Председатель ЦБ Пань Гунчэн выступил с новым заявлением: будет продолжена реализация умеренно мягкой денежно-кредитной политики. Вот комментарии экспертов...

Каждый репортер｜Чжан Шоулин Редактор｜Вэй Вэнььи

22 марта председатель Народного банка Китая (далее — «ЦБ») Пан Гуншэн выступил с тематической речью на «Высшем форуме развития Китая 2026 года», указав, что будет продолжать реализовывать умеренно мягкую денежно-кредитную политику. Будут комплексно использовать такие инструменты денежно-кредитной политики, как ставка обязательных резервов, ключевая ставка, операции на открытом рынке и другие, чтобы поддерживать достаточную ликвидность.

В связи с этим главный экономист Industrial Bank International Чэн Ши отметил, что текущий уровень рыночных процентных ставок уже находится на исторически низком уровне, экономика Китая находится в ключевом этапе перехода от старых к новым драйверам, и акцент в операциях денежно-кредитной политики также претерпевает глубокие изменения — от общего регулирования к совместному использованию объемных и структурных инструментов. С одной стороны, инструменты общего характера, такие как снижение ставки обязательных резервов и снижение ключевой ставки, остаются важнейшими средствами стабилизации общего спроса и ценовых ожиданий. С другой стороны, структурная денежно-кредитная политика становится важной опорой для направления финансовых ресурсов в области технологических инноваций, зеленого перехода и других позитивных внешних эффектов.

Директор Института исследований форума ведущих экономистов Китая, старший научный советник Международного финансового института Лужайского университета Цюань-Оу Шаньчэн отметил, что денежно-кредитная политика и фискальная политика — два основных инструмента макроэкономического регулирования Китая. Совместное продвижение этих двух политик, точное их применение способствует хорошему началу пятилетнего плана «Пятнадцатая пятилетка».

Пан Гуншэн: Народный банк Китая будет придерживаться поддержки мягкой денежно-кредитной политики

Пан Гуншэн подчеркнул, что Народный банк Китая будет придерживаться поддержки мягкой денежно-кредитной политики, создавая благоприятную денежно-финансовую среду для стабильного роста экономики, высокого качества развития и стабильной работы финансового рынка.

«Мы продолжим реализовывать умеренно мягкую денежно-кредитную политику. В настоящее время условия финансирования в обществе Китая находятся в состоянии умеренной мягкости, общий объем финансовых ресурсов растет разумно. Мы будем сбалансировано учитывать краткосрочные и долгосрочные потребности, поддержку реального сектора и сохранение здоровья самой финансовой системы, внутреннее и внешнее равновесие, комплексно используя инструменты денежно-кредитной политики, такие как ставка обязательных резервов, ключевая ставка, операции на открытом рынке, чтобы обеспечить достаточную ликвидность», — заявил Пан Гуншэн.

Аналитик Чэн Ши считает, что как инструмент макро-регулирования, основанный на ценовых сигналах, объемная политика может одновременно воздействовать на предложение банковских средств и потребности в финансировании субъектов, что более подходит для выполнения задач стабилизации инфляционных ожиданий и восстановления общего спроса. С точки зрения операционной направленности, структурные корректировки в начале года в определенной степени свидетельствуют о том, что в 2026 году политика мягкой денежно-кредитной политики скорее будет проявляться в умеренной и поэтапной реализации.

Что касается использования инструментов, по мнению Чэн Ши, количественные инструменты, такие как снижение ставки обязательных резервов, вероятно, займут более важное место, создавая условия для поддержания разумной и достаточной ликвидности и эффективности структурных мер. В настоящее время средний уровень обязательных резервов банков составляет около 6,3%, и предполагается, что есть еще примерно 50 базисных пунктов (б.п.) для снижения. Использование ценовых инструментов более осторожно: хотя пространство для снижения ставки по кредитам объективно существует, скорее всего, будет применяться постепенное и небольшое снижение, с динамической оценкой эффективности передачи политики. Текущая ставка обратного однодневного репо составляет 1,4%, что является историческим минимумом, однако есть возможность ее корректировки на 10—20 б.п. В целом, на уровне ЦБ рыночные ожидания умеренного укрепления юаня создают определенное пространство для проведения операций по ликвидности. На уровне банков с 2025 года наблюдается стабилизация чистой процентной маржи, которая в двух кварталах подряд держится на уровне 1,42%, а в 2026 году ожидается крупное погашение и переоценка по депозитам с трехлетним и пятилетним сроками, что даст определенный простор для изменения ставок. На микроуровне, новая волна политики «двух новых» в 2026 году продолжит поддержку расширения внутреннего спроса, обновление оборудования в коммерческих комплексах, торговых центрах и других инфраструктурах офлайн-торговли включено в программу поддержки, а уровень возврата по ключевым потребительским товарам будет дополнительно повышен, что поможет укрепить доверие предприятий и граждан, повысить эффективность передачи денежно-кредитной политики.

Рассматривая структурную денежно-кредитную политику, Чэн Ши отметил, что среди трех основных инструментов денежно-кредитной политики короткая ставка, закрепленная операциями на открытом рынке, обычно считается ключевой ставкой. Народный банк использует ставку обратного однодневного репо как краткосрочную ключевую ставку, которая обеспечивает краткосрочную ликвидность для коммерческих банков. Однако с точки зрения операционной структуры и сроков, ставка по рефинансированию также является напрямую установленной ЦБ ключевой ставкой, которая передается через коммерческие банки и предназначена для более долгосрочных и целевых целей. Согласно традиционной механике передачи ставок, ЦБ регулирует краткосрочную ключевую ставку, влияя на рыночные ожидания, и через структуру сроков передает влияние на средне- и долгосрочные ставки, что в конечном итоге влияет на стоимость финансирования реального сектора. В рамках традиционной модели, ключевая ставка выполняет функции сигнала макро-регулирования и предполагается, что она также напрямую регулирует стоимость финансирования реального сектора. Однако при общем снижении уровня ставок, уменьшении эластичности передачи и наличии структурных противоречий в экономике, один лишь инструмент ставки не способен одновременно выполнять все задачи. В последние годы практика показывает, что краткосрочная ставка в основном служит для закрепления центральной точки ставки и стабилизации рыночных ожиданий, а ставка по рефинансированию используется для целенаправленного снижения стоимости финансирования в отдельных сферах.

Шэн Сунчэн: Совместное продвижение координации денежно-кредитной и фискальной политики

Шэн Сунчэн отметил, что денежно-кредитная политика и фискальная политика — два ключевых инструмента макроэкономического регулирования Китая. Совместное продвижение их координации и точное применение способствуют хорошему старту пятилетнего плана «Пятнадцатая пятилетка».

Шэн Сунчэн подчеркнул, что инструменты и механизмы реализации этих двух политик в области инноваций и механического взаимодействия проявляют высокую согласованность и соответствие в объектах политики, сроках и ритмах.

Что касается согласованности направления политики, Шэн Сунчэн отметил, что в области технологических инноваций Народный банк запустил программы рефинансирования для технологических инноваций и технического обновления, предоставляя финансирование по льготным ставкам финансовым институтам и стимулируя их увеличивать кредитование в сферах технологических инноваций и технического обновления; Министерство финансов одновременно внедряет политику субсидирования по кредитам на обновление оборудования, что дополнительно снижает издержки финансирования предприятий.

В области стимулирования потребления Народный банк создал программы рефинансирования для обслуживания потребительских и пенсионных кредитов, стимулируя финансовые институты увеличивать кредитование в ключевых сферах потребления; фискальная политика реализует меры «двойного субсидирования» (субсидирование кредитов субъектов сферы услуг и потребительских кредитов), а также выплаты пособий по уходу за детьми, предоставление потребительских купонов и продвижение программ «обмен старых на новые» для долговременных потребительских товаров, что напрямую улучшает денежные потоки граждан и предприятий.

Что касается взаимодополняемости инструментов, Шэн Сунчэн отметил, что структурные инструменты денежно-кредитной политики (например, различные виды рефинансирования) по сути являются льготными кредитами, предоставляемыми ЦБ коммерческим банкам, — это форма предоставления «льготных» кредитов в виде долговых обязательств, направленная на стимулирование банков инвестировать средства в определенные сферы. Такие инструменты в основном воздействуют на пассивную сторону реального сектора, обычно имеют четкие сроки и требования к возврату, подчеркивают безопасность капитала и контроль рисков, сосредоточены на снижении стоимости финансирования предприятий и улучшении краткосрочных денежных потоков, но не предназначены для долгосрочных капиталовложений и решения рисковых задач.

В отличие от них, фискальные инструменты больше проявляют «долевой» характер. За счет государственных инвестиций в капитал реального сектора или финансовых институтов формируется долгосрочный капитал, например, за счет специальных государственных облигаций, инвестируемых в коммерческие банки, что снимает ограничения по нормативам достаточности капитала и повышает их кредитный потенциал; за счет финансирования новых политических финансовых инструментов или выпуска специальных облигаций для крупных проектов обеспечивается капитал для реализации стратегических задач. Эти средства не ориентированы на краткосрочную прибыль, могут напрямую нести риски и убытки, что лучше соответствует долгосрочным структурным реформам.

Шэн Сунчэн подытожил, что через долгосрочные меры ликвидности, такие как снижение ставки обязательных резервов, и корректировки ключевой ставки, денежно-кредитная политика взаимодействует с фискальной политикой, обеспечивая успешное размещение государственных облигаций, стабильность стоимости финансирования и расширение общего спроса. Обе политики, используя новые инструменты, сосредоточены на таких сферах, как технологические инновации, стимулирование потребления и слабые звенья экономики, — при помощи механизма «долговых обязательств + долевых инструментов» — осуществляют точечное структурное регулирование и развитие.