Новая молочная промышленность: прибыль в 2025 году выросла более чем на 30%, падение цены акции отражает разногласия рынка относительно перспектив листинга

Спросите у ИИ · Как высокий уровень задолженности компании Xinruye влияет на перспективы листинга в Гонконге?

22 марта компания Xinruye (002946.SZ) опубликовала годовой отчет за 2025 год. На следующий день после публикации финансовой отчетности цена акций Xinruye в течение торгового дня снизилась на 5%, а по итогам дня — на 4,6%.

За отчетный период компания достигла выручки в 11,233 миллиарда юаней, что на 5,33% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 731 миллион юаней, увеличившись на 35,98%; чистый денежный поток от операционной деятельности — 1,51 миллиарда юаней, что на 1,26% больше. По состоянию на конец 2025 года уровень долговой нагрузки компании составил 56,51%, снизившись на 8,10 процентных пункта с начала периода.

С точки зрения структуры продукции, за отчетный период продажи основных продуктов — свежего молока при низкой температуре и кисломолочных напитков при низкой температуре — выросли двузначными темпами, при этом продажи фирменных видов йогуртов увеличились более чем на 30% по сравнению с прошлым годом. Как категория с высокой маржой в молочной промышленности, доля низкотемпературных продуктов продолжает расти, что способствует повышению общей прибыльности компании.

Что касается каналов сбыта, в 2025 году доходы от прямых продаж составили 63,77%, что на 15,07% больше по сравнению с предыдущим годом, став основным источником роста. В то же время доходы по каналам дистрибуции и другим моделям снизились соответственно на 7,17% и 14,01%.

Особое внимание привлекает то, что 11 марта Xinruye объявила о планах выхода на Гонконгскую биржу (H-shares). На следующий день после этого объявления цена акций компании упала на 9,21%, что отражает разногласия рынка относительно перспектив выхода на биржу. Анализ финансовых показателей показывает, что эти разногласия связаны с тремя основными аспектами:

Первое — уровень долговой нагрузки компании остается относительно высоким в молочной индустрии, а краткосрочное финансовое давление очевидно. В 2022–2024 годах общий долг Xinruye составлял 6,825 миллиарда, 6,299 миллиарда и 5,736 миллиарда юаней соответственно, при этом текущие обязательства достигали 4,261 миллиарда, 4,018 миллиарда и 3,731 миллиарда юаней. Коэффициент текущей задолженности составлял 71,91%, 70,47% и 64,61%, что указывает на высокий уровень долгов. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года уровень долговой нагрузки снизился до 59,98%, тогда как средний показатель по 19 компаниям, торгующимся на Азиатской бирже, составляет около 41,11% (по данным отчетности компании). В краткосрочной перспективе соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств резко выросло до 2,9 по сравнению с 0,66 в 2024 году, что свидетельствует о значительном росте финансового давления.

Кроме того, с точки зрения операционных активов, за 2023–2025 годы доля дебиторской задолженности в общем объеме активов постоянно увеличивается: 6,76%, 6,85% и 7,09%. Рост доли дебиторской задолженности удлиняет цикл возврата средств, снижает эффективность оборота капитала и усиливает краткосрочный дефицит ликвидности.

Второе — риск обесценения деловой репутации (гудвилла) также вызывает обеспокоенность рынка. По состоянию на конец 2025 года гудвилл компании составляет 992 миллиона юаней, что составляет 10,86% от чистых активов на конец периода. Основная часть гудвилла связана с внешней экспансией через поглощения, в том числе приобретением Ningxia Huanmei Dairy в 2020 году на сумму 831 миллион юаней. Аудиторские организации включили в ключевые аудиторские вопросы 2025 года потенциальное обесценение гудвилла и нематериальных активов с неопределенным сроком службы. Исторический опыт показывает, что модель поглощений компании связана с рисками: например, приобретенная в 2021 году операционная компания “Один йогуртный бык” (重庆瀚虹) не выполнила обещания по результатам, и после многолетних убытков компания продала свои доли. Этот случай подчеркивает риск обесценения гудвилла вследствие недостижения ожидаемых результатов поглощенных компаний. В случае ухудшения макроэкономической ситуации или усиления конкуренции в отрасли, если показатели поглощенных компаний окажутся ниже ожиданий, компания рискует столкнуться с обесценением гудвилла, что негативно скажется на чистой прибыли текущего периода.

Третье — рыночная ситуация в сегменте молочных продуктов на Гонконгской бирже создает значительную неопределенность относительно эффективности выхода компании на этот рынок. В настоящее время оценки сектора молочных продуктов на гонконгском рынке находятся на низком уровне. Согласно данным Choice, 23 марта среднее значение коэффициента цена/балансовая стоимость (PB) восьми ключевых гонконгских компаний в сегменте молочных продуктов составляло 0,86, медиана — 0,92, что является одним из самых низких показателей за последние 10 лет.

Цены на сырье для молока уже вошли в фазу стабилизации и восстановления, что увеличивает издержки молочных предприятий. В то же время конкуренция в отрасли усиливается: низкотемпературные продукты, признанные как ключевой сегмент роста, привлекают все больше ведущих молочных компаний, что делает борьбу за долю рынка все более ожесточенной. В таких условиях успех выхода Xinruye на Гонконгскую биржу для расширения источников финансирования, оптимизации структуры капитала, а также грамотного управления рисками гудвилла и конкуренции в сегменте низкотемпературных молочных продуктов станет решающим фактором для поддержания устойчивого роста прибыли и устранения рыночных опасений.