【Фьючерсный рынок и исследование данных Bank of America】 Прогноз тенденций сырьевых товаров на второй квартал

（Источник: исследования по фьючерсам и спотовым рынкам）

Во втором квартале 2026 года рынок сырьевых товаров находится в тени геополитики пролива Хормуз. Хотя США и Иран рано или поздно, скорее всего, договорятся, сам процесс достаточно сильно потрясет ценовые механизмы некоторых позиций, фактически переписав их логику.

Минимальная «нижняя планка» со стороны США, похоже, по-прежнему звучит как: «Иран не должен обладать ядерными возможностями». Но вопрос о том, смогут ли они принять сохранение части деятельности по обогащению под жестким надзором, в теории все еще допускает гибкость;

а иранский режим по сути хочет просто выжить. Например, они сейчас время от времени пропускают несколько судов через пролив. Эта «сценическая провокация» с ограниченным уровнем давления, как раз полна гибкости, само по себе как бы показывает, что они все еще оставляют пространство для переговоров.

I. Энергетический сектор: перестройка спроса и предложения на фоне ближневосточного хаоса; фактические потери по нефти меньше рыночных ожиданий

На рынке сейчас распространяется мнение, что «пропала поставка 12–13 млн баррелей/день», из-за чего людей пугает необходимость увидеть нефть по цене 150 долларов. Но по данным Citi масштаб остановок составляет примерно 8,3 млн баррелей/день — это примерно на 4 млн баррелей/день меньше, чем у пессимистичной группы.

Почему расхождение такое большое? Ключ — в методах подсчета.

Большинство данных третьих сторон получают, оценивая добычу по экспортным объемам, но сейчас в районе Хормуз многие суда отключили транспондеры, идут по скрытым маршрутам, из-за чего данные об экспорте серьезно занижаются. Если вы торгуете на внутреннем рынке по SC, вы это почувствуете наглядно: внутренний рынок отстает от внешнего, потому что иранская «теневая» флотилия импортирует нефть, восполняя предложение.

Еще важнее — скорость восстановления. Citi говорит, что большинство нефтяных месторождений в Персидском заливе в течение примерно двух недель могут в целом выйти на линии. Для более медленных — Кувейта и Ирака — это тоже порядка двух-трех недель. Это заключение не «взято с потолка»: геологические условия в Персидском заливе действительно хорошие, пластовое давление высокое. Пока не взорвали и не разорвали нефтепроводы, перезапуск происходит быстро. Мы посмотрели кейс 2019 года по атаке на саудовские нефтяные месторождения: тогда остановка составила 5,7 млн баррелей/день, и за 10 дней восстановилось 70%, за 15 дней — практически всё. Хотя на этот раз масштабы другие, технологические условия не изменились, так что темп восстановления выглядит обоснованным.

По ценам: на текущий момент WTI и Brent уже price in (заложили в цену) ожидания по большей части потерь предложения. Дальнейшее движение вверх будет зависеть от настроений в переговорах США и Ирана.

Со стороны США минимальная нижняя планка понятна: — Иран не может иметь ядерные возможности. Но по пункту «сохранение части деятельности по обогащению под строгим надзором» — есть гибкость.

Со стороны Ирана — более приземленно. Им нужно три вещи: гарантии безопасности, отмена санкций и возможность зарабатывать. Они сейчас кричат про «плату за проход»; выглядит это вызывающе, но по сути они оставляют пространство для переговоров — если действительно закрыть пролив наглухо, мировая экономика рухнет, и Ирану самому это не принесет пользы.

Такая «ограниченная силовая нажимная стратегия» похожа на то, как Россия действовала в начале российско-украинского конфликта: «минимальными издержками получить максимальную выгоду».

II. Металлический сектор: структурные противоречия сохраняются; золото и алюминий — сильные покупки; медь и никель — только на боковик

Почему золото нужно ждать именно сильного падения? Историческое правило здесь: — на ранней стадии каждого крупного риск-события золото сначала продают. «Пузырь» интернет-компаний, финансовый кризис, пандемия, российско-украинский конфликт — все было так. Логика проста: когда всем не хватает наличности, продают любые активы, и золото — не исключение.

В среднесрочном цикле 6–12 месяцев Citi повысил целевую цену с 4500 до 5000 долларов — с этим выводом мы согласны. Изначальная «экономика Златовласки» (умеренный рост, контролируемая инфляция) была нарушена — Иран прорвал этот сценарий. Высокие цены на нефть подталкивают инфляцию, вызывают опасения по поводу экономического роста, а плюс геополитические риски переводят золото в логику ценообразования «более высокая и более долгоживущая» (долгая) ставка риска.

Медь: ожидания по спросу разрушены, скрытые проблемы по предложению уже на подходе; логика шорта ясная и определенная

Текущая ключевая торговая логика по меди — не прямой шок со стороны предложения, а рост цен на энергоносители, вызванный геополитическими конфликтами. Через цепочку макро-передачи это подавляет мировой спрос. Первичное влияние конфликта на медь — это скорее более высокие цены на нефть, которые тормозят рост мировой экономики, а затем передаются на спрос на медь, а не прямое воздействие на предложение меди.

По конкретным данным: по оценкам институтов, если нефть вырастет на 40%, мировой рост ВВП замедлится примерно на 0,6 процентного пункта, а эластичность спроса на медь к ВВП составляет около 1,2 раза. Это означает, что у спроса на медь есть потенциальная коррекция в диапазоне 0,7%–0,8%. Многие инвесторы могут считать этот процент небольшим, но если посмотреть на общий объем мирового рынка меди, влияние нельзя недооценивать.

На текущий момент годовое потребление меди в мире — примерно 2500–2600 млн тонн. Изменение спроса на 1% соответствует изменению примерно на 25–26 млн тонн меди. Иными словами, даже небольшое ухудшение на макроуровне способно нанести реальный удар по балансу рынка меди.

Важно отметить: то, что цена меди все еще сохраняет определенную «упругость», объясняется не сильными фундаментальными данными по спросу, а продолжением того, что в последние два-три года рынок меди был «несинхронен» по макро- и микроаспектам. В начале 2026 года макро выглядит оптимистично: индекс PMI стабилизировался, рынок снова благосклонен к реальным активам. Но в то же время в предпраздничный период микроуровень проявлял слабость: явные складские запасы высоки, а китайский рынок, как минимум, в какой-то момент был близок к состоянию «бойкота со стороны покупателей» — предприятия внизу по цепочке закупали только по необходимости и не хотели активно пополнять склад. В итоге спрос и предложение в промышленности демонстрировали «слабое равновесие».

Именно в результате рыночной коррекции проявилась противоположная картина: макро-нарратив был сломан геополитическим конфликтом и ростом цен на энергию, ожидания продолжают ухудшаться; но на китайском микроуровне появляются сигналы восстановления на низких ценах.

Эти микро-сигналы восстановления проявляются прежде всего в трех аспектах в последнее время:

Во-первых, скорость снижения запасов после праздников оказалась выше ожиданий рынка. По данным, отслеживаемым Shanghai Metals Market к середине марта: с периода после Праздника Весны по 15 марта на Шанхайской фьючерсной бирже по меди произошло накопленное сокращение запасов примерно на 1,2 млн тонн. Величина снижения на 8 процентных пунктов выше, чем в тот же период прошлого года;

во-вторых, вновь открылось окно импортного арбитража. С начала марта спред между ценами на медь на Шанхайской и Лондонской биржах постепенно расширился до положительного диапазона; прибыльность импорта меди вернулась к 50–80 юаней/тонну, что повысило объем импорта. По данным таможни, за первую половину марта импорт меди в годовом исчислении вырос на 6,2%;

в-третьих, вырос коэффициент использования мощностей по переработке полуфабрикатов: загрузка предприятий, производящих медные полосы и медные трубы, с примерно 60% после Праздника Весны постепенно выросла до более 75%, что показывает некоторое улучшение предельного спроса со стороны нижних звеньев.

Но нужно четко понимать: это микро-восстановление — лишь «временная остановка кровотечения» и не способно изменить среднесрочный нисходящий тренд по меди. По историческим данным, в условиях спада средняя глубина отката по меди близка к 30%. Очевидно, что текущий рынок не учитывает риск такого уровня: максимум — он только приходит в себя после предыдущего периода «чрезмерной расслабленности». Коррекция на рынке меди сейчас только началась: передача ухудшения макро-спроса требует времени, а краткосрочное микро-восстановление не может полностью компенсировать давление на снижение среднесрочного спроса.

Если смотреть по недельному циклу LME по меди, время коррекции укладывается примерно в 8–12 недельных свечей, то есть 2–3 месяца. По абсолютным уровням сначала смотрим на прежнюю зону давления 11000.

Никель лучше меди: упругость на высоте, риски с лагом; из вторичных позиций — предпочтение

Среди базовых металлов никель находится между алюминием и медью: нет такой ясной логики сжатия предложения, как у алюминия, и нет такого яркого «удара по балансу», как у меди. В целом его упругость заметно выше, поэтому это предпочтительная позиция на вторичном «поле боя». Упругость никеля в основном обусловлена более толстым буфером по запасам и более поздним появлением рисков со стороны предложения, а также тем, что на стороне спроса макро-затягивание слабее, чем у меди.

Со стороны предложения тоже есть потенциальные риски: индонезийское производство никеля HPAL (кислотное выщелачивание под высоким давлением) так же зависит от поставок серы с Ближнего Востока — это похоже на цепочечный риск поставок серы у меди. Но в отличие от меди, у индонезийских проектов HPAL буфер по запасам серы относительно толще. Серы в запасах у основных индонезийских HPAL-заводов может хватить на 2–3 месяца производства, и часть заводов заранее накопила сырье. Поэтому проблемы с серным снабжением повлияют на предложение никеля позже, и в краткосрочной перспективе не должно возникнуть реального сжатия.

Со стороны спроса: нижний сегмент по никелю в основном сконцентрирован в сфере новых энергетических технологий (тяговые батареи) и в нержавеющей стали. В сегменте новых энергетических технологий спрос сохраняет устойчивый рост, что в определенной степени компенсирует давление макроэкономического спада на спрос по нержавейке.

По данным: в январе–феврале 2026 года глобальная установленная мощность по тяговым батареям в годовом выражении выросла на 18,3%. Это поддержало рост производства никель-кобальт-марганцевых трехкомпонентных материалов (NCM) на 15,7% год-к-году, обеспечив поддержку спросу на никель. В сфере нержавеющей стали, хотя общий спрос испытывает определенное давление, на рынке Китая в сегменте низких цен появился предельный улучшенный сигнал: в марте загрузка в нержавеющем производстве выросла до 78%, что на 5 процентных пунктов больше, чем в феврале, и это обеспечивает определенную поддержку спросу на никель.

По сравнению с медью у никеля ниже макро-чувствительность: эластичность спроса к ВВП — около 0,9 раза, что ниже, чем у меди (1,2 раза). Поэтому на фоне ухудшения макро-спроса никель страдает меньше. При этом явные запасы никеля сейчас хоть и растут, но остаются на среднем историческом уровне: давление запасов намного меньше, чем у меди.

На фоне недавней рыночной волатильности отступление цены никеля было заметно меньше, чем у меди — это хорошо демонстрирует его упругость. С начала марта цена LME на медь суммарно снизилась на 11%, тогда как цена LME на никель — лишь на 4,58%. И даже в процессе дальнейшего снижения меди никель на коротких циклах неоднократно показывал отскоки: это показывает, что пессимистичные ожидания по никелю значительно ниже, чем по меди. В сумме: хотя у никеля нет такой же ясной «логики лонга», как у алюминия, его упругость заметно выше меди. Среди вторичных позиций базовых металлов никель — более достойный объект внимания и превосходит медь по ценности для конфигурации.

Алюминий: риск обнажается на уровне 4 млн тонн мощностей; запасы при этом все еще до смешного низкие

В отличие от логики «уничтожения спроса» по меди — у текущего рынка алюминия ключевая торговая логика полностью противоположная: «срыв предложения». Причем такой срыв предложения обладает очень сильной асимметрией: если предложение действительно сожмется, в короткий срок оно не восстановится. Именно это — основной фактор «силы» по цветным металлам алюминию.

По структуре предложения: Ближний Восток — важная база производства алюминия в мире. В середине 2025 года электролитное производство алюминия в шести странах Ближнего Востока составило 6,927 млн тонн, то есть 9,2% от мирового объема. Это примерно 6,8 млн тонн, или 7% от мировых поставок алюминия. Если исключить китайский рынок, доля этой продукции в спросе других регионов мира достигает 18%. Геополитический конфликт ограничил морские и сухопутные каналы перевозок — транспорт алюминиевой продукции и сырья для производства (особенно оксида алюминия) оказался серьезно стеснен, что существенно влияет на баланс спроса и предложения на мировом рынке алюминия.

Нужно подчеркнуть: текущий рынок алюминия сначала торгует не «исчезновением металла», а «заклиниванием потока металла». Это принципиально отличается от логики предложения по меди: у меди на стороне предложения нет непосредственного (immediate) риска, а у алюминия на стороне предложения уже появилась «нехватка ликвидности» — региональные источники товара не могут нормально циркулировать, из-за чего в отдельных локальных рынках возникает дефицит, который затем поднимает премии (сопутствующие надбавки) и расширяет спреды.

Точка реального риска — сырье у плавильных заводов: запасы оксида алюминия. У большинства ближневосточных алюминиевых заводов изначально примерно около месяца запасов оксида алюминия хватает на работу на полной мощности. Хотя в некоторых регионах, например в ОАЭ, где есть собственные ресурсы по оксиду алюминия или бокситам, время поддержки запасами может быть продлено до 1,5–2 месяцев, но когда оксид алюминия заканчивается, плавильный завод вынужден принимать решение снижать загрузку вплоть до остановки. А остановка и перезапуск электролитных мощностей крайне сложны: после остановки восстановление производства занимает 4–6 месяцев. В этом и корень асимметрии рынка алюминия.

Сейчас сигналы сжатия на стороне предложения уже начинают проявляться: один из крупнейших алюминиевых заводов Ближнего Востока Alba обсуждает дальнейшее снижение загрузки, текущая загрузка мощностей уже упала с «полной» до примерно 80%. Qatalum, даже если сможет удерживать работу на уровне 60%, все равно зависит от проблем с импортом оксида алюминия, которые блокируют поставки, и давление снижения загрузки в дальнейшем остается высоким. По прогнозам институтов, в ближайшие 2–3 недели выйдут новые сообщения о том, что больше заводов на Ближнем Востоке «дополнительно сократят производство/снизят загрузку». И каждое сообщение о сокращении будет усиливать логику лонга по алюминию.

Как и по нефти: если чего-то не хватает, то не хватает. Какими бы громкими ни были заявления «знатоков», они не могут достать нефть для лонга. Эластичность алюминия к ВВП близка к 2 разам, выше, чем у меди (1,2 раза). Теоретически это означает, что на спаде макро давление на спрос по алюминию должно быть сильнее. Но ожидания по сжатию предложения по алюминию уже далеко ушли вперед по сравнению с ожиданиями по ухудшению спроса.

В сумме: алюминий — самый перспективный объект для лонга среди текущих базовых металлов. В будущем упор будет на «покупки на падениях». Наилучший способ участия на текущей стадии — комбинация 【лонг по алюминию + шорт по меди】 по стоимостному соотношению.

Подводя итог: ключ в II квартале на рынке сырьевых товаров — это структурные возможности. В энергии — дизельное топливо и природный газ, в металлах — золото и алюминий, в агропродуктах — кукуруза и пшеница. Это позиции, на которые стоит обратить пристальное внимание. Такие колебательные инструменты, как медь, никель и серебро, лучше дождаться стабилизации, или же торговать через арбитражные сделки. Контроль рисков всегда на первом месте: не стоит загружать все позиции в один инструмент. Разделяйте портфель по частям, вовремя фиксируйте убытки — только так можно заработать в этой круговерти.

В конце концов, если переговоры будут завершены раньше ожиданий и, возможно, соглашение будет достигнуто уже в середине апреля, то премия за риск по нефти, дизелю и природному газу быстро уйдет обратно — эти инструменты могут существенно откатиться, и тем, кто в лонге, нужно своевременно фиксировать прибыль. Если поворот политики ФРС будет таким, что высокие цены на нефть поднимут инфляцию, ФРС отложит снижение ставок, а возможно и повысит их, то золото, медь, никель и другие инструменты, чувствительные к ставкам, окажутся под давлением.

Огромный поток новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance