Hai Rou Innovation имеет 30% глобальной доли рынка, но накопленные убытки составляют 2,9 млрд юаней. Отток денежных средств и коллатерализированные платежи по выкупу обязательств в размере 50,7 млрд юаней нависли над головой

Как AI · Хэжун Чэнсинь может снизить операционные риски, связанные с обязательствами по выкупу по договору о ставке?

Сообщение из Чанцзянской деловой газеты ● Репортер Чжан Лу

Лидер рынка ACR-роботов Хэжун Чэнсинь официально приступает к IPO на Гонконгской бирже.

Недавно Shenzhen Hэжун Чэнсинь Интеллектуальные Технологические Групп Компании (далее — «Хэжун Чэнсинь») подала заявку на листинг на основной доске Лондонской фондовой биржи, при этом Goldman Sachs и CITIC Securities выступают совместными спонсорами.

Эта компания-единорог, основанная тремя студентами университетов, благодаря десятилетнему опыту в области технологий и расширению рынка, заняла позицию крупнейшего в мире поставщика решений ACR, к 2024 году доля компании на мировом рынке превысила 30%, а совокупное финансирование превысило 4,1 миллиарда юаней.

Однако, несмотря на статус лидера, финансовые показатели Хэжун Чэнсинь находятся под давлением. Согласно проспекту эмиссии, за период с 2023 по три квартала 2025 года (далее — «отчетный период») компания понесла совокупные убытки в размере 2,854 миллиарда юаней, и за почти десять лет существования так и не вышла на прибыль. Общий долг компании значительно превышает активы, а обязательства по договору о выкупе, связанные с несколькими раундами финансирования, являются ключевым фактором давления на баланс. После завершения предварительного IPO в январе 2026 года, сумма обязательств по выкупу выросла до 5,074 миллиарда юаней.

Репортер Чанцзянской деловой газеты обратил внимание, что под огромным обязательством по договору о выкупе, ежегодные выплаты по процентам по выкупным обязательствам превышают 200 миллионов юаней, что съедает прибыль. В случае неудачи с выходом на биржу, при срабатывании обязательств по выкупу, компания столкнется с риском банкротства.

Множество инвесторов делают ставки, несмотря на отсутствие прибыли

Данные показывают, что Хэжун Чэнсинь была основана в 2016 году тремя студентами — Чэнь Юци, Сюй Шэндуном и Фанг Бингом. Компания нацелилась на перспективный сегмент автоматизированных складских роботов и в 2017 году запустила первое решение ACR — HaiPick System 1, которое с помощью модели «от контейнера к человеку» революционизировало традиционные логистические схемы.

Благодаря технологическим инновациям и первенству на рынке, компания быстро захватила глобальную долю. Согласно данным, приведенным в проспекте эмиссии и цитируемым консалтинговой компанией Zhuoshi, к 2024 году Хэжун Чэнсинь стала крупнейшим в мире поставщиком решений ACR, занимая более 30% рынка по доходам и объему поставок. По состоянию на 30 сентября 2025 года компания заключила контракты с более чем 800 клиентами (включая прямых клиентов и партнеров по каналам), охватывая более 40 стран и регионов.

Исследовательский институт Hurun опубликовал рейтинг «Глобальные единороги 2025», согласно которому на 1 января 2025 года в области мобильных роботов (промышленных и складских логистических решений) насчитывалось шесть единорогов: JiuZhiJia, Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Хэжун Чэнсинь и KuCang Intelligent. Оценка Хэжун Чэнсинь составляет 9 миллиардов юаней, чуть выше 7,3 миллиарда юаней у KuCang.

В январе 2026 года Хэжун Чэнсинь завершила раунд финансирования Pre-IPO+, привлекая инвестиции от частных фондов Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital, IDG Capital и других. В результате, совокупное финансирование составило примерно 1,248 миллиарда юаней и 418 миллионов долларов США, что в пересчете составляет около 4,133 миллиарда юаней.

Несмотря на высокую оценку, компания почти десять лет с момента основания так и не вышла на прибыль. Согласно проспекту, за период с 2023 по три квартала 2025 года, выручка составляла 805 миллионов, 1,36 миллиарда и 1,263 миллиарда юаней соответственно; чистый убыток за тот же период — 1,009 миллиарда, 1,256 миллиарда и 589 миллионов юаней. За два года и девять месяцев совокупные убытки достигли 2,854 миллиарда юаней.

Обращает на себя внимание, что крупные расходы на исследования и разработки и операционные издержки являются основными факторами, поглощающими прибыль. В отчетный период расходы на R&D составляли 309 миллионов, 334 миллиона и 258 миллионов юаней, в сумме — около 901 миллиона, при этом доля затрат на R&D в выручке оставалась высокой — 38,3%, 24,5% и 20,4% соответственно, хоть и снижается по сравнению с предыдущими годами.

Однако по сравнению с затратами на R&D, расходы на сбыт и маркетинг выглядят еще более впечатляюще. В проспекте указано, что за отчетный период расходы на сбыт и маркетинг составляли 424 миллиона, 489 миллионов и 386 миллионов юаней, при этом доля этих расходов в выручке достигала 52,7%, 35,9% и 30,5%. В 2023 году расходы на сбыт превышали половину доходов.

К концу сентября 2025 года штат продаж и маркетинга Хэжун Чэнсинь насчитывал 604 человека, что составляло 41,7% от общего числа сотрудников, превысив число сотрудников в отделе R&D.

Ежегодные выплаты по выкупным обязательствам превышают 200 миллионов юаней, съедая прибыль

Помимо постоянных убытков, риск долговых обязательств также является важным препятствием для продвижения IPO.

Репортер Чанцзянской деловой газеты отметил, что главный риск связан с растущей зависимостью от крупных клиентов, что значительно ослабляет стабильность структуры доходов. Согласно проспекту, за период с 2023 по три квартала 2025 года, доходы пяти крупнейших клиентов составляли 259 миллионов, 498 миллионов и 608 миллионов юаней, что соответствовало 32,1%, 36,7% и 48,2% от общего дохода за эти периоды.

Особенно заметен рост зависимости от крупнейшего клиента. В отчетный период доля доходов от этого клиента выросла с 15,6% в 2023 году до 12,7% в 2024 году и резко увеличилась до 30,4% за три квартала 2025 года, при этом доход от этого клиента составил 384 миллиона юаней, что на 169,21% больше, чем за весь 2024 год.

Еще более тревожно, что Хэжун Чэнсинь уже оказалась в состоянии, близком к банкротству: структура активов и обязательств серьезно дисбалансирована. По состоянию на 30 сентября 2025 года, активы компании составляли 2,716 миллиарда юаней, а обязательства — 6,595 миллиарда, чистые активы были отрицательными — минус 3,879 миллиарда, а коэффициент задолженности достиг 242,8%.

Анализ структуры обязательств показывает, что основное давление создают текущие обязательства. На конец каждого отчетного периода, текущие обязательства составляли 4,259 миллиарда, 5,576 миллиарда и 6,388 миллиарда юаней, быстро растущие показатели. В числе причин — обязательства по договору о выкупе, связанные с несколькими раундами финансирования, которые создают дополнительное давление на баланс.

Согласно проспекту, на конец каждого периода обязательства по выкупу составляли 2,886 миллиарда, 3,512 миллиарда и 3,961 миллиарда юаней, что превышает 62% текущих обязательств. После завершения раунда Pre-IPO в январе 2026 года, обязательства по выкупу увеличились до 5,074 миллиарда юаней, приближаясь к 51 миллиарду, словно меч, висящий над головой компании.

Репортер Чанцзянской газеты отметил, что в ходе предыдущих раундов финансирования Хэжун Чэнсинь предоставила инвесторам особые права, в том числе право на выкуп. Хотя эти права были прекращены при подаче заявки на листинг, в условиях есть механизм их восстановления. Если компания самостоятельно отзовет заявку, или она будет отклонена, или если через 18 месяцев после подачи проспекта компания не выйдет на биржу, эти особые права автоматически восстанавливаются, и компания может столкнуться с серьезными обязательствами по обратному выкупу акций и рисками по выплатам.

Финансовое давление напрямую влияет на прибыль и денежные потоки. За отчетный период выплаты по выкупным обязательствам составляли 211 миллионов, 240 миллионов и 212 миллионов юаней, что продолжает съедать прибыль; одновременно чистый денежный поток от операционной деятельности составлял — 482 миллиона, 196 миллионов и 286 миллионов юаней, в сумме — около 964 миллиона юаней отрицательного потока, что создает постоянное давление на ликвидность.

Эксперты отмечают, что если Хэжун Чэнсинь успешно выйдет на биржу, привлеченные средства могут быть использованы для погашения долгов, пополнения оборотных средств, а также для оптимизации структуры расходов на R&D и сбыт, что поможет снизить текущие финансовые риски; в случае неудачи с выходом на биржу, при срабатывании обязательств по выкупу, компания столкнется с риском банкротства и разрыва цепочки финансирования.