Портфель 60/40: стресс-тест рынков за 150 лет

Инвесторы по-прежнему выходят из одного из худших рынков облигаций в истории.

Между мрачным 2022 годом на рынке облигаций и спадом на фондовом рынке с начала войны между Россией и Украиной, 2020-е годы стали единственным рыночным крахом за последние 150 лет, когда снижение стоимости портфеля 60/40 было более болезненным, чем у полностью акционерного портфеля.

(То есть, крах был как глубже, так и длился дольше: портфель 60/40 восстановился только к июню 2025 года.)

Ранее в этом году мы продемонстрировали важный урок за последние 150 лет крахов фондового рынка: хотя мы можем гарантировать, что в будущем нас ждут медвежьи рынки — в среднем примерно раз в десятилетие — фондовый рынок всегда восстанавливается и достигает новых максимумов.

Но что происходит с портфелем инвестора, если один из этих медвежьих рынков начинается в ужасное время, например, как раз когда инвестор приближается к предполагаемому дню выхода на пенсию? Или если он сталкивается с худшим рынком облигаций в истории?

Чтобы оценить силу диверсификации в предотвращении потерь при рыночных крахах, мы рассмотрели тот же период через призму портфеля 60/40. Вот что мы обнаружили:

• Как и на фондовом рынке, невозможно предсказать, сколько времени потребуется для восстановления рынка облигаций или портфеля 60/40 после спада.
• Потенциал роста портфеля 60/40 значительно ниже, чем у полностью акционерного портфеля, но глубина неизбежных рыночных спадов будет значительно меньше.

Вот как выглядят последние 150 лет для портфеля 60/40.

150 лет крахов рынка через призму портфеля 60/40

За последние 150 лет было 19 медвежьих рынков для акций и три для облигаций — то есть периоды, когда стоимость этих инвестиций снизилась на 20% или более. Это привело к 11 медвежьим рынкам для портфеля 60/40.

Наш анализ фондового рынка использует данные, собранные бывшим директором исследований Morningstar Полом Капланом для книги Insights into the Global Financial Crisis. (Примечание: эти данные включают месячные доходности с января 1886 года и годовые — за период 1871-1885.) Наш анализ рынка облигаций основан на данных экономиста Роберта Шиллера для его книги Market Volatility, которая использует эквивалент доходности 10-летних государственных облигаций.

Как мы показывали ранее, учитывая эффект инфляции, 1 доллар (в долларах США 1870 года), вложенный в гипотетический индекс американского рынка акций в 1871 году, вырос бы до 35 082 долларов к концу февраля 2026 года. Вложение 1 доллара в гипотетический портфель 60/40 в 1871 году выросло бы до 4 411 долларов за тот же период.

Несмотря на это, конечный рост для портфеля 60/40 был значительно меньше, чем для рынка акций.

Но суть не в том, сколько вырос портфель 60/40 — а в том, сколько он не потерял во время спадов. Рассмотрим некоторые из худших периодов на этом графике:

• Великая депрессия: Падение рынка на 79,0%, известное как Великая депрессия (подробнее в таблице ниже), — самое сильное снижение на графике, но если у вас был портфель 60/40, вы пережили снижение всего на 52,6%.
• Инфляция, Вьетнам и Ватергейт: снижение на 39,4% в начале 1970-х — третье по величине падение на этом графике для портфеля 60/40, но значительно меньше падения рынка акций на 51,9%.
• Потерянное десятилетие: рынок акций снизился на 54% за 2000-е годы (время, включающее крах доткомов и Великую рецессию), и вышел из этого ямы только в мае 2013 года. В то время как портфель 60/40 снизился на 24,7% в начале 2000-х — менее чем вдвое по сравнению с рынком акций. И он кратковременно вышел из минуса в 2007 году, прежде чем снова начал падать в октябре 2007-го.

Боль от крахов рынка акций против боли от крахов в портфеле 60/40

Насколько же сильны эти рыночные крахи?

Чтобы оценить уровень боли, испытываемой при каждом крахе, мы используем концепцию, которую Каплан называет «индекс боли». Эта модель учитывает как глубину каждого снижения, так и время, необходимое для возвращения к предыдущему уровню совокупной стоимости. И чтобы измерить тяжесть этих спадов, мы оцениваем объем «озера», которое создается.

Таблица ниже показывает, как все падения рынка акций и портфелей 60/40 за последние 150 лет сравниваются с худшим спадом с 1870 года — крахом рынка во время Великой депрессии.

То есть, крах рынка во время Великой депрессии имеет «относительный уровень боли» 100%. А за тот же период портфель 60/40 показывает «относительный уровень боли» всего 23%. Поэтому, поскольку портфель 60/40 снизился на 53% против 79% у рынка акций (и восстановился до предыдущего максимума гораздо быстрее), инвесторы, держащие такой портфель, испытали примерно четверть боли по сравнению с теми, кто держал только акции.

Ниже приведена таблица с медвежьими рынками за последние 150 лет, отсортированными по степени боли.

Как видно, портфель 60/40 испытывал меньшую боль, чем рынок акций, почти при каждом крахе за последние 150 лет.

Великая депрессия была в 4 раза более болезненной для рынка акций, чем для портфеля 60/40. Потерянное десятилетие — самое длинное в этом списке — было более чем в 7 раз болезненнее для рынка акций. А крах рынка в марте 2020 года, вызванный COVID-19, почти не заметен для портфеля 60/40 (который снизился всего на 8,5%). В целом, портфель 60/40 пережил на 45% меньше боли, чем полностью акционерный портфель за последние 150 лет.

Единственный период, когда боль в портфеле 60/40 превысила боль на рынке акций — это тот, из которого мы сейчас выходим.

Когда портфель 60/40 испытывает больше боли, чем рынок акций

И фондовый рынок, и портфель 60/40 вошли в медвежью зону в декабре 2021 года из-за войны между Россией и Украиной, роста инфляции и дефицита поставок. В тот момент рынок облигаций уже переживал спад, начавшийся в апреле 2020 года с кризиса, вызванного COVID-19.

Однако, в то время как фондовый рынок восстановился до своего предыдущего максимума в сентябре 2024 года, рынок облигаций еще не полностью вышел из минуса. Этот спад был настолько сильным, что он помешал портфелю 60/40 вернуться к своему предыдущему максимуму только к июню 2025 года — единственный за 150 лет случай, когда портфель 60/40 испытал больше боли, чем рынок акций.

Тем не менее, даже в этом уникальном для 150 лет медвежьем рынке облигаций глубина снижения портфеля 60/40 была меньше, чем у рынка акций или облигаций по отдельности.

Это подтверждает, почему мы придерживаемся диверсификации: независимо от того, откуда возникнет следующий кризис — от акций или облигаций — боль в вашем портфеле будет менее сильной.

Единственный период, когда боль в портфеле 60/40 превысила боль на рынке акций — это тот, из которого мы сейчас выходим.

Крахи рынка: фондовый рынок против портфеля 60/40

Чтобы лучше понять, как спад может отразиться на обоих рынках, рассмотрим два периода через призму процентов потерь или их отсутствия.

Потерянное десятилетие (крах доткомов и глобальный финансовый кризис): 2000-13

Этот крах начался в августе 2000 года с краха доткомов, и рынок акций так и не полностью восстановился до мая 2013 года (после глобального кризиса).

Когда рынок достиг своего дна в сентябре 2002 года, потеряв 47,2% от предыдущего максимума, портфель 60/40 потерял всего 24,7%.

После краткого подъема в 2007 году рынок снова упал. Второй минимум (и самый низкий за весь период) был достигнут в феврале 2009 года, когда рынок стоил на 54% меньше предыдущего максимума. В этот момент портфель 60/40 стоил на 23,7% меньше, чем раньше.

Всего за этот период «боль относительно худших исторических потерь» у рынка акций была в 8 раз выше, чем у портфеля 60/40.

Этот паттерн — меньшие и короче продолжительные снижения портфеля 60/40 по сравнению с рынком — повторялся и в других кризисных ситуациях в нашей истории.

Украина, рост инфляции и дефицит поставок: 2022-25

Обратимся к последнему рыночному спаду.

В конце 2021 года рынок акций (и, соответственно, портфель 60/40) снизился на 28,5% из-за войны между Россией и Украиной, роста инфляции и дефицита поставок.

В то время как рынок облигаций все еще находился в глубине снижения, начавшегося в апреле 2020 года.

Несмотря на небольшие потери в 2020 году, облигации оставались в минусе и в 2021 году, а в 2022 году потеряли особенно много — это единственный за 150 лет случай, когда облигации не обеспечили диверсификацию во время кризиса. В целом, портфель 60/40 снизился на 25,1% в 2022 году.

Роль портфеля 60/40 в преодолении рыночных спадов

Действительно ли мы переживаем событие, случающееся раз в жизни?

Возможно.

Но даже несмотря на то, что последний медвежий рынок портфеля 60/40 длился дольше, чем последний медвежий рынок рынка акций, стоит помнить, что он никогда не достиг более глубокого снижения.

Портфель 60/40 смягчил удар почти при каждом крахе рынка: некоторые эпизоды из нашего первоначального списка крахов даже не попали в список медвежьих рынков портфеля 60/40. И наоборот — у облигаций: хотя облигации находились в медвежьем рынке целых 40 лет в середине XX века, портфели 60/40 восстанавливались после различных спадов и достигали новых максимумов.

Но мы не можем знать, сколько времени потребуется рынкам для восстановления после краха — или откуда он возникнет. Поэтому диверсификация остается лучшим способом управлять рыночной неопределенностью — как на фондовом, так и на облигационном рынках — оставаясь инвестированным на долгий срок.

В этой статье использованы данные и анализ Полом Капланом, Ph.D., CFA, бывшим директором исследований Morningstar Canada, и Хэлом Ратнером, руководителем исследований Morningstar Investment Management.

Данные предоставлены журналистом по финансам Бэллой Альбрехт, а также главным редактором журнала Morningstar Джерри Кернсом.