8 продуктов выходят с рынка в течение года, темп ликвидации пенсионных фондов фондов ускорился, название "пенсионный" перестает соответствовать действительности

Спросите у ИИ · Как система инициирующих продуктов ограничивает долгосрочное развитие пенсионных FOF?

Финансовое сообщество 23 марта (журналист Фэн Циюань) В условиях массового «перемещения» вкладов населения огромные капиталы ищут надежные пути инвестирования. В результате рынок публичных FOF в этом году демонстрирует бурный рост: новые продукты часто распродаются за один день. Однако на фоне этого процветания пенсионные FOF ускоряют процесс ликвидации.

За менее чем три месяца с начала года, по данным только по основным кодам, уже опубликовано отчеты о ликвидации 8 пенсионных FOF, эти 8 продуктов принадлежат 5 публичным фондам: China Europe Fund и Hua An Fund имеют по 3 и 2 продукта соответственно, а ICBC Credit Suisse, Penghua Fund и China Canada Fund — по одному.

Если рассматривать более длительный временной горизонт, то количество ликвидированных пенсионных FOF ежегодно растет. По статистике, в 2022 году — 2, в 2023 — 8, в 2024 — 13, в 2025 — 14. С начала 2022 года из 45 ликвидированных пенсионных FOF, за исключением «Guolian An Anxiang Stable Pension Year» (FOF), остальные 44 — продукты инициирующего типа, что является основной причиной их ликвидации.

Общее процветание FOF отражает переоценку ценности профессиональных инструментов распределения активов на фоне низких процентных ставок и дефицита активов. Однако постепенная ликвидация пенсионных FOF за последние годы выявляет системные проблемы в дизайне продуктов, продвижении каналов и обучении инвесторов. Поскольку пенсионные FOF — относительно сложные инструменты, обычным инвесторам трудно их понять. Кроме того, длительные блокировки на три-пять лет противоречат текущему спросу инвесторов на краткосрочную ликвидность. Также каналы продаж не проявляют особого интереса из-за низких комиссий за покупку и меньших комиссионных вознаграждений по сравнению с акциями и облигациями.

Инициирующие пенсионные FOF, быстро развивавшиеся по модели «старого образца», оказались в ловушке устаревших моделей развития: они зависят от институциональных средств для масштабирования, игнорируют необходимость постоянных инвестиций и не учитывают реальные потребности частных пенсионеров. Такой «фокус на выпуске, а не на операциях» путь развития уже не может быть продолжен.

Высокий уровень институциональных владений, низкий уровень участия частных инвесторов

За этот год ликвидировано 8 пенсионных FOF, и в них доминируют институциональные инвесторы, участие частных инвесторов крайне низкое. Поэтому вывод институциональных средств стал основным фактором ликвидации продуктов.

Например, China Europe Vision Pension 2055 Five-Year (FOF), China Europe Vision Balanced Pension Three-Year (FOF) и China Europe Vision Pension Target 2045 Three-Year (FOF), созданные в конце декабря 2022 года, январе и феврале 2023 года, ликвидированы в конце 2025, январе и феврале 2026 года соответственно. В течение всего срока существования эти продукты управлялись одним фондовым менеджером — Дэн Дай.

По данным Choice, с 2022 года доля институциональных владений в отчетах о промежуточных и годовых отчетах по этим фондам не опускалась ниже 99,8%. С 2023 года доля институциональных инвесторов в China Europe Vision Balanced Pension Three-Year (FOF) превышает 27%, а в China Europe Vision Pension Target 2045 Three-Year (FOF) — более 17%.

Hua An Pension Target 2050 Five-Year (FOF) и Hua An Pension Target 2035 Three-Year (FOF), созданные в январе 2023 года и ликвидированные в этом же месяце, управляются одним фондовым менеджером — Хэ Ичжэ. За все время существования их доля институциональных владений в отчетах о промежуточных и годовых отчетах составляет около 99%.

В течение срока действия фондов управляют также такие менеджеры, как Чжоу Ян (ICBC), Го Чжи (China Canada Fund) и Чжэн Кэ (Penghua). Например, у ICBC Positive Retirement Goal Five-Year (FOF), Penghua 2040 Retirement Five-Year (FOF) и Zhongjia Anrui Active Retirement Five-Year (FOF) доли институциональных инвесторов превышают 95%, 67% и 70% соответственно. В первой половине 2023 — 2024 годов доли институциональных владений в Zhongjia Anrui Active Retirement Five-Year (FOF) превышают 70%, а в отчетах за 2024 и 2025 годы — более 58%.

Общая зависимость фондов от институциональных инвесторов создает два больших риска: первый — низкая стабильность капитала, крупные заявки на покупку и продажу могут вызвать резкие колебания масштабов и привести к досрочной ликвидации; второй — отсутствие настоящей пенсионной функции, такие продукты превращаются в инструменты для институциональных заказчиков, отклоняясь от первоначальной идеи обслуживания долгосрочных сбережений частных лиц.

Маленькие инициирующие пенсионные FOF сосредоточены на ликвидации

Ранее упоминалось, что все 8 ликвидированных в этом году FOF управляются одним фондовым менеджером — однако масштабы их управления и профессиональный опыт различаются.

Из них только Дэн Дай управляет фондами на сумму более 10 миллиардов юаней. В его портфеле — 5 продуктов, включая 4 гибридных FOF и один пенсионный целевой FOF, прошедший трехлетний тест на масштаб.

К концу третьего квартала 2025 года Дэн Дай впервые вошел в число менеджеров с капиталом более 10 миллиардов юаней: его 7 фондов суммарно управляют 120,11 млрд юаней, что на 68,86% больше по сравнению с серединой года (71,13 млрд), а к концу года — 109,41 млрд юаней по 5 управляемым фондам.

В сентябре и октябре прошлого года под управлением Дэн Дай ликвидированы два продукта: China Europe Vision Pension 2040 Three-Year (FOF) и China Europe Yixiang Balanced Pension Target Three-Year (FOF), оба — инициирующие.

Другие менеджеры управляют меньшими масштабами. Например, к концу прошлого года Hua An Fund под руководством Хэ Ичжэ управляет всего 5,76 млрд юаней по 5 продуктам. Вторая половина прошлого года ознаменовалась ликвидацией трех продуктов: Hua An Active Pension Target Five-Year (FOF), Hua An Pension 2045 Five-Year (FOF) и Hua An Stable Pension Target One-Year (FOF). Сейчас осталось всего 3 инициирующих пенсионных FOF.

К концу прошлого года у менеджеров Zhou Yin (ICBC), Zheng Ke (Penghua) и Guo Zhi (China Canada) управляют соответственно 11,33 млрд, 11,96 млрд и 7,88 млрд юаней. Zhou Yin управляет 5 FOF, среди которых по 3 — пенсионные целевые, акции и гибридные; Zheng Ke — 6 продуктов, из них 4 гибридных и 2 пенсионных целевых; Guo Zhi управляет 3 продуктами, по одному — гибридный, пенсионный и облигационный FOF.

Важно отметить, что очень маленький масштаб управления у менеджеров зачастую означает ограниченные ресурсы для исследований и разработки, высокие издержки на поддержку продуктовой линейки, а также сложности в обеспечении стабильных результатов и узнаваемости бренда.

Явная дифференциация результатов, «пенсионный» ярлык не всегда оправдан

Несмотря на ярлык «пенсионный» и ориентацию на стабильное распределение активов, результаты этих 8 ликвидированных пенсионных FOF оказались очень разными. Хотя сроки их создания схожи, разница в доходности достигает почти 28%.

По данным Choice, наиболее успешным является Penghua Pension 2040 Five-Year (FOF), с доходностью 31,05% с момента запуска, что занимает третье место среди 314 аналогичных продуктов.

С момента запуска доходности China Europe Pension Target 2045 Three-Year (FOF), China Europe Vision Balanced Pension Three-Year (FOF) и China Europe Vision Pension 2055 Five-Year (FOF) составляют 15,32%, 15,11% и 16,29% соответственно, что примерно в верхней трети по сравнению с аналогами.

Hua An Pension Target 2035 Three-Year и Hua An Pension Target 2050 Five-Year показывают доходность 12,89% и 11,07% соответственно, занимая в рейтинге примерно 40% и 70%.

ICBC Positive Retirement Goal Five-Year (FOF) с доходностью 12,52% также входит в топ-50 по результатам.

Стоит отметить, что разница в доходности между Guo Zhi’s China Canada Active Retirement Five-Year (FOF) и Penghua 2040 Five-Year (FOF) составляет 27,74%. В частности, последний показывает очень низкую доходность — всего 3,31%, что занимает 297 место среди 319 аналогичных продуктов, то есть в нижней десятке.

Не стоит игнорировать и то, что в 2022–2024 годах рынок акций оставался волатильным, что оказало давление на общие показатели пенсионных FOF.

Некоторые эксперты считают, что результаты сильно разнятся, и название «пенсионный» не всегда оправдано. Эта дифференциация выявляет два ключевых вопроса: во-первых, значительные различия в инвестиционных стратегиях и способностях распределения активов, что приводит к тому, что некоторые продукты не демонстрируют стабильности и дисциплины, присущих пенсионным инвестициям; во-вторых, результаты и масштаб не создают положительной обратной связи, и даже при хороших результатах высокая доля институциональных инвесторов мешает долгосрочной жизнеспособности.

Инициирующие пенсионные FOF не очень «выдерживают нагрузку»

Пенсионные FOF делятся на инициирующие и неинициирующие. Их правила ликвидации и давление по масштабам существенно различаются, что и является основной причиной их последовательной ликвидации в этом цикле.

По данным Choice, из 253 пенсионных тематических FOF на рынке 148 — инициирующие, 105 — неинициирующие. В частности, среди инициирующих продуктов с трехлетним и пятилетним сроком держания — 74 и 39 соответственно, а среди неинициирующих — 35 и 6.

Очевидно, что инициирующие пенсионные FOF с трех- и пятилетним сроком держания встречаются чаще.

Ключевая особенность инициирующих пенсионных FOF — низкий порог для запуска, высокий порог для продолжения. При создании фондовая компания, руководители и менеджеры должны приобрести не менее 10 млн юаней акций. Хотя это снижает барьер для запуска, если за три года масштаб не достигнет требований, то не потребуется созывать собрание держателей, договор фонда будет расторгнут, и продлить его нельзя.

На практике, ситуация, когда инициирующие пенсионные FOF «сосредоточены на создании, а не на операциях», нередка: после выпуска продукты не получают постоянного маркетинга и обучения инвесторов, их масштаб не растет, и при наступлении срока ликвидации происходит автоматическая ликвидация.

В отличие от них, правила ликвидации неинициирующих пенсионных FOF более мягкие: обычно требуется, чтобы за 60 дней масштаб снизился ниже 5 млрд юаней или число держателей стало менее 200, а при ликвидации необходимо созвать собрание и проголосовать, что усложняет процедуру.

Поэтому неинициирующие пенсионные FOF более устойчивы к «выдержке»: либо при выпуске их масштаб был достаточно большим, либо процесс ликвидации сложен и не позволяет массовых ликвидаций, что резко контрастирует с проблемами инициирующих продуктов.