Huatai Securities: переоценка экологической ценности будет развиваться по трем основным направлениям, уделяя внимание сектору зеленого топлива

Хуатай Цзюньцзинь в своем исследовании отмечает, что рынок в целом ожидает, что NDC (национальные обязательства по внесению вклада) является долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов превышает спрос, и операторы зеленой электроэнергии являются лишь “оборонительными активами, похожими на облигации”. Хуатай Цзюньцзинь считает: 1. Обратный отсчет до достижения пика углерода в 2028—2030 годах составляет всего 2—4 года, NDC может стать жестким обязательным требованием для ежегодной оценки; 2. Перераспределение механических объемов электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту фактически доступных новых сертификатов, в феврале 2026 года доля новых сертификатов в торговле достигла 84%, структура спроса и предложения изменилась; 3. Рынок не учитывает “ростовой потенциал” операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся более очевидными, что, вероятно, приведет к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии. Переоценка экологической стоимости будет развиваться по трем основным направлениям, что благоприятно скажется на операторах зеленой электроэнергии и ведущих компаниях с высоким уровнем потребления ресурсов, связанных с зеленой электроэнергией, необходимо обратить внимание на сектор зеленого топлива.

Полный текст ниже

Хуатай | Глубокий анализ общественных и экологических услуг: переоценка стоимости зеленой электроэнергии с точки зрения энергетической безопасности и ограничений на выбросы

В отличие от рынка: рынок в целом ожидает, что NDC является долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов превышает спрос, и операторы зеленой электроэнергии являются лишь “оборонительными активами, похожими на облигации” (акции Гонконга всего 0.6-0.9xPB-LF). Мы считаем: 1) Обратный отсчет до достижения пика углерода в 2028-2030 годах составляет всего 2-4 года, NDC может стать жестким обязательным требованием для ежегодной оценки; 2) Перераспределение механических объемов электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту фактически доступных новых сертификатов, в феврале 2026 года доля новых сертификатов в торговле достигла 84%, структура спроса и предложения изменилась; 3) Рынок не учитывает “ростовой потенциал” операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся более очевидными, что, вероятно, приведет к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии. Мы считаем, что переоценка экологической стоимости будет развиваться по трем основным направлениям, что благоприятно скажется на операторах зеленой электроэнергии и ведущих компаниях с высоким уровнем потребления ресурсов, связанных с зеленой электроэнергией, необходимо обратить внимание на сектор зеленого топлива.

Ключевые выводы

С введением жестких обязательств по NDC (национальные обязательства по внесению вклада) в 2035 году климатические действия Китая переходят от “контроля интенсивности” к “уменьшению общего объема выбросов”, оценка экологической стоимости вступает в новую эпоху. По нашим расчетам, изменение структуры спроса и предложения приведет к удвоению базового уровня цен на зеленые сертификаты по сравнению с текущими значениями, что значительно увеличит доходы операторов зеленой электроэнергии на единицу электроэнергии и доходность проектов, что приведет к переоценке оценочной системы сектора и одновременно создаст новые возможности для трансформации высокоэнергетических отраслей и связанных секторов углеродных услуг. Рекомендуем: 1) недооцененные операторы зеленой электроэнергии на Гонконгской фондовой бирже, которые в полной мере воспользуются увеличением прибыли и восстановлением оценок в условиях взаимосвязи между электроэнергией, сертификатами и углеродом; 2) ведущие компании с высоким уровнем потребления ресурсов, обладающие интеграцией зеленой электроэнергии, которые могут эффективно избежать ущерба от затрат на углерод и рисков соответствия при экспорте; 3) зеленое топливо, которое выиграет от повышения углеродных барьеров в международной цепочке поставок и внутреннего спроса на замену возобновляемыми источниками энергии, обладает жесткими политическими и ресурсными барьерами.

Жесткие обязательства NDC фиксируют пик углерода, четко определяя минимальные требования к спросу на зеленую электроэнергию в 2035 году

Мы переводим цели NDC на 2035 год в количественно измеримые краткосрочные ограничения, по нашим расчетам, углеродные выбросы в стране достигнут пика в 2028-2030 годах, что соответствует доле неископаемых источников энергии в потреблении не менее 30% в 2035 году. Исходя из обратного расчета по объему электроэнергии, спрос на зеленую электроэнергию в 2035 году не должен быть менее 6.59 трлн кВт·ч, а прирост установленной мощности ветровых и солнечных электростанций в период с 2026 по 2035 годы в среднем составит 4.15 млн кВт, что значительно выше средних показателей в “14-ом пятилетнем плане” в 2.61 млн кВт. Шесть высокоэнергетических отраслей и дата-центры сталкиваются с жесткими требованиями к доле потребления зеленой электроэнергии, что составляет основную поддержку спроса на зеленые сертификаты, мы ожидаем, что к 2030 году спрос на зеленые сертификаты вырастет до 30-33 миллиардов, рост спроса очевиден.

Политика формирует структуру спроса и предложения на зеленые сертификаты, дефицит торговых зеленых сертификатов продолжает увеличиваться

Мы считаем, что политика уже изменила структуру спроса и предложения: в документе номер 136, опубликованном в 2025 году, четко указано, что механические объемы электроэнергии, соответствующие зеленым сертификатам, больше не будут повторно получать доход, если они переведены на областные счета, что приводит к сокращению предложения зеленых сертификатов от генераторов электроэнергии; в дополнение, с учетом двухлетнего ограничения по сроку действия, цена на сертификаты с истекающим сроком (производство в 2024 году) в феврале 2026 года упала до 1.21 юаня/штука, в то время как цена на новые сертификаты (производство в 2025 году) возросла до 5.90 юаней/штука, премия на новые и старые сертификаты составляет 380%. Документ номер 262 включает шесть высокоэнергетических отраслей и дата-центры в обязательные оценки потребления, что переводит спрос на зеленые сертификаты с добровольного потребления на жесткую оценку, а доля торговли, вероятно, снизится с текущих 64.2% и сосредоточится на качественных проектах.

Сформировавшийся механизм согласования электроэнергии, сертификатов и углерода, рост цен на углерод стимулирует переоценку ценности зеленых сертификатов

Связь между ценами на углерод и ценами на зеленые сертификаты усиливается, по нашим расчетам, при каждом увеличении цены на углерод на 10 юаней/тонна теоретическая стоимость зеленых сертификатов увеличивается на 1.5-2.0 юаня/штука. С расширением национального углеродного рынка до таких ключевых отраслей, как металлургия, цемент, алюминий и т.д., объемы выбросов значительно увеличиваются, мы ожидаем, что в 2027-2028 годах цена на углерод может вырасти до 100 юаней/тонна, что соответствует теоретической стоимости зеленых сертификатов в 12-15 юаней/штука, что составляет рост на 103%-154% по сравнению с ценами в феврале 2026 года. Очевидность доходов от зеленых сертификатов приведет к изменению оценки экологической стоимости новой энергии от “скрытых субсидий” к “очевидному ценообразованию”, открывая пространство для переоценки стоимости сектора зеленой электроэнергии.

В отличие от мнения рынка

Рынок в целом ожидает, что NDC является долгосрочной концепцией, предложение зеленых сертификатов превышает спрос, и операторы зеленой электроэнергии являются лишь “оборонительными активами, похожими на облигации” (акции Гонконга всего 0.6-0.9xPB-LF). Мы считаем: 1) Обратный отсчет до достижения пика углерода в 2028-2030 годах составляет всего 2-4 года, NDC может стать жестким обязательным требованием для ежегодной оценки; 2) Перераспределение механических объемов электроэнергии и несоответствие сроков действия приводят к дефициту фактически доступных новых сертификатов, в феврале 2026 года доля новых сертификатов в торговле достигла 84%, структура спроса и предложения изменилась; 3) Рынок не учитывает “ростовой потенциал” операторов зеленой электроэнергии, доходы от зеленых сертификатов становятся более очевидными, что, вероятно, приведет к повышению оценок A/H акций зеленой электроэнергии.

Благоприятно для операторов зеленой электроэнергии и ведущих компаний с высоким уровнем потребления ресурсов, связанных с зеленой электроэнергией

Мы считаем, что переоценка экологической стоимости будет развиваться по трем основным направлениям: 1) будет выгодно увеличить прибыль и переключить оценочную систему в условиях взаимосвязи между электроэнергией, сертификатами и углеродом; 2) ведущие компании с высоким уровнем потребления ресурсов, обладающие интеграцией зеленой электроэнергии, доля самопроизводства зеленой электроэнергии станет ключевым конкурентным преимуществом, что позволит избежать ущерба от затрат на углерод и рисков соответствия при экспорте; 3) в условиях политики общего сокращения выбросов и высокой ожидаемой разницы в ценах следите за сектором зеленого топлива.

Риски: политика может продвигаться медленнее, чем ожидалось; риск снижения цен на зеленую электроэнергию; риск колебаний цен на углерод; риск замены технологий в новых источниках энергии.

（Источник: Jiemian News）