Джоу Люмин подает заявку на IPO: к 2025 году продажи BYD резко сократятся, при этом финансовые продукты на сумму свыше 9 миллиардов все еще планируют привлекать дополнительные средства.

В последние годы привлекательность сектора новых энергетических автомобилей остается высокой, участники вверх и вниз по цепочке поставок активно входят на капиталовые рынки, борясь за капитальные дивиденды.

На этом фоне поставщик Geely и BYD, компания Qiaoluming Technology Co., Ltd. (далее «Qiaoluming»), оказалась в центре внимания. На днях компания успешно прошла проверку в Пекинской фондовой бирже.

Qiaoluming специализируется на разработке, производстве и продаже автомобильных аксессуаров и, благодаря растущему спросу на новые энергетические автомобили, в последние годы демонстрирует стабильный рост.

За ростом результатов компании стоит высокая концентрация клиентов: почти все доходы поступают от пяти крупнейших клиентов, особенно от BYD и Geely.

Кроме того, Qiaoluming ранее использовала компании, контролируемые реальным владельцем Хуан Шэнцюанем, в качестве каналов продаж для сделок с производственными предприятиями, что охватывает масштабы в несколько миллиардов юаней и привлекло внимание регулирующих органов.

После успешной проверки существует неопределенность относительно того, сможет ли Qiaoluming успешно выйти на Пекинскую фондовую биржу.

1

Реальный владелец Хуан Шэнцюань контролирует 92%,

ожидается снижение выручки в 2025 году

Основные продукты Qiaoluming включают автомобильные внутренние и внешние аксессуары, а также комплектующие формы, и компания предоставляет клиентам комплексные интегрированные решения по автомобильным аксессуарам, включая синхронное проектирование продуктов, разработку форм и производство продуктов.

Внутренние продукты охватывают боковые панели, колонны, потолки, ковровые покрытия и другие ключевые системы кабины, а внешние продукты в основном состоят из решеток, спойлеров и багажников.

На данный момент клиентами Qiaoluming являются ведущие автопроизводители, такие как Geely Holding, BYD, Dongfeng Lantu, SAIC Group, FAW Group, FAW-Volkswagen и Chery Automobile, и компания постепенно открывает новые рынки, включая известные новые силы, такие как NIO, Leap Motor и Seres.

В период с 2022 по первую половину 2025 года (далее «отчетный период») Qiaoluming достигла выручки в 15,61 миллиарда юаней, 25,56 миллиарда юаней, 33,75 миллиарда юаней и 14,25 миллиарда юаней; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 1,54 миллиарда юаней, 3,02 миллиарда юаней, 4,17 миллиарда юаней и 2,01 миллиарда юаней, при этом выручка и прибыль продолжают расти.

Среди них внешние аксессуары являются основным продуктом компании, который в течение отчетного периода ежегодно приносил более 60% основной выручки.

Тем не менее, эта тенденция к последовательному росту может быть нарушена. Qiaoluming предполагает, что в 2025 году выручка составит от 32 до 32,4 миллиарда юаней, что означает снижение на 4% до 5,18% по сравнению с предыдущим годом; ожидается, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составит от 4,17 до 4,32 миллиарда юаней, с изменением от 0,07% до 3,67%.

«Zidan Caijing» отмечает, что Qiaoluming является типичной компанией, основанной на опыте второго поколения предпринимателей, ее основатель Хуан Шэнцюань происходит из семьи поставщиков автомобильных запчастей в Вэньчжоу.

В 1994 году отец Хуан Шэнцюаня, Хуан Сюйе, его брат Хуан Шэнан и зять Чэнь Чунцзин совместно основали завод по производству автомобильных запчастей в районе Руйань, где Хуан Шэнцюань работал менеджером по продажам. В августе 2015 года завод был полностью преобразован в Mingbo Co., Ltd.

Находясь в Mingbo более десяти лет, Хуан Шэнцюань накопил обширные отраслевые ресурсы и клиентские каналы. В 2013 году он основал Chengdu Shuangsheng и начал входить в сектор внутренних и внешних автомобильных аксессуаров.

В 2018 году, опираясь на расширение бизнеса Chengdu Shuangsheng в сфере автомобильных аксессуаров, Хуан Шэнцюань основал предшественника Qiaoluming в Руйане, Вэньчжоу, чтобы взять на себя бизнес Chengdu Shuangsheng и получил финансовую поддержку от своего отца Хуан Сюйе.

Поскольку Хуан Шэнцюань все еще работал в Mingbo на момент основания Qiaoluming, его акции изначально были переданы на доверительное управление его племяннику Чэнь Цзяньханю и племяннице Хуан Цайю. В январе 2021 года Хуан Шэнцюань назначил свою сестру Хуан Шэнсюэ и Хуан Лифан для доверительного управления акциями, и только в ноябре 2021 года отношения доверительного управления были официально прекращены, и акции были возвращены на имя Хуан Шэнцюаня.

На день подписания проспекта эмиссии Хуан Шэнцюань контролирует в общей сложности 92,4651% акций Qiaoluming, являясь основным акционером и реальным контролером компании. В то же время Хуан Шэнцюань занимает должность председателя и генерального директора компании.

2

Высокая зависимость от крупных клиентов,

снижение цен на продажи BYD

В прошлом Qiaoluming поддерживала рост благодаря поддержке крупных клиентов.

В отчетный период продажи Qiaoluming пяти крупнейшим клиентам составили 15,23 миллиарда юаней, 25,30 миллиарда юаней, 33,58 миллиарда юаней и 14,21 миллиарда юаней, а доля ежегодных продаж составила 97,57%, 98,97%, 99,48% и 99,69%. Таким образом, пять крупнейших клиентов практически обеспечили все доходы Qiaoluming.

Среди них BYD и Geely являются основными источниками доходов компании.

В отчетный период объем продаж Qiaoluming продукции для BYD составил 5,68 миллиарда юаней, 12,19 миллиарда юаней, 18,52 миллиарда юаней и 6,05 миллиарда юаней; объем продаж для Geely составил 7,98 миллиарда юаней, 11,85 миллиарда юаней, 14,22 миллиарда юаней и 7,96 миллиарда юаней. В совокупности BYD и Geely обеспечили 87,52%, 94,04%, 97,02% и 98,35% от общих продаж.

Хотя высокая концентрация клиентов на нижнем уровне в отрасли является нормой, доля продаж двух крупнейших клиентов, достигающая около 90%, все же является редкостью в отрасли.

Среди сопоставимых компаний в той же отрасли как средняя доля продаж пяти крупнейших клиентов, так и средняя доля первого крупнейшего клиента значительно ниже соответствующих уровней Qiaoluming.

Как правило, высокая концентрация клиентов является «двусторонним мечом»: в краткосрочной перспективе компания может использовать ресурсы крупных клиентов для достижения эффекта масштаба и глубокой привязанности, но в то же время это также увеличивает двойной риск для бизнеса и финансов компании.

Для Qiaoluming, если BYD, Geely или другие основные клиенты решат сократить заказы, операционные результаты компании неизбежно пострадают.

В отчетный период средняя цена продажи комплектующих для BYD составила 23,38 юаня/штука, 21,42 юаня/штука, 18,85 юаня/штука и 16,61 юаня/штука, что демонстрирует тенденцию к снижению каждый год. С 2023 по первую половину 2025 года цены снизились на 8,38%, 12,00% и 11,88% соответственно.

Даже несмотря на постоянное снижение цен, продажи Qiaoluming для BYD также ожидаются к снижению.

В проспекте эмиссии раскрыто, что из-за корректировки стратегии закупок BYD количество проектов, поставляемых Qiaoluming для BYD, значительно сократилось, и ожидается, что в 2025 году выручка от этих продаж упадет на 35% до 40%. По состоянию на первую половину 2025 года BYD опустился на второе место среди клиентов компании.

В то же время зависимость Qiaoluming от Geely углубляется.

В отчетный период объем продаж продукции Qiaoluming для Geely увеличился с 45,1367 миллиона штук в 2022 году до 82,4278 миллиона штук в 2024 году, что составляет совокупный рост на 82,62%.

В первой половине 2025 года объем продаж Qiaoluming для Geely составил 55,86% от общего объема продаж за этот период. Кроме того, в проспекте эмиссии Qiaoluming указала, что сотрудничество с Geely продолжает укрепляться, и ожидается, что доля продаж для Geely будет продолжать расти.

В первом раунде запросов Пекинская фондовая биржа потребовала от Qiaoluming объяснить стабильность и продолжительность сотрудничества с основными клиентами, соответствие концентрации клиентов отраслевым характеристикам и наличие значительной зависимости от одного клиента.

В ответ на запрос Qiaoluming заявила, что концентрация клиентов относительно высока, и это соответствует высокой концентрации в отрасли автопроизводителей, что соответствует характеристикам отрасли. В то же время компания имеет сильные конкурентные преимущества на рынке, а собственные операции компании обладают высокой независимостью, что не создает значительной зависимости от BYD.

Тем не менее, во втором раунде запросов, касающихся снижения объема продаж Qiaoluming для BYD, Пекинская фондовая биржа потребовала от компании объяснить конкретные причины и меры реагирования, а также полноценно раскрыть риски падения продаж для BYD и сообщить о стабильности и устойчивости объемов продаж для Geely.

3

Предупреждение из-за сделок с аффилированными сторонами,

разумность привлечения средств под вопросом

«Zidan Caijing» отмечает, что BYD и Geely не только сотрудничают с Qiaoluming, но и имеют значительные связи с компанией Mingbo Co., Ltd., контролируемой отцом и братом Хуан Шэнцюаня (которая была исключена из нового третьего уровня).

Согласно данным, Mingbo Co., Ltd. в основном занимается производством и продажей автомобильных штампованных деталей и прокатных деталей. В отчетности за 2022 год, опубликованной Mingbo, BYD является крупнейшим клиентом компании с объемом продаж в 14,32 миллиарда юаней, что составляет 75,80% от общего объема продаж.

В то же время среди клиентов Mingbo также есть BYD, WM Motor и другие, что пересекается с клиентами Qiaoluming.

Важно отметить, что после того, как BYD стал крупным клиентом Qiaoluming, компания не продавала напрямую BYD, а использовала для внешних продаж Ningbo Shuangshen Investment Co., Ltd. (ранее Chengdu Shuangsheng Automotive Parts Co., Ltd.) (в дальнейшем все упоминается как «Ningbo Shuangshen»), контролируемую Хуан Шэнцюанем.

Согласно сообщениям, в ноябре 2021 года Qiaoluming приобрела бизнес по производству автомобильных запчастей у Ningbo Shuangshen за 97,82 миллиона юаней, что привело к объединению бизнеса под единственным контролем. Кроме того, Ningbo Shuangshen ранее выступала в качестве канала продаж для Qiaoluming, помогая завершить продажи для BYD и Dongfeng Lantu.

В 2022 и 2023 годах объем продаж комплектующих для BYD через Ningbo Shuangshen составил 5,68 миллиарда юаней и 6,50 миллиарда юаней соответственно. В то же время в 2022 году компания реализовала продажи для Dongfeng Lantu через Ningbo Shuangshen на сумму 5,8178 миллиона юаней.

Qiaoluming объяснила в проспекте эмиссии, что некоторые процессы сертификации поставщиков и изменения в поставщиках по определённым моделям для автопроизводителей занимают длительное время, и для предотвращения перерыва в бизнесе, пока соответствующие процедуры не будут завершены, Ningbo Shuangshen использовалась в качестве канала продаж для завершения сделок с некоторыми автопроизводителями.

Тем не менее, в отчетный период суммарная сумма транзакций между Ningbo Shuangshen и Qiaoluming составила 12,37 миллиарда юаней, но сумма возвратов от Ningbo Shuangshen составила 14,25 миллиарда юаней, что создает разницу в 1,88 миллиарда юаней.

На основании этого Пекинская фондовая биржа в запросе потребовала от Qiaoluming объяснить обоснованность и разумность ценообразования по данным сделкам, а также выяснить, существуют ли различия в ценах на продажи Ningbo Shuangshen для автопроизводителей и ценах на продажи Qiaoluming для Ningbo Shuangshen.

Более того, поскольку сделки между Qiaoluming и аффилированными сторонами Wenzhou Minggu Auto и Ningbo Shuangshen не были своевременно рассмотрены и раскрыты, Zhejiang Regulatory Bureau и Национальная компания по трансфере акций также выдали предупреждения Qiaoluming, Хуан Шэнцюаню и другим участникам.

Помимо сделок с Ningbo Shuangshen, под сомнение также ставится достоверность доходов Qiaoluming.

В отчетном периоде андеррайтер и заявленный бухгалтер провели процедуры проверки, включая письма и выездные проверки, по основным клиентам Qiaoluming. При этом соответствие суммы, указанной в ответах, к выручке составило 76,68%, 80,89%, 76,66% и 54,11% в разные годы, демонстрируя тенденцию к снижению.

Что касается выездных проверок, в отчетный период сумма проверок, проведенных посредническими организациями, составила 98,17%, 50,63%, 44,40% и 56,99% от выручки.

Qiaoluming заявила, что основная причина заключается в внутренней политике BYD, которая лишь в 2022 году согласилась на интервью с посредническими организациями, после чего отказалась.

Кроме того, инициатива Qiaoluming по привлечению средств для дополнения ликвидности также привлекла внимание. В проспекте эмиссии указано, что компания планирует привлечь 6,58 миллиарда юаней, из которых 500 миллионов юаней пойдет на дополнение оборотных средств.

На середину 2025 года ликвидные средства Qiaoluming составят 4,63 миллиарда юаней. Кроме того, объем финансовых активов компании составляет 9,45 миллиарда юаней, все из которых являются финансовыми продуктами.

Таким образом, видно, что на счетах Qiaoluming достаточно средств. Так что в условиях «не нуждаемся в деньгах» необходимость привлечения средств на рынке требует дальнейших разъяснений от компании.

На данный момент Qiaoluming успешно прошла проверку, но с учетом зависимости от крупных клиентов, ожидаемого снижения результатов в 2025 году и сделок с аффилированными сторонами, стоит обратить внимание на то, сможет ли Qiaoluming успешно выйти на рынок в дальнейшем.