Guojin Securities: ситуация на Ближнем Востоке не влияет на ключевые факторы, хладагенты по-прежнему обладают долгосрочной логикой

Гуоцзинь Цзюаньчжэн указывает, что в краткосрочной перспективе региональные конфликты на Ближнем Востоке, а также ситуация в Ормузском проливе действительно оказывают влияние на экспорт холодильных агентов и нижестоящих кондиционеров, однако ожидается, что после снятия ограничений на транспортировку этот эффект будет значительно компенсирован. Кроме того, влияние на цены на нефть и газ, скорее всего, стимулирует дальнейшее проникновение новых энергетических автомобилей в стране, что повысит спрос на автомобильные холодильные агенты R134a. В долгосрочной перспективе основные логические основы рынка холодильных агентов остаются неизменными, и рекомендуется уделять внимание ведущим компаниям в отрасли.

Полный текст ниже

Гуоцзинь Дагэ Гун Чэнь И｜Ближневосточная ситуация не влияет на ключевые факторы, холодильные агенты остаются долгосрочно перспективными

Инвестиционная логика

Структура предложения холодильных агентов как основная поддержка долгосрочного роста цен остается неизменной. В качестве типичного продукта с жесткими ограничениями по предложению, холодильные агенты — один из немногих сегментов с устойчивым долгосрочным ростом прибыли. После интенсивной конкуренции в отрасли третьего поколения в 2020–2022 годах, отрасль перешла к управляемому производству:

1. Компании, не участвовавшие в квотной системе ранее, не могут получить производственные квоты без покупки их по высокой цене или слияний и поглощений;
2. Существующие производители также ограничены квотами, что не позволяет свободно увеличивать производственные мощности;
3. Концентрация предложения в отрасли очевидна: в ходе конкуренции на ранних этапах были устранены многие мелкие игроки, остались лишь немногие, получающие квоты для производства;
4. За более чем два года реорганизации цепочки поставок модель ценообразования в сегменте холодильных агентов кардинально изменилась: благодаря ограниченности предложения, отрасль получила больший ценовой рычаг, а чувствительность цен у конечных продуктов контролируется при умеренном росте цен;
5. Третье поколение холодильных агентов по-прежнему является основным решением для мультиагентных сценариев, и в краткосрочной перспективе не ожидается появления экономичных или зрелых альтернативных продуктов, что позволяет предположить более длительный жизненный цикл по сравнению со вторым поколением.

Обобщая, долгосрочная логика рынка холодильных агентов не изменилась: глобальные и внутренние квоты на производство остаются в силе, 2026 год — последний год базового периода для квот на гидрофторуглероды в рамках второй группы развивающихся стран. В будущем число стран, входящих в квотную систему, увеличится, что сохранит ограничения на предложение как на глобальном, так и на внутреннем рынках. В результате, ведущие компании сохраняют ценовой рычаг и барьеры по квотам, что поддерживает позитивный долгосрочный настрой на рост цен. В конце февраля в отрасли произошли повышения цен на третье поколение холодильных агентов: R134a вырос на 1000 юаней, R32 — на 500 юаней, R125 — на 1000 юаней, R410 — на 500 юаней. Внутренний сезон спроса на холодильные агенты приближается, и рост цен остается обоснованным.

Краткосрочно экспорт холодильных агентов и кондиционеров пострадал из-за локальных конфликтов на Ближнем Востоке, однако влияние контролируемо и ожидается его восстановление. В экспортных потоках выделяются два сегмента: прямой экспорт холодильных агентов и экспорт кондиционеров. Ближний Восток, как регион с высоким температурным режимом, является одним из ключевых рынков для конечного спроса. В 2025 году экспорт холодильных агентов в этот регион составлял 9% (R22), 2% (R32), 14% (R134a), 11% (R125/143a), 10% (R410) от общего объема. В связи с локальными конфликтами и ограничениями в Ормузском проливе, поставки в регион были задержаны. В сегменте кондиционеров, где Ближний Восток также является важным рынком, в 2025 году экспорт китайских бытовых кондиционеров в регион превысил 17 миллионов единиц (20.8% от общего экспорта), из которых 8.36 миллиона (10.2%) пришлось на наиболее пострадавшие зоны. Влияние конфликта привело к снижению заказов на экспорт.

Периодические транспортные ограничения создали временные трудности, однако ожидается, что спрос восстановится и потребность в пополнении запасов компенсирует эти потери. В сегменте холодильных агентов и кондиционеров локальные конфликты вызвали задержки заказов и снижение производства, однако большинство заказов — лишь отложенные, а не отмененные. Учитывая необходимость кондиционеров в жарком климате и наличие запасов у местных производителей, при снятии транспортных ограничений ожидается ускорение спроса и значительный спрос на пополнение запасов. Восстановление ситуации, а также восстановление регионов после конфликтов, приведет к заметному росту спроса на холодильные агенты и связанные с ними цепочки.

Инвестиционные рекомендации

В краткосрочной перспективе региональные конфликты на Ближнем Востоке и ограничения в Ормузском проливе действительно оказывают влияние на экспорт холодильных агентов и кондиционеров, однако эти эффекты, скорее всего, будут компенсированы после снятия транспортных ограничений. Влияние на цены на нефть и газ также может способствовать дальнейшему росту проникновения новых энергетических автомобилей, что повысит спрос на автомобильные холодильные агенты R134a. В долгосрочной перспективе основные фундаментальные показатели рынка остаются стабильными, и рекомендуется следить за ведущими компаниями отрасли.

Риски

Риски включают высокие цены на нефть, которые могут подавлять спрос, политические и регуляторные изменения, а также возможное обострение геополитической ситуации.