Могут ли Федеральная резервная система повысить процентные ставки в 2026 году?

Ключевые выводы

• Данные из протоколов последнего заседания ФРС указывают на то, что некоторые чиновники сосредоточены на повышении процентных ставок.
• Это значительное изменение по сравнению с несколькими месяцами назад, когда серия снижений казалась неизбежной в 2026 году.
• Аналитики говорят, что в настоящее время экономические условия не оправдывают повышения ставок, и ФРС, вероятно, останется в паузе в ближайшие месяцы.

Федеральная резервная система находится на перепутье. Изменяющиеся экономические условия означают, что снижение процентных ставок — когда-то считавшееся очевидным — может не быть такой уж надежной ставкой в этом году. Протоколы заседания ФРС в конце января проливают новый свет на то, как члены Комитета по открытым рынкам ФРС справляются с этими изменениями. Этот сдвиг происходит на фоне продолжающегося изменения тарифного ландшафта, нового председателя ФРС, который должен занять пост этой весной, и выраженных разногласий среди голосующих членов ФОМС.

После месяцев сосредоточенности на охлаждающемся рынке труда и более легкой политике, необходимой для его поддержки, кажется, что некоторые в ФРС обращают внимание на инфляцию, которая составляет 2,9%, значительно превышая их целевой уровень в 2,0%. При формировании своего недавнего решения о сохранении ставок на прежнем уровне, “несколько участников указали, что они поддержали бы двустороннее описание будущих решений Комитета по процентным ставкам”, говорится в протоколах заседания ФРС в январе. Это двустороннее описание отражало бы “возможность, что повышение целевого диапазона для федеральных фондов может быть уместным, если инфляция останется на уровнях выше целевых”.

Существующие опасения по поводу инфляции среди чиновников ФРС могут быть усилены скачком цен на нефть на фоне войны с Ираном, охватывающей крупный регион поставок нефти.

На Уолл-стрит этот обзор быстро был охарактеризован как признак “ястребиного уклона” — сдвиг от склонности к снижению ставок и смягчению политики к той, которая может предпочесть более жесткие условия. Заявление также привлекло внимание, поскольку оно, похоже, поставило некоторых членов комитета в противоречие с президентом Дональдом Трампом, который на протяжении многих лет критиковал центральный банк и нынешнего председателя Джерома Пауэлла за то, что они не снижали ставки быстрее. Выбор Трампа на место Пауэлла, когда его срок истечет в мае, Кевин Уорш, также выразил предпочтение к более низким ставкам.

Повышения ставок все еще не выглядят вероятными

Аналитики предостерегают от излишних выводов на основе заявления. “Повышение ставки в этом году кажется крайне маловероятным,” говорит Бернард Ярос, главный экономист США в Oxford Economics.

В комментариях к журналистам после январского заседания Пауэлл подтвердил это мнение. Он признал, что хотя ФОМС будет реагировать на поступающие экономические данные, ФРС, вероятно, не изменит свою позицию на более жесткую в ближайшее время. “Никто не считает, что следующим шагом будет повышение ставок,” сказал он.

Дон Рисмиллер, главный экономист в Strategas, говорит, что при нейтральных процентных ставках — диапазоне, который не является ни поддерживающим, ни сдерживающим для экономики — двусторонняя политика была бы оправдана. “У меня есть ощущение, что именно оттуда исходила дискуссия [в протоколах],” говорит он. “Если мы [ближайшие к] нейтральным, разве мы не должны иметь поистине нейтральный взгляд?” Он характеризует заявления как более “теоретическое” упражнение, а не как заявление о намерениях, особенно учитывая комментарии Пауэлла.

Ярос из Oxford Economics сводит это к оптике, говоря, что чиновники ФРС “хотят подавить любую идею о невыраженной [инфляционной] цели выше 2%”, особенно после месяцев склонности поддерживать рынок труда.

Каков следующий шаг ФРС?

Большинство наблюдателей за ФРС ожидают паузу на протяжении срока полномочий Пауэлла и далее. ФРС снизила свою базовую процентную ставку на 0,75 процентного пункта с прошлой осени и на 1,75 пункта с начала своего цикла снижения в 2024 году. С тех пор инфляция значительно снизилась с рекордных уровней 2022 года, а рынок труда стабилизировался после признаков ухудшения прошлым летом. Целевая ставка федеральных фондов сейчас находится в диапазоне 3,50%-3,75%.

“Экономические условия не оправдывают [снижение],” говорит Дэн Силук, руководитель глобального краткосрочного и ликвидного направления в Janus Henderson Investors. “Рост остается сильным. Уровень безработицы не растет.” Это несмотря на нарастающее напряжение между Белым домом и центральным банком. “У вас есть эта конкурирующая сила, где администрация хочет “разогнать” экономику [с помощью фискальных стимулов], но в то же время они будут оказывать давление на нового председателя ФРС, чтобы снизить ставки.”

На этом фоне, “удержание и ничего не делать на ближайших нескольких заседаниях может произойти,” говорит Рисмиллер из Strategas. Он указывает на громкую группу в ФОМС, которая по-прежнему обеспокоена растущей безработицей.

Силук из Janus Henderson также не видит повышения ставок в ближайшем будущем. Он говорит, что снижение может быть более вероятным, если Уорш сократит баланс ФРС, хотя может потребоваться несколько месяцев, чтобы убедить ФОМС в своей точке зрения. Уорш ранее утверждал, что сокращение баланса упростит поддержание более низких ставок.

Ярос из Oxford Economics ожидает еще два снижения в этом году, в июне и сентябре. “Тогда они увидят достаточно прогресса в борьбе с инфляцией, чтобы почувствовать себя комфортно,” говорит он. Он видит множество дальнейших дисинфляционных процессов, в значительной степени благодаря инфляции в жилье, которую он ожидает замедлиться до 2026 года, и тому факту, что большинство тарифов, вероятно, уже были переданы потребителям. “Все элементы головоломки, похоже, указывают на меньшее количество инфляции в будущем,” говорит он. “Я не вижу, чтобы это приводило к росту инфляции, что могло бы вызвать повышение ставок.”

Следующий шаг, заложенный в рынках фьючерсов на облигации, — это снижение на 25 пунктов в июле, согласно данным инструмента CME FedWatch.

Может ли измениться прогноз по ставкам?

Экономисты BMO охарактеризовали сдвиг, изложенный в протоколах январского заседания, как “знаковое напоминание о том, что денежные ветры все еще могут быстро изменить направление.”

Рисмиллер говорит, что сценарий, в котором производительность замедляется, а экономика все еще работает на высоких оборотах благодаря фискальным стимулам, может оказать давление на инфляцию, что может привести к необходимости повышения ставок. Он указывает на недавние повышения ставок в Австралии как на пример.

Силук из Janus Henderson говорит, что его удивляет, что рынки еще не учли некоторые из снижений, которые инвесторы ожидают в ближайшие месяцы. Он объясняет прогноз на некоторые снижения предстоящей передачей полномочий от Пауэлла к Уоршу. “Это не обязательно означает, что в цене заложены ряд повышений, но [рынок сохранил эти снижения, потому что Уорш приходит, и состав баланса и ставок может немного измениться,” объясняет он.