Почему, несмотря на то что уже объявлено открыто, пытаются поднять рынок акций, но многие всё ещё не верят, что наступит медленный бычий рынок?

Вы думаете, что “поддержка фондового рынка” — это спасение рынка, а для государства “поддержка фондового рынка” — это смена якоря — это поворот на уровне государственной стратегии от земельного финансирования к финансовому финансированию, в то время как вы все еще используете технический анализ с помощью K-линий, чтобы оценить реконструкцию баланса активов страны.[Тау Гу Ба]
В прошлом месяце на закрытой стратегической встрече одной из ведущих брокерских компаний я услышал данные, после чего молчал целую ночь: по состоянию на конец 2025 года совокупная рыночная стоимость всех видов акций, принадлежащих местным правительствам (включая акции публичных компаний, доли в индустриальных фондах, акции местных финансовых платформ), впервые превысила доходы от продажи земель. Что это означает? Это означает, что тридцатилетний цикл “продажа земли — строительство инфраструктуры — недвижимость” заменяется новым парадигмой “владение акциями — секьюритизация — прирост капитала”.

Тем не менее, большинство людей по-прежнему считает, что “фондовый рынок — это казино”, и оценивает национальную стратегию с помощью трех K-линий.
**

1. Истинное значение “поддержки фондового рынка”: это “современная финансовая революция” в китайском стиле**

Почему “поддержка фондового рынка” столь открыта? Потому что логика верхнего уровня этого проекта отличается от всех предыдущих.

На Центральной финансовой конференции 2023 года было заявлено, что “финансовая система — это кровеносная система национальной экономики”, в новом “Государственном девятом пункте” 2024 года подчеркивается “народный характер капитального рынка”, а в 2025 году максимальный предел доли инвестиций в акции для страховых компаний был повышен с 45% до 50% — это не изолированные меры, а полноценная, сверху вниз система перераспределения финансовых ресурсов.

Один знакомый, который ранее работал в регуляторных органах, в прошлом году был переведен на пост главы государственной инвестиционной компании в одной из провинций. Он сказал мне фразу, которая запомнилась: "Ранее мы оценивали платформы государственных активов по коэффициенту задолженности, стоимости финансирования, прогрессу в разрешении скрытых долгов. Теперь же критерии оценки изменились — коэффициент секьюритизации активов, эффективность управления рыночной капитализацией, доходность государственных активов."
Эта фраза по значимости сравнима с тем, как в 2003 году Государственный совет утвердил систему аукционов по продаже земель как основной способ их передачи. В тот год никто не осознавал, что начинается эпоха “земельного финансирования”, но оглядываясь назад, мы видим, что это было первое, когда местные правительства в Китае получили собственную “машину для печати денег”. Теперь эта машина переключается с “земли” на “акции”.

2. Государственная команда делает то, что никогда не делалось в истории A-акций: системная переоценка основных активов Китая

Многие люди все еще спрашивают, “вошла ли государственная команда на рынок”, не понимая, что она уже изменилась с “пожарной команды” на “стратегического инвестора”.

Я собрал данные по состоянию на 20 марта 2026 года:

· Группа Хуэйцзин: держит акции A-рынка на сумму около 3,2 трлн, что на 87% больше по сравнению с концом 2023 года
· Группа Гоусин: через ETF на инновации государственных предприятий, ETF на структурные изменения государственных предприятий и другие инструменты фактически контролирует более 800 млрд A-акций
· Фонд социального обеспечения: в 2025 году объём новых доверительных инвестиций достиг исторического максимума, и впервые были чётко указаны требования к управляющим “увеличить долю инвестиций в недооцененные высокодивидендные государственные предприятия”
· Страховые средства: только в январе-феврале 2026 года, чистый объём покупок через ETF составил 1,3 раза больше, чем за весь 2024 год
У этих средств есть общая черта: они практически не продают после покупки, а целевая концентрация покупок сосредоточена на недооцененных государственных предприятиях, высокодивидендных банках и стабильных коммунальных компаниях. Это не торговое поведение, это создание позиций — это подготовка к установлению ценовых прав на основные активы Китая на следующие 10-20 лет.

Вы думаете, что они “защищают рынок”? На самом деле они делают следующее: используют государственный кредит в качестве якоря, чтобы вернуть ценовые права на самую качественную часть государственных активов из рук иностранных инвесторов, спекулянтов и количественных фондов обратно в свои руки.

3. Резонанс политических и рыночных циклов: почему 2026 год является ключевым годом?

2026 год — это ключевой год для разработки “пятилетнего плана”, а также первый полный год реализации нового раунда реформы финансово-бюджетной системы. Политическое значение этой временной точки большинство людей в финансовом круге не поняли.

Я всегда отслеживаю один показатель, который редко кто замечает: изменение в использовании специальных облигаций местных правительств.

В 2023 году доля специальных облигаций, направленных на “активизацию существующих активов”, составила менее 5%. В 2024 году эта доля выросла до 18%. В 2025 году она подскочила до 37%. Что такое “активизация существующих активов”? Проще говоря, это упаковка скоростных дорог, водозаборных станций, индустриальных парков и даже неиспользуемых офисных зданий, принадлежащих местным правительствам, в REIT или включение их в публичные компании для достижения секьюритизации активов.
А каков же основной принцип секьюритизации активов? Это стабильная и растущая оценка на вторичном рынке. Если фондовый рынок продолжит падать, REIT не смогут быть выпущены, а государственные активы не смогут выйти, тогда финансовое финансирование останется лишь словами.

Таким образом, вы можете рассматривать эту волну “поддержки фондового рынка” как ключевой шаг в более крупной игре — это не конечная точка, а средство. Государству нужно, чтобы фондовый рынок функционировал, не для того, чтобы вы зарабатывали деньги, а чтобы успешно совершить рискованный прыжок от “долгового роста” к “активному росту”.

4. Почему “недоверие” является наиболее настораживающим политическим сигналом?

Если смотреть с точки зрения государства, то “многие не верят в медленный бычий рынок” — это на самом деле более важная проблема, чем колебания фондового рынка.

Управление ожиданиями является одной из ключевых компетенций современного государственного управления. Когда Центральный банк, Министерство финансов, Регулятор финансовых рынков, Государственный совет, Хуэйцзин, Гоусин, фонд социального обеспечения и страховые средства — все, что вы можете себе представить как “силы государственного аппарата”, используют реальные деньги и последовательные политики, чтобы передать один и тот же сигнал, но рынок все еще испытывает недоверие, это на самом деле говорит о следующем: травма доверия рынка за последние несколько лет глубже, чем мы можем себе представить.

Но именно эта “глубина” создает наибольшую разницу в ожиданиях.

Один из моих друзей, работающий в финансовом управлении одной из провинций, однажды сказал мне: в конце прошлого года они провели специальную акцию по повышению качества публичных компаний, целью которой было увеличить рыночную капитализацию контролируемых государством публичных компаний на 50% в течение трех лет. Я спросил, как они собираются это сделать? Он ответил пятью словами: “реальные контролеры на поле.” Затем он перечислил три пункта: первое, вес оценки рыночной капитализации для руководителей государственных предприятий в провинции увеличивается до 40%; второе, для недооцененных компаний запускается обязательный выкуп; третье, для компаний, которые долго не выплачивают дивиденды, напрямую меняется руководство.

Это не “окно для руководства”, это управление рыночной капитализацией под воздействием административной оценки. Когда на столе у секретаря провинции оказывается рейтинг рыночной капитализации каждой контролируемой государством публичной компании, вы все еще сомневаетесь, придёт ли медленный бычий рынок?
**
5. Рискованный прыжок от “земельного финансирования” к “финансированию акций”: на чьей вы стороне?**

Меня часто спрашивают: “Если вы говорите, что медленный бычий рынок пришел, то почему мои акции не растут?”

Ответ очень прост: потому что ваши акции не находятся в списке активов, которые государство собирается переоценить.

Что собирается переоценить государство? Это те активы, которые обладают стабильным денежным потоком, имеют барьеры для входа в отрасль, имеют государственную поддержку и возможность выплаты дивидендов, но долгое время были недооценены рынком. Эти активы были выброшены рынком за последние несколько лет за “отсутствие истории” и “отсутствие пространства для воображения”, и их оценка упала до исторических минимумов. То, что делает государственная команда, — это переоценка этих активов.

Что касается тех акций, которые зависят от ликвидности, таких как спекулятивные, концептуальные и микро-акции — извините, они не входят в рамки этой волны “финансирования акций”. Возможно, они будут расти, когда рыночные ожидания улучшатся, но это лишь эффект прилива, не являющийся двигателем основного восходящего тренда.

6. Наконец, хочу сказать кое-что, что может быть не совсем политически корректным

Я занимаюсь финансовыми медиа уже более десяти лет и видел много людей, которые интерпретируют рынок через “теории заговора”, а также много людей, которые предсказывают вершины и впадины с помощью “технического анализа”. Но я все больше убеждаюсь, что в таком глубоко внедренном в государственную волю рынке, как A-акции, наиболее эффективная аналитическая рамка на самом деле — это политическая экономика — понять, что хочет государство, куда должны направляться средства, и на кого будут обрушены политические льготы.

Если этот “медленный бычий рынок” действительно сможет состояться, он не будет таким, каким вы его помните, то есть безумным бычьим рынком, когда все поднимаются. Он будет очень избирательным быком — он будет подниматься только с активами, соответствующими стратегическому направлению государства, оставляя большинство мелких инвесторов на месте, заставляя их продолжать жаловаться: “Почему индекс растет, а я не зарабатываю”.

До тех пор, пока индекс не достигнет уровня, который невозможно игнорировать, те, кто остались позади, осознают — оказывается, тот “открытый сигнал” действительно был последней возможностью войти.

Но к тому времени основные активы уже не будут по той цене.

Я не пытаюсь убедить вас в том, чтобы вы сейчас вкладывали все свои средства. Я просто констатирую факт: когда государство начинает связывать свой баланс и фондовый рынок, вы ставите на то, что фондовый рынок не будет хорошим, по сути, ставите на провал трансформации этой страны.

Вы можете не верить в медленный бычий рынок.
Но лучше поверьте, что на этот раз государство более терпеливо, чем вы. Если вам это интересно, вы также можете написать мне в личные сообщения, буду рад пообщаться.
(Примечание: вышеуказанное содержание является лишь личной записью инвестиций и не является инвестиционной рекомендацией. Фондовый рынок несет в себе риски, входить на него следует с осторожностью.)