Обвал акций (ADBE) Adobe пока не является возможностью купить на спаде

Adobe ADBE -2.77% ▼ в последние несколько месяцев оказался в центре резкой распродажи: сейчас акции упали более чем на 60% по сравнению с их пиковым значением 2021 года, но это все еще не выглядит как убедительная возможность «купить падение». Масштаб просадки впечатляет, отмечая одно из самых крутых падений такого рода за пятилетний период.

Призыв 30% СКИДКИ TipRanks Premium

• Откройте данные на уровне хедж-фондов и мощные инвестиционные инструменты для более умных, точных решений

• Держитесь впереди рынка с последними новостями и аналитикой и максимально реализуйте потенциал своего портфеля

Замедление в его основном бизнесе — по сути, сталкивающемся с растущим давлением со стороны предложений на базе искусственного интеллекта (AI) и конкуренцией со стороны более доступных альтернатив — а также отсутствие убедительных катализаторов, способных в ближайшее время обратить этот тренд вспять, тянут акции вниз. При этом оценки сейчас находятся на самых низких уровнях за последнее десятилетие, что намекает на возможную недооценку.

Тем не менее, история сегодня гораздо меньше о том, «дешев ли Adobe», и намного больше о том, достаточно ли ясности, чтобы оправдать вход. Результаты за Q1 не дали этой ясности, и пока она не появится, я сохраняю осторожность в отношении акции и поддерживаю рейтинг Hold.

Падающий нож

Акции Adobe, недавно торговавшиеся около минимумов в диапазоне $230-х и ниже отметки $240, теперь просели примерно на 45–50% по сравнению со своим пиковым значением в феврале 2024 года — и примерно на 60% по сравнению с историческим максимумом в ноябре 2021 года. Две столь глубокие просадки менее чем за пять лет заставляют задуматься о том, была ли реакция рынка на риски снижения асимметричной по отношению к базовым фундаментальным показателям компании.

За текущей просадкой стоит устойчивое замедление в основном бизнесе Adobe, подкрепленное ключевым показателем, который измеряет здоровье и предсказуемость ее подписной модели: Годовая повторяющаяся выручка (Annual Recurring Revenue, ARR). Проще говоря, этот показатель отражает то, сколько Adobe смог бы сгенерировать в течение следующих 12 месяцев, если бы ничего не менялось, исходя из текущей базы подписчиков.

За последние восемь подряд кварталов — включая опубликованный в этом месяце Q4 FY25 — Digital Media ARR, которая включает пакет Creative Cloud — Photoshop, Illustrator и т.д., продолжала расти в диапазонах высоких однозначных и низких двузначных процентов, но при все более замедляющемся темпе. Интересно, что с начала текущей рекордной просадки в Q1 FY24 рост Digital Media ARR снизился с примерно 14% год к году при $15.5 млрд до 11.5% в Q4 FY25, достигнув $19.2 млрд.

Связав замедление в Digital Media ARR с падением акций ADBE, корреляция становится очевидной — и становится ясно, насколько пристально рынок следит за этим показателем.

Квартал, который поднял еще больше вопросов

Затем пришел март, и настало время Adobe отчитаться о результатах за Q1 FY26. Квартал принес некоторые изменения — и они не были хорошо восприняты рынком. Первое — это изменение в том, как компания раскрывает свои цифры ARR. Adobe публиковала только Total ARR, объединяя Digital Media и Digital Experience — более ориентированную на B2B часть бизнеса — и больше не предоставляла отдельную ясность о том, в каком направлении развивается подписной рост ее основных продуктов.

Параллельно Total ARR вырос на 10.9% год к году в Q1 FY26, впервые опустившись ниже 11% с Q1 FY24 — что подразумевает, что замедление в основном бизнесе остается значимым. Руководство утверждало, что инициативы «freemium» исказили ARR, поэтому его не следует использовать как самостоятельный показатель для оценки Adobe целиком. Вместо этого компания сместит акцент на отчетность по Firefly ARR и ежемесячным активным пользователям (MAUs), чтобы дать больше видимости прогресса ее AI-инициатив — а не на то, как сильно AI «размывает» темп роста основного бизнеса.

Adobe также объявила об уходе CEO Шантану Нарайена (Shantanu Narayen), который занимал эту должность с 2007 года — хотя он останется в совете директоров — пока компания ищет преемника. В совокупности эти события поддерживают мое мнение о том, что проблема может быть не только в самом замедлении, но и в потере видимости того, что именно происходит внутри основного бизнеса Adobe — особенно учитывая, что изменение раскрытия ARR не похоже на нечто тривиальное.

Почему это все еще не готовая схема «купить падение»

Естественно, крайне медвежий импульс Adobe подтолкнул ее акции к торговле при очень низких мультипликаторах оценки. При всего около 14x по прибыли за последние периоды это самый низкий уровень, который Adobe наблюдала как минимум за последние десять лет. Чтобы было ясно, фундаментальные показатели компании «сломаны» не «сломаны». По сути, она переходит от модели роста с двузначными темпами к росту с высокими однозначными, при этом по-прежнему генерируя значительный объем денежного потока — $10.5 млрд за последние 12 месяцев, рост 12% год к году, и примерно 90% из этого конвертируется в свободный денежный поток. Это, безусловно, сильные цифры.

Тем не менее, кризис доверия рынку в отношении основного бизнеса Adobe — который теперь сталкивается с более структурными встречными ветрами — и отсутствие четкого катализатора, способного изменить это восприятие, делают перспективы довольно туманными.

По этой причине я считаю, что правильный подход к Adobe сегодня — это не «покупать падение», а ждать, пока падение перестанет усиливаться. Рассмотрение технических индикаторов, таких как скользящие средние, помогает это обрамить. Первый релевантный сигнал — это возврат акций к 20-дневной скользящей средней примерно $260, что показано красной линией на графике ниже, и удержание выше этого уровня в течение нескольких дней. Оттуда более значимый бычий сигнал — это 50-дневная скользящая средняя, обозначенная зеленой линией, которая выравнивается после текущего нисходящего тренда — что предполагает, что давление продаж ослабевает и может формироваться основание.

Трудно представить, что краткосрочные скользящие средние сойдутся на этих уровнях, если только ARR не перестанет замедляться — или хотя бы стабилизируется. Альтернативно, объявление о новом CEO с четкой стратегией разворота могло бы выступить катализатором, чтобы перевести нарратив с «падающего ножа» на более конструктивную схему «купить падение».

ADBE — покупка, согласно аналитикам Уолл-стрит?

В настоящее время аналитиков, настроенных более скептически, чем тех, кто настроен оптимистично, когда речь идет о перспективах Adobe. Из 26 рейтингов, выданных за последние три месяца, девять — это Buy, 14 — Hold и три — Sell, что формирует общий консенсус Moderate Hold. Средняя целевая цена составляет $319.38, что подразумевает потенциальный рост на 35.79% по сравнению с текущими уровнями.

Ожидание сигнала

Adobe нужен катализатор, чтобы развернуть ее медвежий импульс. Новый CEO и потенциальный план разворота могут быть частью решения — но пока это остается весьма спекулятивным. Рынок явно не убежден, что Adobe сможет продолжать расти темпами из высоких однозначных процентов, не говоря уже о том, чтобы поддерживать этот рост со временем.

По моему мнению, оценки выглядят слишком дешевыми, чтобы оправдывать откровенно медвежью позицию. Тем не менее, мне бы хотелось подождать более четкого сигнала о возвращении импульса в акции, прежде чем пытаться «поймать падающий нож». По этой причине я сохраняю рейтинг Hold по ADBE.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue