Восстановительная биотехнология, которую привезли, — это не China Merchants Group, а пекинский застройщик.

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

Однажды “без владельца” ведущая вакцинационная компания Юньнана наконец-то получила “принадлежность”.

Недавно компания Watson Bio раскрыла, что она планирует увеличение капитала, что может привести к изменению контроля. Затем план увеличения капитала был официально объявлен, и Watson Bio выпустит акции для Tengyun Xinnuo, после завершения выпуска Tengyun Xinnuo станет холдинговым акционером Watson Bio, а президент Century Jinyuan Group Хуан Тао станет фактическим контролером.

Эта вакцинационная компания, долгое время находившаяся в состоянии “без контролирующего акционера и фактического контролера”, наконец-то обретет хозяина.

Скриншот из корпоративного объявления

На самом деле до раскрытия объявления, исходя из предыдущего сотрудничества Watson Bio с местными государственными активами, рынок в целом предполагал, что “белый рыцарь” с большой вероятностью будет местной государственной платформой Юньнана или центральным предприятием, таким как Государственная фармацевтическая корпорация или China Resources, обладающим возможностями для промышленной синергии. Как и в случае с компанией Renfu Pharmaceuticals, оказавшейся в сложной ситуации, когда к делу подключилась инвестиционная компания, обладающая значительными ресурсами, рынок также ожидал, что Watson Bio сможет повторить этот путь и привлечь стратегического инвестора.

Однако Watson Bio в конечном итоге дождалась частного девелопера, находящегося далеко в Пекине. Согласно данным, новый холдинговый акционер Tengyun Xinnuo известен благодаря своей деятельности в области девелопмента недвижимости и является многоотраслевой компанией, охватывающей крупные потребительские, культурные и оздоровительные сегменты.

Этот результат стал неожиданностью для рынка: как группа с девелоперским фоном сможет управлять технологически насыщенной и строго регулируемой вакцинной компанией?

Бывший крупнейший акционер оказался индексным фондом

Введение нового фактического контролера через увеличение капитала для Watson Bio, возможно, не случайно, а результатом долгосрочных структурных противоречий и недавнего операционного давления.

Одна из основных проблем компании заключается в том, что она на протяжении многих лет не могла решить состояние “без владельца”.

На момент основания Watson Bio, основатели Ли Юнчунь, Лю Цзюньхуэй и другие совместно владели акциями и контролировали компанию. Хотя не было единственного абсолютного контролирующего акционера, команда основателей все же сохраняла фактическую доминирующую власть.

На конец третьего квартала 2025 года структура акционерного капитала Watson Bio стала крайне рассредоточенной, и крупнейшим акционером оказался индексный фонд — ETF на китайском стартап-рынке от E Fund, владеющий лишь 2,16% акций; доли двух основателей Лю Цзюньхуэя и Ли Юнчуня составляют всего 1,81% и 1,70% соответственно, и нет никаких соглашений о совместных действиях. Доля десяти крупнейших акционеров составляет 15,96%, ни одна из сторон не может эффективно контролировать компанию.

Скриншот из корпоративного объявления

Корень всех этих проблем заключается в том, что после上市 основатели много лет подряд сокращали свои акции, вместе с несколькими увеличениями капитала и значительной экспансией акционерного капитала, что привело к постоянному размыванию долей. Поскольку между основателями не было соглашения о совместных действиях, они не могли объединить свои усилия, и в конечном итоге компания полностью утратила своего владельца.

Эта ситуация непосредственно привела к неэффективности корпоративного управления. В 2025 году предложение о сделке по передаче доли в дочерней компании было отклонено на собрании акционеров более чем на 60% голосов, что выявило проблему формирования единой воли среди акционеров.

Более серьезно, слабое управление непосредственно вызвало риски несоответствия. В конце 2025 года Комиссия по ценным бумагам Юньнана опубликовала “Решение о мерах по исправлению”, а Шэньчжэньская фондовая биржа выпустила “Письмо о надзоре”, которые обнародовали недостатки внутреннего контроля Watson Bio: зарплата членов совета директоров и высшего руководства в 2023 и 2024 годах составила соответственно более 44,2 миллиона и 24,7 миллиона юаней, но не были должным образом рассмотрены на собраниях акционеров и совете директоров.

Эта утрата базовых правил корпоративного управления не только ущемила права мелких акционеров, но и запятнала образ компании Watson Bio как организованного оператора, и связанные с этим нарушения были внесены в архив надежности.

Снижение показателей на уровне операционной деятельности стало более очевидным. Под влиянием снижения в вакцинной отрасли и ценовой войны по основным продуктам, выручка и прибыль Watson Bio резко упали: выручка уменьшилась с 51 миллиарда юаней в 2022 году до 28 миллиардов юаней в 2024 году, а чистая прибыль за тот же период упала с 7,29 миллиарда юаней до 1,42 миллиарда юаней. В 2025 году негативная тенденция не изменилась, ожидается, что выручка составит лишь 24-24,3 миллиарда юаней, чистая прибыль без учета нестандартных доходов снизится на 9%-22% по сравнению с прошлым годом.

Скриншот из корпоративного объявления

Увеличение конкуренции по основным продуктам еще больше усугубило операционные проблемы компании. Вакцина против пневмонии 13-го типа, которая ранее поддерживала результаты Watson Bio, сталкивается с давлением со стороны нескольких отечественных конкурентов, а цена вакцины против вируса папилломы человека (HPV) второго типа резко упала в процессе централизованных закупок, что серьезно подорвало ее рентабельность.

Находясь в множественных затруднительных ситуациях, Watson Bio, приняв решение о увеличении капитала, сделала шаг, основанный на необходимости, но также и в поисках активного выживания.

Девелопер “похитил” контроль у государственных активов

Ключевой привлекательностью контроля над Watson Bio является относительно низкий порог для входа.

Поскольку акции Watson Bio рассредоточены, исходя из закрытой цены 12,28 юаня за акцию перед приостановкой увеличения капитала, потенциальному инвестору нужно всего лишь около 4,24 миллиарда юаней, чтобы стать крупнейшим акционером; если вложить около 9,82 миллиарда юаней, можно получить более 5% акций и тем самым фактически закрепить контроль.

С помощью всего лишь 10 миллиардов юаней можно управлять вакцинационной компанией с выручкой в десятки миллиардов, что является весьма привлекательным предложением для капитала, желающего войти в биофармацевтическую отрасль.

Ранее рынок в целом предсказывал, что местные государственные активы Юньнана, особенно государственная платформа города Юйси, возьмут на себя Watson Bio. Это связано с несколькими “подготовительными” сигналами: в июле 2025 года обе стороны подписали стратегическое соглашение о сотрудничестве, в котором было четко указано, что государственные активы могут поддержать компанию через увеличение капитала или создание фонда; в феврале 2026 года Watson Bio снова совместно с Guotou Chuangyi и государственными активами Юйси создала фонд в 10 миллиардов юаней, что обеспечило глубокую привязку капитала.

Кроме того, государственные активы заинтересованы в поддержке местных лидеров и стабилизации местной промышленности, что делает путь к входу через рыночное увеличение капитала более удобным. Все эти признаки заставили рынок поверить, что государственные активы Юньнана станут “белым рыцарем” для Watson Bio.

Однако конечный результат стал полной неожиданностью. Войти в Watson Bio через увеличение капитала не смогли государственные активы или центральные предприятия, а компания, созданная всего лишь более месяца назад — Tengyun Xinnuo. Период с момента регистрации в феврале 2026 года до окончательного решения о входе поразительно быстр, и кажется, что она была создана исключительно для захвата Watson Bio.

После анализа акционерной структуры оказалось, что фактический контролер Tengyun Xinnuo — известная многоотраслевая группа компаний Century Jinyuan.

Скриншот из корпоративного объявления

Как компания, изначально специализировавшаяся на девелопменте недвижимости, Century Jinyuan была основана известным бизнесменом и благотворителем Хуаном Жулинем, который ранее жил на Филиппинах. Сейчас она развилась в коммерциональную империю, охватывающую крупные потребительские, культурные и оздоровительные сектора. В настоящее время законным представителем и фактическим контролером Century Jinyuan является сын Хуана Жулина Хуан Тао, который также занимает пост президента группы. Этот шаг в Watson Bio стал важным шагом Хуан Тао в сфере здравоохранения.

Конкретно, Tengyun Xinnuo как ключевой субъект для входа в Watson Bio через увеличение капитала приобретет около 200 миллионов акций, привлеченные средства составят около 20 миллиардов юаней. После завершения этого выпуска Tengyun Xinnuo будет напрямую владеть 11,51% акций Watson Bio, став крупнейшим акционером.

Для дальнейшего укрепления контроля Century Jinyuan создала двойную защитную структуру “совместные действия + руководство совета директоров”. Tengyun Xinnuo подписала семилетнее соглашение о совместных действиях с основателем Watson Bio Ли Юнчунем и другими ключевыми акционерами, увеличив совокупный контроль голосов до 14,46%, укрепив свои права на голосование по акциям.

Скриншот из корпоративного объявления

Что касается того, сможет ли новый фактический контролер предоставить реальные ресурсы для поддержки в области технологии, управления, рыночных каналов или интернационализации, то источник информации недавно направил запрос в секретариат совета директоров Watson Bio, но на момент публикации ответа не было.

Это неожиданное “кросс-индустриальное” объединение открывает новые возможности для будущего Watson Bio, но также оставляет вопросы: как группа с девелоперским фоном сможет управлять высокоспециализированной вакцинной компанией?

Как капиталисты управляют вакцинной отраслью?

Перед входом в Watson Bio фактический контролер Century Jinyuan Хуан Тао уже дважды проводил операции “покупки оболочек” на фондовом рынке A.

Первый раз это произошло в 2022 году, когда Хуан Тао через свою платформу Тибет Цзиньюань после многолетнего планирования в конечном итоге получил контроль над компанией по интеллектуальному транспорту 安徽通科技, что позволило ему продвинуть оптимизацию управления и интеграцию в компании, что привело к устойчивому росту выручки.

Второй раз это произошло в 2025 году, когда Хуан Тао через новую платформу Шэньчжэнь Синьчуаньюань вошел в “первую компанию по производству детской одежды” 安奈儿, воспользовавшись “передачей акций + отказом предыдущего контролера от голосования”. Однако из-за жесткой конкуренции в детской одежде, изменения потребительской среды и отсутствия проявления эффекта кросс-интеграции, 安奈儿 после смены владельца не смогла в краткосрочной перспективе изменить ситуацию с продолжающимися убытками.

Обе операции имеют схожую логику: нацелиться на上市 компании, испытывающие давление на основной бизнес, где предыдущий контролер намерен выйти и нет риска делистинга, получить контроль с помощью капитальных операций и затем ввести ресурсы для интеграции. Это демонстрирует желание и способности Хуан Тао к межотраслевой интеграции и долгосрочной эксплуатации, а также предостерегает его о сложностях управления более комплексной Watson Bio.

Но стоит отметить, что проблемы, с которыми сталкивается Watson Bio в настоящее время, могут быть еще более сложными.

Из-за давления со стороны конкурентов по 13-валентной вакцине против пневмонии и снижения цен на вторичную вакцину против HPV, рентабельность Watson Bio продолжает снижаться. Чистый денежный поток от операционной деятельности компании упал с 12 миллиардов юаней в 2022 году до 0,8 миллиарда юаней в первые три квартала 2025 года. Эти данные косвенно указывают на то, что компания утратила способность генерировать наличные средства от продаж вакцин, и ее основные бизнес-процессы не способны к самообеспечению.

Усугубляет ситуацию и то, что сроки оборота дебиторской задолженности продолжает увеличиваться: с 214,4 дней в 2022 году до 368,6 дней в первые три квартала 2025 года. Это означает, что период возврата средств по продажам превышает год, а средства задерживаются у клиентов все дольше.

В этом контексте, чтобы облегчить краткосрочное давление на денежный поток, Watson Bio вынуждена принимать меры по “экономии”, наиболее заметным шагом стала резкое сокращение расходов на исследования и разработки. В 2022 году расходы на исследования и разработки составили более 9 миллиардов юаней, а в первые три квартала 2025 года резко сократились до 2,16 миллиарда юаней.

Однако такая стратегия “жертвовать будущим ради настоящего” для компании, сильно зависящей от технологических инноваций, равносильна самоотравлению. Сокращение исследований приведет к разрыву в линейке продуктов, и ключевые продукты Watson Bio столкнутся с жесткой ценовой войной и давлением со стороны конкурентов. Если в дальнейшем важные продукты из-за финансовых проблем будут остановлены в разработке или откладываться с выходом на рынок, это может привести к утрате будущих источников роста.

Вход Хуан Тао из Century Jinyuan, хотя и может положить конец “бесприютному” состоянию Watson Bio, но сможет ли он заполнить глубокую яму иссякающего денежного потока компании, все еще зависит от того, сможет ли он создать стабильную систему “поставок” и технологических обновлений для Watson Bio в условиях спада в вакцинной отрасли.

Остановка кровотечения — это лишь первый шаг, а восстановление жизнеспособности — это основное испытание.

Часть изображений взята из сети. Если есть нарушения авторских прав, пожалуйста, сообщите для удаления.