Преимущество основателя: 19 акций, возглавляемых основателями, которые превзошли индекс S&P 500 за последние 10 лет

Тяжёлые рынки тяжело воспринимаются всеми. Особенно трудно им — компаниям, потерявшим своего основателя.

Что происходит с акциями, когда основатель уходит

Отход основателя — не единственный фактор, влияющий на цену акции. Влияние оказывают также секторальные ветры, макроэкономические условия и внутренние проблемы компании.

Но среди компаний, которые в какой-то момент за последние 10 лет были возглавляемы основателем, проявляется устойчивый паттерн: компании, потерявшие основателя, показывали худшие результаты как по сравнению с более широким рынком, так и с их же однополчанами, возглавляемыми основателем. Из семи таких компаний только одна за пять лет превзошла индекс S&P: Berkshire Hathaway (BRKB -0.11%).

FedEx (FDX -2.23%)

• 10-летний CAGR: 9.7% против 13.6% у S&P 500
• 5-летний CAGR: 9.1% против 13.1% у S&P 500
• Основатель Фред Смит руководил компанией 51 год, прежде чем в 2022 году ушёл с поста CEO.

FedEx сталкивается с давлением на маржу и с изменениями в логистическом спросе, связанными с электронной коммерцией — структурными изменениями, которые бы поставили под угрозу любого руководителя. Однако при Смите компания десятилетиями успешно адаптировалась к отраслевым сдвигам. После его ухода FedEx испытывает трудности с поиском опоры, а акции отстают от S&P 500 за последние периоды.

Amazon (AMZN -1.97%)

• 10-летний CAGR: 23.8% против 13.6% у S&P 500
• 5-летний CAGR: 7.8% против 13.1% у S&P 500
• Основатель Джефф Безос ушёл с поста CEO в июле 2021 года. На его место пришёл Энди Джасси.

Десятилетняя доходность Amazon впечатляет, но большую часть этого времени CEO был сам Безос. За последние пять лет, когда происходила смена руководства, ситуация выглядит иначе. Замедление роста в этот период также связано с массовой распродажей акций ростовых компаний в 2022 году и сложностями поддержания гиперроста на масштабах Amazon. Тем не менее, разрыв между траекторией Amazon до и после ухода основателя трудно игнорировать.

PDD Holdings (PDD -1.94%)

• 5-летний CAGR: -9.9% против 13.1% у S&P 500
• За пять лет акции потеряли 40.5% стоимости
• Основатель Колин Хуанг ушёл с поста CEO в 2020 году и покинул совет директоров в 2021.

Плохие показатели PDD за последние пять лет обусловлены не только уходом основателя. Регуляторные репрессии в Китае, торговые напряжённости между США и Китаем, а также усиленная конкуренция со стороны Alibaba (BABA -3.50%) и JD.com (JD -1.83%) сказались на результатах. Но уход Хуанга также, по мнению экспертов, лишил компанию стратегической силы, стоящей за Pinduoduo и запуском Temu, что произошло в период обострения геополитической нестабильности. Среди 26 компаний, рассмотренных в анализе, PDD показала худшую доходность за любой период.

Berkshire Hathaway: пример в реальном времени

• 10-летний CAGR: 14.2% против 13.6% у S&P 500
• Доходность к 2025 году: +10.9% против +17.9% у S&P 500
• Уоррен Баффетт объявил о выходе на пенсию в мае 2025 года и ушёл с поста CEO 1 января 2026 года.

В отличие от других компаний в этом списке, у Berkshire Hathaway мало данных о результатах после ухода. Хотя Баффетт не был технически основателем, его 60-летний стаж делал его практически неотличимым от основателя. Как покажет деятельность нового CEO Грега Абеля, — это будет важным тестом гипотезы о преимуществах компаний с основателем у руля.

Уход основателя не обязательно ведёт к снижению эффективности, и присутствие основателя само по себе не объясняет доходность. Но данные показывают явный паттерн: публичные компании, у которых в последние десять лет уходил основатель-CEO, показывали худшие результаты как за 5, так и за 10 лет по сравнению с рынком и однополчанами, возглавляемыми основателем. Разрыв в результатах особенно заметен за последние 5 лет.

Почему компании с основателем показывают лучшие результаты, чем рынок: 4 структурных преимущества

Ни один фактор не объясняет полностью разницу в результатах. Исследования и наш собственный анализ указывают на сочетание четырёх структурных преимуществ, которые трудно воспроизвести нанятым руководителям.

1. Вовлечённость в бизнес

Основатели обычно владеют значительной долей акций, что связывает их личное богатство с ценой акций компании.

• Нанятый CEO с трёхлетним пакетом опционов имеет принципиально иные отношения с долгосрочными рисками.
• Основатели-CEO, такие как Дженсен Хуанг (Nvidia), Марк Цукерберг (Meta), Майкл Делл (Dell Technologies, DELL -4.49%), и Стивен Шварцман (Blackstone), имеют миллиарды долларов личных вложений в акции своих компаний.
• Исследование профессора Университета штата Огайо Рюдигера Фаленбраха показало, что превосходство основателей-CEO сохраняется даже после учёта владения компанией.

2. Готовность делать смелые ставки

Основатели-CEO зачастую демонстрируют большую склонность к риску, чем нанятые руководители. Bain & Company называет это явление «восстание», — готовность бросать вызов отраслевым нормам ради обслуживания недоиспользованных клиентов. Это одна из трёх ключевых черт, выделенных Bain после изучения сотен компаний с основателями у руля. Вот несколько примеров:

• Цукерберг инвестировал более 100 миллиардов долларов в развитие AI-инфраструктуры Meta. Ранее он делал крупные ставки на метавселенную, виртуальную реальность, носимую технику и другие продукты, не связанные напрямую с соцсетями.
• Илон Маск сделал робототехнику и энергохранение важной частью будущего Tesla.
• Эндрю Чески переосмыслил Airbnb (ABNB -0.52%) во время COVID-19, когда доходы резко упали. Он переключил фокус компании с городских краткосрочных аренду на долгосрочные и сельские путешествия, что за менее чем год подняло компанию с почти краха до оценки в 100 миллиардов долларов при IPO.

3. Ориентация на долгосрочную перспективу

Медианный срок руководства компанией в S&P 500 — 4.8 года, по данным компании Equilar. Это достаточно для оптимизации операций, но зачастую недостаточно для кардинальных преобразований бизнеса.

Основатели не сталкиваются с такими ограничениями. Они могут планировать оставаться у руля достаточно долго, чтобы реализовать крупные стратегические ставки, и тем самым реализовать долгосрочные видения, которые руководители с коротким сроком полномочий могут не решиться.

• Джефф Безос годами работал с убытками, развивая Amazon Web Services (AWS) — прибыльный и доминирующий облачный бизнес.
• Дженсен Хуанг инвестировал в инфраструктуру AI задолго до прорывов в генеративном AI, изменивших технологический ландшафт.
• Илон Маск превратил Tesla из нишевого люксового электромобиля в крупного автопроизводителя, конкурирующего в массовом сегменте.

4. Больший акцент на инновациях и R&D

Долгосрочное видение основателя часто выражается в постоянных инвестициях в исследования и разработки. Исследователи Purdue University обнаружили, что компании с основателями-CEO создают на 31% больше патентов, и эти патенты ценнее. Исследование Фаленбраха показывает, что основатели-CEO тратят больше на R&D и капитальные расходы. Вот несколько примеров:

• Nvidia активно инвестировала в архитектуру GPU более десяти лет, прежде чем AI сделал её одной из самых востребованных технологий. Расходы на R&D выросли с 1.3 миллиарда долларов в 2015 году до более 12 миллиардов в 2025 году, всё под руководством Хуанга.
• Fortinet создала собственные защитные чипы (ASIC), а не использовала готовые компоненты, что было дороже, но обеспечило устойчивое преимущество, которое конкуренты не могли легко повторить.
• Blackstone, под руководством Шварцмана, расширилась из частных инвестиций в недвижимость, кредитование и инфраструктуру через дисциплинированные приобретения.
• CrowdStrike (CRWD +1.72%), основанная в 2011 году CEO Джорджем Курцом после работы CTO в McAfee, вложилась в создание единой платформы кибербезопасности Falcon, в то время как отрасль обычно продавала сегментированные продукты. Эта долгосрочная ставка на R&D создала барьер для конкурентов. Однако такой уровень концентрации продукта не лишён риска, что показал сбой в июле 2024 года, когда более 8 миллионов ПК с Windows были отключены, и цена акций CrowdStrike резко упала.

Ни один из этих факторов не гарантирует превосходство в каждом случае. Основатель Regeneron проработал CEO 37 лет, но его акции за последнее десятилетие показывали худшие результаты. Salesforce также столкнулась с трудностями, несмотря на продолжение руководства Марка Бениоффа.

Но в среднем, по данным академической литературы и за 5- и 10-летние периоды, структурные преимущества компаний с основателем у руля приводят к значительно более высоким доходам.

Методология

В этом анализе было выявлено 19 публичных компаний в индексе S&P 500, возглавляемых основателем или соучредителем, который в настоящее время занимает пост CEO. Также рассмотрена группа из семи известных публичных компаний, у которых недавно ушёл основатель с поста руководителя. В качестве эталона использовался индекс S&P 500.

Анализируемые компании с основателями:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -4.85%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0.61%)
19. Airbnb

Компании, у которых недавно ушёл основатель с поста CEO:

1. Synopsys (SNPS -1.99%)
2. Netflix (NFLX +1.13%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.48%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Результаты измерялись по ценам закрытия — или ближайшему к ним дню — 1 февраля 2016 года и 1 февраля 2026 года (10 лет), а также 1 февраля 2021 и 1 февраля 2026 (5 лет). Для каждого актива рассчитывались итоговая доходность, годовая (CAGR) и альфа по сравнению с индексом S&P 500. Период в 5 лет охватывает все 26 компаний, а 10-летний — только те, что были публичными в 2016 году.

Этот портфель составлен на основе текущих компаний с основателями у руля и анализируется ретроспективно. Поэтому в нём присутствует эффект выживших: в выборке — только крупные и успешные компании, а более широкая выборка всех компаний с основателями, включая неудачные, могла бы показать и другие результаты. Величина доходности — только рост цен, дивиденды не учитываются, что немного занижает итоговые показатели для дивидендных акций и индекса S&P 500.

Источники

• Bain & Company (2017). «Восстановление культуры с менталитетом основателя®».
• Equilar (2023). «Показатели срока руководства CEO».
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, и Joonhyung Bae (2016). «Основатели-CEO и инновации: данные компаний из S&P 500».
• Harvard Business Review (2016). «Компании с основателями превосходят остальных — вот почему».
• Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). «Основатели-CEO, инвестиционные решения и результаты на фондовом рынке».

Часто задаваемые вопросы

Преимущественно ли акции с основателями у руля превосходят рынок?

Какие акции с основателями входят в индекс S&P 500?

Об авторе

Джек Капорал — директор по исследованиям в The Motley Fool и Motley Fool Money. Он занимается выявлением и анализом трендов, формирующих инвестиционные и личные финансы в США. Его исследования публиковались в тысячах СМИ, включая Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg и CNBC, а также цитировались в показаниях в Конгрессе. Ранее он освещал бизнес и экономические тренды как репортёр и аналитик в Вашингтоне, округ Колумбия. В настоящее время он возглавляет Комитет по торговой политике в Всемирном торговом центре в Денвере, штат Колорадо. Имеет степень бакалавра по международным отношениям с уклоном в международную экономику Мичиганского государственного университета.

TMFJackCap

Джек Капорал владеет акциями Airbnb. The Motley Fool владеет акциями и рекомендует Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys и Tesla. The Motley Fool рекомендует Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange и JD.com. Политика раскрытия информации Motley Fool.