IPO Radar | Подшипниковый гигант Renb обращается за листингом, загадка расширения производства при высоком долге

В качестве ведущего предприятия в отечественной индустрии подшипников, компания Renben Co., Ltd. (далее — «Ренбен») привлекает большое внимание рынка к своему процессу выхода на основной рынок акций. Этот производитель подшипников, который уже двенадцать лет подряд занимает первое место в стране по объему производства и продаж, планирует привлечь 3,8 миллиарда юаней для финансирования нескольких проектов, включая роботизированные подшипники и подшипники для новых энергетических автомобилей.

В многостраничной проспектной документации компании журналисты из JiJie News обнаружили ряд проблем: высокий уровень задолженности, огромные суммы дебиторской задолженности и запасов, сложную историю владения акциями, а также масштабное расширение производства при недостаточной загрузке мощностей. Вопрос возникает: является ли IPO Ренбен стратегическим шагом для преодоления внутренних барьеров или же рискованной игрой на капитал?

Насколько ценна «топ-10» в мировом рейтинге?

«В настоящее время компания является единственной китайской компанией, входящей в топ-10 мировых производителей подшипников», — это самая яркая визитная карточка Ренбен на пути выхода на капиталовый рынок. Компания заявляет, что выход на биржу направлен на «усиление производства высококлассных подшипников и расширение доли рынка, а также на укрепление бизнес-основ для дальнейшего становления лидером в глобальной индустрии подшипников».

Но насколько ценна эта карточка?

В 2024 году доход Ренбен составит 11,96 миллиарда юаней. В то же время, международный гигант Schaeffler из Германии за тот же период заработает 181,88 миллиарда евро, что примерно равно 1,368 триллионам юаней, разрыв превышает 11 раз; японская компания JTEKT — 91,2 миллиарда юаней; а среди восьми крупнейших международных компаний, японская NACHI — 11,61 миллиарда юаней. Можно заметить, что NACHI и Ренбен находятся примерно на одном уровне по масштабам.

Ренбен отмечает, что «в области фундаментальных исследований подшипников и конкурентоспособности подшипников для крупного оборудования еще есть определенный разрыв с международной восьмеркой». В этом году компания привлекла почти 3,8 миллиарда юаней, из которых более 2,8 миллиарда инвестированы в проекты по робототехнике, новым энергетическим автомобилям и высокоточным промышленным подшипникам.

Источник данных: проспект эмиссии

Доля доходов от производства крупногабаритных промышленных подшипников остается низкой — за первые шесть месяцев 2025 года она составляет всего 3,25%. Несмотря на заявления о достижениях в области подшипников для рельсового транспорта и ветроэнергетики, испытания на долговечность для тяговых электродвигателей высокоскоростных поездов все еще продолжаются, а подшипники для осей вагонов только что прошли 80-километровое тестирование и пока не запущены в массовое производство. Кроме того, в исследуемых проектах компании есть такие государственные ключевые разработки, как «Разработка подшипников для редукторов высокоскоростных поездов» и «Разработка подшипников для трансмиссионных валов вертолетов». Например, по проекту «Подшипники для редукторов высокоскоростных поездов» на конец июня 2025 года он все еще находится на стадии «первого прототипирования».

Разработка высокотехнологичных подшипников требует длительных сроков и сложных процедур проверки, особенно при входе в такие сферы, как рельсовый транспорт и аэрокосмическая промышленность, где необходимо проходить многолетние строгие испытания и сертификацию. Иными словами, IPO Ренбен — это скорее финансирование «технологического прорыва» в будущее.

Источник данных: проспект эмиссии

Особое внимание заслуживает тот факт, что при еще не полностью загруженных мощностях компания планирует масштабное расширение производства. За отчетный период коэффициент использования производственных мощностей по готовой продукции составлял 80,04%, 79,87%, 80,66% и 80,23%. В рамках нового проекта планируется увеличить ежегодное производство до 90 миллионов комплектов робототехнических и интеллектуальных подшипников, 75 миллионов — для новых энергетических автомобилей и высокоточных промышленных подшипников. Если спрос на рынке не оправдает ожиданий, новые мощности могут остаться невостребованными, что усилит финансовое давление на компанию. Компания не раскрывает деталей о наличии заказов, поддерживающих расширение производства.

Высокая задолженность и давление ликвидности

К концу июня 2025 года совокупный коэффициент задолженности Ренбен по объединенной отчетности достиг 66,63%, а доля банковских кредитов в общем объеме обязательств — 62,39%. В то же время средний показатель по аналогичным компаниям в отрасли составляет всего 46,51%. Ренбен отмечает, что индустрия подшипников — капиталоемкая, а ранее компания полагалась на один источник финансирования — банковские кредиты, что привело к высокой долговой нагрузке. Также коэффициенты текущей и быстрой ликвидности составляют 1,08 и 0,76 соответственно, что ниже среднего по машиностроительной отрасли, что свидетельствует о краткосрочной платежеспособности.

Источник данных: проспект эмиссии

«Зависимость компании от банковского кредитования очень велика. В случае ужесточения кредитной политики или ухудшения операционной ситуации существует риск невозможности погасить обязательства по срокам», — заявил аналитик средней частной инвестиционной компании Ли Цянь в интервью JiJie News. «В периоды роста отрасли высокий уровень заемных средств увеличивает прибыль, однако при колебаниях рынка или ухудшении макроэкономической ситуации высокие процентные расходы и нагрузка по погашению долгов могут значительно снизить прибыль и даже привести к кризису ликвидности». В рамках привлеченных средств 1 миллиард юаней предназначен для «дополнения оборотных средств». Этот факт сам по себе сигнализирует о острой необходимости наличных у компании.

Вместе с высоким уровнем задолженности растут и дебиторская задолженность с запасами.

К концу июня 2025 года дебиторская задолженность Ренбен достигла 3,22 миллиарда юаней, запасы — 3,27 миллиарда, что в совокупности составляет 57% текущих активов, а сумма «замороженных» средств превышает 6,5 миллиарда юаней. Компания объясняет рост дебиторской задолженности расширением объема продаж, а высокий уровень запасов связан с практикой «консигнации» у крупных клиентов, когда продукция хранится на складах у заказчика, и расчет происходит только после использования. Такой подход снижает контроль над ценами и увеличивает риски задержек платежей и накопления запасов.

«Консигнация в автомобильной отрасли довольно распространена, но это фактически означает, что Ренбен использует собственные средства для предоставления крупным клиентам, таким как Geely и BYD, услуги по цепочке поставок с нулевым запасом», — говорит Ли Цянь. «Это укрепляет отношения с клиентами, но одновременно сильно затрудняет оборотность средств и превращает наличные в дебиторскую задолженность и товарные запасы. В случае проблем у ключевых клиентов эти активы могут стать безнадежными долгами или потерять стоимость».

По возрастной структуре дебиторской задолженности более 98% составляет задолженность за сроком менее одного года, а коэффициент резервирования — 5%, что не вызывает особых опасений по сравнению с отраслью. Однако с ростом доходов сумма дебиторской задолженности увеличилась с 2,322 миллиарда юаней в 2022 году до 3,421 миллиарда в июне 2025 года, что практически совпадает с ростом выручки. Это говорит о том, что рост компании в значительной степени обеспечивается за счет увеличения кредитных продаж, а не за счет поступлений наличных.

Кроме того, вызывает интерес история владения акциями. С момента основания в 1991 году компания прошла через четыре этапа «замещения акций». От «виртуальных акционеров» — шести человек, зарегистрированных при создании завода в Вусчжоу, до передачи через профсоюз работников при реорганизации в 1997 году, затем — 17-летний период взаимного владения между основными учредителями с 2001 по 2018 годы, и, наконец, после привлечения платформы для сотрудников в 2020 году вновь обнаружены крупные случаи владения акциями через посредников.

В 2024 году компания за счет «очистки владения акциями» в статье «прочие статьи, соответствующие определению внеоперационных доходов и расходов» один раз признала прибыль в размере 55,52 миллиона юаней, что снизило расходы по оплате акций. Эта внеоперационная прибыль увеличила чистую прибыль компании за 2024 год более чем на 55 миллионов юаней, что составляет около 7% от чистой прибыли за год. Такой «внутренний механизм» позволяет эффективно решать проблему ясности владения, однако создает замкнутую внутреннюю циркуляцию крупных денежных потоков, а происхождение и права на эти средства остаются неясными для внешних инвесторов.

На сегодняшний день отечественная индустрия подшипников характеризуется как «большая, но слабая». В 2024 году объем выручки отрасли достиг 231,5 миллиарда юаней, более 1300 предприятий входят в категорию предприятий с годовым оборотом выше установленного порога, а доля десяти крупнейших компаний составляет всего 20–30%, что значительно ниже международных стандартов. В сегменте высокотехнологичных подшипников отечественные компании по-прежнему сильно зависят от импорта.

Для Ренбен этот IPO — не только шанс преодолеть внутренние барьеры развития, но и рискованная ставка на будущее. Удастся ли масштабное расширение при высокой задолженности, сможет ли компания преодолеть технологические ограничения в переходе к более высокой степени технологической сложности — эти вопросы требуют ответа рынка. Все эти проблемы подобны точным, сложным подшипникам, которые определяют, сможет ли эта «машина» уверенно и стабильно мчаться по дорожке капиталистического рынка.