резкого роста производительности и цен, и рынок заинтересован в следующем: основано ли это действие больше на личных финансовых соображениях или является осторожной оценкой положения в цикле отрасли и будущей прибыльности компании? Повлияет ли это на ожидания инвесторов относительно долгосрочной ценности компании?

20 марта корреспондент “时代周报” связался с Jiang Bolong по этому вопросу, на что компания ответила: “Мы не принимаем телефонные интервью”. Затем журналист отправил открытое письмо на их электронную почту, но до момента публикации ответа не поступило.

20 марта акции Jiang Bolong закрылись на уровне 330,10 юаней за акцию, упав на 7,41%, общая рыночная капитализация составила 138,36 миллиардов юаней.

Бизнес модульных фабрик

В цепочке поставок отрасли разделение труда в сфере памяти четко определено: на верхнем уровне находятся такие компании, как SK Hynix, Samsung и Micron, которые занимаются производством полупроводников, в нижнем — конечные бренды, такие как мобильные телефоны, ПК и серверы, а промежуточные фабрики по производству модулей выполняют роль преобразования стандартных полупроводников в модульные продукты и их продажи.

Jiang Bolong занимает значительное место в этой промежуточной цепочке. Согласно данным Zhaoshi Consulting, компания является вторым по величине независимым производителем памяти в мире и крупнейшим в Китае.

Jiang Bolong представляет две модели ведения бизнеса: в модели TCM компания, используя свое рыночное положение и долгосрочные деловые отношения с основными участниками цепочки поставок памяти, выступает в качестве надежного посредника, соединяя производителей полупроводников с основными клиентами на нижнем уровне; в модели PTM компания на каждом этапе проектирования, разработки и производства предоставляет своим важным клиентам индивидуальные решения по памяти с помощью полного спектра настраиваемых услуг и поддержки.

Суть обеих моделей заключается в добавлении услуг и интеграционных возможностей к стандартным продуктам. Однако вопрос о том, сможет ли она на основе этого действительно получить право на ценообразование, остается открытым. Jiang Bolong в середине марта на встрече с инвесторами отметила, что цены на полупроводники и продукты памяти определяются спросом и предложением на рынке памяти, компания внимательно следит за изменениями в спросе и предложении, а также за ценовыми трендами и, исходя из ситуации с заказами клиентов, динамически корректирует цены на продукцию.

Согласно последнему исследованию TrendForce, в первом квартале 2026 года спрос на AI и центры обработки данных продолжит усугублять дисбаланс спроса и предложения на глобальном рынке памяти, что увеличит способность производителей устанавливать цены.

Логика, по которой производители обладают правом на ценообразование, очень проста: с одной стороны, расширение мощностей HBM сжимает производство стандартных чипов; с другой стороны, растущий спрос на память в AI-серверах. Под воздействием давления с обеих сторон пространство для переговоров производителей модулей оказывается довольно ограниченным.

“Фабрики, которые действительно могут установить ценовые полномочия, обычно обладают тремя видами комбинированных преимуществ.” Ли Цзин, управляющий партнер и директор Sullivan в Китае, сказал корреспонденту “时代周报”, что прежде всего это технические возможности и возможности определения продукта. Производители модулей должны глубоко участвовать в проектировании и проверке, обладать способностями к совместной оптимизации с производителями платформ и участвовать в установлении спецификаций продуктов; во-вторых, это структура клиентов и возможности привязки, что позволяет войти в цепочку поставок производителей серверов, облачных компаний и крупных OEM, а также создать привязанность через долгосрочную сертификацию и индивидуальное сотрудничество; в-третьих, это масштаб и операционные способности цепочки поставок, что проявляется в способности получения ресурсов от производителей, управлении запасами и колебаниями цен, а также в способности хеджирования рисков в условиях циклических колебаний.

“Производители с множеством отношений с производителями и гибкой стратегией закупок легче получают ресурсы в условиях дефицита.” добавил Ли Цзин.

Jiang Bolong явно движется в этом направлении. Компания заявила, что уже установила глубокие и многосторонние отношения сотрудничества с основными производителями полупроводников в мире и подписала долгосрочные соглашения о поставках (LTA) или меморандумы о коммерческом сотрудничестве (MOU), что создает прочную основу для поставок полупроводников.

Тем не менее, новые переменные начинают появляться. В последнее время некоторые производители памяти изменили свои долгосрочные соглашения о поставках с “фиксированной ценой и фиксированным объемом” на “фиксированный объем без фиксированной цены” в качестве основной структуры. “В условиях роста цен те, кто стремится увеличить объем производства, не будут фиксировать цену, а лишь фиксировать объем.” сообщил один из участников отрасли корреспонденту “时代周报”, “в настоящее время в основном используется ‘фиксированный объем без фиксированной цены’. Основная цель всех — сначала обеспечить объем, а цена следует за рынком.”

Это означает, что в условиях резких колебаний цен производители модулей, даже получив квоты на полупроводники, могут не получить фиксированную стоимость. Соглашение гарантирует лишь определенность в поставках, но не ценовую определенность.

Сжатие предложения, давление на спрос

Сокращение отгрузок вниз по цепочке поставок уже проявляется.

Недавно IDC Consulting сообщила, что глобальная ситуация на рынках ПК и мобильных телефонов значительно ухудшилась, и текущее состояние даже более серьезно, чем самые пессимистичные прогнозы несколько месяцев назад.

Что касается рынка ПК, этот институт прогнозирует, что в 2026 году глобальные отгрузки упадут на 11,3%, но благодаря росту средней цены продажи доходы вырастут на 1,6%. Ожидается, что в 2027 году рынок стабилизируется, а время восстановления будет отложено до 2028 года. Ситуация на рынке смартфонов еще более серьезная, прогнозируется, что в 2026 году глобальные отгрузки упадут на 12,9%, а доходы снизятся на 0,5%. Ожидается рост на 1,9% в 2027 году и восстановление на 5,2% в 2028 году.

“В условиях роста цен на память наблюдается четкое разделение в способности различных категорий смартфонов выдерживать цены.” отметил упомянутый участник отрасли, добавляя, что для высококачественных телефонов, даже несмотря на рост цен на память, производители все равно имеют определенное пространство для маневра. Но для телефонов среднего и низкого ценового сегмента ситуация совершенно иная.

Он привел пример телефонов стоимостью около 1000 юаней, у которых изначально стоимость памяти составляла около 300 юаней; если она вырастет до 700 юаней, структура стоимости всего устройства будет полностью нарушена. Если не повышать цену, практически не останется прибыли; но если цена увеличится с 1000 юаней до 1500 юаней или даже выше, это напрямую повлияет на спрос, что приведет к резкому падению объема продаж. В таких условиях производители среднего и низкого ценового сегмента зачастую могут лишь выбирать сокращение объемов: уменьшать производство, осторожно размещать заказы или даже применять стратегию “по мере необходимости”, отказываясь от больших объемов долгосрочных заказов.

IDC Consulting также сообщила, что бюджетные смартфоны и начальные ПК имеют крайне низкую прибыльность, что делает невозможным поглощение двузначного или даже трехзначного роста цен на память за квартал. Некоторые производители могут выйти из соответствующих ценовых сегментов или выпустить товары со значительно сниженной спецификацией и, возможно, более высокой ценой. Для ценочувствительных потребителей и малых и средних предприятий это приведет к задержке в приобретении оборудования и увеличению срока замены, что еще больше снизит объем единичных отгрузок.

В отличие от слабого потребительского спроса, производители памяти перенаправляют больше производственных мощностей на более прибыльные продукты, связанные с AI. Например, Samsung ожидает, что в первом квартале 2026 года рынок памяти продолжит демонстрировать сильный рост, и компания будет продолжать приоритизировать развитие высококачественных продуктов в области AI. В 2026 году компания увеличит поставки продуктов HBM4 и долю продуктов DDR5 и GDDR7, связанных с AI.

Ли Цзин отметил, что ключ к реагированию производителей модулей заключается в обновлении структуры продуктов и пересмотре стратегии цепочки поставок. С точки зрения структуры продуктов основное внимание следует уделить переходу к более высокоценным и структурным требованиям; с точки зрения стратегии цепочки поставок ключевым моментом является повышение гибкости и способности противостоять колебаниям.