Американский частный капитал переключается на «HALO» с тяжелыми активами, акции программного обеспечения уже находятся в «заглушке»

Почему низкий уровень вытеснения и тяжелые активы стали убежищем для крупных частных инвесторов?

Волна искусственного интеллекта меняет инвестиционный ландшафт частных капиталовложений. Представители таких гигантов, как Blackstone, Bain Capital и Brookfield Asset Management, переключают внимание с программного обеспечения на “тяжелые активы с низким уровнем вытеснения” (HALO), в которые входят промышленное производство, энергетика, инфраструктура и даже оборонная сфера, становясь новыми объектами конкуренции.

Триггером этого сдвига стала угроза, которую представляют инструменты ИИ для бизнес-моделей программного обеспечения как услуги (SaaS). По данным Bloomberg, за последние пять лет частные инвестиции в программное обеспечение превысили 1 трлн долларов, однако сейчас эти активы сталкиваются с давлением снижения оценок, а некоторые планы выхода уже приостановлены.

Настроения на рынке капитала также меняются. В связи с тревогой инвесторов, 1,3 миллиарда евро кредитных линий для немецкой медицинской компании Dedalus были приостановлены, тогда как финансирование слияний и поглощений для компании Ramudden Global, занимающейся инфраструктционной безопасностью, в размере около 1,2 миллиарда евро было завершено по более низкой, чем при эмиссии, спреду благодаря сильному спросу. Эти противоположные ситуации отражают разницу в рисковых предпочтениях кредитных рынков по двум типам активов.

Рост сделок с HALO, промышленная собственность в центре внимания

Под HALO понимается “тяжелые активы с низким уровнем вытеснения”, то есть те активы, которые считаются недоступными для вытеснения ИИ, такие как судовые двигатели, конвейеры и другие элементы промышленного производства.

Генеральный директор Blackstone Джонатан Грей в интервью заявил:

“Люди ищут надежные точки опоры. Вне зависимости от рынка — публичного или частного — интерес к реальным, материальным активам в сферах здравоохранения, энергетики, недвижимости и промышленности заметно растет.”

На европейском рынке уже появились знаковые сделки. Частные инвесторы борются за контроль над подразделением тяжелых дизельных двигателей Volkswagen, британский поставщик аэрокосмической продукции Senior Plc привлек трех претендентов, а Advent и Cinven ведут переговоры о продаже ThyssenKrupp Elevator за до 25 миллиардов евро (около 29 миллиардов долларов).

В то же время Triton Partners, Warburg Pincus и Brookfield привлекли новые фонды для инвестиций в промышленную технику, дата-центры и давно игнорируемую оборонную сферу.

Давление на программное обеспечение, заторы на выходе

Проблемы в секторе программного обеспечения резко контрастируют с популярностью HALO. По данным Bloomberg, за последние пять лет инвестиции в программное обеспечение в два раза превышали вложения в промышленность за тот же период, превысив 1 трлн долларов.

К 2026 году новые инструменты, разработанные стартапами в области ИИ, такими как Anthropic, наносят прямой удар бизнес-моделям множества SaaS-компаний в инвестиционных портфелях. В отрасли растет тревога по поводу чрезмерной концентрации на программных активах, появляется риск обесценивания, который уже становится очевиден.

Партнер Bain Capital Робин Маршалл оценивает, что около 40% активов в портфелях фондов слияний и поглощений связаны с программным обеспечением. Она говорит, что итоговая оценка в конце первого квартала станет проверкой — “цены на некоторые активы столкнутся с вызовами, и запланированные на 2026 год продажи могут быть отложены”.

Дивергенция кредитных рынков, рост премии за материальные активы

Тенденция к HALO проявляется и на рынке частных кредитов. Такие кредитные инвесторы, как Blue Owl Capital, Cliffwater и KKR, испытывают давление из-за владения займами в сфере программного обеспечения.

Партнер по управлению инвестициями в финансовые услуги Aquiline Capital Partners Игно ван Вейсберг прямо говорит: “Проблема в том, что сейчас никто, владея программными или SaaS-активами, не хочет знать их текущую стоимость.”

Примеры с кредитным рынком более наглядны: Dedalus приостановила выдачу 1,3 миллиарда евро кредитных линий, а Team.Blue отменил планы по пересмотру, отсрочке и переоценке существующих кредитов.

На противоположной стороне — тяжелые активы: финансирование слияний и поглощений для Ramudden Global было завершено по более выгодным условиям благодаря сильному спросу, инвесторы также ждут реализации крупных сделок, таких как финансирование приобретения ContiTech, подразделения Continental.

Партнер Simpson Thacher & Bartlett LLP по вопросам леверидж-финансирования Хадриен Серве говорит: “Мы видим возвращение капитала — в компании с материальными активами, предсказуемым денежным потоком, возможно, с низким ростом, которые выглядят менее привлекательными, но в условиях неопределенности пользуются большим спросом у инвесторов.”

Программное обеспечение не вышло из игры, но нужно ждать переоценки

Несмотря на охлаждение, сделки с программным обеспечением не полностью остановлены. В феврале этого года Thoma Bravo завершила приобретение системы управления человеческим капиталом Dayforce, а Nordic Capital в этом месяце объявила о покупке большинства акций системы мониторинга сделок TradingHub.

Эксперты считают, что частные инвесторы не откажутся полностью от программных активов, поскольку такие компании уже доказали свою способность привлекать клиентов и обеспечивать стабильный доход. Однако под воздействием ИИ потребуется время для переоценки и поиска новых подходов к входу.

Менеджер Advent Шоннел Маланни отмечает: “Когда традиционные клиенты начинают искать решения с более развитым ИИ, их конечная ценность в текущий момент определить трудно.” Он добавляет, что как только инвесторы найдут способ переоценки, они снова обратят внимание на этот сектор.

Серве предсказывает, что такая холодность к программному обеспечению в конечном итоге исчезнет, и рынок начнет различать компании с действительно устойчивой конкурентоспособностью. “Но до этого времени инвесторы продолжат искать убежища в HALO-активах.”