Сокращение на 3,194 млрд юаней, выручка Feihe достигла наибольшего за последние 5 лет падения

问AI · 飞鹤营收锐减，成本为何难以同步下降？

作为中国婴幼儿配方奶粉龙头，中国出生人口下降对飞鹤的影响还在加剧。

中国新生儿出生率从2020年的8.52‰下降到2025年的5.63‰，2025年新生儿只有约790万人，0-3岁儿童从2020年的约4190万人下降到2025年的2650万人。

飞鹤营收由2024年的207.49亿元减少**12.7%（近五年最大降幅）**至2025年的181.13亿元，主要被主业拖累。

飞鹤主业—婴幼儿配方奶粉业务，营收从2024年的190.62亿元下降到2025年的158.68亿元**，降幅达16.8%。**

虽然其他乳制品营收从2024年的15.14亿元涨36.1%到2025年的20.61亿元，涨了5.47亿元；营养补充品营收从2024年的1.73亿元涨到了2025年的1.81亿元，涨了6%，涨了0.08亿元，但跟主业跌去的31.94亿元比，5.55亿元难补窟窿啊。

主业营收下滑难挡，飞鹤自然要降本。

销售及经销开支由2024年的71.81亿元减少0.3%至2025年的 71.62亿元——少花了1900万元的促销品开支。占成本第二大的行政管理费用从2024年的16.81亿元增加到了2025年的16.83亿元，多了200万元。研发费用忽略不计。财务成本从2024年的0.446亿元减少28.8%至2025年的0.318亿元（计息借款减少），少花了1280万元。以上，总计减少了约0.3亿元。

营收下降了26.36亿元，成本只少了3000万元，难怪飞鹤的净利润从2024年的36.54亿元减少42.7% 到2025年的20.94亿元，减少了足足15.6亿元。

飞鹤的毛利率其实降低的并不多，只从2024年的66.3%减少至2025年的65.0%，降了1.3%，飞鹤的净利率却从2024年的17.21%降低到2025年的11.54%，降低了5.67%。

飞鹤为何成本降不下来？因为其营收主要靠线下。

飞鹤通过2800多名线下客户（覆盖超过70,000个零售销售点）将飞鹤的产品出售给零售门市以及母婴产品店营运商、超市和大型超市连锁店，它们贡献的收益占来自乳制品的总收益的73.3%。

主业营收大幅下滑，飞鹤2025年经营活动所得现金流量净额为22.14亿元，2024年是41.79亿元，减少了19.65亿元，同比降了47.02%。

除了其他乳制品（成人奶粉等）和膳食营养品，飞鹤2018年还收购了Vitamin World，主业是在美国卖维他命、矿物质、草药等，2025年营收为1.83亿元，占总营收的比重只有1.01%，难堪大任。

飞鹤2026年3月27日每股3.68港元（总市值324.12亿港元），2025年3月28日是6.3港元/股，同比跌幅达41.59%。