Xiaomi заработала 39,2 миллиарда, Лу Вэйбин сказал "сначала продержись"

作者 | Чжоу Чжиюй

В марте 2021 года генеральный директор Xiaomi Лэй Цзюнь объявил о создании автомобиля, заявив, что это его «последний крупный предпринимательский проект в жизни», готов рискнуть всей репутацией. Тогда Xiaomi только что пережила спад и восстановление в мобильном бизнесе, рынок был полон сомнений по поводу перехода смартфонной компании в автомобильную индустрию.

Четыре года спустя, 24 марта вечером, группа Xiaomi опубликовала годовые показатели за 2025 год. Годовой доход автомобильного подразделения превысил триллион юаней, впервые прибыль по сегменту стала положительной.

Начиная с первых поставок SU7 в апреле 2024 года, Xiaomi за менее чем два года прошла весь путь — от нуля до дохода в триллион, от убытков к прибыли — в то время как у Ideal это заняло более четырех лет, а у NIO — одиннадцать лет, чтобы выйти на квартальную прибыль в 2025 году Q4.

Но в этом годовом отчёте сосуществуют два настроения. Годовые показатели — лучший за всю историю, однако в четвертом квартале ситуация ухудшилась: валовая маржа смартфонов и автомобилей одновременно снизилась. В тот же вечер президент Xiaomi Лу Вэйбин на презентации заявил: «Начало было нелегким, в краткосрочной перспективе могут быть некоторые трудности с результатами».

Ситуация Xiaomi — не исключение. 2025 год стал редким годом урожая для китайских технологий и индустрии новых энергетических автомобилей — полное освобождение от налога на покупку, обильные государственные субсидии, активное внедрение больших моделей ИИ, быстрое проникновение новых энергетиков. Почти все ведущие игроки показали лучшие показатели.

Теперь почти все участники рынка задаются одним вопросом: когда эти условия перестанут одновременно существовать в 2026 году, кто сможет выдержать противостояние ветру?

Две стороны прибыли

Главный акцент в этом финансовом отчёте Xiaomi — изменение структуры доходов.

Годовая валовая прибыль автомобильного подразделения составила 25,8 млрд юаней. Мобильное подразделение — 20,3 млрд юаней. За менее чем два года работы прибыль этого сегмента уже превысила пятнадцатилетний опыт мобильного бизнеса. Общий доход за год — 457,3 млрд юаней, скорректированная чистая прибыль — 39,2 млрд, что является рекордом. Поставки автомобилей — 411 082 шт., рост на 200%.

Это одна сторона.

Другая — четвертый квартал. Три предыдущих квартала скорректированная чистая прибыль составляла 10,7 млрд, 10,8 млрд и 11,3 млрд юаней, показывая рост. В Q4 она снизилась до 6,3 млрд, что на 23,7% меньше по сравнению с прошлым годом. Валовая маржа смартфонов в Q4 — всего 8,3%, маржа автомобилей снизилась с 25,5% в Q3 до 22,7%, IoT — с 23,9% до 20,1%. Все четыре направления показали снижение в Q4.

Что касается 8,3% маржи смартфонов — нужно пояснить. Ранее Лу Вэйбин сообщил Wall Street Journal, что рост цен на память привел к тому, что цена на 12+256 ГБ памяти выросла с примерно 30 долларов до около 130 долларов, почти в четыре раза. Сейчас он пересмотрел свои оценки в сторону повышения, прямо заявив, что рост цен «более агрессивен, чем мои изначальные прогнозы», а цикл «может быть длиннее, чем я предполагал».

Чем выше доля стоимости памяти в BOM (базовой стоимости изделия), тем сильнее удар. Весь год средняя цена смартфонов Xiaomi — 1128 юаней, особенно у моделей Redmi и POCO, ориентированных на массовый рынок. Премиум-сегмент вырос почти вдвое — с 6000 до 10000 юаней, достигнув 4,5% рынка, однако данные Q4 показывают, что скорость роста премиум-уровня не успевает за ростом затрат.

Конкуренты уже начали повышать цены. Лу Вэйбин говорит: «Я очень понимаю их, потому что всем сейчас трудно. Мы стараемся держаться, а если не получится — тоже будем повышать цены».

Причина, по которой он не спешит с повышением цен, очень проста: смартфоны — это не только аппаратное обеспечение. Годовая валовая прибыль интернет-сервиса — 28,6 млрд юаней, маржа — 76,5%, эти деньги основаны на объеме продаж. Сокращение продаж для сохранения прибыли приведет к снижению трафика.

Годовая маржа автомобилей — 24,3%, что превышает BYD, Li Auto и Great Wall. Но в Q4 она снизилась до 22,7%, что связано с уменьшением доли поставок SU7 Ultra и завершением инвентаризации в конце года. Рост цен на память также негативно сказался на автомобилях: в них много памяти, хотя она занимает меньшую часть BOM по сравнению с смартфонами.

Еще один важный расчет — годовая валовая прибыль автомобильного подразделения составляет 25,8 млрд юаней, операционные расходы — 24,8 млрд, и операционная прибыль — всего 900 млн. Доход в 106,1 млрд юаней дает менее 1% операционной рентабельности. CFO Xiaomi Лин Шивэй подчеркнул, что этот сегмент называется «интеллектуальные электромобили и инновационные бизнесы с ИИ» — инвестиции в ИИ увеличиваются, новые бизнесы продолжают развиваться.

Джекпот следующего цикла

Куда ушли прибыли?

В прошлом году Xiaomi выкупила акции на 6,3 млрд гонконгских долларов. Расходы на исследования и разработки — 33,1 млрд юаней, рост на 37,8%. Капитальные затраты — 18,2 млрд юаней, из них 12 млрд — на автомобильное подразделение, что в три раза больше, чем в предыдущем году. Запасы выросли с 62,5 млрд до 80,9 млрд юаней.

В 2026 году Xiaomi планирует продолжать увеличивать инвестиции. Лу Вэйбин подтвердил, что в этом году R&D превысит 40 млрд юаней, из них 16 млрд — на ИИ, а за три года сумма инвестиций в ИИ превысит 600 млрд. Годовой отчет дает еще более амбициозную цифру: с 2026 года за пять лет R&D превысит 200 млрд юаней.

BYD за год инвестировал более 50 млрд юаней в R&D, Huawei — более 100 млрд ежегодно. Xiaomi использует прибыль для входа в новый цикл.

Лу Вэйбин сообщил, что в этом году будет запущен продукт с собственным чипом Xuanjie O1, собственной ОС Pengpai и собственной большой моделью ИИ — он назвал это «соборной встречей». Xuanjie O1 уже инвестировано 13,5 млрд юаней, команда — 2500 человек. «Чип — это платформа, обладая которой можно делать много продуктов».

На презентации он повторил тот же прогноз: большая модель MiMo-V2-Pro с более чем триллионом параметров — пятая по глобальному рейтингу. В мобильной версии Agent miclaw идет тестирование, Лу Вэйбин назвал это «зачатком операционной системы эпохи Agent».

Но коммерциализация ИИ? Он прямо заявил, что сейчас это еще рано.

Еще одно направление — выход на международные рынки. В отчете указано, что доля доходов из материкового Китая выросла с 58,1% до 67%, а зарубежные доходы немного снизились. Автомобили увеличили долю внутри страны, но повысили зависимость от одного рынка. Xiaomi нуждается в росте за рубежом.

Лу Вэйбин ранее в интервью Wall Street Journal нарисовал более полную карту выхода на международный рынок. За исключением Северной Америки, рынок IoT за границей в три раза больше внутреннего, а Xiaomi на зарубежных рынках IoT — всего одна шестая от внутреннего. «Если достигнем уровня внутри страны, рост может составить шесть раз».

Лу Вэйбин считает, что 2025 год — год выхода крупной бытовой техники за границу, охватывающий 4 региона и 14 стран, с уже налаженной моделью доставки и установки. Он побывал в магазине Xiaomi в Лондоне: «Там продаются в основном премиальные продукты, даже рисоварки очень популярны». В конце прошлого года за границей было 450 магазинов, к концу этого — более 1000.

Премиум-сегмент смартфонов также выходит за границы. В феврале в Барселоне был представлен Xiaomi 17, стартовая цена — 999 евро, версия Leica Xiaomi 17 Ultra за 1999 евро — уже превышает цену iPhone 16 Pro Max в Европе. Лу Вэйбин говорит: «Сегодня Xiaomi смело и уверенно конкурирует с iPhone по ценам».

Выход автомобилей за границу — самый поздний, но и самый ожидаемый. В 2027 году планируется выход на рынок Европы, сначала трудно, потом легче. Лу Вэйбин лично руководит подготовкой к экспорту.

Внутри Xiaomi пришли к выводу, что сейчас — лучшее время для выхода китайских электромобилей на европейский рынок. Хотя Xiaomi еще не вышла официально, европейские пользователи уже покупают автомобили из Китая, оформляют там таможню и регистрацию, бренд уже узнаваем.

Как определить цену на эти товары? Бизнес Xiaomi сложен, но расчет прост. С момента пика Q3 и до настоящего времени цена акций Xiaomi почти сократилась вдвое. Простой расчет: скорректированная чистая прибыль мобильного и IoT — около 38 млрд юаней в 2025 году, что при средней оценке компании — примерно 20–22 раза P/E. Доходы автомобильного и AI — 106,1 млрд юаней, при мультипликаторе P/S — 1,4–1,8 раза.

В автомобильном сегменте не только автомобили — есть большие модели, Agent, роботы, умный дом, 10 млрд IoT-устройств и 750 млн активных пользователей в месяц. Если считать по мультипликатору P=1, то ценность AI и выхода на зарубежные рынки практически скрыта.

Исходя из текущей цены акций Xiaomi, инвесторы явно не дают ей большого премиума.

За этим стоят две тревоги. Первая — прибыль в 2026 году может продолжить снижаться, рост цен на память еще не достиг пика, влияние сокращения субсидий только начинается, а 63 млрд в Q4 — это новая норма или нет — пока не ясно. Вторая — рыночная неопределенность: когда эти вложения начнут окупаться, как скоро реализуются продукты «соборной встречи» чипов, ОС и больших моделей ИИ, — сколько новых возможностей это принесет? Рост IoT в шесть раз кажется заманчивым, но магазинов всего 1000, а выход автомобилей за границу — только в 2027 году. Каждая карта — это будущее, но ни одна не может сразу принести прибыль.

План инвестиций в R&D на 2000 млрд юаней за пять лет — по сути, ставка на одну вещь: когда закончится цикл хранения, и индустрия пройдёт через перестройку, Xiaomi будет на вершине, и у нее будет больше карт, чем у конкурентов.

Ветер перемен не всегда дует

Рассмотрим Q4 Xiaomi в контексте отрасли.

За последние десять лет китайская индустрия новых энергетиков прошла долгий путь проверки. В 2015 году появились новые силы, финансирование помогало выживать. В 2018–2020 годах началась «отбраковка»: Тяньчжоу, Сайлинь и другие компании исчезли. В 2022–2023 годах Haval остановился, NIO — на грани, убытки за год у NIO превысили 20 млрд юаней, ключевое слово у Ли Биня — «выжить».

К 2025 году ситуация изменилась. NIO и Xpeng впервые за квартал вышли на прибыль в Q4, Leap Motor — за год. Xiaomi за менее двух лет после первых поставок вышла на прибыль за год. Почти все крупные игроки, оставшиеся в игре, завершили этот год на лучшей ноте.

Но 2025 год — и год пика всех благ. Полное освобождение от налога, максимальные субсидии, самое быстрое проникновение. Эти условия в 2026 году уже не будут одновременно существовать. Субсидии сокращаются вдвое, мощности продолжают расти: Xiaomi — 550 000 машин, Leap — 1 млн, BYD и Huawei — на всех ценовых сегментах.

Рост цен на память — скрытая нить в обеих сферах: электронике и новых энергетиках. Спрос на HBM для ИИ взорвал рынок, вытеснив часть производственных мощностей потребительского сегмента. Некоторые сегменты с малым объемом уже не имеют запасов или даже прекращают производство.

Кроме памяти, рост цен на материалы создает давление на всех участников рынка.

Лу Вэйбин говорит: «После завершения цикла повышения цен многие сегменты претерпят перестройку. Некоторые компании в этом долгом цикле могут столкнуться с серьезными трудностями, даже уйти с рынка».

Он добавляет: «Что произойдет после этого?». Его прогноз — «жесткая внешняя среда вынудит к новым инновациям».

Перестройка означает, что чем ниже уровень премиальности производителя, тем выше доля стоимости памяти в BOM и тем сильнее удар. После этого цикла средний сегмент электроники будет очищен.

Между тем, нарратив о выходе на международные рынки для технологических компаний переходит во вторую главу. Первая — десять лет, чтобы понять, можно ли производить, продавать и зарабатывать. Xiaomi и Huawei дали положительный ответ на 2025 год. Вторая — при снижении субсидий, росте затрат и усилении конкуренции, сможет ли эта модель пройти весь цикл снижения?

Лу Вэйбин честно говорит: «Год 2026 — очень сложный год».

Он добавляет: «Но я верю, что после этого года, при усилиях команды, мы сможем показать результат, который считаем достойным».

Эти слова — выражение опыта и понимания, что после цикла наступит новая реальность. Вот, пожалуй, самая правдивая суть 2026 года.

Риск и предостережения

Рынок подвержен рискам, инвестировать нужно осторожно. Этот материал не является индивидуальной рекомендацией и не учитывает особенности конкретных инвесторов, их целей или финансового положения. Пользователи должны самостоятельно оценивать соответствие рекомендаций своей ситуации. Ответственность за инвестиции — только на них.