Цены на золото в «черный понедельник»: что происходит на глобальных рынках?

Задавайте AI · Влияет ли краткосрочная продажа золота на его долгосрочную ценность?

Журналист Оуян Сяохонг

23 марта (понедельник) мировые финансовые рынки вышли на редкую кривую, или, говоря иначе, продемонстрировали типичный случай переупорядочивания ликвидности.

В азиатскую торговую сессию рынки Азиатско-Тихоокеанского региона в целом оказались под давлением, и цены сначала закладывали «самый плохой сценарий» — «перебой в Ормузском проливе — скачок цен на нефть — возобновление инфляции — более высокие и более продолжительные ставки»; а когда началась европейская и американская торговая сессия, после заявления президента Трампа — что он отложит на несколько дней удары по иранским электростанциям и энергетическим объектам, а также даст сигнал о переговорах — цены на нефть быстро снизились, а европейские рынки в течение дня перешли из падения в рост. К закрытию индекс STOXX600 вырос с внутридневного падения на 2,50% до почти 1% роста, достигнув 577,36 пункта.

На американском рынке индексы выросли: Dow Jones — на 1,38%, S&P 500 — на 1,15%, Nasdaq — на 1,38%, индекс страха (VIX) снизился примерно до 26; цена спотового золота в Лондоне от минимума 4098 долларов за унцию поднялась до около 4425,10 долларов, а к закрытию — до 4407 долларов, снизившись всего на 1,88%. Цена на нефть марки Brent сначала резко выросла, а затем снизилась на 9,72% до около 96 долларов за баррель.

Рынок сначала проявил «панические» настроения, а затем — «корректировку». Если воспринимать только дневное поведение как «черный лебедь» под воздействием геополитического конфликта, это будет неполным объяснением. Более глубокое понимание заключается в том, что геополитический конфликт — лишь триггер, а реальное усиление волатильности обусловлено накопленным за последние более чем 20 дней «структурным уязвимостям» — ограничениями в поставках энергии, переоценкой ожиданий по ставкам, уязвимостью из-за переполненных позиций и давлением на ребалансировку в период экспирации деривативов.

Один

Истоки этого шока восходят к началу марта.

За последние более чем 20 дней глобальные активы прошли путь от оценки «ограничений в поставках энергии» до переоценки стоимости, связанной с переупорядочиванием ликвидности.

В начале марта рынок в основном торговал по сценарию «геополитический шок + уклонение в безопасность»: Brent — около 77,74 доллара за баррель, спотовое золото в Лондоне — выше 5300 долларов за унцию, а индекс S&P 500 даже немного вырос до 6881,62 пункта. Однако доходность 10-летних облигаций США с начала месяца поднялась до 4,038%, что говорит о том, что рынок опасается не только войны, но и того, что высокие цены на нефть могут вновь разжечь инфляционные ожидания.

11 марта Brent достигла 91,98 доллара за баррель, доходность 10-летних облигаций США — 4,226%; к 23 марта Brent поднялась до около 113 долларов, что примерно на 45% больше с 2 марта, а доходность 10-летних облигаций достигла девятимесячного максимума, затем немного снизилась и закрылась на уровне 4,346%, снизившись на 1,50%. Цены на нефть продолжали торговаться по логике «прерывания поставок», а доходность облигаций — по логике «повышения инфляции и ставок». В такой ситуации активы с длительным сроком погашения перестали играть роль «защитных активов».

Самым противоречивым активом в этой волне стала золото. В начале марта оно считалось классическим защитным активом, но к 23 марта цена на спотовое золото в Лондоне пережила «черный понедельник», последовательно теряя уровни 4500, 4400, 4300, 4200 и 4100 долларов за унцию, достигнув минимума 4098,25 долларов, затем отскочила и закрылась на 4407 долларах, что означало девять подряд убыточных торговых дней. Аналитики объясняли, что шок цен на нефть усилил ожидания «более высоких и более продолжительных ставок», укрепление доллара и рост реальных ставок снизили привлекательность бездоходных активов; одновременно высокая волатильность сделала золото наиболее удобным для продажи активом, чтобы покрыть маржинальные требования по другим позициям. То есть, золото не «обесценилось», а при внезапном росте приоритетов ликвидности его сначала продавали за наличные.

Однако краткосрочные распродажи не означают, что долгосрочная логика инвестирования в золото разрушена. Старший стратег инвестиционного аналитического института Oriental Trust, Яо Юань, считает, что недавние сильные колебания цен на золото — скорее этапная переоценка в условиях ликвидностного кризиса, а не изменение его долгосрочной ценности. В краткосрочной перспективе обострение геополитической ситуации и скачки цен на энергоносители подтолкнут глобальные рынки к типичной защитной стратегии, когда инвесторы сначала продают наиболее ликвидные активы. Но в более долгой перспективе золото по-прежнему обладает стабильной исторической ролью в хеджировании геополитических, макроэкономических и политических рисков. Исходя из структурных изменений доллара, нормализации геополитических рисков и ослабления диверсификационной роли традиционных портфелей акций и облигаций, Oriental Trust сохраняет переоценку золота. В мире с повышенными рисками, большей фрагментацией и многополярностью золото остается одним из немногих инструментов долгосрочного диверсифицированного инвестирования.

Если же заглянуть чуть дальше, то на рынке появляется новая идея распределения активов: помимо традиционного портфеля акций и облигаций, разумно увеличить долю золота в долгосрочной структуре активов. Это не совет для краткосрочной спекуляции, а реакция на изменение глобальной структуры рисков. Поэтому резкие колебания цен 23 марта можно понять как «фазовую искаженность» в условиях ликвидностного шока, а не крах его долгосрочной ценности.

Два

С точки зрения торговых структур, усиление волатильности 23 марта связано также с давлением ребалансировки в период экспирации деривативов.

За рубежом, американский рынок только что прошел важное окно экспирации мартовских стандартных опционов. Согласно правилам, раскрытым Clearing Corporation (OCC), месячные опционы на акции и ETF обычно истекают в третий пятницу месяца, то есть в 2026 году — 20 марта.

Само по себе экспирационное окно не является причиной падения, но оно повышает чувствительность рынка к внешним шокам. Причина проста: маркет-мейкеры вынуждены хеджировать позиции, арбитражные и алгоритмические фонды — переносить или корректировать свои позиции, а некоторые счета — пассивно сокращать риск. Обычно эти силы — лишь фон, но при внешних потрясениях они могут дополнительно усиливать волатильность. Поэтому нельзя сказать, что «экспирация вызывает падение», скорее — «экспирация может сделать шок более острым».

Что касается золота, то последний торговый день апрельских опционов COMEX (OGJ26) — 26 марта, а последний день торговли апрельских фьючерсов (GCJ26) — 27 марта. Это создает типичный период экспирации и смены контрактов. Инвесторам важно следить не только за ценой, но и за то, как хеджеры, переносчики и закрывающие позиции будут вести себя, чтобы не усугубить макроэкономические потрясения пассивной ребалансировкой.

Далее, примерно к 28 марта, когда Трамп обозначил пятилетний временной интервал, ситуация становится более ясной. В эти дни, с 25 по 27 марта, скорее всего, произойдет «микро-структурная» распродажа, а затем — проверка макроэкономической картины: как рынок справится с экспирацией опционов, сменой контрактов и хеджированием, а также — как будут развиваться нефтегазовые каналы, переговорные позиции и военные действия.

Одновременно, еще один сигнал о том, что «рынок ищет ликвидность», а не только «защищается», — это позиции крупнейших золотых ETF.

По данным, на 23 марта, крупнейший в мире золотой ETF — SPDR Gold Trust — снизил свои запасы до 1052,705 тонны, уменьшившись за день на 4,286 тонны, а с 2 марта — сократил примерно на 52,2 тонны. Для золота это не типичный сигнал «возврата к безопасным активам», скорее — при усилении волатильности, росте ставок и сокращении позиций золото продается в первую очередь, чтобы получить наличные. Иными словами, в краткосрочной перспективе на цену золота влияют не только страхи, но и потребность в ликвидности.

Обратный анализ показывает, что после роста европейских рынков, сильного подъема американских и снижения цен на золото, рынок напоминает: важнейшая характеристика текущей ситуации — не направление, а быстрые корректировки вокруг сценария наихудшего развития. Если цены на нефть продолжат снижаться, доходность американских облигаций остановится в росте, а экспирационные окна пройдут спокойно, — рынок может вернуться к «оценочному» типу торговли. Иначе — текущая волна переупорядочивания ликвидности еще не завершена.