«Вставай» зарабатывающий Юй Шу, сможет ли его рыночная капитализация превысить 100 миллиардов?

问AI · Почему Yushu больше внимания уделяет координации тела роботов, а не рукам?

「Ключевая информация」
Волну IPO роботов уже можно наблюдать, Yushu первой вышла на финишную прямую, за ней следуют Zhiyuan и Fourier, кто же сможет действительно “устоять”?

**Автор | **Чжан Цзинвэй

**Редактор | **Синь Юнь

Тот Yushu, который два года подряд появлялся на Весеннем фестивале, готовится к IPO.

20 марта 2026 года Шанхайская фондовая биржа приняла заявку Yushu Technology Co., Ltd. на IPO на научно-технической площадке, ожидаемая сумма привлеченных средств составляет 4,202 миллиарда юаней, средства будут использованы для разработки и строительства производственной базы для умных роботов.

В одновременно опубликованном проспекте эмиссии Yushu Technology продемонстрировала значительный рост выручки и чистой прибыли без учета непроцессуальных расходов за три года. За ростом показателей стоят уникальные способности роботов: от “ползания” до “стояния”, от народного танца до боевых искусств, роботы Yushu, вероятно, являются самыми высоко координированными телесными интеллектуальными системами на рынке. Однако некоторые конкуренты, включая Tesla, предпочитают сосредоточить свои усилия на “руках”.

Конкуренция среди гуманоидных роботов становится все более жесткой, и у каждого из конкурентов есть свои уникальные способности. Сможет ли Yushu, как “первая компания в области телесного интеллекта”, стать долговечным лидером среди них?

Давайте сначала поговорим о финансовых данных, чтобы исследовать стратегию компании и путь Yushu Technology.

1. Взрывной рост под стабильным контролем основателя

Рост доходов Yushu Technology за последние три года можно охарактеризовать как “экспоненциальный”.

С 2023 по 2025 год доходы увеличились на 29,95%, 145,83% и 335,31% соответственно, а финансовый доход в 2025 году (проверенный) составил 1,708 миллиарда.

Источник данных: проспект эмиссии Yushu Technology

С точки зрения структуры доходов, за экспоненциальным ростом стоит то, что роботы постепенно “встали на ноги”: доходы четырехногих роботов удвоились на протяжении двух лет, но их все еще обгоняют стремительно развивающиеся гуманоидные роботы.

Бизнес гуманоидных роботов Yushu начался в августе 2023 года, стал масштабным в 2024 году, а после выступления на Весеннем фестивале 2025 года с “Yangbot” доходы выросли в разы. За первые три квартала 2025 года доход от продаж гуманоидных роботов составил 595 миллионов, что более чем в пять раз превышает годовые продажи 2024 года.

Источник данных: проспект эмиссии Yushu Technology

“Человек” продается лучше, чем “собака”, и вместе с ростом продаж гуманоидных роботов увеличивается и маржа прибыли. С 2022 по 2025 год валовая маржа основной деятельности выросла с 44% до 60%, что увеличивает пространство для прибыли.

Интересно, что с 2023 года уровень затрат на исследования и разработки Yushu значительно снизился, и к 2025 году составит всего 7,73%. Это связано с тем, что затраты на исследования и разработки были размыты многократным увеличением доходов в 2024 и 2025 годах.

Источник данных: проспект эмиссии Yushu Technology

Эти показатели явно способствуют росту прибыли. В 2024 году Yushu Technology вышла на прибыль, а за первые три квартала 2025 года чистая прибыль Yushu составила впечатляющие 36,88%.

Большая часть из этих средств была использована для выплат по опционам для ключевых сотрудников, в 2025 году Yushu единовременно подтвердила выплату 349 миллионов за опционы перед выходом на биржу. По словам профессионалов, компании обычно выделяют средства на опционы перед IPO, чтобы связать ключевых сотрудников с программами, повышающими моральный дух. Также, если после IPO рыночная капитализация вырастет, это позволяет избежать учета более высоких затрат в финансовых отчетах.

Сотрудники, получившие опционы, вероятно, достигнут “финансовой свободы”, а основатель Ван Синсин, владеющий 23,82% акций, скорее всего, станет миллиардером.

В ходе раунда финансирования C в июне 2025 года Yushu была оценена в 12,7 миллиарда юаней. В проспекте эмиссии указано, что Yushu планирует привлечь 4,202 миллиарда юаней, выпустив не менее 4,046464 миллиона акций (что составляет 10% от общего объема акций после размещения). Если исходить из этих расчетов, то стоимость Yushu после IPO может превысить 40 миллиардов. Это еще лишь “минимальная цена” для рыночной капитализации: за исключением низких рыночных периодов, как в 2022 году, новые акции на научно-технической площадке обычно растут более чем на 50% в первый день торгов, поэтому открывающаяся рыночная капитализация может быть еще выше.

Несмотря на привлечение множества внешних акционеров, контроль над Yushu остается прочно в руках Ван Синсина. Перед IPO структура акционерного капитала Yushu Technology была очень ясной: крупные акционеры включают только самого Ван Синсина и контролируемую им платформу для сотрудников (Шанхай Юйи), а также различные внешние инвестиционные компании. При этом крупнейшим внешним партнером Ван Синсина является Ван Син: крупнейшим внешним инвестором Yushu является Meituan, включая три основных субъекта: Hanhai Information, Chengdu Longzhu и Galaxy Z, которые в совокупности владеют 9,65% акций.

2. От “собак” к “людям”, трижды на Весеннем фестивале

Ван Синсин трудно отнести к какому-либо определенному типу. Он инженер, предприниматель, эксцентричный гик и “нетипичный” гений. Родившийся в 1990 году, он не является отличником в системе образования: за три года в старшей школе он сдал экзамен по английскому языку всего три раза; при поступлении в магистратуру он сдал общий экзамен, но из-за слабых результатов по английскому языку был переведен в Шанхайский университет.

На фоне его низкой успеваемости по английскому выделяются его удивительные практические навыки. Во время зимних каникул первого курса Ван Синсин собрал двухногого робота, используя сервомоторы, деревянные доски и провода, купленные на Taobao за 200 юаней. Во время магистратуры он разработал электрического четырехногого робота XDog с бюджетом в 20,000 юаней и выиграл приз в 80,000 юаней на соревнованиях в Шанхайском университете.

В 2016 году, после получения магистерской степени, Ван Синсин получил предложение от DJI, но выбрал более рискованный путь после двух месяцев стажировки: он собрал 2 миллиона юаней стартового капитала и основал Yushu Technology в Шанхае. В то время четырехногие роботы все еще были дорогими игрушками в лабораториях, и их годовые продажи по всему миру составляли менее тысячи штук.

Благодаря собственной разработке и стратегии локализации компонентов, Yushu значительно снизила стоимость четырехногих роботов. В сентябре 2017 года Yushu выпустила свой первый коммерческий продукт Laikago, став одной из первых компаний, реализовавших коммерцию четырехногих роботов в мире. На CES 2020 года был представлен Unitree A1, цена которого составляет около 10,000 долларов, что позволило компании начать выходить на зарубежные рынки.

К 2021 году, во время празднования Года Быка на Центральном телевидении, внимание к роботам Yushu начало расти. На сцене Весеннего фестиваля 24 “быка”, модифицированных на основе Unitree A1, танцевали вместе с Лю Дэхуа и Ван Ибо, став первыми в мире, кто продемонстрировал танец с использованием высокопроизводительных четырехногих роботов.

Снижение затрат и маркетинг на Весеннем фестивале привели к резкому увеличению продаж. К 2024 году продажи четырехногих роботов Yushu достигли 23,700 единиц, а доля на мировом рынке превысила 70%, что означает, что из каждых десяти продаваемых роботов семь носили логотип Yushu. Компания превратилась из “нишеваго геекского игрушечного производителя” в “невидимого чемпиона”.

Однако, чтобы из “невидимого чемпиона” стать желанным объектом на фондовом рынке, роботам нужна была более привлекательная форма, например, гуманоидные роботы, которые могут ходить на двух ногах. В августе 2023 года Yushu запустила свой первый гуманоидный робот H1. Это было необходимо не только для поиска новых рынков, но и как естественный результат накопленных технологий: моторы суставов и алгоритмы управления движением четырехногих роботов можно в значительной степени использовать на гуманоидной платформе.

На Весеннем фестивале 2025 года 16 роботов H1 в традиционной одежде северо-востока Китая исполнили танец “扭秧歌”, их плавные движения “0帧起手转手绢” сделали “роботизированный танец” вирусным. Этот выход на широкую публику принес удивительные коммерческие результаты.

После Весеннего фестиваля рынок аренды гуманоидных роботов взорвался, аренда H1 в один день достигала 15,000 юаней; участие в марафонах, боксерских турнирах, выступления на открытии торговых центров — “где есть роботы, там есть поток” стало новой нормой.

Последний Весенний фестиваль был еще недостаточным. Yushu снова стала одним из четырех основных спонсоров на Весеннем фестивале 2025 года с спонсорством на уровне миллиардов, а благодаря демонстрации роботов боевых искусств (задний сальто,醉拳, даулан) они стали самой привлекательной частью вечера.

Интересно, что по сравнению с Tesla, которая застряла на ловких руках, и конкурентами, сосредоточившимися на захвате объектов, игре на пианино, Yushu Technology, похоже, больше предпочитает демонстрировать гибкие конечности и координацию тела, не слишком заботясь о более сложных и тонких движениях рук.

3. IPO — это начало новых вызовов

Предстоящий путь может быть не таким простым, конкуренты также имеют свои уникальные способности.

На рынке телесного интеллекта Yushu имеет конкурентов в Китае, таких как UBTech, Zhiyuan Robotics, Songyan Power и Galaxy General, а за рубежом — Tesla и Figure AI. Кроме того, такие аппаратные компании, как Xiaomi и Xpeng, а также компании в сфере электрических автомобилей также присматриваются к рынку гуманоидных роботов.

По сравнению с такими роботами-предшественниками, как Tesla и Boston Dynamics, у Yushu Technology имеется 262 патента (по состоянию на 31 января 2026 года). Для сравнения, у UBTech уже накоплено 2790 патентов, связанных с робототехникой и ИИ (по данным полугодового отчета 2025 года), что также объясняет, почему Yushu не выделяется на фоне конкурентов по инвестициям в исследования и разработки.

Другим вызовом является “мозг” роботов. В марте этого года Ван Синсин на GTC отмечал, что индустрия все еще далека от настоящего “момента ChatGPT”. Главная проблема в том, что до сих пор не было создано действительно универсальной модели телесного интеллекта, способной стабильно выполнять задачи в незнакомых сценах.

В отличие от Tesla, тесно связанной с Grok, Yushu, возможно, находится дальше от такого “мозга”: основанная на Qwen собственная модель UnifoLM все еще находится на стадии разработки и тестирования, при этом Yushu в основном полагалась на сторонние большие языковые модели для предоставления интерактивных возможностей.

В ходе текущего финансирования Yushu планирует выделить 2 миллиарда на “проект разработки моделей умных роботов”, чтобы дополнительно укрепить свои возможности по разработке больших моделей.

Что касается самой технологии роботов, то технические пути еще не определены: конкуренция между колесными и четырехножными формами продолжается; решения по восприятию на основе чистого зрения и многосенсорной интеграции также имеют своих сторонников. Неопределенность в выборе пути означает, что в обозримом будущем производителям все еще потребуется больше ресурсов для исследований и разработок, а путь к массовому производству по всей отрасли остается далеким.

С точки зрения рынка, роботы в настоящее время в основном продаются научным учреждениям и еще не смогли продемонстрировать свою коммерческую ценность в промышленности и сфере услуг. В настоящее время цена гуманоидных роботов все еще высока, стоимость в десятки тысяч юаней и склонность к изнашиванию делают их экономически невыгодными для использования на заводах; стоимость аренды в несколько тысяч юаней в день значительно превышает дневные зарплаты обычных работников.

Конечно, хотя на пути много неопределенности, телесный интеллект все же широко воспринимается на фондовом рынке как направление будущего развития, и другие роботы также начали свои пути к IPO. Кроме Yushu, компании Leju Robotics и Yundongchu уже находятся на стадии подготовки к IPO; Galaxy General, Fourier Intelligence, Zhongqing Robotics и Xinghai Tu завершили реформу акционерного капитала.

Вся горячая активность в этой области также проявляется в росте акций компаний в сфере телесного интеллекта после их поглощения китайскими акционерными компаниями. После того как Zhiyuan вошла в состав компании Xinxin, цена акций Xinxin выросла на 11 торговых дней подряд, увеличившись более чем на 1000% за месяц, и сейчас цена акций составляет около 120 юаней, что значительно выше 7,8 юаней до объявления о поглощении; после объявления о поглощении Fenglong акций, их цена росла на 18 торговых дней подряд, и сейчас рыночная капитализация составляет 14,5 миллиарда, почти в три раза превышающая цену до объявления. Таким образом, капиталистический интерес к концепции гуманоидных роботов становится очевидным.

Yushu вскоре ударит в гонг, начиная эпоху гуманоидных роботов на научно-технической площадке, что станет как отчетом о десятилетней предпринимательской деятельности Ван Синсина, так и историческим процессом перехода китайской высоких технологий из лаборатории на фондовый рынок. Однако разрыв между высокой оценкой и реальной прибылью, а также борьба между преимуществом первопроходца и атаками последователей будут подвергнуты более строгому контролю после IPO.

Yushu, занявшая первую позицию, всего лишь начало, когда Zhiyuan, Fourier и другие выходят на сцену, конечная цель этой гонки не в том, кто первым выйдет на рынок, а в том, кто сможет превратить горячесть капитала в реальную производительность на заводе и действительно “устоять” гуманоидным роботам на земле фабрик и в домах.

Авторское заявление: личное мнение, только для справки.