Бобо Гао, венчурный фонд Plum Blossom, Ву Шичунь последовательно вошли в игру, а в компании ST Zhongzhu происходит массовая смена руководства и ключевых должностей

Спросите AI · Может ли вхождение новых инвесторов полностью решить проблему с占款 в ST?

Похоже, это изображение сгенерировано ИИ

Слияние «Бэйбугао» записи ①

Всего за один короткий год контролирующий фактический владелец Су-чжоу Бэйбугао Инвестмент Девелопмент Ко., Лтд. (далее — «Су-чжоу Бэйбугао») Чжан Юань, на рынке A-акций действовал очень часто: последовательно приобрел контроль над несколькими листинговыми компаниями, включая Цяньда Экоулоджи (603955.SH), Ли Юань Ко., Лтд. (002501.SZ), ST Чжунчжу (600568.SH) и др.

Эти компании ранее оказывались в затруднительном положении по различным причинам, таким как вялые результаты деятельности, фальсификации в финансовой отчетности, а также проблема с占用 средств контролирующим акционером. После прихода Чжан Юаня, в каждой из них были предприняты меры: корректировка и упорядочивание стратегии ведения бизнеса, «кадровая перезагрузка» руководящего состава, постоянное вливание средств, а также размещение в перспективных отраслях — чтобы попытаться осуществить переосмысление их стоимости.

На данный момент видно, что Цяньда Экоулоджи за счет выхода в кросс-отрасль в сегмент товаров для домашних животных добилась успешного удвоения выручки: ожидаемый темп роста год к году превышает 179.06%. При этом прибыль пока еще требует восстановления — в том числе из-за того, что новый бизнес находится на стадии инвестирования. Что касается Ли Юань Ко., Лтд., она поддерживает базовую операционную работу за счет «вливаний», но пока еще по-настоящему не выбралась из трясины.

Что касается ST Чжунчжу (Чжунчжу Медикал), то в последнее время, после того как инвестор из Meihua Venture Capital У Шичунь вошел в проект, вложив 4.03 млрд юаней «живыми» деньгами, ключевая болезненная проблема — размещенные у акционеров средства (股东占款) — похоже, получила новый путь решения. В сочетании с прогнозом по результатам и данными за 3-й квартал, финансовое положение компании также демонстрирует признаки устойчивого улучшения. Конечно, нужно продолжать следить за тем, удастся ли окончательно сбросить исторический груз, а также будет ли устойчиво улучшаться качество бизнеса — медицинское оборудование, больницы и т.п.

У Шичунь вложил 4亿元, работал в Huawei, Baidu

С 2026 года опубликованные одна за другой две новости по ST Чжунчжу привлекли внимание.

Пункт на изображении взят из связанных с ST Чжунчжу объявлений

13 марта в «Объявлении о решениях по итогам первого внеочередного собрания акционеров 2026 года» показано, что У Шичунь успешно был избран в качестве неисполнительного директора компании. У Шичунь окончил Цзилиньский университет, получил степень бакалавра по материаловедению, ранее занимал должности: инженер по технической сфере в Huawei Technologies Co., Ltd., старший инженер и менеджер по разработке и тестированию в Baidu Online Network Technology (Beijing) Co., Ltd., основал Beijing Shangzhixun Software, а также является соучредителем Beijing Kuxun Technology Co., Ltd. и Beijing JiDing Network Technology Co., Ltd.; у него глубокая техническая база и богатый отраслевой опыт. Кроме того, он является учредителем и генеральным партнером Ningbo Meihua Angel Investment Management Co., Ltd. (далее — «Meihua Venture Capital»).

Сайт показывает, что Meihua Venture Capital была основана в 2014 году и является одной из самых активных в стране early-stage инвестиционных организаций; она управляет примерно 10 млрд юаней фондов в RMB и 100 млн долларов США в долларовых фондах, приоритетно инвестирует в новые энергетические источники, полупроводники, оборонно-промышленный комплекс, цифровизацию, интеллектуальное производство, коммерческую космонавтику и другие направления. На сегодняшний день охват предприятий — более 600 компаний; более десяти инвестированных проектов уже завершили листинг.

В тот же месяц, 24 января, в объявлении ST Чжунчжу указано, что совместное инвестиционное партнерство Qingcheng Meihua Tenglong Feiji Investment Partnership Enterprise (далее — «Meihua Investment») приобрело в общей сложности 10.38% акций ST Чжунчжу по цене 1.95 юаня за акцию и общей сумме 4.03 млрд юаней у Guangzhou Yunying Capital Management Co., Ltd. и физического лица Чжэн Цзысянь, став вторым крупнейшим акционером. Контролирующим лицом Meihua Investment является У Шичунь.

Суммарный эффект от двух объявлений означает, что У Шичунь, возможно, не является исключительно финансовым инвестором и может глубоко участвовать в управлении и планировке ST Чжунчжу. Действия Meihua Investment объективно могут дополнить Meihua Venture Capital, которая фокусируется на ранних инвестициях; существует возможность «соединения цепочек». Конечно, это пока лишь предыстория: медицина — не основное направление размещения Meihua Venture Capital; если речь о кросс-отрасли, то также появятся новые вызовы, включая консолидацию ресурсов.

«Бэйбугао» принимает доли и долги на 0.3 млрд юаней, «董高» уже прошли массовую кадровую замену

26 ноября 2025 года в «Подробном отчете об изменении прав и интересов» указано, что Су-чжоу Бэйбугао за 0.3 млрд юаней выкупило у первого крупнейшего акционера ST Чжунчжу Shenzhen Langdi Technology Development Co., Ltd. (далее — «Langdi Technology») все его акции, а затем косвенно получило 19.08% долю в листинговой платформе.

У Су-чжоу Бэйбугао и Дуан Юнпина глубокие корни. В объявлении ST Чжунчжу говорится, что Чжан Юань ранее был директором Guangdong Bebygao Electronic Industrial Co., Ltd. (далее — «Bebygao Electronic»), и эта компания была создана Дуан Юнпином в 1995 году. Сейчас Чжан Юань является исполнительным директором Jiangsu Baisheng Electronic Co., Ltd. (далее — «Jiangsu Baisheng»), а также неисполнительным директором Jitu Express Global Co., Ltd., при этом Jiangsu Baisheng является дистрибьютором каналов мобильных телефонов vivo, а брат Дуан Юнпина — Дуан Липин — является вторым крупнейшим акционером Jiangsu Baisheng. Руководитель Jitu Express Ли Цзе и Дуан Юнпин — это отношения, которые можно назвать «учитель-ученик»; Дуан Юнпин также инвестировал в Jitu Express.

Чжан Юань также считается одним из учеников Дуан Юнпина. В конце 2024 года Чжан Юань успешно вошел в Цяньда Экоулоджи, заняв пост председателя; в конце 2025 года Чжан Юань ушел в отставку, а Дуан Липин принял эстафету — этот переход совпал с тем, что Су-чжоу Бэйбугао приняло Langdi Technology.

По текущей цене, стоимость доли Langdi Technology в акциях ST Чжунчжу составляет примерно 1.079 млрд юаней. Похоже, Чжан Юань «подобрал большую выгоду». Однако акции ST Чжунчжу, находящиеся у Langdi Technology, в основном находятся в залоге; при этом непогашенный остаток по займам составляет 610 млн юаней. Еще в сентябре 2024 года все акции Langdi Technology были заморожены по решению суда. Согласно соответствующим соглашениям, после завершения передачи соответствующие требования по долгу будут переданы вместе с ними.

В феврале 2025 года Чжан Юань, через принадлежащую ему Jiangsu Bebygao Real Estate (далее — «Jiangsu Bebygao»), при приобретении акций Ли Юань Ко., Лтд. также использовал модель «покупка долей по низкой цене + принятие крупного объема долгов». После завершения сделки и до сих пор, Jiangsu Bebygao уже четырежды, используя схему беспроцентных займов, в общей сложности влила 100 млн юаней в Ли Юань Ко., Лтд., а также предоставила 50 млн юаней в виде процентного займа.

Параллельно с изменением структуры акционеров, за последние полгода в ST Чжунчжу произошла глубокая кадровая «пересборка» на уровнях «董高».

Согласно объявлениям, с августа 2025 года по настоящее время Чжан Вэйбинь сложил полномочия заместителя генерального директора и секретаря совета директоров; Чжэн Юйчэн сложил полномочия заместителя генерального директора; Чэнь Цзянь сложил полномочия заместителя генерального директора, исполняющего основные функции, и более не занимает пост независимого директора; У Ю более не занимает пост неисполнительного директора; при этом Лю Хуипинь был назначен на должность нового заместителя генерального директора, Фан Вэйи был назначен новым неисполнительным директором, Чжэн Инъи — новым независимым директором, Чжан Юйсун — новым секретарем совета директоров. Кроме того, с учетом ранее упомянутого У Шичуня, в совете директоров ST Чжунчжу и на нескольких ключевых управленческих позициях множество мест было заменено. Также, согласно последним правовым требованиям, в сентябре 2025 года ST Чжунчжу уже отменил советом надзора (监事会).

Выправление результатов компании, как решить 5.67 млрд юаней исторически оставшихся проблем?

Основной бизнес ST Чжунчжу разделен на две сферы: фармацевтику и недвижимость. В 2021, 2022, 2023 и 2024 годах валовая маржа по бизнесу недвижимости компании составляла соответственно 24.27%, 10.16%, 10.46% и -10.66% — падение заметное. Под влиянием этого, в указанные отчетные периоды выручка ST Чжунчжу составила 5.81 млрд юаней, 5.06 млрд юаней, 6.38 млрд юаней и 5.21 млрд юаней соответственно; чистая прибыль без учета разовых факторов (扣非) была -2.15 млрд юаней, -7.78 млрд юаней, -3.72 млрд юаней и -6.23 млрд юаней — компания длительное время находится в убытках.

На этой основе компания в последние годы начала концентрироваться на основном бизнесе: активно сокращала блок недвижимости, ускоряла реализацию имеющихся активов, высвобождала средства для обратного финансирования фармсектора и продвигала формирование трех стратегических направлений, в которых фармпроизводство — ключевой драйвер, медицинские услуги — важнейшая опора, а медицинское оборудование — инновационный двигатель роста.

В первые три квартала 2025 года выручка ST Чжунчжу составила 4.33 млрд юаней, увеличившись на 12.82%; убыток составил 0.25 млрд юаней, при этом размер убытка по сравнению с прошлым годом сократился на 68.53%. Кроме того, на конец отчетного периода остаток денежных средств на счетах компании составил 437 млн юаней; краткосрочные и долгосрочные займы были равны нулю, то есть ликвидность относительно достаточная. Согласно прогнозу по результатам, в 2025 году чистая прибыль без учета разовых факторов за весь год, как ожидается, будет в диапазоне убытка 1.6 млрд юаней — 1.1 млрд юаней, что является существенным улучшением по сравнению с убытком 620 млн юаней (6.23 млрд юаней), сокращение убытков заметное.

Чистая прибыль ST Чжунчжу без учета разовых факторов по годам. (Источник: 同花顺)

Конечно, ST Чжунчжу хочет вернуться на нормальную траекторию развития, и ключевая причина заключается в проблеме占款 акционеров, которая тянется годами.

Первым крупнейшим акционером Чжунчжу Медикал ранее была Zhuhai Zhongzhu Group Co., Ltd. (далее — «Zhongzhu Group»). В 2016 году Чжунчжу Медикал приобрела за 1.9 млрд юаней 100% доли Shenzhen Yiti Medical Technology Co., Ltd. у Shenzhen Yiti Investment Holding Group Co., Ltd. (далее — «Yiti Group»). Тем самым Yiti Group стала вторым крупнейшим акционером Чжунчжу Медикал.

В 2020–2022 годах Zhongzhu Group и Yiti Group одна за другой оказались в долговом кризисе, а принадлежащие им акции Чжунчжу Медикал подвергались регулярным аукционам. Так Langdi Technology стала новым первым крупнейшим акционером. 1 июня 2020 года Чжунчжу Медикал также был напрямую подвергнут уведомлению о рисках делистинга из‑за последовательных убытков, лишился звания «звездных» (披星戴帽) и превратился в «*ST Чжунчжу».

В апреле 2021 года в «Специальном разъяснении о случаях占用 средств контролирующим акционером и другими связанными сторонами» показано, что по состоянию на конец 2020 года Zhongzhu Group и связанные с ней стороны в сумме занимали 602 млн юаней средств листинговой компании — в том числе через дебиторскую задолженность (应收帐款), другие дебиторские задолженности (其他应收款) и т.п. Поэтому в мае того же года предупреждение о рисках делистинга было снято, но при этом продолжало действовать другое предупреждение о рисках; название акций было изменено на «ST Чжунчжу» и сохраняется по сей день.

Согласно «Объявлению о необычных колебаниях цены акций» от 11 марта 2026 года, по состоянию на конец 2024 года остаток средств, занятых Zhongzhu Group и связанными сторонами, составил 567 млн юаней, из которых основной долг — 496 млн юаней.

В материале «Команда разрушителей преград», который возглавил старший партнер юридической фирмы Huiye — Ван Шуцзюнь, в статье «От инвестирования в затруднения ST Чжунчжу к моделированию пути решения проблемы неоперационного占用 средств связанных сторон» (далее — «статья о пути решения») анализируется, что у ситуации с占款 ST Чжунчжу есть своя специфика.

С одной стороны, в отчетах о внутреннем контроле за 2022–2024 годы аудиторские заключения Пекинской Дахуа Аудиторской фирмы (Special General Partnership) везде содержали вывод, что Чжунчжу Медикал «в период аудита сохраняла эффективный внутренний контроль финансовой отчетности по всем существенным аспектам в соответствии с „Базовыми требованиями к внутреннему контролю предприятия“ и соответствующими положениями». Это означает, что другие предупреждения о рисках, связанные с проблемами внутреннего контроля, уже исключены.

С другой стороны, осуществление листинговой компанией «других предупреждений о рисках» не обязательно приводит к делистингу, но серьезно влияет на оценку компании и привлечение финансирования, включая ограничения по амплитуде колебаний котировок, ограничения по финансированию маржинальной торговли и торговле ценными бумагами через заемные средства, а также влияние со стороны институциональных инвесторов. Кроме того, исходя из прошлой практики, только после полного погашения займа, соответствующее риск-уведомление будет снято.

Добиться возврата долгов Zhongzhu Group не так просто. Zhongzhu Group уже давно погрязла в долговом болоте: в августе 2023 года фактический контролер Zhongzhu Group был арестован по подозрению в преступлении о хищении/присвоении средств (挪用资金罪). 28 августа 2025 года в объявлении ST Чжунчжу было объявлено, что обязательство Zhongzhu Group и связанных сторон вернуть деньги компании полностью нарушено. 19 марта 2026 года ST Чжунчжу на платформе интерактивного общения на Шанхайской фондовой бирже (上交所互动易) указал, что, поскольку Zhongzhu Group не исполнила обязательство по возврату согласно „Гражданскому мировому соглашению“ (民事调解书), компания подала в суд заявление о принудительном исполнении.

«Статья о пути решения» предлагает еще один подход к решению: на основе того, что две инвестиционные организации — Meihua Investment и Suzhou Bebygao — уже внесли сумму за приобретение долей, не исключено, что все равно потребуется «живые деньги» — наличные либо иные способы и процедуры, удовлетворяющие требованиям регулятора — чтобы устранить проблему占用 средств связанных сторон, добиться отмены риск-уведомления, а также восстановить оценку компании и обеспечить разворот ситуации. Если это так, фактическая стоимость инвестиций для инвесторов будет намного выше текущей стоимости приобретения акций; в будущем, независимо от способа выхода, неизбежно придется закладывать более высокие ожидания инвестиционной доходности.

Caesar Tourism (000796.SZ) из-за долгового кризиса, в котором оказались бывший крупный акционер и связанные стороны, не смог вернуть занятые средства; в итоге проблему решило то, что другие финансовые инвесторы компенсировали наличными 386 млн юаней — и в конечном счете вопрос был закрыт.

Конечно, то, что обе инвестиционные организации одновременно выбрали ST Чжунчжу в качестве объекта для инвестиций по сценарию «разворота из кризиса», возможно, связано с тем, что они придают значение более здоровой структуре активов и обязательств компании, а также тому, как риски, оставшиеся от невирешенной долговой ситуации Zhongzhu Group и Yiti Group и проблемы占用 средств связанными сторонами, сейчас влияют на оценку компании. Если компании удастся успешно решить проблему средств связанных сторон и добиться снятия статуса «摘帽», а также эффективно «развернуть» существующие активы медицинского сегмента за счет консолидации активов и интеграции бизнеса, вплоть до включения в компанию других эффективных активов, то в будущем у восстановления оценок листинговой компании будет значительный потенциал.

Согласно последним данным, по сделке Suzhou Bebygao еще предстоит решить проблемы залога и заморозки акций; приобретенные Meihua Investment акции уже оформлены надлежащим образом по переуступке, и повторное внесение капитала У Шичуня уже сделано.

Подготовка материалов и съемка: корреспондент N видеоканала «Наньду» (南都N视频记者) Мяо Линъюнь