Оценка цены на первый день торгів — на примере Hongming Electronics

一、确定行业[淘股吧]
Первый шаг к оценке — определить, в каком сегменте находится компания. У некоторых компаний несколько видов деятельности, нужно определить наиболее привлекательную для спекуляций концепцию.
Хонгмин — ведущий производитель специальных MLCC в Китае, соответствующая отрасль — MLCC (плоские многослойные керамические конденсаторы).

二、确定行业地位
После подтверждения отрасли необходимо выяснить компании-конкуренты и ведущие предприятия в отрасли.
Состояние конкурентов в отрасли производства MLCC, в которой находится Хонгмин, следующее:

1. Группа Санхуан: продукты MLCC компании уже полностью серийно производятся в диапазоне от hk01005 до 2220 (дюймы), ассортимент продукции широк.
2. Фэнхуа Гаокэ: основной бизнес — MLCC, резисторы и другие пассивные компоненты, активно продвигает строительство новых мощностей MLCC, ускоряет переход структуры продукции к высокому классу.
3. Хуоцюй Дяньцзы: бизнес включает MLCC и другие электронные компоненты.
4. Хонгда Дяньцзы: основной ассортимент включает разнообразные конденсаторы, включая MLCC. В 2025 году завершены разработки высоконадежных многослойных керамических конденсаторов и других проектов.
5. Даликайп: основной бизнес — разработка, производство и продажа MLCC для радиочастот и микроволн.
6. Хунъюань Дяньцзы: ведущий производитель электронных компонентов с основным продуктом MLCC, продукция широко используется в военной промышленности, связи и других областях.
   Ведущие компании в отрасли:
7. Группа Санхуан: более 50 лет опыта в производстве электроники из керамики, продукция MLCC охватывает области потребительской и автомобильной электроники. Глубокое присутствие в области MLCC для автомобильных приложений, продукция прошла проверку у основных производителей. В 2024 году годовая мощность MLCC превышает 300 миллиардов штук.
8. Фэнхуа Гаокэ: лидер в области MLCC в Китае: с 1985 года, когда была введена первая производственная линия MLCC, сосредоточена на этой области уже 40 лет. Достигнуто полное покрытие продукции MLCC от 01005 до 2225, получена сертификация для автомобильных приложений. Основной продукт MLCC был отмечен как «продукт чемпион в отдельной категории в национальной промышленности», доля на внутреннем рынке стабильно находится на передовых позициях в отрасли.
9. Хонгмин Дяньцзы: ведущий производитель специальных/высоконадежных MLCC: национальный уровень специализированных «малых гигантов», его специальные продукты MLCC были признаны «чемпионом в отдельной категории в производственной индустрии». Абсолютный ключевой игрок в области обороны (доля выручки более 89%). Глубокая интеграция с национальными ключевыми проектами в области авиации, вооружения, судостроения, ядерной промышленности. Имеет более 60 лет технологического накопления, обладает полной цепочкой производства от керамической массы до компонентов.

三、招股信息
Согласно открытой информации:

1. Цена размещения: 69.66 юаней/акция
2. Выпускной коэффициент P/E: 33.61
3. Общая капитализация после размещения: около 121.55 миллиона акций
4. Общая рыночная капитализация после размещения: около 8.466 миллиарда юаней (69.66 юаней/акция × 121.55 миллиона акций)

Цена размещения 69.66 юаней, но цена открытия новых акций в первый день может резко возрасти, а после открытия цена также может резко подняться или упасть, поэтому нам нужно оценить психологический уровень.
Как на аукционе, начальная цена обычно низкая, и нужно оценить, на какую сумму ниже вы будете поднимать табличку для ставки.

四、比较法
У вас нет внутренней информации ни о какой компании, даже если вы получите все финансовые данные компании, оценить ее стоимость будет невозможно. Поскольку оценка касается внутренней стоимости компании, а не стоимости активов, указанных в финансовом отчете, то метод сравнения с некоторыми сопоставимыми компаниями в отрасли будет более подходящим.

Известно: цена размещения в проспекте: коэффициент P/E 33.61, соответствующая цена акций 69.66 юаней.

1. Средний коэффициент P/E по отрасли в проспекте: 65.16, соответствующая цена акций 135.10 юаней.
2. Взвешенный средний коэффициент P/E по сопоставимым компаниям: 74.90, соответствующая цена акций 155.30 юаней.
3. По сравнению с ведущими компаниями в отрасли: по данным Фэнхуа Гаокэ (рыночная капитализация 233 миллиарда юаней) на 24 марта коэффициент P/E: 76.30, соответствующая цена акций 159.00 юаней. По данным Группы Санхуан (рыночная капитализация 1065 миллиардов юаней) на 24 марта коэффициент P/E: 39.80, соответствующая цена акций 83.00 юаней. Но по общей капитализации близка к Фэнхуа Гаокэ, поэтому делаем сравнение с Фэнхуа Гаокэ.
4. По сравнению с историческими данными двух циклов повышения цен на MLCC в 2017-2018 и 2020-2021: цены на керамические конденсаторы в Японии увеличились на 70% и 20% соответственно. Рост объемов и цен стимулировал рост рентабельности компаний в 3-4 раза, коэффициент P/E почти удвоился. Таким образом, при цене размещения 33.61, удвоенный коэффициент P/E составит 67.22, соответствующая цена акций 139.32 юаней.

Таким образом, оценка от низкой к высокой:
135.10 юаней (по сравнению со средним значением по отрасли)
139.32 юаней (по сравнению с историческими данными)
155.30 юаней (по сравнению с сопоставимыми компаниями)
159.00 юаней (по сравнению с ведущими компаниями в отрасли)
Получаем диапазон справедливой стоимости 135.10 юаней — 159.00 юаней.

五.主观权重定价法
Получив указанный диапазон, используем другой метод для перекрестной проверки.
Известно: цена размещения в проспекте: коэффициент P/E 33.61, соответствующая цена акций 69.66 юаней.
Анализ:

1. Хонгмин Дяньцзы — абсолютный лидер в области специальных MLCC, крупнейшая компания по производству специальных MLCC в стране, такая редкость имеет оценочный премиум на фондовом рынке A. По сравнению с универсальными лидерами MLCC Фэнхуа Гаокэ и Группой Санхуан есть различия в продукции и рынке. Эта редкость приносит +30% премиум.
2. Почти 90% доходов Хонгмин Дяньцзы от электронных компонентов поступает из оборонной сферы, высоконадежные и высокие барьеры делают его оценку выше, чем у обычных гражданских компаний. Его основа очень стабильна, на высококлассных рынках, таких как военная промышленность, есть прочный защитный барьер, который трудно подорвать Фэнхуа Гаокэ и Группе Санхуан в краткосрочной перспективе. Эта незаменимая концепция военной и аэрокосмической промышленности приносит +20% премиум.
3. Отрасль MLCC находится в окне структурного повышения цен, глобальный лидер Murata начинает полное повышение цен, спрос на высококлассные продукты, такие как AI-серверы, стимулирует восстановление отрасли, рынок готов заранее установить цену. Это дает +20% премиум.
4. Объем обращения Хонгмин Дяньцзы составляет 1.33 миллиарда юаней, этот размер очень мал, что означает, что в начальный период上市 реальное количество акций для торговли будет незначительным. На фондовом рынке A новые акции с низким объемом обращения легко привлекают внимание и спекуляции, что часто приводит к тому, что цена акций достигает уровней, значительно превышающих разумную оценку. Это дает премиум +10%.
5. Глобальный абсолютный лидер Murata предпринимает системные меры для изоляции геополитических рисков, официально запускает программу «разделения и разрыва» цепочки поставок редкоземельных элементов между США и Китаем, постепенно уменьшает зависимость от китайских редкоземельных материалов в производстве MLCC, продвигает альтернативные цепочки поставок редкоземельных элементов из США, Австралии и других стран. Высококлассные MLCC для автомобильных, промышленных и военных приложений должны содержать редкоземельные элементы, такие как лантан, церий и неодим, чтобы соответствовать требованиям по высокой емкости, высокой стабильности и длительному сроку службы; в то время как в мире, кроме Китая, ни одна страна не может обеспечить массовое производство и стабильное предложение высокочистых редкоземельных продуктов по низким затратам. Разделение неизбежно приведет к тому, что Murata столкнется с ростом стоимости сырья и нестабильностью поставок, в то время как китайские производители MLCC имеют естественные преимущества в стоимости и поставках благодаря полной цепочке поставок редкоземельных элементов в Китае, в результате чего замещение MLCC местными производителями будет ускорено, и вся цепочка связанных отраслей на фондовом рынке A будет подвергнута системной переоценке. Это дает +20% премиум.

Не проведя полного анализа, получаем 100% субъективного премиума, соответствующая цена акций 139.32 юаней. В качестве субъективного ориентировочного значения, оно варьируется от человека к человеку и не обязательно является полным. Хотя это оценка, на самом деле качественные факторы важнее количественных, просто для перекрестной проверки и подтверждения разумности метода сравнения.

В заключение, сначала используем объективные данные для сравнения, получая диапазон оценки на основе четырех измерений: средние по отрасли, исторические циклы данных, сопоставимые компании и ведущие компании в отрасли, а затем используем метод субъективной оценки для перекрестной проверки. Получаем диапазон справедливой стоимости 135.10 юаней — 159.00 юаней.

На самом деле цена открытия акций Хонгмин Дяньцзы составила 140.14 юаней, а цена закрытия — 128.65 юаней.

Оценка — это только первый шаг к покупке новых акций, на цену открытия большее влияние оказывает краткосрочная эмоция, например, влияние военной тематики на Хонгмин Дяньцзы в послеобеденное время. Если в последующие дни спрос на вычислительные мощности начнет расти, а Фэнхуа и Санхуан выйдут на предельные уровни, это также окажет значительное влияние на цену.