Задача AI · Как двойная роль Шэнь Вансяна помогает коммерциализации компании?

Производство | Bullet Finance

Автор | Чжан Юй

Редактор | Дэнцзун

Дизайнер | Цяньцян

Рецензент | Сонвэнь

С развитием распространения электронных устройств и старением населения синдром сухого глаза уже считается второй по значимости заболеванием в офтальмологии после нарушения рефракции. Согласно текущим эпидемиологическим исследованиям в Китае, распространенность синдрома сухого глаза обычно составляет от 21% до 52,4%.

По крайней мере у каждого пятого человека есть синдром сухого глаза, поэтому в настоящее время рынок лекарственных средств для лечения этого заболевания в стране демонстрирует разнообразие и активность.

На рынке представлены как давно доминирующие увлажняющие препараты, такие как капли с гиалуроновой кислотой «Хайлу», «Айли», «Шапу Айси» и другие, так и препараты, нацеленные на иммунные воспалительные процессы у пациентов с умеренной и тяжелой формой синдрома.

В более сложных областях применения лекарств при синдроме сухого глаза, помимо международных гигантов, таких как Santen и Alcon, которые продолжают укреплять свои позиции в сегментах циклоспоринов и дексаметазона, отечественные фармкомпании также ускоряют развитие.

Например, Hengrui Medicine выпустила капли «Hengqin» на основе перфторгеканола, а такие старые компании, как Yuanda и Xingqi, активно развивают механизмы целевой терапии и методы доставки, пытаясь занять свою нишу в этом рынке стоимостью в миллиарды юаней.

На фоне насыщенности рынка, основанная в 2016 году компания по разработке инновационных офтальмологических препаратов Weimai Biotech официально подала заявку на листинг на Гонконгской бирже.

1. Компания еще не получила доходов, привлечение CMO из Zhongyao Ophthalmology

В исследовательском портфеле Weimai Biotech наиболее привлекающими внимание являются глазные капли VVN001 и VVN461.

VVN001 — это инновационный препарат, нацеленный на лечение умеренной и тяжелой формы синдрома сухого глаза.

Для пациентов с тяжелой формой синдрома обычные увлажняющие искусственные слезы лишь временно восполняют влагу. VVN001 блокирует взаимодействие LFA-1 с межклеточным адгезионным молекулой-1 (ICAM-1), подавляя Т-клеточный воспалительный ответ и тем самым уменьшая признаки и симптомы синдрома сухого глаза.

На данный момент VVN001 проходит третью фазу клинических испытаний в Китае. Согласно заявке на IPO, компания планирует завершить третью фазу до конца этого года, что сделает его одним из первых продуктов в линейке компании, завершивших разработку.

Вторая ключевая разработка — это высокодозная форма VVN461 для пациентов с неинфекционным передним увеитом.

(Изображение / Сайт Shutterstock, по VRF-протоколу)

Это воспаление передней камеры глаза, вызванное аутоиммунной реакцией, проявляющееся болью, светобоязнью и помутнением зрения. Если лечение не начать своевременно, может привести к необратимой потере зрения.

По данным Frost & Sullivan, к 2024 году число пациентов с этим заболеванием в Китае достигнет 2,9 миллиона. VVN461 — это новый двойной ингибитор JAK1 и TYK2, уже начавший третью фазу клинических испытаний в Китае.

Основатель Weimai Biotech Шэнь Вансян до основания компании долгое время работал в международных фармкомпаниях, таких как Abbott и Amgen, занимаясь разработкой новых препаратов. Он — главный изобретатель глобального препарата для синдрома сухого глаза Xiidra.

Xiidra занимает важное место в истории лечения синдрома сухого глаза. В 2016 году он получил одобрение FDA США и стал первым в мире рецептурным глазным каплям, одобренным для одновременного улучшения симптомов и признаков заболевания.

До этого рынок был доминирован препаратом Restasis от Allergan, который был одобрен на 13 лет и предназначался только для увеличения слезоотделения, с медленным эффектом. В отличие от него, Xiidra показал заметное улучшение уже через две недели клинических испытаний.

В 2019 году Novartis приобрела глобальные права на Xiidra у Takeda за 5,3 миллиарда долларов, что косвенно подтверждает ценность разработанного Шэнь Вансяном препарата и потенциал рынка синдрома сухого глаза.

Благодаря успешному опыту в разработке подобных препаратов, за последние годы Weimai Biotech привлекла несколько раундов финансирования, в том числе от Longpan Investment, Betta Pharma, Gotion Capital и других инвесторов.

История финансирования показывает, что с момента основания в 2016 году компания прошла через ангельский и A-раунд, в 2021 году привлекла 300 миллионов юаней в рамках D-раунда, а в 2025 году завершила D2+ раунд. Перед подачей документов оценка компании достигла примерно 1,8 миллиарда юаней.

Longpan Investment — важный ранний инвестор, через свой фонд он продолжает инвестировать и в настоящее время владеет 13,2% акций Weimai Biotech, уступая по доле только основателю Шэнь Вансяну (15,92%).

Кроме того, компания Vya Biotech участвовала в создании Weimai Biotech, владея через Vixun Chen 3,41% акций и предоставляя услуги CRO.

Как типичная компания, подающая заявку по 18A, Weimai Biotech до сих пор не получила операционных доходов. Финансовые показатели за 2024 год показывают чистый убыток в 202 миллиона юаней, а за первые девять месяцев 2025 года — 131 миллион юаней.

Недавно, в ноябре 2025 года, Weimai Biotech привлекла на должность главного медицинского директора Цай Цзяньминя, ранее работавшего в Zhongyao Ophthalmology.

Цай Цзяньмин имеет степень доктора медицины и опыт в управлении бизнесом, руководил одобрением нескольких офтальмологических препаратов на глобальном рынке. Эта кадровая перестановка считается важным сигналом о переходе компании от стадии разработки к коммерциализации.

2. Основатель одновременно руководит двумя инновационными фармкомпаниями

В настоящее время финансовое положение Weimai Biotech довольно напряженное.

За первые девять месяцев 2025 года чистый убыток сократился на 11,5% до 131 миллиона юаней, однако это связано в основном с существенным сокращением затрат на исследования и разработки: с 91,23 миллиона в 2024 году до 65,18 миллиона, снижение на 28,5%.

Денежные потоки от операционной деятельности продолжают отрицательны, ежегодно превышая 100 миллионов юаней. На 30 сентября 2025 года наличных и их эквивалентов осталось всего 35,76 миллиона юаней.

Одновременно, долговая нагрузка очень велика: чистый долг составляет 663 миллиона юаней. В структуре долгов значительную долю занимают обязательства по выкупу доли у владельцев капитала.

Долги по выкупу капитала выросли с 582 миллиона в конце 2024 года до 776 миллионов к сентябрю 2025 года, рост на 33,3%, в основном из-за завершения третьего раунда финансирования D2+ в 2025 году. К концу января 2026 года эта сумма увеличилась до 846 миллионов юаней.

Для оптимизации финансовой структуры и снижения рисков R&D компания создала совместные предприятия Jiangxi Shine Weimai и Qiyuan Biotech, надеясь получить будущие коммерческие выгоды при меньших затратах.

Компания владеет 25% акций Jiangxi Shine Weimai, созданного в 2024 году совместно с известной фармкомпанией Renhe Pharmaceutical. Этот проект опирается на развитые каналы продаж и бренд «Shine» для офтальмологических изделий, таких как контактные линзы, искусственные слезы и другие медицинские изделия.

Такая модель позволяет трансформировать научные разработки в более предсказуемый денежный поток и избегать затрат на строительство тяжелых производственных мощностей и масштабное распространение через потребительские каналы.

Однако по данным IPO, за первые девять месяцев 2025 года прибыль или убыток совместного предприятия Jiangxi Shine Weimai составили -16,4 тысячи юаней, что свидетельствует о стадии инвестиций.

Еще более интересен глубокий связанный механизм между Weimai Biotech и другим совместным предприятием Qiyuan Biotech. Основные активы Weimai Biotech по разработке ключевых препаратов тесно связаны с этой компанией.

В феврале 2021 года стороны договорились о передаче прав на интеллектуальную собственность по препаратам VVN461 и VVN432 в пользу Qiyuan, которая получила эксклюзивные права на разработку и коммерциализацию в офтальмологии и отоларингологии по всему миру.

За этим стоит высокая степень совпадения руководства.

Qiyuan Biotech основана в 2020 году сыном Ding Lie Ming, контролирующего Betta Pharma, — Ding Shizhe, а основатель Weimai Biotech Шэнь Вансян одновременно является председателем совета директоров и главным ученым Qiyuan.

Qiyuan — это также актив на рынке капитала, в сентябре 2025 года завершила раунд B почти на 200 миллионов юаней, сосредоточившись на аутоиммунных заболеваниях.

Шэнь Вансян управляет двумя компаниями, разрабатывающими препараты для разных заболеваний, однако основные активы Weimai связаны с Qiyuan, а Betta Pharma через Bega Capital владеет 2,83% акций Weimai и связана с основателями Qiyuan.

В результате, возникает вопрос о распределении ресурсов и возможных конфликтах интересов между двумя стартапами, управляемыми одним человеком.

3. Упадок интереса на рынке, усиление конкуренции в сегменте

По данным Frost & Sullivan, объем рынка офтальмологических препаратов в Китае вырос с 2,7 миллиарда долларов в 2020 году до 4,1 миллиарда долларов в 2024 году, среднегодовой темп роста — 10,8%. По прогнозам, к 2029 году он достигнет 6,6 миллиарда долларов, а к 2034 — 11,5 миллиарда долларов.

Несмотря на значительный рост рынка, показатели компаний, разрабатывающих инновационные офтальмологические препараты, на вторичном рынке остаются очень осторожными и сдержанными.

Например, Puhong Shiyun после четырех попыток выхода на биржу в 2025 году наконец вышла на Гонконг, но сразу же потеряла котировки. По состоянию на 19 марта цена составила 1,97 HKD за акцию, рыночная капитализация — всего 1,675 миллиарда HKD.

Даже у компании OcuVision, которая работает в офтальмологическом сегменте более многих и имеет опыт коммерциализации, ситуация не лучше.

Несмотря на более чем 20 коммерческих продуктов, включая Sitalda и Aise Ping, и значительный рост доходов после интеграции продукции Alcon в 2025 году, рыночная капитализация составляет около 5,7 миллиарда HKD.

(Изображение / Shutterstock, по VRF-протоколу)

Такие низкие оценки аналогичных компаний могут негативно сказаться на оценке Weimai Biotech.

Еще более серьезная проблема — рост конкуренции в сегменте.

Например, в области синдрома сухого глаза к 2026 году более 30 препаратов находятся на стадии II или более поздних фаз клинических испытаний. Внутри Китая, помимо 5 уже одобренных инновационных препаратов, разрабатывается еще 10 активных инновационных лекарств на стадиях II и выше.

Основной продукт Weimai Biotech VVN001 сталкивается не только с международными гигантами, такими как Santen и Alcon, которые работают в офтальмологии десятилетиями, но и с отечественными крупными фармкомпаниями, такими как Hengrui.

В сравнении с небольшими стартапами, крупные компании обладают более мощными ресурсами для коммерциализации и каналами распространения.

Например, Hengrui в 2025 году выпустила новый препарат для синдрома сухого глаза «Hengqin» (капли на основе перфторгеканола), цена — 468 юаней за упаковку (3 мл). Несмотря на высокую цену по сравнению с обычными гелями, благодаря развитой сети продаж и онлайн-каналам, за три месяца продаж превысили 5000 упаковок, препарат вошел в топ-офтальмологических средств.

В этом году Hengqin включен в систему медицинского страхования по цене 190 юаней за упаковку. Ожидается, что в 2026 году продажи превысят 100 миллионов юаней.

(Изображение / Shutterstock, по VRF-протоколу)

Ранее, в ноябре 2024 года, компания Yuanda Pharma получила одобрение на продажу назального спрея Ваниклан (Ваниклан — это тетронацин), который стимулирует секрецию слез и прерывает патологический цикл сухого глаза, активируя парасимпатическую ветвь тройничного нерва.

Цена за упаковку — 599 юаней (60 спреев). Это способствовало росту доходов офтальмологического сегмента Yuanda на 22,6% в первой половине 2025 года.

Для Weimai Biotech ключ к успеху — сможет ли VVN001 показать значительное превосходство по эффективности или безопасности, а также сможет ли он конкурировать по цене и каналам с крупными игроками.

Помимо основной линейки, у компании есть препарат VVN432 для хронического риносинусита, а VVN539 ориентирован на глаукому и повышенное внутриглазное давление. Но в каждом сегменте есть конкуренты.

В сегменте глаукомы уже одобрено несколько препаратов, у лидеров рынка — значительное преимущество.

Общая ситуация для офтальмологических инновационных компаний сложная, и пока неизвестно, сможет ли Weimai Biotech успешно пройти путь к коммерциализации в условиях жесткой конкуренции.

Иллюстрация в статье взята с Shutterstock, по VRF-протоколу.