Обзор доходов на DeFi в 2025 году $80 миллиардов: половина кредитных потребностей — это заем у самого себя

Даже несмотря на то, что доходность традиционных финансов всё больше переходит через лицензированные каналы, перераспределение всё равно происходит на блокчейне, что задаёт нижнюю границу для доходности в DeFi и может создать условия для следующего поколения производных по доходности инструментов.

Автор: Vadym

Перевод: Deep潮 TechFlow

Обзор Deep潮: Это самое полное разбор источников дохода в DeFi на сегодняшний день — откуда берутся 8 миллиардов долларов, как они распределены по протоколам и сколько из них — циклические схемы.

Самый важный вывод: примерно половина кредитных требований — рекурсивные, пользователи используют взятые в долг деньги для получения другого дохода; одновременно, средняя 30-дневная доходность USDC на Aave составляет всего 2%, а 58% TVL в стабильных монетах имеют годовую доходность менее 3%, что ниже американских государственных облигаций.

Это самый прямой показатель оценки устойчивости текущей доходности в DeFi.

Полный текст:

По подробному анализу, опубликованному исследователем Vadym, в 2025 году в DeFi было создано около 8 миллиардов долларов на блокчейне в виде доходности. Анализ представляет собой полную карту источников реальной доходности в DeFi. Он показывает, что в целом доходность не дефицитна, но распределена крайне неравномерно, часто носит циклический характер и во многих случаях не может быть упакована в структурированные продукты.

На момент публикации этого результата доходность в различных сегментах DeFi значительно сократилась. Процентные ставки по займам на ведущих платформах приблизились к политике Федеральной резервной системы, а доходность по “безопасным” стабильным монетам в среднем составляет около 3% — ниже американских государственных облигаций и ставки по обеспеченным overnight-финансам (SOFR). На Aave средняя 30-дневная доходность USDC и USDT составляет около 2%. В отчёте отмечается, что в пулах стабильных монет на Ethereum и его L2 с общим объемом более 200 миллиардов долларов 58% TVL имеют годовую доходность ниже 3%.

Откуда взялись эти 8 миллиардов долларов

Анализ выделил пять основных источников дохода, каждый из которых обладает разными характеристиками риска и ограничениями по масштабам.

Самая крупная категория — торговые сборы AMM, примерно 4,2 миллиарда долларов, из которых в совокупности Uniswap, Meteora и Raydium занимают 62%. Однако в отчёте предупреждается, что такие сборы трудно структурировать в продукты. Провайдеры ликвидности — особенно те, кто использует централизованные пулы — часто терпят убытки из-за токсичных ордер-стримов, а управляющие пулов LP не получили существенного признания на рынке.

Проценты по займам в различных валютных рынках в совокупности принесли около 1,76 миллиарда долларов, включая Aave, Morpho, Spark, Maple и Fluid. Валютные рынки занимают более 60% общего TVL в DeFi, делая кредитование его экономической основой. Однако анализ показывает, что примерно половина кредитных требований — рекурсивные: пользователи берут займы и затем используют их для входа в другие источники дохода, например, для залога ликвидных стейблкойнов или с доходностью. В Ethereum-версии Aave около 39% требований связаны с кредитованием для получения дохода от залога ETH с использованием рычага, ещё 11,6% — это цикл Ethena с использованием sUSDe.

Доходность по бессрочным контрактам в основном создаётся Ethena, которая внесла около 300 миллионов долларов. sUSDe Ethena получает доход за счёт стейкинга и ставок по коротким позициям — эта механика, запущенная в 2024 году, вызвала как одобрение, так и опасения.

Реальные активы принесли примерно 600–900 миллионов долларов дохода, при этом американские гособлигации занимают самую большую долю — около 41%, а частное кредитование — 25%.

Оставшуюся часть составляют награды за стейкинг и MEV, а Ethereum в 2025 году планирует эмиссию около 1 миллиона ETH. Доходность от MEV в стейкинге продолжает снижаться — в настоящее время около 90% обменов проходят через приватные ордер-стримы, что уменьшает возможности для front-running.

Несуществующие ещё источники дохода

Анализ также выделяет несколько категорий, где доходность пока очень мала. Страхование в 2025 году принесло только около 5,5 миллиона долларов премий, в основном через Nexus Mutual. Опционы — несмотря на то, что централизованные биржи имеют открытые позиции на 30–50 миллиардов долларов — на блокчейне открытые позиции по опционным контрактам составляют около 1,8 миллиарда долларов, и пока не появились прорывные структурированные продукты. Продажа волатильности и перенос рисков протоколов практически не развиты, что, по мнению аналитиков, при усилении конкуренции в управлении рисками — потенциальная возможность.

Баланс доходов Sky

В качестве кейса, показывающего, как протоколы могут интегрировать эти разрозненные источники дохода, анализ рассматривает Sky (ранее MakerDAO). В условиях сжатия доходности их ставка по сбережениям USDS 3,75% привлекла значительный капитал. TVL Sky в марте вырос на 38%, став четвёртым по величине протоколом в DeFi, а только в пуле сбережений sUSDS было привлечено около 6,5 миллиардов долларов.

Анализ показывает, что примерно 70% дохода Sky поступает из офф-чейн источников — в основном за счёт получения USDC через связанный стабильно-модуль (PSM), а также за счёт RWA-экспозиций через продукты вроде BUIDL от BlackRock и фонд Janus Henderson. Остальные 30% — из ончейн-источников, где Spark, как главный поставщик капитала Sky, по текущим ставкам направляет средства в Sparklend, Maple, Anchorage и другие возможности с доходностью.

Этот подход подразумевает, что даже при всё более лицензированном движении доходов традиционных финансов, их перераспределение всё равно происходит на блокчейне, задавая нижнюю границу для доходности в DeFi и создавая условия для следующего поколения производных — фиксированных ставок, процентных свопов и структурированных продуктов с уровневой доходностью.