Анализ: Что может помешать Кевину Уоршу и его повестке в роли председателя ФРС

В этой статье

• @CL.1
• US2Y

Следите за вашими любимыми акциями СОЗДАЙТЕ БЕСПЛАТНУЮ УЧЕТНУЮ ЗАПИСЬ

смотрите сейчас

ВИДЕО2:2602:26

Сложности, с которыми столкнется новый председатель ФРС Кевин Варш

Squawk Box

Цены на нефть стремительно растут. Прогнозы инфляции увеличиваются. Фьючерсные рынки все больше повышают шансы на повышение ставок со стороны Федеральной резервной системы.

И затем есть Кевин Варш и его заявленное желание — и указ президента Дональда Трампа — снизить процентные ставки.

Даже до того, как будет назначено слушание по его выдвижению на пост председателя ФРС, амбициозная повестка Варша по «смене режима» в ФРС сталкивается с вызовами. Наиболее очевидный: цены на нефть в 100 долларов за баррель и возникновение угрозы инфляции, которые противоречат надеждам Варша на резкое снижение процентных ставок.

Но проблемы идут дальше. Новый председатель, как только займет свое место, может столкнуться с сопротивлением практически ко всем аспектам его плана по переписыванию операционной системы центрального банка. Варш взял на себя обязательство сократить баланс ФРС. Реформа также может включать «разрушение некоторых голов» в ФРС, как он сказал Fox News в июле, «потому что то, как они ведут бизнес, не работает». Это может подразумевать изменения в штате или привлечение новых людей, а также корректировки моделей, используемых для прогнозирования экономики и стратегии коммуникации, которую ФРС использует, чтобы донести свои прогнозы политики до рынков и общественности.

Кевин Варш, бывший губернатор Федеральной резервной системы США, во время весенних встреч Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка в штаб-квартире МВФ в Вашингтоне, округ Колумбия, США, в пятницу, 25 апреля 2025 года.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

Во всех этих областях Варш может столкнуться с институциональным сопротивлением со стороны сотрудников ФРС или губернаторов и президентов ФРС, а также со стороны рынков, которые привыкли к тому, как ФРС ведет бизнес, и в целом не хотят изменений. Даже добраться до кресла председателя будет вызовом для Варша, чьи слушания были отложены из-за недовольства сенатора Тома Тиллиса по поводу уголовного расследования в отношении председателя ФРС Пауэлла. Тиллис, Р-Н.К., говорит, что он будет блокировать голосование Сената по Варшу, если Министерство юстиции не прекратит это расследование.

Основой повестки Варша является его глубоко укоренившаяся вера в то, что ФРС допустила серию долгосрочных политических ошибок. От поддержания слишком большого баланса после чрезвычайной ситуации финансового кризиса 2008 года до несвоевременного реагирования на инфляцию из-за пандемии, Варш считает, что ошибки, допущенные ФРС, коренятся в самой сути института.

Просто назначить нового председателя ФРС — даже если это он — недостаточно для Варша.

«ФРС нуждается в более активном обсуждении идей, меньшем групповой мышлении. Мне не нравится, что все следуют одним и тем же моделям», — сказал Варш CNBC в прошлом году.

Варш, в соответствии с практикой для федеральных кандидатов, отказался от комментариев.

Для Варша самое главное: «Кредибельность ФРС — это все».

Бывший губернатор Федеральной резервной системы Кевин Варш, научный сотрудник в области экономики в Институте Гувера и лектор в Стэнфордской высшей школе бизнеса, выступает на инвестиционной конференции Сон в Нью-Йорке 8 мая 2017 года.

Brendan McDermid | Reuters

Сквозь все это 55-летний бывший губернатор ФРС излучает уверенность, которая является антиподом парадигматическому экономисту в духе Гарри Трумэна — качества, которые, похоже, притягивают президента и могут быть необходимыми в его усилиях по реформированию устоявшейся Федеральной резервной системы. Когда вы председатель ФРС, сказал Варш, вам нужно не только правильно установить процентные ставки, вам нужно «убедиться, что вы выглядите так, будто знаете, что делаете».

Самая острая проблема Варша может возникнуть быстро в отношении процентных ставок, так как он окажется зажатым между его и желаниями Трампа по ставкам и ожиданиями рынка.

Рынки оценивают 35-40% шансов на повышение ставки к декабрю. В ближайшие 16 месяцев не ожидается снижения ставок, а 2-летние казначейские облигации торгуются около 4%, что сигнализирует о том, что рынки, по крайней мере на данный момент, считают, что ставка фондов останется стабильной как минимум на длительный период, а не снизится.

Даже до атаки США на Иран фьючерсные рынки учли лишь 50 базисных пунктов снижения до 2026 года, что свидетельствует о том, что рынки не верят, что Варш сможет выполнить требования Трампа о более быстром и глубоком снижении ставок ниже долгосрочной нейтральной ставки 3%.

Это рыночное суждение ставит под сомнение основную экономическую аргументацию Варша о том, что ИИ быстро сделает экономику более продуктивной, настолько, что она сможет обеспечить более быстрый рост без создания инфляционных давлений.

Взгляд Варша уже находит скептиков в Федеральном комитете по открытым рынкам. Президент Чикагского ФРС Остин Гулсби сказал журналистам в феврале, что ФРС не должна рассчитывать на рост производительности как на способ снижения ценового давления.

«Вы хотите быть чрезвычайно осторожным. … Вы можете легко перегреть экономику», — сказал он. «Давайте будем немного осторожными, осмотрительными».

Сокращение баланса ФРС

Варш утверждает, что он может снизить ставки, одновременно уменьшая баланс ФРС в 6,7 триллиона долларов. Он утверждает, что активы ФРС фактически увеличивают процентные ставки, что беспокоит потребителей, и, делая это, выходят за рамки того, что на самом деле должно быть фискальной политикой, находящейся в ведении остальной части правительства.

«Деньги на Уолл-Стрит слишком легкие, а кредит на Мэйн-стрит слишком жесткий», — написал Варш в эссе в Wall Street Journal в ноябре. «Раздутый баланс ФРС, предназначенный для поддержки крупнейших компаний в эпоху кризиса, можно значительно сократить».

В плане Варша меньший баланс может освободить средства для большего кредитования в экономику, и банки будут торговать друг с другом резервами, давая ФРС более точный сигнал о том, что происходит на рынках, включая потенциально более ранние признаки системного стресса.

Все это может оказаться легче сказать, чем сделать. Председатель ФРС Бен Бернанке вызвал истерику по поводу сокращения в 2013 году всего лишь упомянув возможность сокращения покупок активов ФРС. И Пауэлл увидел, как ставки взлетели в 2019 году, когда он слишком сильно снизил резервы.

Кевин Варш, бывший губернатор Федеральной резервной системы США, направляется на обед во время конференции Allen & Co. Media and Technology в Сун Valley, штат Айдахо, США, в среду, 9 июля 2025 года.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Варш заявил, что он внимателен к рискам слишком быстрого движения.

«Смена режима в политике не должна происходить за одну ночь», — сказал он CNBC в прошлом году. С момента своей отставки с поста губернатора ФРС в 2011 году он провел последние 15 лет, работая на легендарного инвестора Стэнли Дракена, позиция, которую сторонники Варша считают улучшившей его взгляд на рынки.

Любая попытка Варша сократить баланс почти наверняка будет связана со снижением части из 2 триллионов долларов в ипотечных кредитах ФРС, что может оказать давление на ипотечные ставки. Это также, похоже, противоречит указу Трампа Фанни Мэй и Фредди Мака купить 200 миллиардов долларов в ипотечных кредитах, чтобы помочь жилищному рынку.

Губернатор ФРС Крис Уоллер в недавнем интервью CNBC заявил, что он поддерживает сокращение объема резервов, которые удерживает ФРС, при условии, что спрос банков на резервы также упадет. Это можно было бы осуществить, например, через некоторые изменения в регулировании, которые уже находятся в процессе и повлияют на то, какие активы банки обязаны удерживать. Но он против сокращения резервов без снижения спроса.

«Сокращение баланса, удерживая спрос на резервы постоянным и переходя к дефицитным резервам, для меня это просто идиотизм», — сказал он. «Но сокращение спроса на резервы, а затем соответствующее сокращение баланса — это то, о чем стоит серьезно поговорить».

Реформа того, как ФРС общается

Варш также обещает видимые изменения в том, как ФРС доносит свои взгляды до общественности и рынков. Он заявил, что не чувствует необходимости участвовать в так называемом «точечном графике» ФРС, где чиновники ФРС анонимно записывают свои индивидуальные предпочтения по курсу процентных ставок.

«Точки» «не имеют большого значения для проведения политики», — сказал он на финансовой конференции в Нью-Йорке осенью.

Точки являются основой анализа ФРС, поскольку они помогают рынкам понять, что думают чиновники ФРС. Аналитики Уолл-Стрит регулярно делают предположения о том, какая точка принадлежит какому чиновнику. Тем не менее, они спорные. Рынок фокусируется на медианной точке и часто ошибочно принимает ее за план, хотя они производятся из 19 отдельных прогнозов и не курируются в прогноз политики комитетом.

Варш считает, что ФРС слишком много делится с общественностью, подчеркивая общую обеспокоенность по поводу так называемого «прогнозирования вперед». ФРС сильно полагалась на прогнозирование вперед во время Великой рецессии, чтобы поддерживать низкие ставки в течение длительного времени, настойчиво обещая легкую политику в будущем. По мнению Варша, прогнозирование вперед создало проблему для Пауэлла и его коллег в 2021 году, когда инфляция начала расти. ФРС ждала с повышением процентных ставок на фоне постоянной инфляции, потому что обещала подождать в своих прогнозах.

Варш заявил, что соблюдение устаревшего прогнозирования вперед стоило институту кредибельности.

«Они были как бы измучены, потому что сказали вам, что они будут делать. Вы должны выбраться из этого. Тратить меньше времени на предсказание будущего и больше времени на его формирование», — сказал он в подкасте Института Гувера в прошлом году.

ФРС, которая ограничивает обмен своими мыслями, может оказаться шокирующей для рынков и общественности. Инвесторы внимательно следят за каждым словом, которое говорит председатель ФРС на пресс-конференциях, которые они привыкли ожидать после каждого решения о ставках. Высшие чиновники ФРС являются желанными гостями на телевидении и на конференциях, где их слова движут рынками. Самим чиновникам может быть трудно принять председателя, который пытается их ограничить.

Хотя Варш столкнется с препятствиями на своем пути, он вряд ли будет бессилен в их реализации. Если он сможет пройти подтверждение в Сенате, он придет с несколькими преимуществами.

Одним из них является власть самого председателя. Скептики Варша любят подчеркивать, что он будет лишь одним из дюжины голосов в Комитете по установлению ставок, но председатель считается первым среди равных и обладает властью другими, более тонкими способами. Председатель устанавливает повестку для заседаний комитета и направляет влиятельный исследовательский штат организации. Председатель, который хочет, чтобы определенные данные были рассмотрены, почти наверняка получит свое желание.

Варш также имеет союзников. ФРС управляется семичленным советом. Варш, вероятно, найдет поддержку в нескольких областях от двух других членов совета, назначенных Трампом, Уоллера и губернатора и регулятора Мишель Боуман. Остается вопрос, получит ли Трамп больше назначений в совет, включая место Пауэлла — который может остаться губернатором после замены на посту председателя — и других губернаторов, которые в конечном итоге могут решить уйти до окончания своих сроков. Варш также, вероятно, сыграет роль в направлении 12 окружных банков о том, кого номинировать, когда действующие президенты покинут свои посты или уйдут на пенсию.

Варш также приносит в ФРС убедительную личность, основанную на уверенности в своих убеждениях — что ФРС была не права, а он прав, что есть существенно лучший способ ведения денежной политики. Положительным результатом могут стать потенциально более низкие ставки, меньшая волатильность вокруг ФРС и ее заявлений и пресс-конференций и, в конечном итоге, большая независимость для центрального банка, так как его меньший экономический след делает его менее уязвимым для политического мира. Отрицательной стороной может стать потенциально сложный переходный процесс, когда рынки станут более волатильными и будут поднимать ставки из-за неопределенности. Чтобы избежать этого результата, Варш нужно будет убедить своих коллег и рынки в том, что у него есть правильный план для реформирования ФРС.

И, конечно, будет крайне важно, чтобы анализ Варша того, что не так с ФРС, и его рецепты для исправления этого оказались верными.

Выберите CNBC в качестве вашего предпочтительного источника в Google и не пропустите ни одного момента от самого надежного имени в бизнес-новостях.