Кризис частных кредитов полон трудностей, а инвестиционные банки Уолл-стрит используют эту возможность для контрнаступления. Скоро разгорится битва за финансирование!

Трещины на рынке частного кредитования дают традиционным банкам редкое окно для контратаки.

27 марта, как сообщает CNBC, по мере того как кредитные организации на рынке private credit постепенно раскрывают риски после агрессивного кредитования, в сочетании с тем, что регуляторная среда становится менее жесткой, условия для того, чтобы банки Уолл-стрит снова нарастили долю на рынке корпоративного финансирования, незаметно созревают. Главный экономист Moody’s Марк Занди заявил: «Для банков сейчас благоприятный момент вернуть рыночные доли, которые были у private credit фондов».

Банковский отскок уже проявляется. По данным PitchBook, доля банков в сделках по финансированию выкупов с кредитным плечом более чем на 1 млрд долларов в 2023 году опускалась до 39%, что резко ниже примерно 80% за предыдущие пять лет; а к 2025 году этот показатель уже вернулся и превысил 50%. Недавние сделки по финансированию корпоративных заемов на несколько миллиардов долларов, в том числе для Electronic Arts и Sealed Air, дополнительно показывают, что при наличии подходящих условий желание банков конкурировать за крупные сделки заметно усилилось.

Однако частное кредитование не сложило оружие. Такие структуры, как Blackstone и Ares, участвовали в сделке по финансированию примерно на 5 млрд долларов, предоставив средства инвесткомпании Thoma Bravo для покупки логистической компании WWEX Group, что указывает на то, что прямые кредиторы по-прежнему обладают возможностями раскачивать крупные M&A.

Руководитель направления глобального кредитования и американского private equity в PitchBook Марина Лукашцки отметила, что из-за сдерживающего влияния торговой политики, ставок и геополитической неопределенности ожидаемое восстановление M&A в этом году пока не реализовалось, а совокупный спрос на финансирование испытывает общее давление. Старший преподаватель по финансам на факультете бизнес-образования Кэри Университета Джонса Хопкинса Джеффри Хук сказал, что эту конкуренцию можно охарактеризовать как «перетягивание каната — оно только начинается».

Становятся заметны трещины в private credit, «последствия агрессивного кредитования» начинают разрастаться

Быстрый взлет private credit во многом обусловлен тем, что банки сами пошли на уступки. После агрессивного повышения ставок Федеральной резервной системой и кризиса 2023 года в банковском секторе США традиционные банки ужесточили кредитные стандарты и стали избегать сделок с повышенным риском; в результате заемщики — особенно компании private equity — переключились на прямых кредиторов, которые действуют быстрее и предлагают более гибкие условия.

Теперь эта конфигурация сталкивается с обратным давлением. Накопленное годами агрессивное кредитование начинает давать эффект в обратную сторону: в условиях высоких ставок у заемщиков с тяжелой долговой нагрузкой снижается способность обслуживать долг, растет риск дефолтов. Одновременно усиливаются запросы инвесторов на ликвидность: часть клиентов, после долгой фиксации средств, начинает искать возможность погашения/выкупа.

Марк Занди прогнозирует, что в ближайшие месяцы в отрасли private credit будет «больше проблем с кредитоспособностью»; факторы-инициаторы включают геополитическую напряженность, высокую стоимость заимствований и структурное давление в таких отраслях, как софтверные; заемщики в потребительском и секторе health care также могут столкнуться с ударами.

Ослабление регулирования дает попутный ветер, а корректировки правил капитала благоприятствуют традиционным банкам

В среднесрочной перспективе изменения в регулировании способны еще больше склонить чашу весов в пользу банков. Главный инвестиционный директор Neuberger Berman Шеннон Саккочиа заявил, что ожидания дерегулирования со стороны администрации Трампа включают, в частности, ослабление практического исполнения окончательной структуры «Базель III», «Минфин США однозначно определил возвращение корпоративного кредитования в банковскую систему как цель политики».

Окончательная структура «Базель III» — это пакет реформ в сфере регулирования, разработанный в 2017 году после глобального финансового кризиса 2008 года. Он направлен на унификацию стандартов измерения рисков для крупных банков и требует, чтобы банки держали больше капитала под корпоративные кредиты, особенно под высокорисковые заемы с кредитным плечом. Несколько участников рынка отмечают, что в последние годы эта рамка ослабила конкурентоспособность банков по сравнению с фондами private credit.

Саккочиа указал, что если окончательную структуру «Базель III» ослабят или развернут в обратную сторону, это нанесет конкурентный удар по институтам private credit. Марина Лукашцки также отметила, что предложенные Федеральной резервной системой недавно изменения в рамки регулирования капитала могут «сделать банки более конкурентоспособными на стороне кредитования, чтобы попытаться вернуть часть позиций, ранее занятых коммерческими банками». Марк Занди заявил, что более мягкая регуляторная среда и улучшение условий финансирования помогут банкам быстрее заполнить пространство, которое освободится после того, как private credit станет более консервативным.

Структурные преимущества private credit все еще сохраняются, на пути восстановления банков остаются препятствия

Несмотря на рост давления, ключевая конкурентоспособность private credit не исчезла. Прямые кредиторы продолжают активно действовать, формируя «унифицированные траншевые кредиты» (unitranche loans), где различные виды долгов упаковываются в один кредит по единой ставке; благодаря таким структурным преимуществам, как высокая определенность в исполнении, быстрые сроки расчетов/сделок и гибкость условий, они по-прежнему привлекательны для части заемщиков даже в период рыночной волатильности.

Марина Лукашцки отметила, что чтобы добиться действительно существенного отскока, банкам нужно одновременно выполнить несколько условий: стоимость заимствований по синдицированным кредитам должна стать более конкурентоспособной, крупные сделки по выкупам с кредитным плечом должны явно пойти на восстановление, а перспективы макроэкономики — улучшиться. Текущая вялость на рынке M&A означает, что и у банков, и у private credit сжимается спрос на финансирование, что сокращает пространство для конкуренции между ними.

Джеффри Хук относится к эволюции этой конкурентной картины прагматично: «Правила уже смягчены, и банкам вернуть долю рынка в сфере private credit — это вполне естественно». Но при этом он подчеркивает, что до решения вопроса — кто победит — еще далеко: «перетягивание каната — оно только начинается».

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. В соответствии с этим инвестирование осуществляется на ваш собственный риск, ответственность лежит на вас.