Рассмотрение отчета за 2025 год компании China Resources BoYa Biotech: выручка выросла на 18,69%, чистая прибыль за вычетом исключительных статей перешла в убыток, уровень капитализации затрат на НИОКР вырос до 43,79%

Ключевые показатели деятельности

Выручка: рост масштабов, но давление на прибыль

В 2025 году компания достигла общей выручки 20,59 миллиарда юаней, что на 18,69% больше, чем в прошлом году, благодаря росту продаж альбуминов крови (+19,88%) и других видов кровяных продуктов (+23,81%), а также взрывному росту объемов дистрибуции медикаментов на 9708,34% из-за объединения данных за весь год. Однако, если рассматривать по кварталам, в четвертом квартале выручка составила 5,85 миллиарда юаней, хотя это и самый высокий показатель за год, чистая прибыль составила убыток в 2,30 миллиарда юаней, что в основном связано с резервированием на нематериальные активы и обесценение гудвилла в размере 3,08 миллиарда юаней.

Чистая прибыль: обесценение поглощает прибыль, корректированная — от прибыли к убытку

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам上市公司, составила 1,13 миллиарда юаней, что на 71,61% меньше по сравнению с прошлым годом; скорректированная чистая прибыль составила убыток в 775,75 миллиона юаней, что является переходом от прибыли к убытку с падением на 102,57%. Существенное снижение прибыли было вызвано тремя основными факторами: во-первых, падение на рынке продукции Гринк, резервирование нематериальных активов и обесценение гудвилла в размере 3,08 миллиарда юаней; во-вторых, увеличение амортизации оценки, связанной с приобретением компании Зелёный крест; в-третьих, бизнес по производству крови пострадал от влияния централизованных закупок, реформ DRG/DIP и других факторов, что привело к снижению валовой маржи на 11,48 процентных пунктов до 53,63%.

Прибыль на акцию: сокращение прибыли напрямую отражается

Прибыль на акцию составила 0,22 юаня/акцию, что на 72,15% ниже; скорректированная прибыль на акцию составила -0,02 юаня/акцию, что является переходом от 0,60 юаня/акцию к убытку. Существенное снижение прибыли на акцию синхронизировано со снижением чистой прибыли и напрямую отражает ухудшение качества прибыли компании.

Расходы и инвестиции в исследования и разработки

Структура расходов: значительное увеличение управленческих расходов

В 2025 году общие операционные расходы составили 6,88 миллиарда юаней, что на 0,56% ниже, общая структура расходов оставалась стабильной, но произошли изменения:

• Расходы на сбыт: 4,13 миллиарда юаней, незначительно снизились на 1,65%, в основном из-за сокращения расходов на маркетинговые услуги на 1,91 миллиарда юаней, небольшое увеличение затрат на сотрудников, офисные расходы и т.д.
• Управленческие расходы: 2,39 миллиарда юаней, увеличились на 28,13%, в основном из-за роста расходов на заработную плату сотрудников, амортизации нематериальных активов, офисных расходов и т.д., при этом амортизация нематериальных активов увеличилась на 102,97% до 38,55 миллиона юаней.
• Финансовые расходы: -0,19 миллиарда юаней, снизились на 27,02%, в основном из-за снижения процентных доходов на 53,74% до 13,61 миллиона юаней, увеличение валютных убытков на 66,1 тысячи юаней.
• Расходы на исследования и разработки: 0,55 миллиарда юаней, снизились на 18,44%, но капитализированные расходы на исследования и разработки значительно увеличились на 41,19% до 42,50 миллиона юаней, капитализация увеличилась с 31,05% до 43,79%.

Инвестиции в исследования и разработки: продвижение проектов и увеличение капитализации

В течение года инвестиции в исследования и разработки составили 97,05 миллиона юаней, что в основном на уровне 2024 года. Основные проекты включают: получение разрешения на продажу инъекционного человеческого иммуноглобулина (10%), человеческого иммуноглобулина против столбняка; факторы гемофилии и ингибиторы C1 эстеразы находятся на стадии клинических испытаний; новый процесс инъекционного человеческого иммуноглобулина IVIG-CAP от Зелёного креста получил одобрение на дополнительную заявку. Увеличение доли капитализации отражает уверенность компании в коммерциализации результатов исследований, но также необходимо обратить внимание на риски реализации последующих проектов.

Денежные потоки и долги

Операционные денежные потоки: давление на возврат средств

Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 61,16 миллиона юаней, что на 79,60% ниже, в основном из-за снижения чистого денежного потока от Зелёного креста и уменьшения возвратов от продаж материнской компании. Денежные средства от продаж товаров составили 1,796 миллиарда юаней, увеличившись на 12,07% по сравнению с прошлым годом, однако денежные средства, уплаченные за покупку товаров, составили 768 миллионов юаней, что на 62,25% больше, скорость возврата средств отстает от расходов на закупки.

Инвестиционные и финансовые денежные потоки: сокращение масштабов инвестиций, снижение давления на финансирование

• Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности: -6,81 миллиарда юаней, снизился на 5,16%, в основном из-за снижения возвратов инвестиций на 23,78% до 5,227 миллиарда юаней, расходы на приобретение и строительство основных средств составили 5,35 миллиарда юаней, увеличившись на 170,82%.
• Чистый денежный поток от финансовой деятельности: -1,55 миллиарда юаней, улучшился на 48,90%, в основном из-за снижения погашения займов и выплат дивидендов, а также новых кредитов на обновление оборудования в размере 47,036 миллиона юаней.

Структура активов и обязательств: значительное увеличение дебиторской задолженности и незавершенного строительства

• Дебиторская задолженность: на конец периода составила 787 миллионов юаней, увеличившись на 75,56%, в основном из-за контроля расходов на медицинские услуги и рыночного влияния, замедляющего возврат средств, доля дебиторской задолженности сроком менее одного года составляет 96,73%, резерв по безнадежным долгам составляет 5,45%.
• Незавершенное строительство: на конец периода составило 939 миллионов юаней, увеличившись на 192,39%, в основном из-за увеличения вложений в проект строительства интеллектуального завода по производству кровяных продуктов на 1000 тонн, уровень выполнения проекта достиг 43%.
• Обесценение гудвилла и нематериальных активов: в этом периоде было зарезервировано обесценение нематериальных активов на 1,98 миллиарда юаней и обесценение гудвилла на 1,10 миллиарда юаней, в основном касающиеся лицензии на дистрибуцию и гудвилла компании 安徽格林克, что отражает неудовлетворительные бизнес-результаты.

Факторы риска и интерпретация связанных транзакций

Основные риски

• Риск централизованных закупок и медицинской политики: бизнес кровяных продуктов подвержен влиянию централизованных закупок в Гуандуне и “3+N” в Пекине и Тяньцзине, что приводит к снижению цен на альбумин, фибриноген и другие продукты, последующее расширение централизованных закупок может еще больше сжать прибыль.
• Риск исследований и продуктов: клинические исследования проектов, таких как ингибиторы C1 эстеразы и факторы гемофилии, имеют неопределенность, новые продукты после выхода на рынок должны столкнуться с конкурентами.
• Риск производительности дочерних компаний: 安徽格林克 продолжает нести убытки, чистая прибыль составила убыток 8,1885 миллиона юаней, что увеличилось на 347,04% по сравнению с прошлым годом; 新百药业 выручка снизилась на 14,25%, чистая прибыль упала на 20,11%.

Связанные транзакции: масштаб увеличивается, цены обоснованные

В 2025 году общая сумма связанных транзакций составила 3,54 миллиарда юаней, из них продажи товаров составили 2,65 миллиарда юаней, увеличившись на 30,32%; закупка товаров составила 0,88 миллиарда юаней, увеличившись на 3,00%. Цены на связанные транзакции были согласованы на основе рыночных цен, не было выявлено явно несправедливых условий. Общая сумма продаж первых пяти связанных клиентов составила 2,39 миллиарда юаней, что составляет 11,60% от годовой выручки.

Будущие перспективы и рекомендации

Стратегическое планирование компании

• Основной бизнес по кровяным продуктам:推进建设智能工厂，预计在2026年6月完成；拓展浆站，2025年采浆量662.31吨，同比增长5.03%；优化产品结构，重点推广高附加值产品。
• Корректировка в неполных бизнесах: отстранение 新百药业, сосредоточение на основном бизнесе по кровяным продуктам; исследование новых технологий и сотрудничество, формирование второй линии роста.
• Международная экспансия:推动产品国际注册，静注人免疫球蛋白在多米尼加获批，巴基斯坦实现销售；技术输出项目有序推进。

Рекомендации для инвесторов

• Краткосрочные риски:关注集采政策后续影响、格林克及新百药业业绩表现、研发项目进展。
• Долгосрочная ценность: компания как государственная компания 华润 血制品企业, имеет преимущества в ресурсах, исследовательских силах, после завершения строительства智能工厂产能将大幅提升，如果集采适应能力增强，盈利有望修复。
• Сигналы тревоги: скорректированная чистая прибыль перешла в убыток, операционные денежные потоки значительно снизились, обесценение гудвилла и нематериальных активов, необходимо внимательно следить за разумностью резервов на обесценение и улучшением бизнеса.

В целом, 华润博雅生物 в 2025 году увеличила масштаб выручки, но качество прибыли ухудшилось, обесценение является основным фактором давления. В дальнейшем необходимо следить за тем, как компания справляется с убыточным бизнесом, стратегией реагирования на централизованные закупки и коммерциализацией результатов исследований, чтобы определить, когда может произойти разворот в показателях.

Нажмите, чтобы просмотреть оригинал объявления >>

Заявление: Рынок имеет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья была автоматически опубликована на базе третьей стороны аналитической модели AI и не отражает мнение Sina Finance, любая информация, содержащаяся в этой статье, предназначена только для справки и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. В случае расхождений просьба руководствоваться фактическим объявлением. Если у вас есть вопросы, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.

Масштабная информация, точные интерпретации, все это в Sina Finance APP

Редактор: 小浪快报